“纸带龙头” mua lại hệ thống công nghệ cứng của Viện Khoa học Quốc phòng Đại học Quốc phòng: Tại sao cuộc chơi lớn của Jiemi Technology lại khó làm thị trường cảm động

Nguồn: Tài Media

Hình ảnh do AI tạo ra

Tối ngày 16 tháng 3, Công ty Cổ phần Công nghệ Jie Mei (002859.SZ) công bố kế hoạch mua lại, dự kiến thông qua việc phát hành cổ phiếu để mua lại 100% cổ phần của Công ty Công nghệ Aifo Si từ 5 bên giao dịch là Zhou Lin, Yuan Zhi Xing Huo, Ding Jie, Tao Shang và Chen Yong Fu, đồng thời dự kiến phát hành cổ phiếu để huy động vốn hỗ trợ từ không quá 35 nhà đầu tư cụ thể, cổ phiếu hôm nay đã được giao dịch trở lại.

Tuy nhiên, phản ứng của thị trường tài chính lại lạnh lùng - Công ty Jie Mei đã mở cửa cao nhưng cuối cùng chỉ tăng 1,08%. Trong bối cảnh lợi nhuận chính bị áp lực và tỷ lệ nợ trên tài sản tiếp tục tăng cao, liệu “nhà sản xuất vật liệu điện tử” này có thể điều khiển “thiết bị cao cấp” hay không, trở thành nghi ngờ lớn nhất của thị trường.

Lĩnh vực kinh doanh cốt lõi của Công ty Công nghệ Aifo Si là máy đánh bóng chùm ion - một thiết bị tiên tiến dùng để gia công các linh kiện quang học siêu chính xác, có rào cản kỹ thuật cực cao, khách hàng chủ yếu tập trung vào các viện nghiên cứu và đơn vị quân sự, thời gian đặt hàng dài và biến động lớn. Điều này khác với kinh doanh vật tư tiêu hao mà Jie Mei đã từng thành thạo với “sản xuất quy mô lớn, quay vòng nhanh, chu kỳ mạnh”, là hai bộ logic kinh doanh khác nhau.

Quy mô mục tiêu hạn chế, mức phí hợp lý không rõ ràng, khó khăn trong việc tích hợp - đây là nguyên nhân tồn tại sự khác biệt.

Ngành công nghiệp chế biến quang học siêu chính xác, mỗi bên đều tìm kiếm giá trị trong việc định giá

Kế hoạch giao dịch cho thấy, công ty dự kiến thông qua phát hành cổ phiếu để mua lại toàn bộ cổ phần từ 5 cổ đông của Aifo Si là Zhou Lin, Yuan Zhi Xing Huo, Ding Jie, Tao Shang và Chen Yong Fu, và dự kiến phát hành cổ phiếu để huy động vốn hỗ trợ từ không quá 35 nhà đầu tư cụ thể. Giá phát hành cổ phiếu mua tài sản lần này là 26,68 nhân dân tệ/cổ phiếu, không thấp hơn 80% giá trung bình giao dịch cổ phiếu của công ty trong 120 ngày giao dịch trước ngày định giá.

Đối với cả hai bên, đây là một giao dịch tốt: Trong 120 ngày giao dịch trước đó, cổ phiếu Jie Mei đã tăng hơn 40%, tăng 49,67% trong năm 2026, Aifo Si được hưởng “giá hữu nghị” với mức phát hành thấp, có được lối thoát, Jie Mei đạt được việc “mua tăng trưởng” bằng cách sử dụng định giá, nhằm giảm bớt áp lực nợ.

Sản phẩm chính của Aifo Si

Aifo Si là một mục tiêu “công nghệ cứng” nhỏ nhưng phát triển cao, với tỷ suất lợi nhuận ròng trên 30% vào năm 2025. Thông báo cho thấy, Công ty Công nghệ Aifo Si là doanh nghiệp hàng đầu trong nước về nghiên cứu và sản xuất thiết bị chế biến quang học siêu chính xác, sản phẩm cốt lõi là máy đánh bóng chùm ion đã được công nhận và khen thưởng là thiết bị công nghệ lớn đầu tiên (bộ) tại tỉnh Hồ Nam, có trung tâm công nghệ doanh nghiệp cấp tỉnh và nhiều bằng sáng chế quốc gia cùng với quyền tác giả phần mềm. Sau khi giao dịch hoàn tất, công ty Jie Mei sẽ mở rộng hoạt động từ vật tư tiêu hao đóng gói điện tử sang thiết bị chế biến siêu chính xác, bổ sung thêm lĩnh vực kinh doanh thiết bị chế biến siêu chính xác.

Năng lực nghiên cứu của Aifo Si liên quan đến nền tảng của Đại học Khoa học Quốc phòng Trung Quốc. Chủ tịch kiêm Tổng Giám đốc Zhou Lin là sinh viên tốt nghiệp thạc sĩ và tiến sĩ của Đại học Khoa học Quốc phòng Trung Quốc, sau khi tốt nghiệp, ông đã ở lại Đại học Khoa học Quốc phòng Trung Quốc giảng dạy và lần lượt giữ chức giảng viên, nghiên cứu viên, và từng đến Mỹ làm nghiên cứu sinh tại Phòng thí nghiệm Quốc gia Brookhaven.

Nhiều thành viên trong đội ngũ cốt lõi của công ty cũng có nền tảng học thuật tương tự, tích lũy công nghệ tổng thể sâu sắc, tự nhận có 20 năm kinh nghiệm trong lĩnh vực đánh bóng siêu chính xác không cầu, “công nghệ đạt trình độ tiên tiến quốc tế”.

Theo thông tin từ Zhou Lin vào tháng 2 năm 2026, máy đánh bóng chùm ion của Aifo Si chiếm khoảng 70% thị phần trong nước, khách hàng bao gồm các công ty niêm yết như Fuzhij科技, Maolai光学, Wavelength光电 và các viện nghiên cứu như Viện Hàn lâm Khoa học Trung Quốc, Đại học Khoa học và Công nghệ Trung Quốc. Dữ liệu tài chính cho thấy, doanh thu của Aifo Si năm 2024 đạt 80,505 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng đạt 45,324 triệu nhân dân tệ, cho thấy xu hướng tăng trưởng nhanh chóng. Về quy mô tài sản, tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản của công ty đạt 196,654 triệu nhân dân tệ, vốn chủ sở hữu đạt 117,482 triệu nhân dân tệ.

Trần tăng trưởng và cơn đau chu kỳ

Công ty Jie Mei là nhà lãnh đạo tuyệt đối trong ngành công nghiệp băng tải giấy trong nước, với thị phần vượt quá 50%. Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của công ty nằm ở sự tích hợp dọc của chuỗi cung ứng: công ty đã vượt qua sự độc quyền công nghệ của các doanh nghiệp Nhật Bản, đạt được sản xuất giấy nguyên liệu chuyên dụng cho điện tử, tỷ lệ tự cung cấp lên tới 95%, từ đó kiểm soát chi phí và chất lượng. Đồng thời, công ty mở rộng danh mục sản phẩm về băng keo, băng tải nhựa, màng tách, trở thành “nhà cung cấp giải pháp toàn diện” trong lĩnh vực đóng gói linh kiện điện tử.

Tuy nhiên, vấn đề cũng rõ ràng, thị phần cực cao cũng có nghĩa là không gian tăng trưởng nội sinh đã gần đạt đỉnh, quy mô thị trường băng tải giấy tương đối ổn định, sự tăng trưởng của công ty phụ thuộc nhiều vào tình hình ngành linh kiện điện tử hạ nguồn, bản thân công ty thiếu khả năng chủ động tạo ra nhu cầu. Hơn nữa, cấu trúc sản phẩm của công ty vẫn thiên về vật tư tiêu hao, rào cản kỹ thuật và giá trị gia tăng không bằng thiết bị cao cấp.

Hiện tại, toàn ngành đang có xu hướng trưởng thành, cạnh tranh giá cả gia tăng, tỷ suất lợi nhuận gộp bị áp lực. Cấu trúc sản phẩm tương đối đơn điệu, độ tập trung khách hàng cao khiến Jie Mei xuất hiện đặc điểm “doanh thu tăng mà lợi nhuận không tăng”, biến động cao, đặc biệt là mức lợi nhuận:

• Tỷ suất lợi nhuận gộp từ doanh số giảm từ 42,94% trong quý 2 năm 2021 xuống 25,25% trong quý 4 năm 2022, biên độ biến động vượt quá 70%;
• Tỷ suất lợi nhuận ròng từ doanh số giảm mạnh từ 23,90% trong quý 2 năm 2021 xuống 5,21% trong quý 4 năm 2022, biên độ biến động vượt quá 350%;
• Lợi nhuận ròng của cổ đông mẹ trong quý 3 năm 2025 đạt 176 triệu nhân dân tệ, giảm nhẹ 0,70% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận ròng trong quý 1 và quý 2 lần lượt giảm 36,73% và 18,78% so với cùng kỳ.

Trong khi đó, tỷ lệ nợ trên tài sản tiếp tục tăng, tỷ lệ nợ trong các quý 1, 2, 3 năm 2025 lần lượt là 53,38%, 55,15%, 56,59%, tổng nợ khoảng 3,975 triệu nhân dân tệ, trong đó nợ ngắn hạn 861 triệu nhân dân tệ tạo áp lực lớn trong việc trả nợ, cộng thêm số lượng phải thu lớn, trong năm 2024, số phải thu khoảng gấp ba lần lợi nhuận ròng của cổ đông mẹ trong năm đó, số phải thu trong quý 3 đạt 645 triệu nhân dân tệ, chiếm 114,4% doanh thu trong quý.

Trong bối cảnh giữ tỷ lệ cổ tức cao, lợi nhuận chịu áp lực, nợ tăng lên, áp lực cân bằng của công ty đang gia tăng liên tục. Nếu trong vài năm tới không thể mở ra lĩnh vực kinh doanh tăng trưởng cao mới, thiếu không gian tưởng tượng cho sự tăng trưởng bùng nổ, Jie Mei chắc chắn sẽ đối mặt với rủi ro “Đôi giết Davis”, điều này giải thích lý do vì sao công ty đang gấp rút muốn “đột phá” vào các lĩnh vực mới như màng tách, màng quang học.

Từ vật tư tiêu hao đến thiết bị, thực sự bổ sung thiếu sót nào?

Như đã đề cập ở trên, lý do công ty tiến hành mua lại Aifo Si chủ yếu tập trung vào ba điểm: tìm kiếm đường tăng trưởng thứ hai, mở rộng chuỗi công nghiệp, phù hợp với hướng thị trường.

Về mặt chuỗi công nghiệp, Jie Mei chủ yếu tập trung vào việc nâng cao giá trị công nghệ: hiện tại công ty chủ yếu ở đầu vật liệu đóng gói điện tử, thông qua việc tham gia vào thiết bị chế biến siêu chính xác, có cơ hội từ “bán vật tư tiêu hao” nâng cấp thành “bán giải pháp + thiết bị chính”. Hơn nữa, bản thân Jie Mei trong các lĩnh vực kinh doanh mới như màng quang học, màng tách cũng có một số tích lũy kỹ thuật nhất định về xử lý bề mặt, phủ, kiểm soát chính xác.

Trong lĩnh vực thiết bị cao cấp và tự chủ, đánh bóng chùm ion, đánh bóng từ tính thuộc về những khâu “cản trở” điển hình trong sản xuất siêu chính xác, thị trường trong nước lâu dài phụ thuộc vào thiết bị cao cấp nhập khẩu. Aifo Si có tiềm năng thay thế nội địa nhất định, phù hợp với hướng chính sách khuyến khích, cũng có lợi cho câu chuyện mới của công ty “thiết bị cao cấp + thay thế nội địa”.

Về mặt hợp tác với khách hàng, khách hàng của Aifo Si bao gồm Fuzhij科技, Maolai光学, Wavelength光电 và các doanh nghiệp quang học và quang điện, cũng như các viện nghiên cứu như Viện Hàn lâm Khoa học Trung Quốc, Đại học Khoa học và Công nghệ Trung Quốc; Jie Mei thì bao gồm nhiều khách hàng trong lĩnh vực điện tử tiêu dùng, linh kiện thụ động, khách hàng kiểm tra và đóng gói bán dẫn. Hai bên có sự giao thoa trong nhóm sản xuất điện tử và quang học trung cao cấp, có cơ hội cung cấp dịch vụ “giải pháp tổng thể + thiết bị + vật tư tiêu hao”, tăng cường độ bám dính của khách hàng.

Tuy nhiên, vấn đề rõ ràng là, sự kết hợp giữa hai bên trong thời gian ngắn khó có thể giải quyết được các vấn đề “trần” và biến động của Jie Mei đã nêu ở trên. Phân tích chỉ ra rằng, khách hàng hạ nguồn của thiết bị chế biến quang học siêu chính xác chủ yếu là các viện nghiên cứu, quân đội và một số doanh nghiệp quang học cao cấp, đơn đặt hàng mang tính dự án và tập trung, sự biến động thậm chí còn lớn hơn so với ngành vật tư tiêu hao điện tử chính của công ty.

Hơn nữa, đánh bóng chùm ion / đánh bóng từ tính thuộc về lĩnh vực nghiên cứu phát triển dài hạn, việc cải tiến phụ thuộc vào tiến bộ trong các nút quy trình hạ nguồn (như tăng cường tiêu chí quang khắc, hình ảnh từ xa), Aifo Si là một công ty nghiên cứu phát triển “nhỏ nhưng tinh”, quy mô nhỏ, ngay cả khi được hợp nhất, tác động ngắn hạn đến doanh thu và lợi nhuận tổng thể của Jie Mei là hạn chế.

Hiện tại, các yếu tố quyết định thành công chưa hoàn toàn rõ ràng: định giá và cam kết hiệu suất không minh bạch, hiện chưa có điều khoản định giá giao dịch và cam kết hiệu suất rõ ràng.

Và liệu Jie Mei có thực sự hiểu và tôn trọng nhịp độ đổi mới công nghệ của Aifo Si hay không, thay vì đơn giản sử dụng “tư duy sản xuất” để ép buộc hiệu suất và chi phí; liệu có thể trong 3-5 năm tới, xây dựng một hệ sinh thái công nghệ và khách hàng thực sự có vòng khép kín xung quanh “chế biến siêu chính xác + vật liệu điện tử cao cấp”?

Đường dài của ngày giao dịch đầu tiên đã phản ánh sự dao động của thị trường đối với sự không chắc chắn của nó. (Tác giả丨Công ty Quan sát, Biên tập viên丨Cao Thăng Nguyên)

Tuyên bố đặc biệt: Nội dung trên chỉ đại diện cho quan điểm hoặc lập trường của tác giả, không đại diện cho quan điểm hoặc lập trường của Sina Finance. Nếu vì nội dung tác phẩm, bản quyền hoặc vấn đề khác cần liên hệ với Sina Finance, vui lòng thực hiện trong vòng 30 ngày kể từ ngày nội dung trên được phát hành.