Radar IPO | Công ty hàng đầu về trí tuệ nhân tạo công nghiệp Sīmóu Technology doanh thu trong ba năm gần đây đã tăng gấp đôi, nhưng lỗ vẫn tiếp tục mở rộng

问AI · 思谋科技亏损扩大是否与高昂股权激励相关？

界面新闻记者 | 郭净净

Công ty AI công nghiệp SmartMore Inc. (gọi tắt là “思谋科技”) gần đây đã nộp hồ sơ xin niêm yết lên sàn chứng khoán Hong Kong.
Được thành lập chỉ 6 năm, doanh thu hàng năm của công ty đã vượt 1 tỷ nhân dân tệ, tỷ suất lợi nhuận gộp liên tục tăng lên 37,3%; nhưng khoản lỗ của công ty đã mở rộng thêm, trong 3 năm qua tổng lỗ gần 2,3 tỷ nhân dân tệ.

思谋科技 được thành lập vào tháng 9 năm 2019, do chuyên gia trong lĩnh vực thị giác máy tính và trí tuệ nhân tạo Giả Gia Á sáng lập, chủ yếu cung cấp các sản phẩm AI công nghiệp, bao gồm robot, cảm biến AI biên và hệ thống phần mềm thông minh.

Theo báo cáo của Zhaoshang Consulting, quy mô thị trường AI công nghiệp của Trung Quốc sẽ từ 5,8 tỷ nhân dân tệ vào năm 2023 mở rộng lên 14,8 tỷ nhân dân tệ vào năm 2025, và dự kiến sẽ tăng lên 90,6 tỷ nhân dân tệ vào năm 2030.

Đến năm 2025, 思谋科技 chiếm lĩnh thị trường AI công nghiệp Trung Quốc với thị phần 5,8%, cũng là công ty đầu tiên thực hiện triển khai quy mô lớn, đa khu vực và đa cảnh trong lĩnh vực AI công nghiệp.

Nhưng 思谋科技 không vượt trội hơn nhiều so với các đối thủ. Hồ sơ IPO cho thấy, các công ty đứng thứ hai đến thứ năm trên thị trường AI công nghiệp Trung Quốc lần lượt nắm giữ thị phần 5,3%, 4,7%, 4,1% và 3%.

图片来源：思谋科技港股招股书

AI công nghiệp là nguồn thu nhập chính của 思谋科技, chiếm tỷ lệ tổng doanh thu từ năm 2023 đến 2025 lần lượt là 62,4%, 73,8% và 78,5%; cơ sở hạ tầng AI là mảng thu nhập lớn thứ hai, tỷ lệ doanh thu chiếm lần lượt là 28,4%, 25,3%, 20,1%.

Xem xét mảng công nghiệp AI:

• Từ năm 2023 đến 2025, giá sản phẩm robot dành cho nhiệm vụ kiểm tra và vận hành lần lượt là 1,826 triệu nhân dân tệ, 2,626 triệu nhân dân tệ và 3,63 triệu nhân dân tệ, số lượng khách hàng từ 77 tăng lên 120, doanh thu liên quan từ 141 triệu nhân dân tệ tăng lên 294 triệu nhân dân tệ và 436 triệu nhân dân tệ;
• Giá cảm biến AI biên lần lượt là 206.000 nhân dân tệ, 240.000 nhân dân tệ và 298.000 nhân dân tệ, số lượng khách hàng từ 65 tăng lên 251, doanh thu từ 13,379 triệu nhân dân tệ tăng lên 31,021 triệu nhân dân tệ và 74,883 triệu nhân dân tệ;
• Giá hệ thống phần mềm thông minh lần lượt là 2,399 triệu nhân dân tệ, 3,022 triệu nhân dân tệ và 2,806 triệu nhân dân tệ, giá vào năm 2025 có sự điều chỉnh giảm, số lượng khách hàng từ 62 tăng lên 122, doanh thu từ 149 triệu nhân dân tệ tăng lên 233 triệu nhân dân tệ và 342 triệu nhân dân tệ.

图片来源：思谋科技港股招股书

Theo hồ sơ IPO, công suất sử dụng nhà máy của 思谋科技 không cao, vào năm 2025, công suất sử dụng sản phẩm robot và cảm biến AI biên tại nhà máy Thâm Quyến lần lượt là 48% và 63%, công suất sử dụng robot tại nhà máy Gia Hưng là 63%.

图片来源：思谋科技港股招股书

Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, 思谋科技 đã giao hàng khoảng 140.000 AI công nghiệp tiên tiến, robot đã hoàn thành việc kiểm tra hơn 17 tỷ sản phẩm hoặc thành phần, phục vụ hơn 730 khách hàng trên toàn cầu, bao gồm Tesla, Carl Zeiss, Luxshare Precision, GoerTek và các công ty hàng đầu trong ngành.

Hồ sơ IPO cho thấy, từ năm 2023 đến 2025, năm khách hàng lớn nhất của 思谋科技 mỗi năm tạo ra doanh thu lần lượt là 191 triệu nhân dân tệ, 226 triệu nhân dân tệ và 239 triệu nhân dân tệ, lần lượt chiếm tỷ trọng doanh thu của từng năm là 39,3%, 29,9% và 22%; trong đó, khách hàng lớn nhất của công ty chiếm tỷ trọng doanh thu lần lượt là 15,1%, 7,7% và 6,5%.

Khi quy mô doanh nghiệp mở rộng, doanh thu của 思谋科技 tiếp tục tăng cao. Từ năm 2023 đến 2025 (trong báo cáo), doanh thu lần lượt là 485 triệu nhân dân tệ, 756 triệu nhân dân tệ và 1.086 triệu nhân dân tệ, tăng trưởng lần lượt 55,9% và 43,7%; tỷ suất lợi nhuận gộp lần lượt là 30,5%, 32,3% và 37,3%.

Nhưng doanh thu càng cao, 思谋科技 càng lỗ nhiều, trong báo cáo, lỗ ròng của công ty lần lượt là 546 triệu nhân dân tệ, 735 triệu nhân dân tệ và 991 triệu nhân dân tệ, tổng lỗ trong ba năm khoảng 2.272 triệu nhân dân tệ.

图片来源：思谋科技港股招股书

Trong đó, từ năm 2023 đến 2025, chi phí hoạt động của 思谋科技 duy trì ở mức cao, lần lượt là 567 triệu nhân dân tệ, 663 triệu nhân dân tệ và 1.169 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng doanh thu của từng năm lần lượt là 116,91%, 87,7% và 107,64%. Trong đó:

• Chi phí nghiên cứu và phát triển của công ty lần lượt là 283 triệu nhân dân tệ, 388 triệu nhân dân tệ và 394 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng doanh thu trong báo cáo lần lượt là 58,35%, 51,32% và 36,28%;
• Chi phí bán hàng và tiếp thị lần lượt là 151 triệu nhân dân tệ, 141 triệu nhân dân tệ và 175 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng là 31,13%, 18,65% và 16,11%;
• Chi phí quản lý và hành chính tiếp tục tăng cao, lần lượt là 132 triệu nhân dân tệ, 135 triệu nhân dân tệ và 600 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng doanh thu lần lượt là 27,22%, 17,86% và 55,25%.

Vào năm 2025, do ảnh hưởng của các biện pháp khuyến khích cổ phần cho nhân viên, chi phí thanh toán dựa trên cổ phần của 思谋科技 đã tăng vọt từ 33,272 triệu nhân dân tệ vào năm 2024 lên 475 triệu nhân dân tệ, điều này đã làm tăng đáng kể chi phí hành chính trong năm đó. Tình trạng tương tự có thể xảy ra trong tương lai, “điều này có thể làm tăng chi phí hoạt động của chúng tôi và ảnh hưởng xấu đến tình hình tài chính,” 思谋科技 cho biết.

Vào năm 2025, 思谋科技 đã trả lương cho các quản lý chính đảm nhiệm chức vụ giám đốc lên tới 452 triệu nhân dân tệ, trong đó chi phí thanh toán dựa trên cổ phần lên tới 445 triệu nhân dân tệ. Ba người sáng lập (giám đốc) của công ty có lương vượt 100 triệu nhân dân tệ, trong đó Giám đốc Công nghệ Lữ Giang Ba, Trưởng bộ phận kỹ thuật Lưu Thụ, và Tổng Giám đốc sản phẩm Lý Như Ngọc có lương lần lượt là 104 triệu nhân dân tệ, 138 triệu nhân dân tệ và 163 triệu nhân dân tệ, tổng cộng vượt 400 triệu nhân dân tệ.

图片来源：思谋科技港股招股书

Cũng cần lưu ý rằng, từ năm 2023 đến 2025, 思谋科技 ghi nhận các khoản phải thu thương mại và hóa đơn phải thu từ 270 triệu nhân dân tệ, 533 triệu nhân dân tệ tăng lên 744 triệu nhân dân tệ, trong cùng thời gian ghi nhận dự phòng tổn thất tín dụng cho các khoản phải thu thương mại và hóa đơn phải thu lần lượt là 80,10 triệu nhân dân tệ, 77,90 triệu nhân dân tệ và 87,60 triệu nhân dân tệ.

“Khách hàng của chúng tôi có thể chậm trễ hoặc vi phạm hợp đồng thanh toán.” 思谋科技 cho biết, khách hàng có thể gặp phải tình huống bất ngờ, bao gồm chu kỳ thanh toán dài, tình hình kinh doanh không thuận lợi hoặc khó khăn tài chính, điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng thanh toán đúng hạn của họ. “Nếu không thể thu hồi kịp thời hoặc hoàn toàn không thể thu hồi phần lớn các khoản phải thu, công ty có thể phải trích lập thêm dự phòng tổn thất tín dụng, xóa bỏ các khoản phải thu liên quan hoặc phát sinh chi phí pháp lý và thu hồi lớn để thu hồi số dư chưa thanh toán.”

Dưới áp lực lớn, 思谋科技 với khả năng “tự sinh” không đủ vẫn phải phụ thuộc vào vốn bên ngoài để duy trì vòng luẩn quẩn “đốt tiền để sống”.

界面新闻 được biết, kể từ khi thành lập, công ty đã hoàn thành bảy vòng gọi vốn với số tiền đầu tư khoảng 430 triệu USD (tương đương khoảng 3 tỷ nhân dân tệ), thu hút các cổ đông bên ngoài như IDG Capital, Yinshi Capital, Lenovo Capital, Wen Tianxia Investment, Cornerstone Capital, Zhen Fund, Sequoia China, v.v. Sau vòng gọi vốn cuối cùng trước IPO, công ty được định giá khoảng 1,23 tỷ USD (tương đương khoảng 8,5 tỷ nhân dân tệ).

Trước lần IPO này, người sáng lập, Chủ tịch Hội đồng quản trị và Giám đốc điều hành của 思谋科技, Giả Gia Á có quyền thông qua các bên liên quan gần gũi của mình nắm giữ cổ phần để thực hiện quyền biểu quyết tương ứng với khoảng 34,64% tổng vốn cổ phần đã phát hành của công ty. Ngoài ra, IDG Capital nắm giữ 11% cổ phần, là cổ đông lớn nhất bên ngoài; quỹ của Zhen Fund nắm giữ tổng cộng 3,49% cổ phần; Lenovo Capital, Songhe Capital, Sequoia, Wen Tianxia, Cornerstone Capital nắm giữ lần lượt 4,27%, 3,03%, 2,41%, 4% và 3,55%.

Nhưng điều này không cải thiện áp lực tài chính ngày càng chặt chẽ của 思谋科技. Tính đến cuối tháng 12 năm 2025, tiền mặt và các khoản tương đương tiền của công ty khoảng 949 triệu nhân dân tệ, trong khi tổng nợ đạt 5,334 triệu nhân dân tệ, trong đó tổng nợ ngắn hạn là 5,293 triệu nhân dân tệ.

Vì lý do này, 思谋科技 thừa nhận rằng việc công ty xin niêm yết trên sàn chứng khoán Hong Kong lần này là để huy động thêm vốn, tăng cường vốn lưu động và nâng cao hình ảnh doanh nghiệp cũng như ảnh hưởng toàn cầu.

Phía sau đó, còn có những nhà đầu tư đang sốt ruột muốn thoát ra và rủi ro có thể xảy ra với cổ phiếu ưu đãi cao của 思谋科技.

界面新闻 được biết, vào năm 2020, IDG Capital, Zhen Fund, Lenovo Capital, Sequoia Capital và hơn 10 tổ chức khác đã tham gia đầu tư vòng hạt giống cho 思谋科技. “Thời gian tồn tại của quỹ thường là 5-10 năm, trong đó đầu tư cổ phần thường là 5-7 năm, đầu tư mạo hiểm (hướng tới giai đoạn đầu) thường là 7-10 năm. Theo lý thuyết, quỹ đến thời hạn thì nên thoát ra. Ngay cả đầu tư giai đoạn đầu, khoảng 7 năm cũng nên xem xét thoát ra.” Vì lý do này, một người làm trong tổ chức đầu tư giai đoạn đầu chỉ ra cho phóng viên rằng việc 思谋科技 niêm yết trên sàn chứng khoán Hong Kong có thể cũng chịu áp lực từ các cổ đông bên ngoài muốn thoát ra.

Hiện tại, vốn cổ phần đã phát hành của 思谋科技 bao gồm 211 triệu cổ phiếu với mệnh giá 0,0001 USD mỗi cổ phiếu và khoảng 273 triệu cổ phiếu ưu đãi có mệnh giá 0,0001 USD mỗi cổ phiếu sau bảy vòng gọi vốn. Những cổ phiếu ưu đãi này sẽ được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ một cổ phiếu đổi một cổ phiếu sau khi 思谋科技 niêm yết thành công.

Hồ sơ IPO cho thấy, hiện tại, trong các quyền lợi đặc biệt của nhà đầu tư trước IPO, quyền mua lại vẫn chưa bị chấm dứt. 思谋科技 cho biết, Hội đồng quản trị đánh giá cơ chế mua lại cổ phiếu ưu đãi liên quan và cho rằng sự kiện hoặc tình huống duy nhất có thể kích hoạt việc mua lại bằng tiền mặt của cổ phiếu ưu đãi đó là công ty không hoàn thành niêm yết trước ngày 28 tháng 8 năm 2029.

界面新闻 được biết, những cổ phiếu ưu đãi có thể mua lại mà công ty phát hành cho nhà đầu tư đã mang lại cho 思谋科技 các khoản nợ tài chính cao và rủi ro thua lỗ tiềm tàng. Theo hồ sơ IPO, từ năm 2023 đến 2025, công ty ghi nhận cổ phiếu ưu đãi và các khoản nợ tài chính khác được đánh giá theo giá trị hợp lý lần lượt là 2,942 triệu nhân dân tệ, 3,728 triệu nhân dân tệ và 4,230 triệu nhân dân tệ; sự biến động giá trị hợp lý liên quan đến cổ phiếu ưu đãi và các khoản nợ tài chính khác lần lượt là 136 triệu nhân dân tệ, 323 triệu nhân dân tệ và 239 triệu nhân dân tệ.