Sở Giao dịch Chứng khoán Xinda: Đánh giá mua mới cổ phiếu Tập đoàn Năng lượng mới Ji Energy

Công ty Chứng khoán Xinda đã tiến hành nghiên cứu gần đây đối với Năng lượng Tân Tập và phát hành báo cáo nghiên cứu có tựa đề《Q4 giá bán than - chi phí tiếp tục cải thiện, chi tiêu vốn sắp đạt đỉnh, triển vọng tăng cổ tức đáng kỳ vọng》，đưa ra khuyến nghị Mua đối với Năng lượng Tân Tập.

Năng lượng Tân Tập(601918)

Sự kiện: Ngày 27 tháng 3 năm 2026, Năng lượng Tân Tập công bố báo cáo thường niên năm 2025. Năm 2025, công ty đạt doanh thu hoạt động 122,80 tỷ NDT, so với cùng kỳ giảm -3,51%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 21,36 tỷ NDT, so với cùng kỳ giảm -10,73%; lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên đạt 21,40 tỷ NDT, so với cùng kỳ giảm -10,37%. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh đạt 31,04 tỷ NDT, so với cùng kỳ giảm -10,25%. Trong đó, riêng Q4 công ty đạt doanh thu 32,71 tỷ NDT, so với cùng kỳ giảm -7,56%, so với quý trước tăng +2,24%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 6,60 tỷ NDT, so với cùng kỳ tăng +15,99%, so với quý trước tăng +18,59%. Về cổ tức, kế hoạch phân phối lợi nhuận năm 2025 dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt cho mỗi 10 cổ phiếu là 1,20 NDT (đã bao gồm thuế), tổng cộng chi trả 3,11 tỷ NDT cổ tức tiền mặt.

Nhận xét:

Ngành than: Thu nhập và chi phí cải thiện liên tục theo quý, trung tâm giá than Q1 có xu hướng tăng giúp hiệu quả hoạt động kỳ vọng tiếp tục tốt lên. Về sản lượng và tiêu thụ than, năm 2025 công ty đạt sản lượng than nguyên khai 22,16 triệu tấn, so với cùng kỳ tăng +3,01%; sản lượng than thương phẩm 19,76 triệu tấn, so với cùng kỳ tăng +3,69%; sản lượng/tiêu thụ than thương phẩm 19,69 triệu tấn, so với cùng kỳ tăng +4,35%. Trong đó, riêng Q4 sản lượng than nguyên khai đạt 5,37 triệu tấn, so với cùng kỳ giảm -9,74%, so với quý trước giảm -4,30%; sản lượng than thương phẩm đạt 5,08 triệu tấn, so với cùng kỳ giảm -1,81%, so với quý trước tăng +7,04%; tiêu thụ than thương phẩm đạt 5,22 triệu tấn, so với cùng kỳ tăng +2,72%, so với quý trước tăng +3,77%. Về giá, năm 2025 giá bán bình quân than đạt 532,48 NDT/tấn, so với cùng kỳ giảm -6,16%. Trong đó, riêng Q4 giá bán bình quân than đạt 558,15 NDT/tấn, so với cùng kỳ giảm -4,11%, so với quý trước tăng +8,75%. Về chi phí, năm 2025 chi phí than thương phẩm đạt 322,76 NDT/tấn, so với cùng kỳ giảm -4,98%. Trong đó, riêng Q4 chi phí than thương phẩm đạt 309,89 NDT/tấn, so với cùng kỳ giảm -7,88%, so với quý trước giảm -5,50%. Nhìn tổng thể, Q4 công ty trong mảng than đạt cải thiện đồng thời về doanh thu và chi phí theo quý trong hai quý liên tiếp; doanh thu và chi phí cùng hỗ trợ giúp biên lợi nhuận gộp mảng than theo quý của công ty tăng mạnh 39,01%. Khi tình hình Trung Đông nâng cấp trong Q1, mặt bằng giá năng lượng toàn cầu tiếp tục được đẩy lên; chúng tôi cho rằng giá than trong nước có thể tiếp tục đạt cải thiện theo quý, và kết quả kinh doanh của cả mảng có kỳ vọng đi lên đồng bộ.

Ngành điện: Điện lượng mua lên lưới trong từng quý thể hiện không tốt; Q1~2 dự kiến đưa vào vận hành hàng loạt các tổ máy giúp bù đắp hiệu quả cho sự đi xuống của giá điện. Năm 2025, nhờ nhà máy điện giai đoạn 2 của Banj ian (Banji) đi vào hoạt động phát điện, điện lượng cả năm đạt tăng trưởng so với cùng kỳ. Về điện lượng, năm 2025 công ty đạt điện lượng mua lên lưới 13,79 tỷ kWh, so với cùng kỳ tăng +12,53%; trong đó riêng Q4 điện lượng mua lên lưới đạt 3,41 tỷ kWh, so với cùng kỳ giảm -17,59%, so với quý trước giảm -16,85%. Về giá điện, năm 2025 đạt giá điện mua lên lưới bình quân 0,3762 NDT/megawatt-giờ, so với cùng kỳ giảm -7,45%. Nhìn tổng thể, điện lượng mua lên lưới của công ty ở Q4 giảm rõ rệt cả theo quý và theo năm, thể hiện không tốt; đồng thời giá giao dịch điện hằng năm của tỉnh An Huy trong năm 2026 là 369,91 NDT/megawatt-giờ, so với 412,35 NDT/megawatt-giờ năm 2025 giảm khoảng 4,2 xu/độ (phân độ), áp lực do mức giảm giá điện khá lớn. Tuy nhiên, công ty được kỳ vọng nửa đầu năm 2026 sẽ đón nhận việc đưa vào vận hành hàng loạt các tổ máy đang xây dựng. Tính đến ngày 27 tháng 3, nhà máy điện Thượng Nhiêu và nhà máy điện Chư Châu đều đã chính thức đi vào vận hành thương mại; tổ máy số 1 của nhà máy điện Lục An đã thử đốt thành công một lần. Chúng tôi dự kiến các tổ máy đang xây dựng của công ty có thể hoàn tất việc đưa vào vận hành toàn diện trong nửa đầu năm và bù đắp hiệu quả áp lực do giá điện đi xuống. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng đợt giảm giá điện lần này có thể gây cú sốc ngoài dự kiến đối với lợi nhuận hợp lý của ngành nhiệt điện; khi trung tâm giá than ổn định và phục hồi từ sau Q1, vòng lặp xấu “giá than giảm - giá điện giảm” trong hai năm trước đó có thể kết thúc vào năm 2027. Triển vọng trung và dài hạn: giá điện có kỳ vọng quay về vùng hợp lý, qua đó giúp mảng điện của công ty đưa lợi nhuận lên một nấc mới.

Lợi thế cốt lõi: Phát triển phối hợp “than - điện tích hợp”, sau khi đạt đỉnh chi tiêu vốn có thể cải thiện cổ tức. Năng lực các tổ máy nhiệt điện đốt than đang xây dựng của công ty lên tới 4,64 triệu kW, phân bố tại các địa điểm như An Huy, Giang Tây. Trong đó, nhà máy điện Thượng Nhiêu tỉnh Giang Tây, nhà máy điện Chư Châu và nhà máy điện Lục An đều có khả năng hoàn thành vận hành vào năm 2026. Đến năm 2026, công ty được kỳ vọng có thể đạt công suất lắp đặt nhiệt điện - than do nắm giữ chi phối là 7,96 triệu kW, kéo theo kết quả kinh doanh của mảng đạt tăng trưởng cao. Sau khi toàn bộ các nhà máy điện đang xây dựng đi vào vận hành, chúng tôi dự kiến nhiên liệu than của nhà máy điện sẽ chủ yếu do than tự sản của công ty cung cấp, hình thành mô hình “tích hợp than - điện”, từ đó có kỳ vọng đạt lợi nhuận ổn định. Đồng thời, các dự án tại các nhà máy điện mà công ty đang triển khai chủ yếu đều có khả năng hoàn tất đưa vào vận hành toàn bộ vào năm 2026; sau đó hiện chưa có dự án đã được phê duyệt nắm giữ sẵn. Sau khi chi tiêu vốn đạt đỉnh, dòng tiền tự do của công ty có kỳ vọng tăng mạnh; công ty có thể dần dần sở hữu tiềm năng chi trả cổ tức cao hơn, từ đó nâng cổ tức.

Dự báo lợi nhuận và xếp hạng đầu tư: Năng lượng Tân Tập, với tư cách là công ty đầu tàu “than - điện tích hợp” thuộc hệ thống của Trung Cổ (Trung Mei), có tài sản than chất lượng tốt và năng lực kiểm soát chi phí mạnh; thiết bị lắp đặt của nhà máy điện tăng nhanh, phát triển phối hợp “than - điện tích hợp”; vừa có tiềm năng vận hành vững chắc, vừa có tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận cao. Chúng tôi điều chỉnh dự báo lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của công ty giai đoạn 2026-2028 lần lượt là 21,42/24,36/24,87 tỷ NDT; tương ứng với PE theo giá đóng cửa ngày 27 tháng 3 là 9,66/8,50/8,32 lần, duy trì khuyến nghị “Mua”.

Các yếu tố rủi ro: Rủi ro giá than giảm mạnh; rủi ro giá điện và số giờ sử dụng hiệu dụng của “than - điện” đi xuống; rủi ro tiến độ xây dựng dự án không đạt kỳ vọng; rủi ro tai nạn an toàn trong sản xuất tại mỏ than.

Chi tiết dự báo lợi nhuận mới nhất như sau:

Trong vòng 90 ngày gần đây, cổ phiếu này có tổng cộng 5 tổ chức đưa ra khuyến nghị, trong đó 5 tổ chức là khuyến nghị Mua; trong vòng 90 ngày qua, mức giá mục tiêu trung bình của các tổ chức là 9,16.

Toàn bộ nội dung trên được Công ty Sao Chứng khoán (Securities Star) tổng hợp từ thông tin công khai, được tạo ra bằng thuật toán AI (đăng ký Netcom算備310104345710301240019号), không cấu thành khuyến nghị đầu tư.