BTC từ giảm âm đến ổn định, dòng vốn ETF chảy trở lại báo hiệu sự quay trở lại của các tổ chức?

Viết bài: Glassnode

Biên tập: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin đã ổn định quanh mức khoảng 70.000 USD, dòng vốn đã cải thiện, áp lực bán đã giảm bớt. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch thực tế vẫn duy trì ở mức thấp, cộng thêm áp lực cung trên thị trường phía trên, cho thấy vẫn cần nhu cầu mạnh hơn nữa để thúc đẩy thị trường phục hồi bền vững.

Tóm tắt

Bitcoin sau khi trải qua đợt bán tháo mạnh xuống mức khoảng 67.000 USD đã dần ổn định và bật trở lại gần 70.000 USD, nhưng đà tăng vẫn còn do dự.

Lỗ chưa thực hiện tăng lên, nhưng chưa thoát khỏi phạm vi bình thường của lịch sử, cho thấy thị trường đang chịu áp lực, nhưng chưa bước vào giai đoạn hoàn toàn đầu hàng.

Nguồn cung của các nhà nắm giữ ngắn hạn tập trung quanh mức 93.000 USD đến 97.000 USD, tạo ra vùng kháng cự phía trên quan trọng.

Lỗ đã thực hiện vẫn còn ở mức cao, nhưng chưa xuất hiện dấu hiệu hoảng loạn, cho thấy hiện tại là giai đoạn giảm thiểu rủi ro có trật tự, chứ không phải bán tháo hoảng loạn.

Khối lượng giao dịch thực tế duy trì ở mức thấp, trong quá trình giá phục hồi chưa thấy có sự tăng mạnh về khối lượng, phản ánh niềm tin thị trường còn yếu, chỉ có các hành động mua đáy chọn lọc.

Dòng vốn ETF giao dịch tại các sàn giao dịch Mỹ sau khi liên tục rút ròng đã chuyển sang dòng chảy nhỏ giọt, cho thấy các tổ chức có thể bắt đầu tham gia lại.

Phí quỹ hợp đồng vĩnh cửu vẫn duy trì ở vùng âm, phản ánh tâm lý thị trường vẫn còn bi quan, các vị thế phái sinh thận trọng hơn.

Khối lượng hợp đồng mở của hợp đồng tương lai vẫn duy trì ở mức thấp, cho thấy đòn bẩy mở rộng hỗ trợ cho đợt tăng này còn hạn chế.

Trong thị trường quyền chọn, các chỉ số skew có xu hướng ổn định, độ biến động ngụ ý dao động trong phạm vi, cho thấy nhu cầu phòng hộ rủi ro giảm xuống.

Vị thế Gamma của nhà tạo lập thị trường có chút tích cực, cho thấy tình hình thanh khoản đã cải thiện, cấu trúc thị trường trở nên cân bằng hơn.

Nhận định trên chuỗi

Điểm thấp cao hơn, áp lực đỉnh nặng nề

Dù chịu ảnh hưởng của căng thẳng địa chính trị kéo dài, các thị trường chứng khoán, năng lượng và hàng hóa vẫn còn nhiều bất định, nhưng Bitcoin kể từ đầu tháng 3 liên tục tạo ra các đỉnh cao hơn và các đáy cao hơn, hình thành cấu trúc tích cực trong khoảng 60.000 USD đến 70.000 USD.

Nếu duy trì được sự kiên cường này, thị trường có thể đặt nền móng vững chắc cho xu hướng tăng dài hạn. Bản đồ nhiệt phân bố chi phí của các nhà nắm giữ ngắn hạn gần đây cho thấy các vùng giá tập trung nguồn cung mới, giúp xác định các vị trí cung cầu tiềm năng từ góc nhìn của người tham gia mới.

Trong phạm vi giá hiện tại, các vùng tích lũy mới đang dần hình thành, quy mô không lớn nhưng đủ để giải thích phần nào động lực tăng giá gần đây. Tuy nhiên, về trung hạn, rủi ro nổi bật là có lượng lớn nguồn cung của các nhà nắm giữ ngắn hạn nằm trên mức 84.000 USD. Dù giá có hồi phục về vùng này hay lại gặp áp lực thị trường, nhóm này có thể làm tăng áp lực bán ra.

Vùng trung hạn

Dựa trên các động thái cung cầu đã đề cập, phân tích giá theo thời gian nắm giữ cung cấp góc nhìn chi tiết hơn, thể hiện phân bố chi phí của các nhóm nhà đầu tư khác nhau. Chỉ số này theo dõi giá trung bình mua vào của các token theo các kỳ hạn nắm giữ khác nhau, giúp xác định các mức hỗ trợ và kháng cự ngắn hạn dựa trên hành vi nhà đầu tư.

Hiện tại, nhóm nắm giữ từ 1 tuần đến 1 tháng có chi phí trung bình khoảng 70.200 USD, tạo thành mức hỗ trợ đang hình thành; nhóm nắm giữ từ 1 đến 3 tháng có chi phí trung bình khoảng 82.200 USD, củng cố thêm vùng kháng cự phía trên đã đề cập.

Tổng thể, hai mức giá này xác định phạm vi khả năng vận động của giá trung hạn. Tuy nhiên, quy mô vùng tích lũy hiện tại còn hạn chế, mức hỗ trợ 70.200 USD cần được kiểm chứng thêm. Trước khi có nền tảng mua vào vững chắc hơn, cần cảnh giác khả năng giá phá vỡ mức này.

Nỗi sợ hãi gia tăng, chưa đầu hàng

Mở rộng từ các chỉ số chi phí trung bình, các chỉ số lỗ lãi cung cấp góc nhìn vĩ mô về tâm lý thị trường qua việc cân bằng giữa tham lam và sợ hãi. Chỉ số chưa thực hiện lỗ (unrealized loss) đo tỷ lệ tổng giá trị lỗ chưa thực hiện của toàn bộ nhà đầu tư so với vốn hóa thị trường, là chỉ số quan trọng để đánh giá áp lực bán ra tiềm năng và tâm lý thị trường.

Trong hai tháng qua, chỉ số này duy trì trên 15% của vốn hóa, có cấu trúc tương tự giai đoạn quý 2 năm 2022. Điều này cho thấy tâm lý thị trường hiện đang rất sợ hãi, nhưng chưa đạt đến mức đầu hàng toàn diện như trong các sự kiện cực đoan như sụp đổ FTX. Theo kinh nghiệm lịch sử, để giải tỏa mức lỗ chưa thực hiện hiện tại, thường cần thời gian, điều chỉnh giá hoặc cả hai. Mặc dù khả năng phản ứng nhanh theo kiểu V đảo chiều vẫn tồn tại, nhưng với quy mô lỗ chưa thực hiện hiện tại, điều này đòi hỏi dòng vốn mới mạnh mẽ và liên tục trong ngắn hạn.

Dòng lợi nhuận cạn kiệt

Trong bối cảnh tâm lý sợ hãi gia tăng, mức lợi nhuận đã thực hiện từ các hoạt động chốt lời liên tục giảm mạnh kể từ quý 4 năm 2025, xác nhận nhu cầu thị trường đang yếu đi.

Lợi nhuận đã thực hiện điều chỉnh thực thể (được làm mượt bằng trung bình động đơn 7 ngày) loại bỏ các chuyển khoản nội sàn, phản ánh chính xác hoạt động chốt lời thực sự trong mạng lưới. Chỉ số này đã giảm từ đỉnh khoảng 3 tỷ USD/ngày vào tháng 7 năm 2025 xuống dưới 1 tỷ USD hiện tại, giảm hơn 96%. Sự co lại lớn như vậy là đặc trưng của giai đoạn cuối của thị trường gấu, khi các vị thế có lợi nhuận còn lại đã gần như cạn kiệt, thanh khoản trên chuỗi giảm xuống mức thấp của chu kỳ. Môi trường này dù giảm áp lực bán ngắn hạn, nhưng đồng thời phản ánh thiếu dòng vốn mới hỗ trợ phục hồi liên tục.

Nhận định dưới chuỗi

Khối lượng giao dịch thực tế vẫn còn thấp

Sau khi giá giảm mạnh về quanh 67.000 USD, hoạt động thị trường thực tế vẫn khá trầm lặng. Trong quá trình hồi phục sau đó, khối lượng giao dịch trên các sàn chính chỉ phản ứng nhẹ nhàng. Dù có một số đợt tăng đột biến ngắn hạn, nhưng chủ yếu là phản ứng bị động, không phải do niềm tin mua vào liên tục trở lại.

So với giai đoạn tăng giá trước đó, khối lượng giao dịch thực tế hiện vẫn còn yếu. Điều này cho thấy, đợt tăng giá gần đây chủ yếu dựa vào dòng vốn mua đáy cục bộ và điều chỉnh vị thế ngắn hạn, chưa hình thành nhu cầu thực sự quy mô lớn từ thị trường.

Sự ổn định của xu hướng giá và sự thiếu tham gia của khối lượng thực tế cho thấy thị trường vẫn đang trong quá trình cân bằng lại. Trước khi có sự mở rộng liên tục của hoạt động giao dịch thực tế, đà tăng có thể còn mong manh, độ nhạy của giá đối với dòng vốn phái sinh và thanh khoản có thể cao hơn so với việc dựa vào tích lũy tự nhiên.

Dòng vốn ETF sàn giao dịch Mỹ phục hồi

Sau một chu kỳ rút ròng dài, dòng vốn ETF tại các sàn giao dịch Mỹ gần đây có dấu hiệu cải thiện ban đầu, trung bình 7 ngày đã chuyển sang trạng thái dương trong vài ngày gần đây. Điều này cho thấy, sau khi giá Bitcoin ổn định và bật trở lại quanh 67.000 USD, các tổ chức có thể bắt đầu tham gia lại từ từ.

Dù quy mô dòng vốn hiện tại còn hạn chế so với giai đoạn tích lũy trước, nhưng sự chuyển hướng này đáng chú ý. Giai đoạn rút ròng trước đó đi kèm với xu hướng giá yếu và tâm lý tiêu cực, còn dòng vốn quay lại gần đây cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang thăm dò lại thị trường.

Sự thay đổi này rất quan trọng, vì trong chu kỳ này, nhu cầu ETF đã trở thành một trụ cột quan trọng của thị trường thực. Nếu dòng vốn tiếp tục duy trì dòng chảy ròng, sẽ giúp xác nhận niềm tin của các tổ chức đang phục hồi và bắt đầu mở rộng vị thế trở lại.

Tổng thể, sự phục hồi hiện tại còn mới mẻ và nhẹ nhàng, nhưng so với xu hướng rút ròng liên tục trong vài tuần qua, sự chuyển hướng này mang ý nghĩa tích cực nhất định về cấu trúc thị trường.

Phí quỹ hợp đồng vĩnh cửu vẫn âm

Dù giá Bitcoin đã dần ổn định và cố gắng phục hồi sau đợt điều chỉnh gần đây, phí quỹ hợp đồng vĩnh cửu vẫn duy trì ở vùng âm. Điều này cho thấy các vị thế bán khống vẫn chiếm ưu thế, nhà giao dịch vẫn sẵn sàng trả phí để duy trì vị thế giảm giá.

Phí quỹ liên tục âm phản ánh tâm lý thận trọng của các nhà tham gia thị trường phái sinh. Dù cấu trúc giá có cải thiện, các nhà giao dịch vẫn chưa có ý định tích cực xây dựng vị thế mua dài hạn. Điều này trái ngược với các giai đoạn phục hồi trước đó, khi phí quỹ thường trở lại bình thường hoặc dương khi tâm lý thị trường tích cực hơn.

Xét về cấu trúc vị thế, phí quỹ âm kéo dài có thể trở thành yếu tố thúc đẩy giá tăng, vì phản ánh sự đông đúc của các vị thế bán khống. Nếu đà tăng tiếp tục, thị trường có thể đối mặt với rủi ro squeeze. Tuy nhiên, mặt khác, điều này cũng cho thấy niềm tin vào sự phục hồi hiện tại còn hạn chế, đặc biệt trong nhóm đòn bẩy.

Cấu trúc hiện tại cho thấy, các vị thế phái sinh vẫn còn khá thận trọng, mặc dù dòng vốn thực và ETF có dấu hiệu ổn định, nhưng rủi ro chung vẫn nghiêng về phía bán.

Về độ biến động ngụ ý trung bình (implied volatility) ở mức cân bằng: dao động trong phạm vi, chờ hướng đi rõ ràng

Trong thị trường quyền chọn, độ biến động ngụ ý trung bình của Bitcoin cũng có đặc điểm tương tự như thị trường thực, duy trì trong phạm vi và có xu hướng hồi quy về trung bình. Đường cong độ biến động phản ứng mạnh nhất với các sự kiện vĩ mô và tin tức ngắn hạn. Hợp đồng kỳ hạn 1 tuần có biên độ dao động lớn hơn, nhưng toàn bộ phạm vi giao dịch vẫn bị hạn chế trong khoảng 50% đến 60%. Độ biến động ngụ ý dài hạn duy trì dưới 50%, các kỳ hạn khác ít chênh lệch.

Độ biến động ngụ ý thấp phản ánh thị trường đang chờ đợi các yếu tố mới để định giá lại rủi ro hai chiều. Các hợp đồng dài hạn có độ biến động thấp hơn, cho thấy thị trường chưa có sự thay đổi cấu trúc về định giá rủi ro dài hạn, biến động ngắn hạn chủ yếu do hành vi giao dịch của các hợp đồng gần kỳ hạn. Trong môi trường này, các công cụ đo độ biến động chủ yếu dùng để đối phó với bất định ngắn hạn, chứ không phải để thể hiện quan điểm xu hướng dài hạn.

Chỉ số skew 25 Delta: Bảo vệ giảm giá vẫn chiếm ưu thế

Trong tuần, độ biến động tăng nhẹ, chỉ số skew mở rộng về phía các quyền chọn giảm giá, xác nhận rằng đợt điều chỉnh độ biến động này chủ yếu do nhu cầu phòng hộ giảm giá.

Chỉ số skew 25 delta (đo lường chi phí của quyền chọn giảm giá so với quyền chọn tăng giá cùng delta) trong đầu tuần khi Bitcoin phá dưới 68.000 USD, hợp đồng kỳ hạn 1 tuần và 1 tháng tăng lên khoảng 18% đến 19%. Điều này rõ ràng cho thấy, trong bối cảnh bất ổn địa chính trị, khi giá bắt đầu có dấu hiệu yếu đi, nhu cầu phòng hộ giảm giá ngắn hạn tăng mạnh.

Sau đó, chỉ số skew có phần giảm trở lại, nhưng vẫn còn ở mức cao tương đối, các kỳ hạn gần nhau đều tập trung trong khoảng 10% đến 12%. Sự đồng thuận về mức độ phòng hộ giảm giá trong các kỳ hạn khác nhau cho thấy, thị trường không chỉ tập trung vào các hợp đồng ngắn hạn, mà còn duy trì xu hướng phòng hộ rủi ro giảm giá dài hạn, thể hiện tâm lý thận trọng nhưng không quá bi quan.

Chỉ số skew thể hiện các tâm thế khác nhau

Chỉ số skew cung cấp góc nhìn khác về tình hình thị trường quyền chọn. Khác với skew 25 delta, chỉ số này tính trọng số cao hơn cho các quyền chọn delta thấp, phản ánh rõ hơn các phân phối rủi ro ở phần đuôi phân phối. Hiện tại, các chỉ số skew 1 tuần và 1 tháng vẫn còn trong vùng giảm giá, trong khi các kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng (khoảng 2.4% và 7.4%) đã chuyển sang vùng tăng giá (tính theo chênh lệch quyền chọn tăng và giảm).

Điều này tạo ra một phân hóa rõ rệt. Skew 25 delta thể hiện xu hướng giảm giá trong tất cả các kỳ hạn, còn chỉ số skew dài hạn cho thấy, ở phần đuôi xa hơn của đường cong, rủi ro tăng giá cao hơn rủi ro giảm giá. Điều này có nghĩa, mặc dù quyền chọn giảm giá sâu vẫn còn được mua, nhưng thị trường không tích trữ nhiều các quyền chọn giảm giá ngoài sâu dài hạn, mà chủ yếu dùng các quyền chọn mua sâu ngoài để tận dụng tiềm năng tăng giá không đối xứng.

Chỉ số skew thể hiện các tâm thế khác nhau

Chỉ số skew cung cấp góc nhìn đa chiều về định giá quyền chọn. Trong đó, các quyền chọn delta thấp được trọng số cao hơn, giúp phản ánh rõ hơn các rủi ro phân phối phần đuôi. Hiện tại, các chỉ số skew 1 tuần và 1 tháng vẫn còn trong vùng giảm giá, còn các kỳ hạn dài hơn (3 tháng, 6 tháng) đã chuyển sang vùng tăng giá, thể hiện qua chênh lệch quyền chọn mua và quyền chọn bán.

Sự phân hóa này cho thấy, thị trường vẫn còn sự thận trọng ngắn hạn, nhưng cấu trúc dài hạn có xu hướng cân bằng hoặc tích cực hơn một chút. Đặc điểm này khá phổ biến trong thị trường tài sản mã hóa, nơi các nhà tham gia thường tận dụng các quyền chọn mua sâu ngoài để khai thác tiềm năng tăng giá phi đối xứng.

Gamma của nhà tạo lập thị trường: Đến hạn sẽ tái thiết cấu trúc thị trường

Ngày thứ Sáu, 27 tháng 3, là ngày đáo hạn chung của các hợp đồng quyền chọn tuần, tháng và quý, thường gây ảnh hưởng lớn đến giá Bitcoin. Khi quy mô thị trường quyền chọn ngày càng mở rộng, hành vi phòng hộ của các nhà tạo lập thị trường sẽ tác động đáng kể đến giá trong ngắn hạn. Hiện tại, còn chưa đầy 48 giờ đến ngày đáo hạn, các nhà tạo lập thị trường đang duy trì vị thế Gamma ngắn, rủi ro tập trung trong khoảng 70.000 – 75.000 USD. Trong vùng này, đặc biệt trong môi trường thanh khoản thấp, giá có thể biến động nhanh theo cả hai chiều.

Lưu ý, quy mô các vị thế sắp đáo hạn khá lớn, khoảng 10 tỷ USD vị thế Gamma ngắn của nhà tạo lập sắp kết thúc. Điều này có nghĩa, một yếu tố cơ học quan trọng ảnh hưởng đến giá sẽ biến mất sau khi các vị thế này được thanh lý. Khi hoàn tất, khả năng phản ứng của giá sẽ ít bị ràng buộc hơn bởi các dòng chảy phòng hộ, và các yếu tố bên ngoài sẽ có ảnh hưởng rõ rệt hơn. Trong bối cảnh này, các biến động vĩ mô có thể trở thành yếu tố quyết định giúp Bitcoin tìm ra điểm cân bằng mới.

Kết luận

Sau một đợt điều chỉnh mạnh, thị trường Bitcoin bắt đầu xuất hiện các tín hiệu tích cực: giá ổn định dần, dòng vốn ETF có cải thiện, cấu trúc vị thế phái sinh không còn đơn chiều. Áp lực bán tích lũy trong đợt giảm vừa qua dường như đang giảm bớt, cấu trúc thị trường trở nên cân bằng hơn so với một tuần trước.

Tuy nhiên, môi trường hiện tại chưa đủ để hỗ trợ một đợt bứt phá rõ ràng. Khối lượng giao dịch thực tế vẫn còn thấp, các hợp đồng mở chưa mở rộng rõ rệt, còn nhiều áp lực cung phía trên. Tổng thể, cấu trúc thị trường đang trong quá trình phục hồi, nhưng để xác nhận xu hướng tăng bền vững hơn, cần có sự tham gia mạnh mẽ hơn nữa của thị trường.

Trong giai đoạn này, cấu trúc thị trường mang tính xây dựng, nhưng chưa rõ ràng là tăng hay giảm. Nếu nhu cầu tiếp tục trở lại, thị trường sẽ dần hình thành cơ hội. Tuy nhiên, để xác nhận chính thức sự phục hồi này có thực chất, cần sự mở rộng rõ ràng của khối lượng giao dịch thực tế và dòng vốn mới liên tục chảy vào.