乔路铭 đột phá IPO: Năm 2025 doanh số bán hàng giảm mạnh so với BYD, sản phẩm tài chính vượt 9 tỷ vẫn dự kiến huy động vốn bổ sung dòng tiền

Trong những năm gần đây, sự thịnh vượng của thị trường xe điện vẫn không ngừng tăng cao, các chủ thể trong chuỗi công nghiệp từ thượng nguồn đến hạ nguồn đều tham gia vào thị trường vốn, cạnh tranh giành lợi nhuận từ vốn.

Trong bối cảnh này, công ty cổ phần công nghệ Qiao Lu Ming (sau đây gọi là “Qiao Lu Ming”), nhà cung cấp của Geely và BYD, đã đứng dưới ánh đèn sân khấu. Gần đây, công ty đã được thông qua tại Sở giao dịch Bắc Kinh.

Qiao Lu Ming chuyên về nghiên cứu, sản xuất và bán các linh kiện ô tô, nhờ vào sự thúc đẩy của xe điện, trong những năm gần đây, hiệu suất của công ty đã tăng trưởng ổn định.

Phía sau sự tăng trưởng này, mức độ tập trung khách hàng của công ty rất cao, gần như toàn bộ doanh thu đến từ năm khách hàng lớn nhất, đặc biệt phụ thuộc vào BYD và Geely.

Ngoài ra, Qiao Lu Ming đã từng thông qua công ty liên kết do người kiểm soát thực tế là Huang Shengquan kiểm soát để giao dịch với các nhà sản xuất ô tô, liên quan đến quy mô hàng tỷ nhân dân tệ, đã thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý.

Sau khi được thông qua, việc Qiao Lu Ming có thể thành công niêm yết trên Sở giao dịch Bắc Kinh hay không vẫn còn có sự không chắc chắn.

1

Người kiểm soát thực tế Huang Shengquan nắm giữ 92% cổ phần,

dự báo doanh thu sẽ giảm vào năm 2025

Sản phẩm chính của Qiao Lu Ming bao gồm các linh kiện nội thất ô tô, linh kiện ngoại thất ô tô và khuôn mẫu hỗ trợ, đồng thời cung cấp cho khách hàng giải pháp toàn diện và tích hợp cho các linh kiện ô tô từ thiết kế sản phẩm đồng bộ, phát triển khuôn mẫu đến sản xuất sản phẩm.

Trong đó, sản phẩm nội thất bao gồm các tấm bảo vệ bên hông, tấm bảo vệ cột, trần xe, thảm sàn, v.v., là các hệ thống cốt lõi của khoang lái, sản phẩm ngoại thất chủ yếu là cụm lưới tản nhiệt, cánh gió, giá hành lý, v.v.

Hình / Hồ sơ IPO của Qiao Lu Ming

Hiện tại, khách hàng của Qiao Lu Ming bao gồm các doanh nghiệp lớn như Geely Holding, BYD, Dongfeng Lantu, SAIC Group, FAW Group, FAW Volkswagen và Chery Automobile, và đang dần mở rộng đến các khách hàng ô tô mới nổi như NIO, Leap Motor, và Seres.

Từ năm 2022 đến giữa năm 2025 (sau đây gọi là “thời kỳ báo cáo”), Qiao Lu Ming đã đạt doanh thu lần lượt là 1.561 tỷ nhân dân tệ, 2.556 tỷ nhân dân tệ, 3.375 tỷ nhân dân tệ và 1.425 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty lần lượt là 154 triệu nhân dân tệ, 302 triệu nhân dân tệ, 417 triệu nhân dân tệ và 201 triệu nhân dân tệ, doanh thu và lợi nhuận đều duy trì xu hướng tăng trưởng.

Trong đó, linh kiện ngoại thất là sản phẩm cốt lõi của công ty, trong thời kỳ báo cáo, mỗi năm đóng góp hơn 60% doanh thu chính.

Tuy nhiên, xu hướng tăng trưởng liên tục này có thể bị phá vỡ. Qiao Lu Ming dự báo doanh thu vào năm 2025 sẽ đạt từ 3.200 triệu nhân dân tệ đến 3.240 triệu nhân dân tệ, giảm 4% đến 5,18% so với năm trước; dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty sẽ đạt từ 417 triệu nhân dân tệ đến 432 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ biến động là từ 0,07% đến 3,67%.

「Bullet Finance」 lưu ý rằng, Qiao Lu Ming là một công ty điển hình do thế hệ thứ hai của doanh nhân khởi nghiệp, người sáng lập Huang Shengquan xuất thân từ gia đình phụ tùng ô tô ở Wenzhou.

Năm 1994, cha của Huang Shengquan, Huang Xiuyè, anh trai Huang Sheng’an và anh rể Chen Chongjing đã cùng nhau thành lập Nhà máy phụ tùng ô tô Changhua tại huyện Ruian, thành phố Wenzhou, và Huang Shengquan từng giữ chức giám đốc bán hàng tại công ty này. Vào tháng 8 năm 2015, Nhà máy phụ tùng ô tô Changhua đã được chuyển đổi thành Công ty Cổ phần Mingbo.

Trong hơn mười năm làm việc tại Mingbo, Huang Shengquan đã tích lũy được nhiều nguồn lực và kênh khách hàng trong ngành. Năm 2013, Huang Shengquan thành lập Chengdu Shuangsheng, bắt đầu tham gia vào lĩnh vực linh kiện nội thất và ngoại thất ô tô.

Năm 2018, dựa trên sự mở rộng của hoạt động kinh doanh linh kiện nội thất và ngoại thất ô tô của Chengdu Shuangsheng, Huang Shengquan đã thành lập công ty tiền thân của Qiao Lu Ming tại Ruian, Wenzhou, để tiếp nhận hoạt động của Chengdu Shuangsheng, và nhận được sự hỗ trợ tài chính từ cha mình, Huang Xiuyè.

Vào thời điểm đó, do Huang Shengquan vẫn đang làm việc tại Mingbo, toàn bộ cổ phần của Qiao Lu Ming ban đầu được nắm giữ bởi cháu trai Chen Jianhan và cháu gái Huang Caiyu. Vào tháng 1 năm 2021, Huang Shengquan đã chỉ định chị gái Huang Shengxue và Huang Lifang nắm giữ cổ phần, cho đến tháng 11 năm 2021, mối quan hệ nắm giữ cổ phần mới chính thức được giải phóng, cổ phần trở lại thuộc về Huang Shengquan.

Tính đến ngày ký hồ sơ IPO, Huang Shengquan đã kiểm soát tổng cộng 92,4651% cổ phần của Qiao Lu Ming, là cổ đông kiểm soát và người kiểm soát thực tế của công ty. Đồng thời, Huang Shengquan giữ chức vụ Chủ tịch Hội đồng quản trị kiêm Tổng Giám đốc công ty.

2

Phụ thuộc cao vào khách hàng lớn,

giá bán cho BYD giảm

Trong quá khứ, sự tăng trưởng của Qiao Lu Ming không thể tách rời khỏi sự hỗ trợ của các khách hàng lớn.

Trong từng thời kỳ của thời kỳ báo cáo, doanh số bán hàng của Qiao Lu Ming cho năm khách hàng lớn nhất lần lượt là 1.523 tỷ nhân dân tệ, 2.530 tỷ nhân dân tệ, 3.358 tỷ nhân dân tệ và 1.421 tỷ nhân dân tệ, tỷ trọng doanh số hàng năm lần lượt là 97,57%, 98,97%, 99,48% và 99,69%. Như vậy, năm khách hàng lớn nhất đã gần như đóng góp toàn bộ doanh thu cho Qiao Lu Ming.

Trong đó, BYD và Geely thực sự là trọng tâm của nguồn doanh thu của công ty.

Trong thời kỳ báo cáo, doanh số bán hàng của Qiao Lu Ming cho BYD lần lượt đạt 568 triệu nhân dân tệ, 1.219 triệu nhân dân tệ, 1.852 triệu nhân dân tệ và 605 triệu nhân dân tệ; doanh số bán hàng cho Geely lần lượt là 798 triệu nhân dân tệ, 1.185 triệu nhân dân tệ, 1.422 triệu nhân dân tệ và 796 triệu nhân dân tệ. Tổng cộng, BYD và Geely chiếm tỷ lệ doanh số lên đến 87,52%, 94,04%, 97,02% và 98,35%.

Mặc dù việc tập trung khách hàng trong ngành linh kiện ô tô là điều bình thường, nhưng tỷ lệ doanh số từ hai khách hàng lớn nhất đạt khoảng 90% vẫn khá hiếm thấy trong ngành.

Trong số các công ty tương đương trong ngành, tỷ lệ doanh số của năm khách hàng lớn nhất và tỷ lệ doanh số của khách hàng lớn nhất đều thấp hơn mức tương ứng của Qiao Lu Ming.

Thông thường, mức độ tập trung khách hàng cao là một “con dao hai lưỡi” - trong ngắn hạn, công ty có thể tận dụng tài nguyên từ khách hàng lớn để đạt được hiệu ứng quy mô và gắn kết sâu sắc, nhưng đồng thời cũng sẽ phóng đại rủi ro kinh doanh và tài chính.

Đối với Qiao Lu Ming, nếu như BYD, Geely và các khách hàng chính khác “cắt đơn hàng”, hiệu suất kinh doanh của công ty chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng.

Trong thời kỳ báo cáo, giá bán trung bình của các sản phẩm hỗ trợ cho BYD của Qiao Lu Ming lần lượt là 23,38 nhân dân tệ/chiếc, 21,42 nhân dân tệ/chiếc, 18,85 nhân dân tệ/chiếc và 16,61 nhân dân tệ/chiếc, cho thấy xu hướng giảm dần qua từng năm. Trong giai đoạn từ năm 2023 đến giữa năm 2025, giá lần lượt giảm 8,38%, 12,00% và 11,88%.

Dù giá giảm liên tục, doanh số bán hàng của Qiao Lu Ming cho BYD vẫn sẽ giảm.

Hồ sơ IPO tiết lộ, do chiến lược mua sắm của BYD đã điều chỉnh, số lượng dự án được chỉ định gần đây của Qiao Lu Ming cho BYD đã giảm đáng kể, dự kiến doanh thu từ BYD vào năm 2025 sẽ giảm tỷ lệ năm so với năm từ 35% đến 40%. Tính đến giữa năm 2025, BYD đã tụt xuống vị trí khách hàng lớn thứ hai của công ty.

Trong khi đó, sự phụ thuộc của Qiao Lu Ming vào Geely lại gia tăng.

Trong từng thời kỳ của báo cáo, doanh số bán hàng của Qiao Lu Ming cho các sản phẩm hỗ trợ Geely đã từ 45,1367 triệu chiếc năm 2022 tăng lên 82,4278 triệu chiếc năm 2024, tổng cộng tăng trưởng 82,62% trong hai năm.

/ Phản hồi thư hỏi đầu tiên

Trong nửa đầu năm 2025, doanh số bán hàng của Qiao Lu Ming cho Geely chiếm tỷ lệ 55,86% trong tổng doanh số bán hàng của công ty trong kỳ. Ngoài ra, Qiao Lu Ming trong hồ sơ IPO cho biết, mối quan hệ hợp tác với Geely vẫn đang được củng cố và dự kiến tỷ lệ doanh số bán hàng cho Geely sẽ tiếp tục tăng.

Trong thư hỏi đầu tiên, Sở giao dịch Bắc Kinh yêu cầu Qiao Lu Ming giải thích về tính ổn định và tính bền vững trong hợp tác với các khách hàng chính, mức độ tập trung khách hàng có phù hợp với đặc thù ngành hay không, và có sự phụ thuộc đáng kể vào một khách hàng đơn lẻ hay không.

Qiao Lu Ming đã trả lời rằng, khách hàng của công ty tương đối tập trung, điều này có sự nhất quán cao với mức độ tập trung cao trong ngành của các nhà sản xuất ô tô hạ nguồn, phù hợp với đặc thù ngành. Đồng thời, công ty có ưu thế cạnh tranh mạnh mẽ trên thị trường, hoạt động kinh doanh của mình có tính độc lập cao, không có sự phụ thuộc đáng kể vào BYD.

Tuy nhiên, trong vòng hỏi thứ hai, đối với tình hình doanh thu giảm từ BYD của Qiao Lu Ming, Sở giao dịch Bắc Kinh đã yêu cầu công ty giải thích nguyên nhân cụ thể và các biện pháp ứng phó, tiết lộ đầy đủ rủi ro từ việc doanh thu giảm từ BYD và thực hiện cảnh báo về các vấn đề trọng yếu, cũng như tính ổn định và tính bền vững của doanh thu từ Geely.

3

Vì giao dịch liên quan nhận được thư cảnh báo,

tính hợp lý của việc huy động vốn gây nghi ngờ

「Bullet Finance」 lưu ý rằng, không chỉ BYD và Geely có hợp tác với Qiao Lu Ming, mà còn có mối liên hệ sâu sắc với công ty Mingbo mà cha và anh trai của Huang Shengquan kiểm soát (đã rút khỏi thị trường OTC).

Tài liệu cho thấy, Mingbo chủ yếu hoạt động trong lĩnh vực sản xuất và kinh doanh các sản phẩm linh kiện ô tô dập và linh kiện cán. Báo cáo thường niên năm 2022 của Mingbo cho thấy, Geely là khách hàng lớn nhất của công ty, với doanh thu đạt 1,432 tỷ nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ doanh thu hàng năm lên đến 75,80%.

Đồng thời, trong số khách hàng của Mingbo cũng có BYD, WM Motor, v.v., có sự trùng lặp với khách hàng của Qiao Lu Ming.

Đáng chú ý, khi BYD trở thành khách hàng lớn của Qiao Lu Ming, công ty đã không trực tiếp bán hàng cho BYD, mà thông qua Công ty Đầu tư Ningbo Shuangshen (trước đây là Công ty TNHH Linh kiện Ô tô Chengdu Shuangsheng) do Huang Shengquan kiểm soát thực tế để thực hiện việc bán hàng.

Theo thông tin, vào tháng 11 năm 2021, Qiao Lu Ming đã mua lại hoạt động kinh doanh linh kiện ô tô của Ningbo Shuangshen với giá 978,226 triệu nhân dân tệ, tạo thành sự hợp nhất kinh doanh dưới sự kiểm soát của cùng một thực thể. Ngoài ra, Ningbo Shuangshen đã từng là kênh bán hàng của Qiao Lu Ming, hỗ trợ Qiao Lu Ming hoàn thành việc bán hàng cho BYD và Dongfeng Lantu.

Trong các năm 2022 và 2023, doanh thu từ việc bán linh kiện cho các mẫu xe hỗ trợ BYD của Qiao Lu Ming lần lượt đạt 568 triệu nhân dân tệ và 650 triệu nhân dân tệ. Đồng thời, doanh thu từ việc bán cho Dongfeng Lantu thông qua Ningbo Shuangshen năm 2022 là 5,8178 triệu nhân dân tệ.

Qiao Lu Ming trong hồ sơ IPO đã giải thích rằng, do thời gian phê duyệt năng lực nhà cung cấp của một số nhà sản xuất ô tô hạ nguồn và quy trình điều chỉnh nhà cung cấp cho các mẫu xe chỉ định khá dài, để tránh gián đoạn kinh doanh, trước khi hoàn thành các thủ tục liên quan, Ningbo Shuangshen đã được sử dụng như một kênh bán hàng để hỗ trợ hoàn thành việc bán hàng cho một số nhà sản xuất ô tô hạ nguồn.

Tuy nhiên, trong thời kỳ báo cáo, tổng số tiền giao dịch giữa Ningbo Shuangshen và Qiao Lu Ming là 1,237 tỷ nhân dân tệ, trong khi số tiền hoàn trả mà Ningbo Shuangshen cho Qiao Lu Ming là 1,425 tỷ nhân dân tệ, chênh lệch giữa hai bên là 188 triệu nhân dân tệ.

Dựa vào điều này, Sở giao dịch Bắc Kinh đã yêu cầu Qiao Lu Ming giải thích tính công bằng và hợp lý của việc định giá các giao dịch này, có sự khác biệt nào giữa giá bán từ Ningbo Shuangshen cho các nhà sản xuất ô tô và giá bán từ công ty cho Ningbo Shuangshen hay không.

Không chỉ vậy, do việc giao dịch liên quan giữa Qiao Lu Ming và các bên liên quan như Wenzhou Minggu Automobile và Ningbo Shuangshen chưa thực hiện quy trình xem xét và công bố kịp thời, Cục Quản lý tỉnh Chiết Giang và Công ty Chuyển nhượng chứng khoán toàn quốc đều đã phát hành thư cảnh báo và áp dụng các biện pháp quản lý nhắc nhở đối với Qiao Lu Ming, Huang Shengquan và những người khác.

Ngoài các giao dịch liên quan với Ningbo Shuangshen, tính xác thực của doanh thu của Qiao Lu Ming cũng bị nghi ngờ.

Trong thời kỳ báo cáo, các tổ chức bảo lãnh, kế toán viên đã thực hiện các quy trình xác minh như gửi thư và thăm dò cho các khách hàng chính của Qiao Lu Ming. Trong đó, tỷ lệ số tiền xác nhận tương ứng với doanh thu trong từng kỳ lần lượt là 76,68%, 80,89%, 76,66% và 54,11%, có xu hướng giảm qua từng năm.

Về phương diện thăm dò, tỷ lệ số tiền được các tổ chức trung gian thực hiện kiểm tra thực địa trong từng kỳ lần lượt là 98,17%, 50,63%, 44,40% và 56,99%.

Qiao Lu Ming cho biết, nguyên nhân chủ yếu là do chính sách nội bộ của BYD, chỉ trong năm 2022 đã chấp nhận phỏng vấn của các tổ chức trung gian, sau đó không đồng ý tham gia phỏng vấn.

Không chỉ vậy, hành động huy động vốn bổ sung của Qiao Lu Ming cũng thu hút sự chú ý. Hồ sơ IPO tiết lộ, công ty dự kiến huy động 658 triệu nhân dân tệ, trong đó 50 triệu nhân dân tệ sẽ được sử dụng để bổ sung vốn lưu động.

Tính đến giữa năm 2025, tiền mặt của Qiao Lu Ming là 463 triệu nhân dân tệ. Ngoài ra, tài sản tài chính giao dịch của công ty lên tới 945 triệu nhân dân tệ, đều là các sản phẩm đầu tư tài chính.

Hình / Hồ sơ IPO của Qiao Lu Ming

Như vậy, có thể thấy rằng, Qiao Lu Ming có nguồn vốn khá dồi dào. Vậy trong khi không thiếu tiền mà vẫn cần huy động vốn từ thị trường, công ty cần giải thích thêm.

Hiện tại, Qiao Lu Ming đã thành công được thông qua, nhưng đối mặt với sự phụ thuộc vào khách hàng lớn, dự đoán doanh thu giảm vào năm 2025, các vấn đề giao dịch liên quan, việc Qiao Lu Ming có thể thành công niêm yết trong thời gian tới vẫn là điều đáng chú ý.

*Hình ảnh trong bài viết được lấy từ: Shetu Network, dựa trên giao thức VRF.