Đông Ngô Chứng khoán: Chủ tịch Fed mới của Mỹ, ông Waller, có thực sự hawkish không?

Chứng khoán thì hãy xem báo cáo nghiên cứu của nhà phân tích Kim Qilin, uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện—giúp bạn khai phá các chủ đề tiềm năng và cơ hội!

Nguồn: Macro fans triết

Quan điểm cốt lõi

Quan điểm cốt lõi: Chúng tôi cho rằng cách diễn giải theo hướng diều hâu của thị trường về ông Warsh tồn tại một sai lầm về nhận thức. Theo các quan điểm mới nhất, ông Warsh đã chuyển sang lập trường bồ câu trong chính sách tiền tệ; xét từ lý do được đề cử, Trump chỉ sẽ chọn Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang nào sẵn sàng hạ lãi suất; xét từ tính khả thi theo hướng diều hâu, môi trường thanh khoản hiện tại không ủng hộ việc Fed thu hẹp bảng cân đối. Vì vậy, chúng tôi dự kiến sau khi ông Warsh nhậm chức Chủ tịch Fed, ông sẽ triển khai nhiều đợt cắt giảm lãi suất hơn so với kỳ vọng của thị trường trong phạm vi hợp lý của quy tắc Taylor; về nhịp độ, Fed có thể bắt đầu liên tiếp hạ lãi suất từ tháng 6, mức cắt giảm cả năm 75-100bps. Khi đó, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn ngắn có thể giảm mạnh, còn lợi suất kỳ hạn dài thì liên tục đi lên nhờ “phí kỳ hạn” được đẩy cao do sự đảo chiều của “giao dịch Warsh”.

Trump đề cử Warsh làm Chủ tịch Fed nhiệm kỳ tới, thị trường giao dịch theo “tư duy quán tính” với kỳ vọng diều hâu. Ngày 30 tháng 1, Trump công bố việc đề cử Warsh (Kevin Warsh) làm Chủ tịch Fed nhiệm kỳ tới. Trong giai đoạn 2006-2011 khi Warsh giữ chức Ủy viên Fed, ông thể hiện lập trường diều hâu; thậm chí trong giai đoạn đỉnh điểm của khủng hoảng tài chính năm 2008, ông vẫn tiếp tục nhấn mạnh rằng lạm phát phải được xem là mối lo ngại chính của Fed. Đồng thời, ông luôn chủ trương thu hẹp bảng cân đối tài sản nợ của Fed, cho rằng quy mô bảng cân đối tài sản nợ quá lớn là sự can thiệp quá mức vào cơ chế thị trường, sẽ làm nhiễu tín hiệu giá. Các quan điểm thu hẹp bảng cân đối của ông và sự quan tâm cao độ trước đó đối với lạm phát khiến thị trường nhìn chung xem Warsh là một Chủ tịch theo trường phái diều hâu, giao dịch câu chuyện “kỳ vọng chính sách diều hâu + khôi phục tính độc lập”, dẫn đến USD và lợi suất trái phiếu Mỹ tăng lên, trong khi giá các kim loại quý như vàng giảm mạnh. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng xét từ ba khía cạnh: quan điểm mới nhất, lý do được đề cử và tính khả thi theo hướng diều hâu, cách diễn giải của thị trường về Warsh là “tư duy quán tính”; sau khi ông nhậm chức, vẫn sẽ là một Chủ tịch Fed theo trường phái bồ câu.

Quan điểm mới nhất: Warsh đã chuyển sang lập trường bồ câu trong chính sách tiền tệ. Mặc dù trong thời gian trước đó đảm nhiệm vai trò Ủy viên Fed, Warsh có lập trường diều hâu hơn các ủy viên khác, nhưng từ năm 2025 đến nay, lập trường chính sách tiền tệ của ông đã chuyển sang bồ câu. Cụ thể, Warsh cho rằng việc cải thiện năng suất do AI mang lại sẽ không dẫn đến lạm phát, vì vậy Fed không cần hạn chế tăng trưởng kinh tế thông qua lãi suất mang tính hạn chế. Còn bảng cân đối tài sản nợ hiện đang cồng kềnh của Fed về bản chất là được thiết kế để đối phó với thời kỳ khủng hoảng đã qua, nhằm hỗ trợ các tổ chức tài chính quy mô lớn nhất; do đó quy mô của nó hoàn toàn có thể thu hẹp đáng kể. Tổng hợp lại, Warsh cho rằng nguồn gốc của lạm phát đến từ chi tiêu của chính phủ quá mức và lượng phát hành tiền tệ quá lớn, và “việc thu hẹp bảng cân đối” sẽ giải phóng không gian chính sách, cho phép Fed tiếp tục hạ lãi suất nhiều hơn, từ đó tái phân bổ trở lại cho khu vực hộ gia đình cũng như doanh nghiệp vừa và nhỏ theo hình thức lãi suất thấp hơn.

Lý do được đề cử: Trump chỉ sẽ chọn Chủ tịch Fed sẵn sàng hạ lãi suất. Yếu tố quan trọng hàng đầu của Trump khi chọn Chủ tịch Fed chính là liệu có thể hạ lãi suất nhanh hay không; nếu Warsh không đáp ứng tiêu chí này, Trump sẽ không có động lực để chọn ông làm Chủ tịch Fed nhiệm kỳ tới. Ngoài ra, Warsh và Trump có mối quan hệ cá nhân khá chặt chẽ. Warsh là con rể của Ronald Lauder—người thừa kế của gia tộc Estee Lauder. Lauder và Trump có hơn 60 năm giao tình cá nhân, và theo dữ liệu của Ủy ban Bầu cử Liên bang (FEC), từ năm 2016 Lauder đã đóng góp tổng cộng 6-8 triệu USD cho nhóm của Trump, mang lại sự ủng hộ đáng kể cho chiến dịch tranh cử của Trump. Lớp “liên hệ cá nhân” chặt chẽ này cũng khiến Warsh khi thực thi chính sách tiền tệ có xu hướng đi theo “đồng nhịp” với Trump hơn.

Tính khả thi theo hướng diều hâu: Môi trường thanh khoản hiện tại không ủng hộ việc Fed thu hẹp bảng cân đối. Chúng tôi cho rằng, quan điểm thu hẹp bảng cân đối của Warsh từ lâu chủ yếu là thể hiện sự phản đối của ông đối với việc Chủ tịch Powell, bà Yellen, thậm chí ngay từ thời kỳ ông Bernanke trước đây, mở rộng vô hạn bảng cân đối tài sản nợ của Fed. Bối cảnh của “mở rộng bảng cân đối” phiên bản nhẹ RMP mà Fed khởi động hồi tháng 12 năm ngoái là do hiện tại thanh khoản USD đang phải đối mặt với việc “đệm” từ nghiệp vụ đảo hồi mua dần cạn kiệt, và việc sử dụng các công cụ thanh khoản của nghiệp vụ đảo hồi mua đang ngày càng thường xuyên hơn; dự trữ ngân hàng cũng bắt đầu chịu những tác động thực chất khi tiến trình thu hẹp bảng cân đối được triển khai. Trong bối cảnh như vậy, bản chất việc Fed kích hoạt RMP là nhằm tránh nguy cơ khủng hoảng thanh khoản tiềm ẩn trên thị trường repo. Nếu Warsh sau khi nhậm chức ngay lập tức bắt đầu thu hẹp bảng cân đối, gây ra khủng hoảng thanh khoản kiểu năm 2019, thì điều đó sẽ rất bất lợi cho việc triển khai suôn sẻ các chính sách sau này của ông.

Triển vọng tiếp theo: Việc đề cử Warsh vẫn cần được xem xét tại Thượng viện, và rủi ro phần đuôi việc “nghỉ hưu nhưng không hẳn dứt” của Powell vẫn hiện hữu. Trước khi Warsh chính thức nhậm chức Chủ tịch Fed, ông vẫn phải trải qua vòng xem xét của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, và chỉ sau khi nhận được sự đồng ý bỏ phiếu đa số giản đơn thì mới có thể trình Thượng viện để bỏ phiếu toàn thể. Hiện tại, số lượng thành viên đảng Cộng hòa và đảng Dân chủ trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện lần lượt là 13 và 11 người; trên bề mặt, Trump vẫn nắm lợi thế về số phiếu. Tuy nhiên, nhiều nghị sĩ Cộng hòa trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện gần đây đã bày tỏ sự không hài lòng về việc Trump can thiệp vào tính độc lập của Fed; ví dụ Tom Tillis cho biết sẽ không đồng ý bất kỳ đề cử nhân sự nào của Trump cho Fed trước khi kết thúc điều tra hình sự đối với Powell. Vì vậy, để đảm bảo có thể thông qua êm thấm khâu xem xét và bỏ phiếu ở Thượng viện, trước khi Warsh chính thức kế nhiệm nhiệm kỳ của Powell kết thúc vào ngày 15 tháng 5, ông vẫn cần duy trì hình ảnh “độc lập”. Đồng thời, thị trường cũng bắt đầu dần dần quan tâm đến khả năng Powell rời chức Chủ tịch nhưng vẫn ở lại với tư cách là ủy viên để tiếp tục tác động đến hướng đi chính sách của Fed (xem chi tiết tại báo cáo《Lấy sử làm gương: Rủi ro phần đuôi việc Powell trở thành “Thái thượng hoàng” của Fed lớn đến mức nào?》). Do đó, Trump cũng cần Warsh trước khi nhậm chức chính thức duy trì nhãn “độc lập” nhằm giảm khả năng Powell ở lại với lý do bảo vệ tính độc lập của Fed, từ đó tăng cường hơn nữa mức độ kiểm soát đối với chính sách tiền tệ.

Gợi ý cho thị trường: “Giao dịch Warsh” có thể tiếp tục đảo chiều tới sau khi Warsh chính thức nhậm chức vào tháng 5. Như đã nêu ở phần trước, vì Warsh vẫn sẽ duy trì “gương mặt” độc lập trước khi nhậm chức chính thức, nên hiện tại “giao dịch Warsh” có thể sẽ tiếp tục kéo dài vào giai đoạn 2-4 tháng. Thị trường muốn thực sự nhìn rõ Warsh “như diều hâu mà thực ra là bồ câu” có lẽ vẫn phải đợi đến khi ông chính thức trở thành Chủ tịch Fed. Nhìn về triển vọng, mặc dù về chính sách tiền tệ trong tương lai Warsh có xu hướng “đồng nhịp” với Trump, nhưng Fed cũng khó có thể thực sự quay về tình cảnh những năm 1970 khi Chủ tịch Fed “chỉ biết làm theo lệnh của Tổng thống”; vì vậy con đường cắt giảm lãi suất của Warsh vẫn cần tuân theo khung hướng dẫn của quy tắc Taylor (xem chi tiết tại báo cáo《Bài kỹ thuật: Fed đã quyết định tăng và giảm lãi suất như thế nào?》). Do đó, chúng tôi cho rằng sau khi Warsh nhậm chức, ông sẽ giảm lãi suất nhiều nhất có thể trong phạm vi mà quy tắc Taylor cho phép. Chúng tôi dự kiến Fed sẽ bắt đầu liên tiếp hạ lãi suất từ tháng 6, mức cắt giảm cả năm là 75-100bps (3-4 lần), vượt mức kỳ vọng hiện tại của thị trường là chỉ giảm 2 lần trong cả năm. Khi đó, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn ngắn có thể giảm mạnh, còn lợi suất kỳ hạn dài sẽ tiếp tục tăng liên tục nhờ phí kỳ hạn được đẩy cao bởi sự đảo chiều trong giao dịch.

Lưu ý về rủi ro: Sau khi Warsh nhậm chức Chủ tịch, chính sách tiền tệ của Fed có thể mạnh hơn dự kiến; Trump can thiệp trở lại vào chương trình nhân sự của Fed bằng biện pháp hành chính; thị trường phản ứng đối với việc Trump can thiệp tính độc lập không đạt như kỳ vọng.

Phần trên là nội dung báo cáo. Để xem báo cáo đầy đủ, vui lòng xem tại《Warsh—Chủ tịch Fed mới—thật sự là người theo trường phái diều hâu không?》

 Sàn giao dịch tương lai nền tảng hợp tác của Sina Mở tài khoản: an toàn, nhanh chóng và có đảm bảo


		
		
		

		

		
		Tuyên bố của Sina: Tin nhắn này được đăng lại từ kênh truyền thông hợp tác Sina. Việc Sina.net đăng tải bài viết này nhằm mục đích truyền tải thêm thông tin, và không có nghĩa là Sina đồng tình với quan điểm của bài viết hoặc xác nhận nội dung mà bài viết mô tả. Nội dung bài viết chỉ để tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Nhà đầu tư thực hiện theo đó chịu rủi ro.

Thông tin phong phú, diễn giải chính xác—tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance

Người chịu trách nhiệm: Lăng Thần