Phân tích: Những điều gì có thể gây trở ngại cho Kevin Warsh và chương trình nghị sự của ông ấy với tư cách là Chủ tịch Fed

Trong bài viết này

• @CL.1
• US2Y

Theo dõi các cổ phiếu yêu thích của bạn TẠO TÀI KHOẢN MIỄN PHÍ

xem ngay

VIDEO2:2602:26

Những thách thức phía trước cho Chủ tịch Fed mới Kevin Warsh

Squawk Box

Giá dầu đang tăng vọt. Dự báo lạm phát đang gia tăng. Các thị trường tương lai ngày càng nâng cao khả năng tăng lãi suất từ Cục Dự trữ Liên bang.

Và rồi có Kevin Warsh và mong muốn được nêu rõ của ông — và mệnh lệnh từ Tổng thống Donald Trump — để cắt giảm lãi suất.

Ngay cả trước khi một phiên điều trần được lên lịch cho đề cử của ông làm chủ tịch Fed tiếp theo, chương trình đầy tham vọng của Warsh cho “thay đổi chế độ” tại Fed đang đối mặt với những thách thức. Thách thức rõ ràng nhất: giá dầu 100 đô la một thùng và mối đe dọa lạm phát mà chúng gây ra đi ngược lại với hy vọng của Warsh trong việc giảm lãi suất một cách mạnh mẽ.

Nhưng những thách thức còn xa hơn nữa. Chủ tịch mới, khi ông ngồi vào ghế, có thể gặp phải sự kháng cự đối với hầu hết mọi khía cạnh trong kế hoạch của ông nhằm viết lại hệ thống hoạt động của ngân hàng trung ương. Warsh đã cam kết cắt giảm bảng cân đối kế toán của Fed. Cuộc cải cách này cũng có thể bao gồm việc “phá vỡ một số đầu” tại Fed, như ông đã nói với Fox News vào tháng 7, “bởi vì cách họ đã kinh doanh không hoạt động.” Điều đó có thể ngụ ý thay đổi nhân sự hoặc đưa vào những người mới, cũng như điều chỉnh các mô hình được sử dụng để dự báo kinh tế và chiến lược truyền thông mà Fed sử dụng để truyền đạt triển vọng chính sách của mình đến các thị trường và công chúng.

Kevin Warsh, cựu thống đốc của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, trong các cuộc họp mùa xuân của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và Ngân hàng Thế giới tại trụ sở IMF ở Washington, DC, Mỹ, vào thứ Sáu, ngày 25 tháng 4 năm 2025.

Tierney L. Cross | Bloomberg | Getty Images

Trong tất cả các lĩnh vực này, Warsh có thể gặp phải sự kháng cự từ nhân viên Fed hoặc các thống đốc và chủ tịch Fed, và từ các thị trường đã quen với cách Fed hoạt động và thường không thích thay đổi. Ngay cả việc vào được ghế chủ tịch cũng sẽ là một thử thách đối với Warsh, người mà các phiên điều trần của ông đã bị hoãn lại bởi sự không đồng ý của Thượng nghị sĩ Thom Tillis về một cuộc điều tra hình sự đối với Chủ tịch Powell của Fed. Tillis, R-N.C., nói rằng ông sẽ trì hoãn cuộc bỏ phiếu của Thượng viện về Warsh trừ khi Bộ Tư pháp ngừng cuộc điều tra đó.

Cơ sở cho chương trình của Warsh là niềm tin sâu sắc của ông rằng Fed đã mắc phải một loạt các lỗi chính sách kéo dài. Từ việc duy trì một bảng cân đối kế toán quá lớn sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đến việc bỏ lỡ lạm phát từ đại dịch, Warsh tin rằng những sai lầm mà Fed mắc phải đã ăn sâu vào chính bản chất của tổ chức này.

Chỉ cần cử một chủ tịch Fed mới — ngay cả khi đó là ông — cũng không đủ cho Warsh.

“Những gì Fed cần là thảo luận mạnh mẽ hơn về các ý tưởng, ít tư duy nhóm hơn. Tôi không thích việc mọi người đều theo cùng một mô hình,” Warsh đã nói với CNBC năm ngoái.

Warsh, theo đúng quy định cho các ứng viên liên bang, đã từ chối bình luận.

Đối với Warsh, một điều quan trọng nhất: “Uy tín của Fed là tất cả.”

Cựu Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh, một nghiên cứu sinh kinh tế tại Viện Hoover và giảng viên tại Trường Kinh doanh Sau đại học Stanford, phát biểu trong Hội nghị Đầu tư Sohn ở New York, ngày 8 tháng 5 năm 2017.

Brendan McDermid | Reuters

Thông qua tất cả điều đó, cựu thống đốc Fed 55 tuổi thể hiện một sự tự tin trái ngược với kiểu nhà kinh tế hai tay điển hình của Harry Truman — những phẩm chất có vẻ đã thu hút tổng thống và có thể cần thiết trong nỗ lực cải cách Cục Dự trữ Liên bang bảo thủ. Khi bạn là chủ tịch Fed, Warsh đã nói, bạn không chỉ cần điều chỉnh lãi suất đúng, bạn còn cần “đảm bảo rằng bạn trông như bạn biết mình đang làm gì.”

Thách thức rõ ràng nhất của Warsh có thể đến nhanh về lãi suất khi ông bị đè nén giữa mong muốn của mình và của Trump về lãi suất và kỳ vọng của thị trường.

Các thị trường được định giá với 35-40% khả năng tăng lãi suất vào tháng 12. Không có sự cắt giảm nào được định giá ít nhất trong 16 tháng tới và trái phiếu kho bạc 2 năm giao dịch gần 4%, một tín hiệu cho thấy thị trường, ít nhất là hiện tại, nghĩ rằng lãi suất quỹ sẽ giữ ổn định ở mức tốt nhất trong một thời gian dài, không giảm xuống.

Ngay cả trước cuộc tấn công của Mỹ vào Iran, các thị trường tương lai chỉ định giá 50 điểm cơ bản cắt giảm cho đến năm 2026, cho thấy thị trường không tin rằng Warsh có thể đáp ứng yêu cầu của Trump về việc cắt giảm lãi suất nhanh hơn và sâu hơn ngoài mức lãi suất trung lập dài hạn là 3%.

Đánh giá của thị trường đó là một thách thức đối với lập luận kinh tế chính của Warsh rằng AI sẽ nhanh chóng làm cho nền kinh tế trở nên hiệu quả hơn, đến mức có thể mang lại tăng trưởng nhanh hơn mà không tạo ra áp lực lạm phát.

Quan điểm của Warsh đã gặp phải sự hoài nghi trên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang. Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee đã nói với các nhà báo vào tháng 2 rằng Fed không nên phụ thuộc vào sự tăng trưởng năng suất để dẫn đến áp lực giá thấp hơn.

“Bạn muốn phải cực kỳ cẩn thận. … Bạn có thể dễ dàng làm nóng nền kinh tế,” ông nói. “Hãy cẩn thận một chút, thận trọng.”

Giảm bảng cân đối kế toán của Fed

Warsh đã lập luận rằng ông có thể giảm lãi suất trong khi cũng giảm bảng cân đối kế toán 6,7 nghìn tỷ đô la của Fed. Ông lập luận rằng các khoản nắm giữ của Fed thực chất làm tăng lãi suất, gây khó chịu cho người tiêu dùng, và bằng cách này đi vào những gì thực sự nên là chính sách tài khóa thuộc về phần còn lại của chính phủ.

“Tiền trên Phố Wall quá dễ dàng, và tín dụng trên Phố Chính quá chặt chẽ,” Warsh đã viết trong một bài luận vào tháng 11 trên Wall Street Journal. “Bảng cân đối kế toán phình to của Fed, được thiết kế để hỗ trợ các công ty lớn nhất trong một thời kỳ khủng hoảng đã qua, có thể được giảm đáng kể.”

Trong kế hoạch của Warsh, một bảng cân đối kế toán nhỏ hơn có thể giải phóng quỹ cho việc cho vay vào nền kinh tế nhiều hơn và các ngân hàng sẽ giao dịch với nhau để có dự trữ, cung cấp cho Fed một tín hiệu đúng hơn về những gì đang xảy ra trên thị trường, bao gồm cả những dấu hiệu sớm hơn có thể về áp lực hệ thống.

Tất cả có thể dễ nói hơn làm. Chủ tịch Fed Ben Bernanke đã gây ra một cơn khủng hoảng taper vào năm 2013 chỉ với việc đề cập đến khả năng giảm mua tài sản của Fed. Và Powell đã thấy lãi suất tăng cao vào năm 2019 khi ông giảm dự trữ xuống quá thấp.

Kevin Warsh, cựu thống đốc của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, đi ăn trưa trong Hội nghị Truyền thông và Công nghệ Allen & Co. tại Sun Valley, Idaho, Mỹ, vào thứ Tư, ngày 9 tháng 7 năm 2025.

David Paul Morris | Bloomberg | Getty Images

Warsh đã nói rằng ông chú ý đến các rủi ro của việc di chuyển quá nhanh.

“Thay đổi chế độ trong chính sách không nên được thực hiện qua đêm,” ông đã nói với CNBC năm ngoái. Kể từ khi từ chức làm thống đốc Fed vào năm 2011, ông đã dành 15 năm qua làm việc cho nhà đầu tư huyền thoại Stanley Druckenmiller, một vị trí mà những người ủng hộ Warsh nói đã mài giũa quan điểm của ông về các thị trường.

Bất kỳ nỗ lực nào của Warsh để giảm bảng cân đối kế toán gần như chắc chắn sẽ liên quan đến việc loại bỏ một phần trong số 2 nghìn tỷ đô la mà Fed đang nắm giữ trong các khoản thế chấp, điều này có thể gây áp lực tăng lên đối với lãi suất thế chấp. Nó cũng có vẻ đi ngược lại với mệnh lệnh của Trump đối với Fannie Mae và Freddie Mac mua 200 tỷ đô la trong các khoản thế chấp để giúp thị trường nhà ở.

Thống đốc Fed Chris Waller, trong một cuộc phỏng vấn gần đây với CNBC, đã nói rằng ông ủng hộ việc giảm số lượng dự trữ mà Fed nắm giữ miễn là nhu cầu của các ngân hàng về dự trữ cũng giảm. Điều đó có thể đạt được, ví dụ, thông qua một số thay đổi quy định đã được thực hiện có thể ảnh hưởng đến các tài sản mà các ngân hàng được yêu cầu nắm giữ. Nhưng ông phản đối việc giảm dự trữ mà không giảm nhu cầu.

“Giảm bảng cân đối kế toán, giữ nhu cầu dự trữ không đổi và chuyển sang dự trữ khan hiếm, đối với tôi, đó chỉ là điều ngu ngốc,” ông nói. “Nhưng giảm nhu cầu dự trữ và sau đó thu hẹp bảng cân đối kế toán tương ứng — đó là điều mà bạn có thể nghiêm túc bàn luận.”

Cải cách cách Fed giao tiếp

Warsh cũng hứa hẹn những thay đổi rất dễ thấy đối với cách Fed truyền đạt quan điểm của mình đến công chúng và các thị trường. Ông đã gợi ý rằng ông không cảm thấy bị buộc phải đóng góp vào cái gọi là biểu đồ chấm của Fed, nơi các quan chức Fed ghi lại sở thích cá nhân của họ về lộ trình lãi suất một cách ẩn danh.

Các chấm “không quan trọng lắm đối với việc thực hiện chính sách,” ông nói tại một hội nghị ngành tài chính ở New York vào mùa thu.

Các chấm là một phần chính trong phân tích của Fed, vì chúng giúp thị trường suy luận về những gì các quan chức Fed đang nghĩ. Các nhà phân tích Phố Wall thường đưa ra những phỏng đoán của họ về chấm nào thuộc về quan chức nào. Tuy nhiên, chúng vẫn gây tranh cãi. Thị trường tập trung vào chấm trung vị và thường nhầm lẫn nó với một kế hoạch, mặc dù chúng được lấy từ 19 dự báo riêng biệt và không được chọn lọc thành một dự báo chính sách bởi ủy ban.

Warsh tin rằng Fed chia sẻ quá nhiều với công chúng, nhấn mạnh một mối quan tâm chung mà ông có về cái gọi là hướng dẫn trước. Fed đã dựa rất nhiều vào hướng dẫn trước trong Cuộc Đại suy thoái để giữ lãi suất thấp trong một thời gian dài, mạnh mẽ hứa hẹn chính sách dễ dàng trong tương lai. Theo quan điểm của Warsh, hướng dẫn trước đã tạo ra một vấn đề cho Powell và các đồng nghiệp của ông vào năm 2021 khi lạm phát bắt đầu tăng. Fed đã chần chừ trước khi tăng lãi suất giữa lạm phát dai dẳng vì họ đã hứa sẽ chờ đợi trong hướng dẫn của mình.

Warsh đã nói rằng việc tuân thủ hướng dẫn trước đã lỗi thời đã làm tổ chức này mất uy tín.

“Họ đã bị tổn thương vì họ đã nói với bạn những gì họ sẽ làm. Bạn phải thoát khỏi điều đó. Dành ít thời gian hơn để dự đoán tương lai và nhiều thời gian hơn để định hình nó,” ông nói trong một podcast của Viện Hoover năm ngoái.

Một Fed rút lui trong việc chia sẻ suy nghĩ của mình có thể gây sốc cho các thị trường và công chúng. Các nhà đầu tư theo dõi từng lời nói của chủ tịch Fed tại các cuộc họp báo mà họ đã quen với sau mỗi quyết định lãi suất. Các quan chức hàng đầu của Fed là những vị khách được săn đón trên truyền hình và tại các hội nghị, nơi những lời nói của họ tác động đến thị trường. Chính các quan chức cũng có thể kháng cự lại một chủ tịch cố gắng kiềm chế họ.

Trong khi Warsh sẽ đối mặt với những trở ngại cho chương trình của mình, ông sẽ không hoàn toàn vô lực trong việc thực hiện nó. Nếu ông có thể vượt qua sự xác nhận của Thượng viện, ông sẽ đến với một số lợi thế.

Một trong số đó là quyền lực của chính ghế chủ tịch. Những người hoài nghi về Warsh thích chỉ ra rằng ông sẽ chỉ là một trong một tá phiếu trong FOMC quyết định lãi suất, nhưng chủ tịch được coi là người đứng đầu trong số những người bình đẳng và nắm giữ quyền lực theo những cách khác, tinh tế hơn. Chủ tịch đặt ra chương trình cho các cuộc họp của ủy ban và chỉ đạo đội ngũ nghiên cứu có ảnh hưởng của tổ chức. Một chủ tịch muốn xem xét một số dữ liệu nhất định gần như chắc chắn sẽ có được điều mình mong muốn.

Warsh cũng có đồng minh. Fed do hội đồng bảy thành viên quản lý. Warsh sẽ có khả năng tìm thấy sự ủng hộ trong một số lĩnh vực từ hai thành viên hội đồng khác được Trump bổ nhiệm, Waller và thống đốc kiêm trưởng cơ quan quản lý Michelle Bowman. Vẫn chưa rõ liệu Trump có được nhiều bổ nhiệm hơn vào hội đồng, bao gồm ghế của Powell — người có thể tiếp tục giữ chức thống đốc sau khi bị thay thế làm chủ tịch — và các thống đốc khác có thể cuối cùng quyết định từ chức trước khi nhiệm kỳ của họ kết thúc. Warsh cũng có thể đóng vai trò trong việc chỉ đạo 12 ngân hàng khu vực về người mà họ sẽ đề cử khi các chủ tịch đương nhiệm nghỉ hưu hoặc từ chức.

Warsh cũng mang đến bàn của Fed một tính cách thuyết phục dựa trên sự tự tin vào các niềm tin của mình — rằng Fed đã sai và ông thì đúng, rằng có một cách làm chính sách tiền tệ tốt hơn rất nhiều. Lợi ích sẽ là lãi suất có thể thấp hơn, ít biến động hơn xung quanh Fed và các tuyên bố và cuộc họp báo của nó và, cuối cùng, nhiều độc lập hơn cho ngân hàng trung ương khi dấu ấn kinh tế nhỏ hơn của nó khiến nó ít bị chú ý hơn trong thế giới chính trị. Nhược điểm là một quá trình chuyển tiếp có thể gập ghềnh hơn, nơi các thị trường trở nên biến động hơn và đẩy lãi suất cao hơn do sự không chắc chắn. Để tránh kết quả đó, Warsh sẽ cần thuyết phục các đồng nghiệp và thị trường rằng ông có kế hoạch đúng để cải cách Fed.

Và, tất nhiên, sẽ cực kỳ quan trọng rằng phân tích của Warsh về những gì sai với Fed và các đơn thuốc của ông để sửa chữa nó cuối cùng là đúng.

Chọn CNBC làm nguồn tin tức ưu tiên của bạn trên Google và đừng bỏ lỡ bất kỳ khoảnh khắc nào từ cái tên đáng tin cậy nhất trong tin tức kinh doanh.