Báo cáo năm 2026 | Thương hiệu vàng cổ điển tăng gấp đôi doanh số hàng năm: tồn kho 16 tỷ, liệu chỉ dựa vào chênh lệch thương hiệu có đủ để vượt qua chu kỳ biến động của giá vàng?

Ngày 26 tháng 3, giá vàng thế giới vẫn tiếp tục dao động, chạm mức thấp nhất 4415 USD/ounce. Ngay trong sự ồn ào của diễn biến kiểu “tàu lượn" mà thị trường vàng đang trải qua, thương hiệu trang sức và vàng cao cấp Laojin (Lao Pu) công bố báo cáo kết quả kinh doanh thường niên năm 2025, vẽ nên một bức tranh hoàn toàn khác biệt với xu hướng giá vàng ngắn hạn.

Theo báo cáo, công ty đạt doanh thu bán hàng 313,75 tỷ nhân dân tệ, tăng 220,3%; doanh thu hoạt động đạt 273,03 tỷ nhân dân tệ, tăng 221,0%; lợi nhuận ròng đạt 48,68 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 230,5% so với cùng kỳ. Trong bối cảnh giá cả của hàng hóa có tính chu kỳ cao như vàng biến động dữ dội, Laojin tuyên bố động lực cốt lõi cho tăng trưởng lợi nhuận của mình không phải là việc giá vàng tăng, mà là do “phần bù thương hiệu”.

Rủi ro tồn kho cao ẩn sau mức tăng lợi nhuận đột biến

Bối cảnh bùng nổ kết quả kinh doanh năm 2025 của Laojin là việc giá vàng quốc tế tăng mạnh, điều này không khỏi khiến cho “độ nóng” của vàng như một loại tài sản và kỳ vọng bảo toàn giá trị được cải thiện, khách quan đã tạo ra môi trường vĩ mô thuận lợi cho mọi thương hiệu trang sức và vàng.

Ban quản lý Laojin nhiều lần nhấn mạnh rằng logic tăng trưởng cao của họ không chỉ nằm ở việc giá vàng tăng. Người sáng lập và Chủ tịch công ty, Xu Gaoming, từng nói: “Lao Pu về phần lớn đã thoát khỏi sự gắn kết với giá vàng.” Công ty giải thích rằng tăng trưởng kết quả kinh doanh chủ yếu đến từ việc hình thành lợi thế tuyệt đối trên thị trường do sức ảnh hưởng thương hiệu tiếp tục mở rộng, kéo theo doanh thu tổng thể của các cửa hàng trực tuyến và ngoại tuyến tăng mạnh.

Song song với sự bùng nổ về kết quả kinh doanh là quy mô hàng tồn kho của Laojin cũng tăng vọt. Tính đến cuối năm 2025, số dư hàng tồn kho của công ty đạt 160,44 tỷ nhân dân tệ, tăng vọt 292,5% so với mức 40,88 tỷ nhân dân tệ vào cuối năm 2024, đạt mức cao nhất trong lịch sử từ khi niêm yết.

Báo cáo tài chính giải thích rằng hàng tồn kho chủ yếu tăng do nguyên vật liệu, hàng bán thành phẩm và hàng thành phẩm được gia tăng đáng kể, chủ yếu nhằm đáp ứng nhu cầu gia tăng của các sản phẩm trong giai đoạn cao điểm dịp Tết Nguyên đán. Do doanh số bán hàng cùng cửa hàng tăng nhanh, cộng với kế hoạch mở rộng quy mô cửa hàng lớn trong nửa cuối năm và kế hoạch khai trương cửa hàng mới, công ty cần tăng lượng đầu tư trước để đảm bảo nguồn cung, từ đó khiến số ngày luân chuyển hàng tồn kho tăng từ 195 ngày lên 216 ngày.

Trong chu kỳ giá vàng đi lên, tồn kho lớn có thể mang lại lợi ích tái định giá giá trị tiềm năng; nhưng một khi giá vàng bước vào giai đoạn đi xuống hoặc kênh biến động mạnh, khối lượng tồn kho khổng lồ như vậy sẽ trở thành gánh nặng chi phí nặng nề và là nguồn gốc rủi ro suy giảm giá trị. Đây là một trong những mối quan tâm cốt lõi của thị trường đối với mô hình kinh doanh của Laojin.

Chiến lược “phần bù thương hiệu” xây dựng hào lũy

Trước câu hỏi sắc bén “làm thế nào để kiếm tiền từ chu kỳ đi xuống của giá vàng”, Laojin đã đưa ra câu trả lời rõ ràng tại cuộc họp thuyết minh kết quả kinh doanh ngày 24 tháng 3: phần bù thương hiệu.

Xu Gaoming tự tin nói: “Đừng nghĩ rằng Laojin chỉ kiếm được tiền khi giá vàng đi lên, không kiếm được tiền khi giá vàng đi xuống.” Ông giải thích rằng ở giai đoạn giá vàng đi xuống, công ty sẽ dựa vào bốn năng lực cốt lõi là năng lực sản phẩm, năng lực thương hiệu, năng lực kênh phân phối và năng lực chăm sóc khách hàng, để duy trì hiệu suất bán hàng độc nhất vô nhị trên thị trường.

Việc xây dựng một thương hiệu xa xỉ nội địa của Trung Quốc có thể cạnh tranh “đối vị” với các thương hiệu đỉnh cao quốc tế là câu chuyện cốt lõi mà Laojin nhất quán theo đuổi. Cơ sở hỗ trợ năng lực thu phí cao của họ được tóm gọn thành bốn mặt: giá trị tiêu dùng thực sự của sản phẩm và tay nghề/công nghệ chế tác; sản phẩm hàm chứa lõi văn hóa và mức độ phù hợp cao về thẩm mỹ; hệ thống dịch vụ hậu mãi độc đáo và có tính nhận diện cao; mạng lưới kênh phân phối cao cấp được liên tục cải tiến tối ưu hóa.

Tương ứng với câu chuyện cốt lõi đó là bố cục kênh phân phối ngoại tuyến của họ (các cửa hàng), đây là biểu hiện trực quan nhất của chiến lược phần bù.

Năm 2025, Laojin mở mới 10 cửa hàng, đồng thời tối ưu và mở rộng thêm 9 cửa hàng. Tính đến cuối năm, công ty sở hữu 45 cửa hàng trực thuộc ở 16 thành phố trên toàn cầu, tất cả đều nằm tại 34 trung tâm thương mại cao cấp nổi tiếng có yêu cầu chặt chẽ về điều kiện gia nhập, bao gồm các hệ thống như SKP và Vạn Tượng Thành, và đều kề cận các thương hiệu xa xỉ hạng nhất quốc tế.

Ban quản lý xem chiến lược chọn địa điểm này là “năng lực cạnh tranh cốt lõi khác biệt với các thương hiệu khác”. Để hỗ trợ mở rộng kênh và nhu cầu chuẩn bị hàng hóa tương ứng, Laojin trong năm 2025 đã huy động hơn 5,4 tỷ HKD thông qua hai đợt phân phối, trong đó phần lớn được xác định rõ ràng để mở rộng cửa hàng, tối ưu và dự trữ nguyên liệu vàng.

Ở cấp độ sản phẩm, Laojin tiếp tục đào sâu “hào lũy vàng cổ pháp (cổ truyền)” của mình. Năm 2025, công ty cải tiến kỹ thuật vàng cổ pháp, ra mắt dòng sản phẩm mới “kim bào sơn mài - khảm trai ốc” kết hợp kỹ nghệ vàng 18K (足金) và kỹ nghệ khảm trai ốc trên đồ sơn mài, nhằm củng cố nhận thức “thương hiệu số 1 về chuyên môn chế tác đồ trang sức vàng thủ công theo cổ pháp của Trung Quốc”.

Trong khi đó, nhóm khách hàng giá trị cao trở thành “tấm đệm” giúp họ chống chọi với biến động của thị trường. Theo báo cáo tài chính, năm 2025 Laojin tăng thêm 260.000 hội viên, nâng tổng số hội viên lên 610.000 người, tỷ lệ mua lại đạt 35%. Điều đáng chú ý hơn nữa là hiệu suất doanh thu trên từng cửa hàng: năm 2025, doanh số bán cùng cửa hàng tăng 161% so với cùng kỳ; trong đó doanh thu của một trung tâm thương mại đơn lẻ vượt 3 tỷ RMB, ban quản lý cho rằng thành tích này đã vượt qua một số thương hiệu xa xỉ hạng nhất quốc tế.

Mô hình phần bù đối mặt với thách thức kiểm chứng từ thực tế thị trường

Mặc dù Laojin xây dựng một bộ logic kinh doanh lấy phần bù thương hiệu làm lõi và tìm cách tách rời mối liên hệ trực tiếp giữa kết quả kinh doanh và biến động của giá vàng, thì nền tảng kinh doanh của họ vẫn gắn chặt với chính loại hàng hóa đặc biệt là vàng. Điều này khiến năng lực “vượt chu kỳ” mà họ tuyên bố liên tục phải chịu sự kiểm chứng từ thực tế thị trường.

Bằng chứng trực tiếp là, dù áp dụng mô hình “giá trọn gói (一口价)”, biến động mạnh của giá vàng vẫn có thể ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty. Báo cáo tài chính cho thấy trong ba quý đầu năm 2025, mặc dù công ty đã thực hiện hai lần điều chỉnh giá, nhưng do giá vàng tiếp tục tăng nhanh, tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn giảm xuống khoảng 37,6%; đến khi hoàn tất lần điều chỉnh giá thứ ba vào tháng 10, tỷ suất lợi nhuận gộp mới quay về mức trên 40%. Điều này cho thấy độ trễ trong việc điều chỉnh chiến lược định giá so với biến động giá nguyên liệu, và việc truyền dẫn chi phí không hề “không chịu áp lực”.

Hiện tại, thị trường vàng đang ở trong một môi trường có độ bất định cao. Thời gian gần đây, việc giá vàng bật tăng trở lại chưa thể xóa bỏ lo ngại của thị trường; nhiều ngân hàng thương mại đã liên tục phát đi cảnh báo rủi ro đối với giao dịch kim loại quý, nêu rõ giá biến động mạnh và mức độ bất định tăng đáng kể. Đối với Laojin với hàng tồn kho lên tới 160,44 tỷ nhân dân tệ và số ngày luân chuyển hàng tồn kho có tăng, nếu xu hướng giá vàng đi xuống về mặt xu hướng hoặc biến động biên độ rộng kéo dài, thì công tác quản lý tồn kho, dòng tiền và năng lực sinh lời đều sẽ chịu áp lực rất lớn.

Xu Gaoming dùng dự báo doanh thu bán hàng 190 tỷ đến 200 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng 36 tỷ đến 38 tỷ nhân dân tệ trong quý I năm 2026 để thể hiện sức mạnh thương hiệu, nhưng dự báo này vẫn cần trải qua lần kiểm chứng cuối cùng từ thị trường.

Mô hình kinh doanh của Laojin phụ thuộc rất nhiều vào việc liên tục duy trì và nâng cao mức phần bù thương hiệu của mình. Điều này đòi hỏi công ty phải không ngừng đầu tư và xây dựng các rào cản khó bị vượt qua trong đổi mới sản phẩm, trình độ tay nghề, dịch vụ khách hàng và trải nghiệm kênh phân phối. Bất kỳ sai sót nào về chất lượng, thiết kế hoặc dịch vụ đều có thể làm tổn hại hình ảnh cao cấp được họ dày công xây dựng, từ đó lung lay nền tảng của phần bù.

Tính đến khi đóng cửa ngày 26 tháng 3, giá cổ phiếu Laojin là 618 HKD/cổ phiếu, vốn hóa thị trường là 1090 tỷ HKD. So với thời điểm tháng 8 năm ngoái, giá cổ phiếu từng vượt 1100 HKD/cổ phiếu, hiện đã giảm hơn 40%. Điều này cũng phản ánh việc nhà đầu tư, trong khi đánh giá cao câu chuyện tăng trưởng của công ty, vẫn giữ thái độ thận trọng về việc liệu họ có thực sự thoát khỏi tính chất chu kỳ của vàng hay không.