Hỏi AI · Câu chuyện về thanh toán AI của Circle có thể chịu được thử thách thực tế không?

Bài｜Châu Ái Linh

Biên tập｜Lưu Bằng

“Circle cuối cùng đã giúp tôi hòa vốn.” Một nhà đầu tư chứng khoán nước ngoài tên Wang Song (giả danh) thán phục trên Tencent News 《潜望》.

“Cổ phiếu của stablecoin đầu tiên” Circle IPO vào năm 2025, ngay từ khi ra mắt đã đạt đỉnh — ngày 25 tháng 5 năm 2025, Circle mở cửa với giá 69 USD, đóng cửa trong ngày tăng vọt lên gần 107 USD, sau đó thậm chí còn đẩy lên gần 200 USD. Tencent News 《潜望》 cũng biết rằng, lúc đó nhiều nhà đầu tư tổ chức đã bán phần lớn cổ phần IPO của mình quanh mức 90 USD để chốt lời, trong khi không ít nhà đầu tư cá nhân đã mua vào trên 120 USD, rồi bị thị trường “thu hoạch” bởi các phe bán khống. Trong một thời gian dài sau đó, thị trường tiền mã hóa rơi vào giai đoạn giảm giá, còn Circle vẫn quanh mức 60 USD.

Tuy nhiên, gần đây, nhờ kết quả kinh doanh quý 4 vượt kỳ vọng, chỉ trong vài ngày giao dịch (tính đến ngày 17 tháng 3), cổ phiếu Circle đã tăng từ 60 USD lên trên 125 USD, mức tăng gần 80%. Chìa khóa thúc đẩy không phải là dữ liệu tài chính, mà là trong cuộc họp báo cáo tài chính, Giám đốc Marketing toàn cầu của Circle, Peter Schroeder, đề cập đến một điều rất thú vị: hiện tại khoảng 99% các giao dịch của AI Agent (đại lý AI) đều được thực hiện qua USDC (stablecoin do Circle phát hành). Trong chín tháng qua, các đại lý AI đã thực hiện 1,4 tỷ giao dịch thanh toán, tổng giá trị đạt 43 triệu USD. Trong đó, 98,6% các giao dịch được thanh toán bằng USDC, trung bình mỗi giao dịch chỉ khoảng 0,31 USD.

Tuy nhiên, thực tế hiện nay, phần lớn các khoản phí của các đại lý AI vẫn được thanh toán qua hệ thống thanh toán truyền thống, tức thẻ tín dụng, chứ không phải stablecoin, và 98,6% số này có thể là trong môi trường thử nghiệm trên chuỗi. Liệu câu chuyện về AI Agent có thể tiếp tục không? Liệu mùa xuân của stablecoin hay tiền mã hóa có thực sự đến rồi?

“90% AI Agent thanh toán bằng USDC” không phải là sự thật

Trước đó, cổ phiếu Circle đã giảm xuống mức thấp nhất là 49 USD, đã gần như xóa sạch bong bóng, và theo dự báo thận trọng đến năm 2028 (quy mô 2000 tỷ USD, lợi nhuận ròng 8-10 tỷ USD), mức giá khoảng 60 USD tương đương chưa đến 20 lần PE, định giá còn có thể phục hồi.

“Một quỹ phòng hộ đã đặt cược 500 triệu USD vào các hợp đồng bán khống trước khi công bố kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng, cộng với sự bùng nổ của câu chuyện mới, khiến các phe bán khống phải đóng vị thế để tránh lỗ, tạo ra sự cộng hưởng ‘mua tự nhiên + mua theo đà tăng’, đẩy giá cổ phiếu nhanh chóng vượt qua 100 USD từ mức 61 USD,” một nhân vật từ quỹ phòng hộ nước ngoài nói với Tencent News 《潜望》. Nhưng điều làm thị trường phấn khích nhất vẫn là khả năng tưởng tượng về AI.

Hãy cùng xem câu chuyện về AI đã thúc đẩy đà tăng của Circle như thế nào.

Giám đốc của Alliance Chuan Group, trợ lý nghiên cứu Trung tâm Tài sản số và Đổi mới của Trường Quản lý Hồng Kông, Lý Liên Xuyên, nói với Tencent News 《潜望》 rằng, các kịch bản thanh toán của AI thường có ba đặc điểm tiêu biểu: hoạt động 24/7, giao dịch nhỏ lẻ tần suất cao và thanh toán toàn cầu. Ví dụ, một AI Agent khi thực hiện nhiệm vụ có thể liên tục phải thanh toán phí API, thuê phần cứng, phí truy cập dữ liệu, v.v. Các khoản thanh toán này thường là tự động giữa các máy móc, số tiền rất nhỏ, nhưng tần suất rất cao. Một số ước tính cho rằng, trung bình mỗi giao dịch của Agent chỉ khoảng 0,3 USD.

Trong tình huống này, hệ thống tài chính truyền thống thực sự không phù hợp. Một mặt, phí của thẻ tín dụng và các phương thức thanh toán truyền thống thường khoảng 2-3%; mặt khác, hệ thống ngân hàng xử lý giao dịch xuyên biên giới chậm, ít hỗ trợ tự động gọi API. Trong bối cảnh này, stablecoin có lợi thế tự nhiên trong các kịch bản thanh toán tự động của máy móc. Do đó, thị trường dần hình thành một câu chuyện mới, đó là stablecoin có thể trở thành “tầng thanh toán máy móc” của AI.

Trong bối cảnh này, Circle muốn kể một câu chuyện rằng, ưu điểm của USDC chủ yếu nằm ở ba điểm.

Thứ nhất là quy mô stablecoin và hiệu ứng mạng lưới. Hiện tại, USDC vẫn là stablecoin lớn thứ hai toàn cầu, trong hệ sinh thái stablecoin tuân thủ quy định, quy mô lớn nhất, và có hệ sinh thái khá rộng.

Thứ hai là hạ tầng dành cho nhà phát triển khá trưởng thành. Circle cung cấp API, ví và công cụ thanh toán đầy đủ, dễ tích hợp vào quy trình tự động của AI Agent.

Thứ ba là lợi thế rõ ràng về mặt tuân thủ pháp lý. Nếu trong tương lai, quy mô thanh toán thương mại của AI Agent mở rộng, các tập đoàn công nghệ lớn hoặc doanh nghiệp sẽ có khả năng chọn hệ thống stablecoin tuân thủ pháp lý hơn là stablecoin phi tập trung hoàn toàn.

Tuy nhiên, Lý Liên Xuyên cũng nhấn mạnh rằng, tất cả vẫn còn trong giai đoạn “thử nghiệm”, thậm chí có thể nói là “trong tưởng tượng”. Peter Schroeder đề cập đến dữ liệu 99% có thể gây hiểu lầm, “OpenAI chỉ chấp nhận thanh toán qua thẻ tín dụng, Stripe, vậy làm sao stablecoin có thể chiếm tới 99% tổng thanh toán?”

Câu chuyện AI vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm ban đầu

Không thể phủ nhận rằng, thị trường thanh toán trên chuỗi của AI vẫn còn rất sơ khai.

Cụ thể, cấu trúc thương mại của ngành AI hiện nay rất tập trung. Dù là inference mô hình, cung cấp phần cứng hay API, phần lớn dịch vụ đều tập trung vào một số ít các nền tảng công nghệ lớn như OpenAI, Google, Amazon. Trong mô hình này, quy trình thanh toán dịch vụ AI thường là: người dùng hoặc doanh nghiệp → tài khoản nền tảng → gọi API → hóa đơn hàng tháng → thanh toán qua thẻ tín dụng hoặc hóa đơn doanh nghiệp.

Nói cách khác, vai trò của stablecoin trong hệ thống này gần như không tồn tại. Ưu điểm của mô hình truyền thống là quản lý tập trung tài khoản và kiểm soát rủi ro, hệ thống thanh toán đã trưởng thành, API có thể tính phí tập trung. Do đó, các mô hình kinh doanh AI hiện tại chưa có nhu cầu cấp bách chuyển sang thanh toán trên chuỗi.

Quan trọng hơn, vẫn còn rất nhiều câu hỏi về việc liệu hệ sinh thái AI Agent có thể hình thành một tiêu chuẩn chung về stablecoin hay không. Lý Liên Xuyên cho rằng, trong tương lai, hệ thống thanh toán máy móc có thể đồng thời sử dụng nhiều loại tài sản thanh toán, như USDC, USDT, stablecoin gốc trên chuỗi, thậm chí là stablecoin doanh nghiệp do các tập đoàn lớn phát hành. Nếu không có một mạng lưới thanh toán dựa trên USDC chiếm ưu thế, thì lợi thế của Circle sẽ bị giảm đi phần nào.

Ngoài ra, không phải tất cả các kịch bản thanh toán của AI đều cần blockchain. Ví dụ, các khoản thanh toán nội bộ doanh nghiệp cho API hoặc thuê phần cứng đám mây có thể tự động thanh toán qua hệ thống tài khoản truyền thống.

Tổng thể, câu chuyện về AI Agent + stablecoin vẫn chỉ là một câu chuyện trong giai đoạn sơ khai của Circle. Câu chuyện “nền kinh tế AI” mà Circle vẽ ra thực chất là các khoản thanh toán theo thời gian thực giữa các máy móc, dựa trên một ý tưởng công nghệ tiên phong hơn — nền tảng mở của nền kinh tế AI.

Trong mô hình này, AI Agent không còn chỉ gọi dịch vụ từ một nền tảng duy nhất, mà tự động tìm kiếm các nguồn tài nguyên khác nhau trên internet mở, như API dữ liệu, phần cứng tính toán, công cụ phân tích, v.v., và thực hiện thanh toán qua micro-payments. Trong kiến trúc này, số tiền thanh toán thường rất nhỏ, chỉ vài xu hoặc thấp hơn, và stablecoin được xem là công cụ phù hợp để thanh toán giữa các máy móc. Một số số liệu của Circle cũng đến từ các thử nghiệm trong hệ sinh thái này, chứ không phản ánh toàn bộ thị trường.

Circle có đáng giá như vậy không?

Nếu bỏ qua viễn cảnh AI Agent, thì xét về định giá của Circle, liệu công ty này có xứng đáng với mức giá hiện tại không?

Thật vậy, trong quý 4, Circle đã trình bày kết quả ấn tượng — EBITDA điều chỉnh đạt 1,67 tỷ USD, tăng hơn 400% so với cùng kỳ năm ngoái; lợi nhuận ròng thuộc về công ty là 1,33 tỷ USD, EPS đạt 0,43 USD, vượt xa dự báo của thị trường là 0,16 USD.

Thu nhập từ dự trữ tài sản (reserve income) là nguồn thu chính của Circle, chiếm khoảng 80-90% tổng doanh thu. Kết quả vượt kỳ vọng này chủ yếu là nhờ vào đó. Quý 4 năm 2025, thu nhập từ lãi dự trữ của Circle đạt 733 triệu USD, tăng khoảng 70% so với cùng kỳ. Điều này chủ yếu đến từ việc mở rộng quy mô USDC trên toàn cầu, từ khoảng 430 tỷ USD vào cuối năm 2024 lên khoảng 750 tỷ USD vào cuối năm 2025.

Dù trong bối cảnh thị trường giảm giá tiền mã hóa, quy mô USDC vẫn tăng trưởng nhanh, chủ yếu do ba yếu tố thúc đẩy: nhu cầu trú ẩn an toàn trong thời kỳ suy thoái, dòng vốn chuyển từ các tài sản biến động cao sang stablecoin như một “khu vực trú ẩn”; thị trường RWA (tài sản thực trên chuỗi) từ khoảng 5 tỷ USD đầu năm 2025 đã tăng lên khoảng 26 tỷ USD đầu năm 2026, các tài sản này sử dụng USDC trong giao dịch và thanh toán; stablecoin có lợi thế rõ ràng về chi phí và hiệu quả thanh toán, ngày càng nhiều công ty Fintech bắt đầu dùng USDC cho thanh toán xuyên biên giới và giao dịch.

Có thể thấy, các ứng dụng của stablecoin đã dần vượt ra khỏi môi trường giao dịch tiền mã hóa thuần túy. Ban đầu, stablecoin chủ yếu dùng để giao dịch trên sàn và DeFi, nhưng gần đây đã mở rộng sang các lĩnh vực như thanh toán xuyên biên giới, thanh toán RWA, thanh toán AI Agent. Những nhu cầu thực tế này khiến lượng stablecoin bắt đầu thoát khỏi chu kỳ tăng giảm của thị trường tiền mã hóa.

Tuy nhiên, theo dự báo của các tổ chức, năm 2026 EPS của Circle dự kiến đạt 1,13 USD, tương ứng PE kỳ vọng khoảng 102 lần, khá cao. Gần một nửa doanh thu của Circle đến từ các kênh phân phối chính là sàn giao dịch tiền mã hóa Coinbase.

Hiện tại, Circle có lợi thế khi lãi suất trái phiếu Mỹ vẫn cao do lạm phát và dự đoán giảm lãi suất bị hoãn lại, giúp lợi nhuận từ dự trữ (chủ yếu là trái phiếu Mỹ) tăng lên; các dự luật về tiền mã hóa của Mỹ đang tiến triển, chính quyền Trump ủng hộ tài sản số, ngành công nghiệp đang hợp pháp hóa nhanh chóng, giúp Circle, với vị thế là stablecoin tuân thủ pháp lý hàng đầu, hưởng lợi. Tuy nhiên, sau đà tăng mạnh, mức định giá hiện tại có vẻ không còn hấp dẫn, hoặc ít nhất đã giảm đáng kể biên an toàn.

Không thể bỏ qua môi trường giảm giá của thị trường tiền mã hóa — gần đây Bitcoin đã bật tăng trở lại, gần chạm 80.000 USD, nhưng trong hơn mười năm qua, thị trường crypto thường theo chu kỳ khoảng 4 năm, giai đoạn giảm giá kéo dài 8-12 tháng.

Lý Liên Xuyên cũng nói với Tencent News 《潜望》 rằng, những năm gần đây, ngành tiền mã hóa thiếu các đột phá công nghệ thực sự, các xu hướng thị trường dần chuyển sang Meme coin và các tài sản đầu cơ, toàn bộ hệ sinh thái có xu hướng “đánh bạc PvP”, làm suy yếu các yếu tố cơ bản cho sự tăng trưởng dài hạn. Trong năm qua, một số chính trị gia và nhóm lợi ích ở Mỹ đã lợi dụng việc phát hành token để kiếm lợi lớn, thị trường cũng xuất hiện tình trạng các khoản tiền đầu tư trước khi công bố tin tức đã được chuẩn bị sẵn. Những hành vi này phần nào rút rỉa thanh khoản thị trường và làm giảm lòng tin của nhà đầu tư.