Tổng quan về lợi nhuận trên chuỗi DeFi năm 2025 $80 tỷ USD: Một nửa nhu cầu vay mượn là tự vay chính mình

Ngay cả khi lợi suất của tài chính truyền thống ngày càng được chuyển qua các kênh cấp phép, việc phân phối lại vẫn diễn ra trên chuỗi, tạo ra một giới hạn dưới cho lãi suất DeFi và có thể mở ra cơ hội cho các sản phẩm phái sinh lợi suất thế hệ tiếp theo.

Tác giả: Vadym

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

Đọc nhanh Deep潮: Đây là phân tích chi tiết nhất về nguồn lợi nhuận của DeFi cho đến nay — $8 tỷ đến từ đâu, phân bổ ở những giao thức nào, có bao nhiêu phần là vòng lặp chồng chéo.

Kết luận đáng chú ý nhất là: khoảng một nửa nhu cầu vay mượn là lặp lại, người dùng vay tiền rồi dùng để khai thác các nguồn lợi khác; đồng thời, lợi suất trung bình 30 ngày của USDC trên Aave chỉ khoảng 2%, 58% TVL của stablecoin có lợi nhuận hàng năm dưới 3%, thấp hơn trái phiếu chính phủ Mỹ.

Đây là dữ liệu trực tiếp nhất để đánh giá tính bền vững của lợi nhuận DeFi hiện tại.

Toàn văn như sau:

Theo phân tích chi tiết của nhà nghiên cứu Vadym, DeFi đã tạo ra khoảng 8 tỷ USD lợi nhuận trên chuỗi vào năm 2025. Phân tích này tổng hợp toàn bộ bức tranh về nguồn thực sự của lợi nhuận trong DeFi. Phân tích cho thấy: tổng lợi suất không thiếu, nhưng phân bổ cực kỳ không đều, thường có tính vòng lặp, và trong nhiều trường hợp khó đóng gói thành các sản phẩm cấu trúc.

Khi kết quả này được công bố, lợi suất ở các nơi trong DeFi đã giảm mạnh. Lãi suất vay của các nền tảng cho vay chính đã gần bằng lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, lợi suất trung bình của stablecoin “an toàn” hiện khoảng 3% — thấp hơn trái phiếu chính phủ Mỹ và lãi suất vay qua đêm có bảo đảm (SOFR). Trên Aave, lợi suất trung bình 30 ngày của USDC và USDT khoảng 2%. Báo cáo chỉ ra rằng, trong các pool stablecoin trên Ethereum và các lớp mở rộng của nó, hơn 200 tỷ USD TVL, 58% lợi nhuận hàng năm của TVL thấp hơn 3%.

Nguồn $8 tỷ này đến từ đâu

Phân tích xác định năm nguồn lợi nhuận chính, mỗi nguồn có đặc điểm rủi ro và giới hạn quy mô khác nhau.

Phí giao dịch AMM là loại lớn nhất, khoảng 4.2 tỷ USD, trong đó Uniswap, Meteora và Raydium chiếm 62%. Tuy nhiên, phân tích cảnh báo rằng các khoản phí này rất khó để được cấu trúc thành các sản phẩm phái sinh. Các nhà cung cấp thanh khoản — đặc biệt là sử dụng thanh khoản tập trung — thường xuyên bị thua lỗ do dòng lệnh độc hại, các pool quản lý LP cũng chưa nhận được sự công nhận đáng kể từ thị trường.

Lãi vay từ các thị trường tiền tệ đã tạo ra khoảng 1.76 tỷ USD, liên quan đến Aave, Morpho, Spark, Maple và Fluid. Thị trường tiền tệ chiếm hơn 60% tổng TVL của DeFi, khiến vay mượn trở thành trụ cột kinh tế của ngành. Tuy nhiên, phân tích cho thấy: khoảng một nửa nhu cầu vay là lặp lại — người dùng vay rồi quay vòng vào các nguồn lợi khác, như token staking thanh khoản hoặc stablecoin có lợi suất. Trong các hoạt động vay trên Ethereum của Aave, khoảng 39% nhu cầu vay dùng để đòn bẩy lợi nhuận staking ETH, thêm 11.6% trong vòng lặp Ethena với sUSDe.

Phí quỹ hợp đồng vĩnh viễn chủ yếu do Ethena tạo ra, đóng góp khoảng 300 triệu USD. sUSDe của Ethena kiếm lợi từ phần thưởng staking và phí quỹ mở vị thế ngắn hạn — cơ chế này ra mắt năm 2024, vừa được khen ngợi vừa gây lo ngại.

Tài sản thế giới thực tạo ra lợi nhuận ước tính khoảng 600-900 triệu USD, trong đó trái phiếu chính phủ chiếm tỷ lệ lớn nhất, khoảng 41%, tín dụng tư nhân chiếm 25%.

Phần thưởng staking mạng và MEV chiếm phần còn lại, Ethereum sẽ phát hành thêm khoảng 1 triệu ETH vào năm 2025. Lợi nhuận staking từ MEV liên tục giảm, hiện tại khoảng 90% lượng giao dịch đổi chỗ được xử lý qua các dòng lệnh riêng tư, giảm khả năng front-running.

Các nguồn lợi chưa được khai thác

Phân tích cũng chỉ ra một số loại lợi nhuận còn rất nhỏ, chưa đáng kể. Phí bảo hiểm bảo hiểm chỉ tạo ra khoảng 5.5 triệu USD phí bảo hiểm vào năm 2025, chủ yếu qua Nexus Mutual. Các quyền chọn — mặc dù các hợp đồng chưa đóng của các sàn tập trung đã đạt 30-50 tỷ USD — các hợp đồng chưa đóng trên chuỗi chỉ khoảng 1.8 tỷ USD, chưa có sản phẩm cấu trúc đột phá nào xuất hiện. Bán volatility và chuyển giao rủi ro của các giao thức gần như chưa được phát triển, nhưng phân tích cho rằng đây là cơ hội tiềm năng khi cạnh tranh về quản lý rủi ro ngày càng gay gắt.

Chiến thuật cân bằng lợi nhuận của Sky

Là một ví dụ về cách các giao thức tích hợp các nguồn lợi nhuận phân tán này, phân tích xem xét Sky (trước đây là MakerDAO). Trong bối cảnh lợi nhuận bị co lại, lãi suất tiết kiệm USDS 3.75% của Sky đã thu hút lượng lớn vốn. TVL của Sky tăng vọt 38% vào tháng 3, trở thành giao thức DeFi thứ tư, chỉ riêng pool tiết kiệm sUSDS đã tiếp nhận khoảng 6.5 tỷ USD tiền gửi.

Phân tích tiết lộ rằng khoảng 70% doanh thu của Sky đến từ nguồn gốc ngoài chuỗi — chủ yếu là qua việc liên kết với các mô-đun ổn định (PSM), kiếm phần thưởng USDC từ Coinbase, và qua các sản phẩm RWA như BUIDL của BlackRock hay quỹ Janus Henderson. Phần còn lại, 30%, đến từ nguồn trên chuỗi, do Spark làm tổ chức phân bổ vốn chính của Sky, dựa trên lãi suất hiện tại để đưa vốn vào Sparklend, Maple, Anchorage và các cơ hội sinh lợi khác.

Phân tích cho rằng, cấu trúc này mang ý nghĩa: Dù lợi suất truyền thống ngày càng được chuyển qua các kênh cấp phép, việc phân phối lại vẫn diễn ra trên chuỗi, tạo ra một giới hạn dưới cho lãi suất DeFi và có thể mở ra cơ hội cho các sản phẩm phái sinh lợi suất thế hệ tiếp theo — bao gồm các sản phẩm lãi suất cố định, hoán đổi lãi suất và các sản phẩm phân tầng cấu trúc.