Tổng quan về lợi nhuận trên chuỗi DeFi năm 2025 $80 tỷ USD: Một nửa nhu cầu vay mượn là tự vay chính mình

Tác giả：Vadym

Biên dịch：Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Đây là phân tích chi tiết nhất về nguồn lợi nhuận của DeFi hiện nay — 8 tỷ USD đến từ đâu, phân bổ ở các giao thức nào, có bao nhiêu phần là vòng lặp chồng chéo.

Kết luận đáng chú ý nhất là: khoảng một nửa nhu cầu vay mượn là lặp lại, người dùng vay tiền rồi dùng để tạo ra nguồn lợi nhuận khác; đồng thời, lợi suất trung bình 30 ngày của USDC trên Aave chỉ khoảng 2%, 58% TVL của các stablecoin có lợi nhuận hàng năm dưới 3%, thấp hơn trái phiếu chính phủ Mỹ.

Đây là dữ liệu trực tiếp nhất để đánh giá tính bền vững của lợi nhuận DeFi hiện tại.

Toàn văn như sau:

Theo phân tích chi tiết của nhà nghiên cứu Vadym, DeFi đã tạo ra khoảng 8 tỷ USD lợi nhuận trên chuỗi vào năm 2025. Phân tích này tổng hợp sơ đồ đầy đủ về nguồn thực sự của lợi nhuận trong DeFi. Phân tích cho thấy: lợi suất về tổng thể không thiếu, nhưng phân bổ cực kỳ không đều, thường có tính vòng lặp, và trong nhiều trường hợp khó đóng gói thành các sản phẩm có cấu trúc.

Vào thời điểm công bố kết quả này, lợi suất trong DeFi đã giảm mạnh. Lãi suất vay của các nền tảng cho vay chính đã gần bằng lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, lợi suất trung bình của stablecoin “an toàn” hiện khoảng 3% — thấp hơn trái phiếu chính phủ Mỹ và lãi suất vay qua đêm có bảo đảm (SOFR). Trên Aave, lợi suất trung bình 30 ngày của USDC và USDT khoảng 2%. Báo cáo chỉ ra rằng, trong các pool stablecoin có hơn 20 tỷ USD vốn, 58% TVL có lợi suất hàng năm dưới 3%.

Nguồn 8 tỷ USD này đến từ đâu

Phân tích xác định năm nguồn lợi nhuận chính, mỗi nguồn có đặc điểm rủi ro và giới hạn quy mô khác nhau.

Phí giao dịch AMM là loại lớn nhất, khoảng 4.2 tỷ USD, trong đó Uniswap, Meteora và Raydium chiếm 62%. Tuy nhiên, phân tích cảnh báo rằng loại phí này rất khó để được cấu trúc thành các sản phẩm phức hợp. Nhà cung cấp thanh khoản — đặc biệt là sử dụng thanh khoản tập trung — thường xuyên bị thua lỗ do dòng lệnh độc hại, và các quỹ quản lý LP cũng chưa nhận được sự công nhận đáng kể từ thị trường.

Lãi vay từ các thị trường tiền tệ tạo ra khoảng 1.76 tỷ USD, liên quan đến Aave, Morpho, Spark, Maple và Fluid. Thị trường tiền tệ chiếm hơn 60% tổng TVL của DeFi, khiến cho vay mượn trở thành trụ cột kinh tế của ngành. Tuy nhiên, phân tích phát hiện rằng khoảng một nửa nhu cầu vay mượn là vòng lặp — người dùng vay rồi quay vòng vào các nguồn lợi nhuận khác, như staking token có tính thanh khoản hoặc stablecoin có lợi suất. Trong triển khai trên Ethereum của Aave, khoảng 39% nhu cầu vay dùng để đòn bẩy lợi nhuận staking ETH, thêm 11.6% trong vòng Ethena của sUSDe.

Phí tài chính của hợp đồng vĩnh viễn chủ yếu do Ethena tạo ra, đóng góp khoảng 300 triệu USD. Ethena thu lợi nhuận từ phần thưởng staking và phí tài chính của vị thế bán khống — cơ chế này ra mắt năm 2024, vừa được khen ngợi vừa gây cảnh báo.

Tài sản thế giới thực tạo ra lợi nhuận ước tính khoảng 600 triệu đến 900 triệu USD, trong đó trái phiếu chính phủ chiếm tỷ lệ lớn nhất trong thị trường RWA, khoảng 41%, tín dụng tư nhân chiếm 25%.

Phần thưởng staking mạng lưới và MEV chiếm phần còn lại, Ethereum sẽ phát hành thêm khoảng 1 triệu ETH vào năm 2025. Lợi nhuận từ MEV trong phần thưởng staking ngày càng giảm — các lộ trình dòng lệnh riêng tư hiện xử lý khoảng 90% lượng giao dịch, giảm khả năng front-running.

Các nguồn lợi nhuận chưa được khai thác

Phân tích cũng chỉ ra một số loại lợi nhuận còn rất nhỏ bé hoặc chưa được khai thác. Bảo hiểm rủi ro chỉ tạo ra phí bảo hiểm khoảng 5.5 triệu USD vào năm 2025, chủ yếu qua Nexus Mutual. Tùy chọn — mặc dù các hợp đồng chưa đóng của các sàn tập trung đã đạt 30-50 tỷ USD — các hợp đồng chưa đóng trên chuỗi chỉ khoảng 1.8 tỷ USD, chưa có sản phẩm cấu trúc đột phá nào xuất hiện. Bán volatility và chuyển giao rủi ro của các giao thức gần như chưa được phát triển, nhưng phân tích cho rằng đây là cơ hội tiềm năng khi cạnh tranh về quản lý rủi ro ngày càng gay gắt.

Chiến thuật cân bằng lợi nhuận của Sky

Là ví dụ về cách các giao thức tích hợp các nguồn lợi nhuận phân tán này, phân tích xem xét Sky (trước đây là MakerDAO). Trong bối cảnh lợi suất bị co hẹp, lãi suất tiết kiệm USDS của Sky là 3.75%, thu hút lượng vốn lớn. TVL của Sky tăng vọt 38% vào tháng 3, trở thành giao thức DeFi thứ tư, chỉ riêng pool tiết kiệm sUSDS đã tiếp nhận khoảng 6.5 tỷ USD tiền gửi.

Phân tích tiết lộ rằng, khoảng 70% doanh thu của Sky đến từ nguồn gốc ngoài chuỗi — chủ yếu là qua việc liên kết với stablecoin qua mô-đun PSM (Peg Stability Module) để kiếm phần thưởng USDC từ Coinbase, và qua các sản phẩm như BUIDL của BlackRock hay quỹ Janus Henderson để mở rộng RWA. Phần còn lại 30% đến từ nguồn trên chuỗi, trong đó Spark là tổ chức phân bổ vốn chính của Sky, dựa trên lãi suất hiện tại để đưa vốn vào Sparklend, Maple, Anchorage và các cơ hội có lợi nhuận khác.

Phân tích cho rằng, cấu trúc này mang ý nghĩa: ngay cả khi lợi suất truyền thống ngày càng chảy vào các kênh có phép, việc phân phối lại vẫn diễn ra trên chuỗi, tạo ra một giới hạn dưới cho lợi suất DeFi, đồng thời có thể tạo điều kiện cho các sản phẩm lợi suất thế hệ tiếp theo — bao gồm các sản phẩm lãi suất cố định, hoán đổi lãi suất và các sản phẩm phân tầng có cấu trúc.