Sau khi tăng vọt, các tài sản HALO có thể sẽ phân hóa

问AI · AI技术如何重塑HALO策略的投资逻辑？

21世纪经济报道记者 易妍君

3月以来，A股板块轮动加快，科技成长维持高位震荡，HALO资产（即具备重资产、低淘汰率特征的企业）进一步受到资金追捧。

据Wind统计，截至3月16日，在31个申万一级行业指数中，共有7个行业指数自3月以来实现上涨。其中，煤炭、电力设备、公用事业指数的涨幅分别达到6.86%、4.67%、4.37%，为区间内表现最好的行业指数。

拉长时间看，年初至今，煤炭、石油石化、基础化工、电力设备指数分别上涨了23.47%、22%、16.63%、14.68%，领涨各行业板块。

细分领域方面，Wind电工电网、发电设备指数，分别在3月11日、3月13日创下历史新高。

经过一轮急涨之后，机构开始审视HALO行情的持续性。

有机构判断，2026年既不是科技压倒性占优周期，也不是周期压倒性占优科技，“新旧共舞”相较于HALO更加理性务实。投资过程中，需警惕HALO策略的局限性。

HALO交易火热

HALO是英语单词组合“Heavy Assets, Low Obsolescence”的缩写，意为“重资产，低淘汰率”。

2026年以来，市场对AI创新或颠覆智力密集型企业商业模式的担忧有所加大，叠加全球资源品涨价，HALO交易在海外市场迅速走红。

作为一种投资策略，HALO交易的核心逻辑在于，寻找并投资那些AI无法替代且高度依赖的实体硬资产，以此对冲技术迭代带来的不确定性。

拆解HALO资产来看，招商基金资深策略分析师汪洋向记者指出，“重资产”是指商业模式建立在庞大的实物资本之上，复制壁垒极高的资产。其护城河不仅源于巨额资本投入，更来自漫长的建设周期、严格的环保与行政监管，以及复杂的工程技术。例如，新建一座核电站或一条跨国油气管道，竞争对手几乎无法在短期内复制。

“低淘汰率”指资产的经济价值能够穿越多个技术周期，不易被AI等新技术颠覆。这类资产提供的是社会运转的刚性需求，如电力输送、垃圾处理、基础材料供应等，其物理形态和核心功能在数十年内或保持稳定。

在A股市场上，年初以来，资金亦呈现向HALO资产聚集的趋势。

Wind数据显示，截至3月16日，共有10个申万一级行业指数自年初以来上涨超10%。其中，煤炭、石油石化、基础化工、电力设备指数涨幅靠前，在31个申万一级行业指数区间涨幅榜中，依次排在第二至第五名。

同期，环保、公用事业、有色金属指数分别上涨了12.70%、12.58%、10.96%，在申万指数涨幅榜中分别排在第七、第八和第十名。

“当一个行业的技术门槛被AI抹平时，它的长期盈利能力就会受到质疑。资金开始重新审视什么才是真正的护城河。可能就是很难快速建起来、技术难以替代、生活与产业永远离不开的资产。”银河基金有关人士指出，这就是HALO的本质——不是简单的“买重资产”，而是“买AI替代不了的硬资产”。

不过，也有机构认为，“HALO”交易火热是资源品涨价带来的影响。

国投证券策略研究首席分析师林荣雄在近期发布的研报中指出，“HALO”交易创新高背后更加务实理性的解读并非来自AI科技创造性破坏，而是涨价所带来的影响，由于全球定价资源品涨价使得PPI企稳回升，导致科技/顺周期的分化受到约束，使得当前涨价品种获得更多超额收益空间。

中期逻辑与配置方向

经历前期快速上涨后，HALO行情演绎或将进入分化阶段。

“当前受国内市场风险偏好影响，HALO资产整体估值处于历史偏高水平，同时部分行业仍处于产能投放周期，行业景气仍处于周期左侧位置，伴随市场整体风险偏好下降，估值存在消化压力。”中欧基金权益研究部宏观研究组高级研究员郑思恩向记者指出。

金鹰基金有关人士亦谈道，由于美伊冲突加速了上游周期资产的股价透支，HALO交易短期或有所波折，市场风偏的改善以及即将进入3~4月季报期窗口，对AI相关景气度兑现的资产有利。

从中期维度看，“HALO交易反映了市场对AI远期担忧（比如2028年）进行了定价，此担忧2026年年内或难以兑现，但同时周期制造资产有业绩支撑，因此HALO交易或将逐渐分化，市场会聚焦短期能兑现业绩的标的。”该人士表示。

另外，有机构提出，“HALO”策略有效性在特定时期才能达到最大化。

在汪洋看来，“HALO”策略并非放之四海而皆准的真理，其有效性是与特定的产业周期阶段深度绑定的。

他分析，当前，AI技术已实现突破，但尚未全面主导经济，传统产业因新需求迎来“老树新花”的机遇。这一“新技术突破、新产业未成主导”的过渡阶段，被认为是“HALO”策略有效性最大化的时期。此时，“HALO”资产能同时享受高股息带来的防御性、估值体系从“红利低波”向“红利成长”切换的重估溢价，以及AI新需求带来的业绩弹性。

具体到后续A股布局，HALO仍是关键词，但投资者需仔细甄别真正具备价值的资产。

汪洋建议关注三大方向：第一，电力设备与电网，AI算力需求是指数级增长的“电老虎”，电网升级与电力保供成为全球性命题。第二，关键战略资源（如铜、部分稀有金属等）：AI硬件和全球电气化进程的核心原材料，具备供给刚性叠加新兴需求，商品属性支撑价格。第三，具备全球优势的高端制造与出海产业链：包括工程机械、专用设备等。

此外，林荣雄认为，2026年既不是科技压倒性占优周期，也不是周期压倒性占优科技，“新旧共舞”相较于HALO更加理性务实。同时，他进一步强调现阶段不适合单方面押注，更不适合反复横跳，组合管理才是真正胜负手。

林荣雄在研报中指出，“新旧共舞”的核心就是短期仓位在于“四大金刚”：资源品有色+周期品化工+AI应用和电力设备+出海工程机械与专用设备。配置过程中组合管理的核心在于把握“四个再均衡”：第一，新旧再均衡；第二，AI科技向下游走；第三，出口出海向中上游走；第四，资源品商品属性回归，金融属性下降。

另一方面，对于投资风险，汪洋建议，需警惕HALO策略的局限性。比如，HALO资产中的许多品类（如资源品）的盈利与经济周期高度相关。若全球经济增长不及预期，需求下滑将冲击其业绩。此外，若美联储继续开启降息周期，部分资金可能回流成长股，对HALO策略在一定程度上构成压力。

他还提到，并非所有“重资产”都具备“低淘汰”属性。需警惕那些处于产能过剩周期、竞争格局恶化的行业，它们可能只有“重”而没有“护城河”。

中信证券研究报告分析，HALO交易更多是阶段性风格轮动的体现，而非新的长期增长范式。在AI没有明确的新方向时，HALO值得关注；一旦AI扩张方向明确，则资金会重新拥抱高增长。

中信证券研究团队认为，单纯基于生存确定性的防御配置难以构成长期主线。真正具备持续超额收益潜力的资产应当位于AI扩张路径的关键节点，与资源瓶颈或技术升级方向形成深度绑定，具备盈利弹性的特征。