Lợi thế của Người sáng lập: 19 Cổ phiếu do Người sáng lập dẫn dắt vượt trội hơn S&P 500 trong 10 năm qua

Thị trường khó khăn ảnh hưởng đến tất cả mọi người. Những người chịu thiệt thòi nhất là các công ty đã mất người sáng lập của mình.

Chuyện gì xảy ra với cổ phiếu khi người sáng lập từ chức

Việc người sáng lập rời khỏi không phải là yếu tố duy nhất ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Các yếu tố như gió ngành, điều kiện kinh tế vĩ mô và thách thức riêng của công ty đều đóng vai trò.

Nhưng trong số các công ty từng do người sáng lập dẫn dắt trong 10 năm qua, một mô hình nhất quán xuất hiện: Những công ty mất người sáng lập thường hoạt động kém hơn cả thị trường chung lẫn các đối thủ do người sáng lập dẫn dắt. Chỉ có một trong bảy công ty trong nhóm này vượt S&P 500 trong vòng năm năm: Berkshire Hathaway (BRKB -0.11%).

FedEx (FDX -2.23%)

• Tăng trưởng trung bình hàng năm 10 năm: 9.7% so với 13.6% của S&P 500
• Tăng trưởng trung bình 5 năm: 9.1% so với 13.1% của S&P 500
• Người sáng lập Fred Smith điều hành công ty 51 năm trước khi từ chức CEO vào năm 2022.

FedEx đã đối mặt với áp lực biên lợi nhuận và sự thay đổi trong nhu cầu logistics liên quan đến thương mại điện tử, những thay đổi cấu trúc này sẽ thách thức bất kỳ CEO nào. Dưới thời Smith, công ty liên tục thích nghi với các xu hướng ngành trong nhiều thập kỷ. Kể từ khi ông rời đi, FedEx gặp khó khăn trong việc tìm lại vị thế, và cổ phiếu đã kém xa S&P 500 trong các khung thời gian gần đây.

Amazon (AMZN -1.97%)

• Tăng trưởng trung bình hàng năm 10 năm: 23.8% so với 13.6% của S&P 500
• Tăng trưởng trung bình 5 năm: 7.8% so với 13.1% của S&P 500
• Người sáng lập Jeff Bezos từ chức CEO vào tháng 7 năm 2021. Andy Jassy tiếp quản.

Lợi nhuận 10 năm của Amazon rất ấn tượng, nhưng Bezos là CEO trong phần lớn thời gian đó. Lợi nhuận 5 năm, phản ánh quá trình chuyển giao lãnh đạo, lại kể một câu chuyện khác. Sự chậm lại của Amazon trong giai đoạn này cũng phản ánh đợt bán tháo cổ phiếu tăng trưởng toàn cầu năm 2022 và khó khăn trong duy trì tăng trưởng vượt bậc ở quy mô của Amazon. Tuy nhiên, khoảng cách giữa quỹ đạo trước và sau khi có người sáng lập của Amazon là điều khó bỏ qua.

PDD Holdings (PDD -1.94%)

• Tăng trưởng trung bình 5 năm: -9.9% so với 13.1% của S&P 500
• Cổ phiếu mất 40.5% giá trị trong vòng năm năm
• Người sáng lập Colin Huang từ chức CEO năm 2020 và rời khỏi ban giám đốc năm 2021.

Hiệu suất kém của PDD trong 5 năm gần đây phần lớn do các yếu tố ngoài việc người sáng lập rời đi. Các đợt siết chặt quy định của Trung Quốc, căng thẳng thương mại Mỹ-Trung và cạnh tranh gia tăng từ Alibaba (BABA -3.50%) và JD.com (JD -1.83%) đã ảnh hưởng đến kết quả. Nhưng việc Huang rời đi cũng có thể đã loại bỏ lực lượng chiến lược đằng sau Pinduoduo và việc ra mắt Temu, đồng thời diễn ra trong bối cảnh địa chính trị biến động mạnh. Trong số 26 công ty được phân tích, PDD ghi nhận mức lợi nhuận thấp nhất trong mọi giai đoạn.

Berkshire Hathaway: Một ví dụ thực tế

• Tăng trưởng trung bình 10 năm: 14.2% so với 13.6% của S&P 500
• Lợi nhuận năm 2025: +10.9% so với +17.9% của S&P 500
• Warren Buffett công bố nghỉ hưu vào tháng 5 năm 2025 và từ chức CEO vào ngày 1 tháng 1 năm 2026.

Khác với các công ty khác trong nhóm này, Berkshire Hathaway ít có dữ liệu về hiệu suất sau khi người sáng lập rời đi. Warren Buffett không phải là người sáng lập chính thức, nhưng 60 năm làm việc của ông khiến ông gần như là người sáng lập về mặt chức năng. Hiệu suất của Berkshire dưới sự điều hành của CEO mới Greg Abel sẽ được theo dõi chặt chẽ như một thử nghiệm thực tế về giả thuyết dẫn dắt bởi người sáng lập.

Việc người sáng lập rời khỏi không tự nhiên gây ra hiệu suất kém, và sự có mặt của người sáng lập cũng không phải là yếu tố duy nhất quyết định lợi nhuận. Nhưng dữ liệu cho thấy một mô hình rõ ràng: Các công ty đại chúng có người sáng lập-CEO rời đi trong vòng thập kỷ gần đây thường hoạt động kém hơn cả S&P 500 lẫn các đối thủ do người sáng lập dẫn dắt trong cả giai đoạn 5 và 10 năm, đặc biệt trong khung thời gian 5 năm đầy thử thách.

Tại sao các công ty do người sáng lập dẫn dắt lại vượt trội thị trường: 4 lợi thế cấu trúc

Không có yếu tố đơn lẻ nào giải thích được sự khác biệt về hiệu suất. Các nghiên cứu học thuật và phân tích của chúng tôi đều chỉ ra sự kết hợp của bốn lợi thế cấu trúc mà các CEO thuê ngoài khó có thể sao chép.

1. Sở hữu trong doanh nghiệp

Các người sáng lập thường nắm giữ phần lớn cổ phần, liên kết tài sản cá nhân của họ trực tiếp với giá cổ phiếu của công ty.

• Một CEO thuê ngoài có gói quyền chọn ba năm có mối quan hệ khác biệt rõ rệt với rủi ro dài hạn.
• Các CEO như Jensen Huang (Nvidia), Mark Zuckerberg (Meta Platforms), Michael Dell (Dell Technologies (DELL -4.49%)), và Stephen Schwarzman (Blackstone) đều có hàng tỷ đô la trong tài sản cá nhân liên quan đến cổ phần công ty.
• Nghiên cứu của giáo sư Rüdiger Fahlenbrach tại Đại học bang Ohio cho thấy hiệu suất vượt trội của CEO người sáng lập vẫn tồn tại ngay cả khi đã kiểm soát quyền sở hữu công ty.

2. Sẵn sàng đưa ra các cược lớn

Các CEO người sáng lập thường thể hiện khả năng chấp nhận rủi ro cao hơn so với CEO thuê ngoài. Bain & Company gọi hiện tượng này là “insurgency,” khả năng thách thức các chuẩn mực ngành để phục vụ khách hàng chưa được đáp ứng. Đây là một trong ba đặc điểm cốt lõi mà Bain xác định sau nghiên cứu hàng trăm công ty do người sáng lập dẫn dắt. Một số ví dụ rõ ràng trong nhóm phân tích:

• Zuckerberg đã bỏ ra hơn 100 tỷ USD để chuyển Meta hướng tới hạ tầng AI. Trước đó, ông đã đặt cược lớn vào metaverse, thực tế ảo, công nghệ đeo và các sản phẩm khác không trực tiếp liên quan đến hoạt động chính của mạng xã hội.
• Elon Musk đã biến robotics và lưu trữ năng lượng thành phần quan trọng của tương lai Tesla.
• Andrew Chesky đã tái định hình Airbnb (ABNB -0.52%) trong thời kỳ COVID-19 khi doanh thu sụt giảm mạnh. Ông chuyển trọng tâm của công ty từ các chỗ ở ngắn hạn đô thị sang du lịch dài hạn và nông thôn, giúp công ty thoát khỏi gần như sụp đổ và đạt giá trị IPO hơn 100 tỷ USD trong chưa đầy một năm.

3. Tư duy dài hạn

Thời gian trung bình một CEO của S&P 500 là 4.8 năm, theo công ty phân tích dữ liệu doanh nghiệp Equilar. Thời gian này đủ để tối ưu hóa hoạt động, nhưng thường quá ngắn để thay đổi căn bản một doanh nghiệp.

Các người sáng lập không phải đối mặt với giới hạn đó. Họ có thể lên kế hoạch duy trì vị trí đủ lâu để các cược chiến lược lớn mang lại thành quả, từ đó cam kết theo đuổi tầm nhìn dài hạn mà các giám đốc điều hành có thời gian ngắn hơn có thể ngần ngại.

• Jeff Bezos đã điều hành Amazon lỗ trong nhiều năm để xây dựng Amazon Web Services (AWS) thành một doanh nghiệp đám mây thống trị và có lợi nhuận cao.
• Jensen Huang đầu tư mạnh vào hạ tầng AI từ rất sớm trước khi các đột phá về AI tạo ra cuộc cách mạng công nghệ.
• Elon Musk đã đưa Tesla từ một hãng xe điện cao cấp nhỏ lẻ thành một nhà sản xuất ô tô quy mô lớn cạnh tranh trong các phân khúc đại chúng.

4. Tập trung nhiều hơn vào đổi mới và R&D

Tầm nhìn dài hạn của người sáng lập thường thể hiện qua việc đầu tư liên tục vào nghiên cứu và phát triển. Các nhà nghiên cứu của Purdue University phát hiện rằng các công ty do người sáng lập-CEO dẫn dắt tạo ra nhiều bằng sáng chế hơn 31%, và các bằng sáng chế này thường có giá trị cao hơn. Nghiên cứu của Fahlenbrach cũng cho thấy các CEO người sáng lập chi tiêu nhiều hơn cho R&D và vốn đầu tư.

Một số ví dụ minh họa cách kỷ luật đầu tư đó có thể tích tụ theo thời gian:

• Nvidia đã đầu tư mạnh mẽ vào kiến trúc GPU trong hơn một thập kỷ trước khi AI trở thành công nghệ phổ biến. Chi tiêu R&D tăng từ 1.3 tỷ USD năm 2015 lên hơn 12 tỷ USD năm 2025, tất cả dưới sự lãnh đạo của Huang.
• Fortinet tự xây dựng chip bảo mật độc quyền (ASIC) nội bộ thay vì dựa vào các linh kiện sẵn có, cách làm đắt hơn nhưng tạo ra lợi thế hiệu suất bền vững mà đối thủ khó sao chép.
• Blackstone, dưới sự điều hành của Schwarzman, mở rộng từ quỹ đầu tư tư nhân sang bất động sản, tín dụng và hạ tầng thông qua các thương vụ mua lại có kỷ luật.
• CrowdStrike (CRWD +1.72%), do CEO George Kurtz đồng sáng lập năm 2011 sau khi từng làm CTO của McAfee, đã đầu tư mạnh vào xây dựng kiến trúc an ninh mạng toàn diện (Falcon) trong thời điểm ngành này chủ yếu bán các sản phẩm phân đoạn, riêng lẻ. Đầu tư dài hạn này tạo ra chi phí chuyển đổi mà đối thủ khó bắt kịp. Tuy nhiên, mức độ tập trung sản phẩm như vậy cũng có rủi ro, như vụ outage tháng 7 năm 2024 làm gián đoạn hơn 8 triệu máy tính Windows và khiến cổ phiếu CrowdStrike giảm mạnh.

Không có lợi thế nào đảm bảo luôn luôn dẫn đầu. Người sáng lập Regeneron đã làm CEO 37 năm, nhưng cổ phiếu của họ vẫn kém xa S&P 500 trong thập kỷ qua. Salesforce cũng gặp khó khăn gần đây dù Marc Benioff vẫn giữ vị trí lãnh đạo.

Nhưng trung bình, trong cả hai khung thời gian 5 và 10 năm, và theo các nghiên cứu học thuật, lợi thế cấu trúc của các công ty do người sáng lập dẫn dắt thường mang lại lợi nhuận cao hơn rõ rệt.

Phương pháp nghiên cứu

Phân tích này xác định 19 công ty đại chúng do người sáng lập dẫn dắt trong S&P 500, gồm các công ty mà người sáng lập hoặc đồng sáng lập hiện đang giữ chức vụ CEO. Cũng xem xét nhóm 7 công ty nổi tiếng, trong đó người sáng lập vừa mới từ chức CEO gần đây. S&P 500 làm chuẩn so sánh.

Các công ty do người sáng lập dẫn dắt phân tích:

1. Nvidia
2. Tesla
3. MercadoLibre
4. Apollo Global Management
5. Fortinet
6. Blackstone
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. BlackRock
10. Capital One Financial
11. Intercontinental Exchange
12. Salesforce
13. Regeneron Pharmaceuticals
14. Palantir Technologies (PLTR -4.85%)
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology (SPOT +1.01%)
17. Dell Technologies
18. DoorDash (DASH -0.61%)
19. Airbnb

Các công ty mà người sáng lập mới đây rời khỏi vị trí CEO:

1. Synopsys (SNPS -1.99%)
2. Netflix (NFLX +1.13%)
3. Amazon
4. Berkshire Hathaway
5. Prologis (PLD -0.48%)
6. FedEx
7. PDD Holdings

Hiệu suất được đo bằng giá đóng cửa ngày 1 hoặc ngày giao dịch gần nhất với ngày 1 tháng 2 năm 2016, và ngày 1 tháng 2 năm 2026 (khoảng 10 năm), cũng như ngày 1 tháng 2 năm 2021 và ngày 1 tháng 2 năm 2026 (khoảng 5 năm). Đối với mỗi cổ phiếu, tính tổng lợi nhuận, lợi nhuận trung bình hàng năm (CAGR) và alpha so với S&P 500. Khung 5 năm gồm tất cả 26 cổ phiếu; khung 10 năm gồm 19 công ty đã niêm yết từ năm 2016.

Danh mục này được xây dựng dựa trên các công ty do người sáng lập dẫn dắt ngày nay và phân tích theo kiểu quá khứ. Do đó, phân tích này có thể bị ảnh hưởng bởi thiên vị tồn tại: chỉ gồm các công ty hiện lớn mạnh và thành công, còn các công ty khác, kể cả những công ty không thuộc S&P 500, có thể đã thất bại. Lợi nhuận thể hiện chỉ dựa trên tăng giá, không tính cổ tức, điều này làm giảm nhẹ tổng lợi nhuận thực tế của các cổ phiếu trả cổ tức và của chỉ số S&P 500.