IPO Radar| Nhà sản xuất vòng bi khổng lồ Renben Stock tìm cách vượt qua, câu hỏi về cuộc đua mở rộng sản xuất dưới áp lực nợ cao

Là doanh nghiệp dẫn đầu trong ngành bearing trong nước, Công ty Cổ phần Nhân Bản (gọi tắt là “Nhân Bản Cổ phần”) đang thu hút sự chú ý lớn của thị trường về quá trình niêm yết trên sàn chính. Nhà sản xuất vòng bi liên tục giữ vị trí số một trong nước về sản lượng và doanh số trong suốt mười hai năm liền, dự định huy động 3,8 tỷ nhân dân tệ để đầu tư vào nhiều dự án như vòng bi robot, vòng bi dùng cho ô tô năng lượng mới.

Trong cuốn cáo bạch dài hàng trăm trang của Nhân Bản, phóng viên của Ji Mian News đã phát hiện ra hàng loạt vấn đề nổi bật như nợ cao, khoản phải thu lớn cùng tồn kho, lịch sử sở hữu cổ phần phức tạp, mở rộng quy mô sản xuất trong bối cảnh công suất sử dụng chưa đạt yêu cầu. Việc IPO của Nhân Bản liệu có phải là chiến lược vượt qua giới hạn hay chỉ là một cuộc chơi cược vốn?

“Thứ hạng trong top 10 toàn cầu” có thực sự giá trị?

“Hiện tại, công ty đã trở thành doanh nghiệp Trung Quốc duy nhất lọt vào top 10 ngành vòng bi toàn cầu.” Đây là tấm vé sáng nhất của Nhân Bản để tiến vào thị trường vốn. Công ty cho biết, việc niêm yết nhằm “tăng cường năng lực sản xuất và thị phần vòng bi cao cấp, chuẩn bị nền tảng để trở thành doanh nghiệp dẫn đầu ngành vòng bi toàn cầu.”

Vậy, tấm vé này của Nhân Bản có thực sự đáng giá?

Năm 2024, doanh thu của Nhân Bản đạt 11,96 tỷ nhân dân tệ. Cùng kỳ, tập đoàn vòng bi quốc tế Schaeffler của Đức có doanh thu 181,88 tỷ euro, quy đổi ra nhân dân tệ khoảng 1.368,77 tỷ, chênh lệch hơn 11 lần; tập đoàn JTEKT của Nhật Bản đạt doanh thu 912,05 tỷ nhân dân tệ; trong số tám tập đoàn lớn quốc tế, NACHI của Nhật Bản có quy mô nhỏ nhất với doanh thu 116,11 tỷ nhân dân tệ. Có thể thấy, NACHI và Nhân Bản nằm trong cùng một tầm.

Nhân Bản cũng cho biết, “Về nghiên cứu lý thuyết nền tảng vòng bi và khả năng cạnh tranh của vòng bi trong các thiết bị lớn, chúng tôi vẫn còn khoảng cách nhất định so với tám tập đoàn quốc tế.” Trong lần huy động vốn này, công ty dự kiến thu về gần 3,8 tỷ nhân dân tệ, trong đó hơn 2,8 tỷ sẽ đầu tư vào các dự án vòng bi cao cấp cho robot, ô tô năng lượng mới và thiết bị cao cấp.

Nguồn dữ liệu: cáo bạch

Tỷ lệ doanh thu từ vòng bi thiết bị lớn của Nhân Bản luôn thấp, chỉ đạt 3,25% trong 6 tháng đầu năm 2025. Dù công ty tuyên bố đã có đột phá trong vòng bi cho tàu điện, trục chính gió điện gió, nhưng vòng bi truyền động của tàu cao tốc vẫn đang thử nghiệm độ bền, vòng bi hộp trục mới hoàn thành thử 80 km, chưa đạt quy mô sản xuất hàng loạt. Ngoài ra, các dự án nghiên cứu của Nhân Bản còn bao gồm “Nghiên cứu phát triển vòng bi hộp số tàu cao tốc”, “Nghiên cứu vòng bi truyền động máy bay trực thăng” và các dự án quốc gia khác. Ví dụ, dự án “Vòng bi hộp số tàu cao tốc” tính đến cuối tháng 6 năm 2025 vẫn đang trong giai đoạn “thử nghiệm chế tạo mẫu ban đầu.”

Thời gian phát triển vòng bi cao cấp dài, khó kiểm chứng, đặc biệt khi vào các lĩnh vực như giao thông đường sắt, hàng không vũ trụ, đòi hỏi phải trải qua các thử nghiệm khắt khe kéo dài nhiều năm, thậm chí hơn một thập kỷ của khách hàng. Nói cách khác, IPO của Nhân Bản giống như một cuộc huy động vốn “công nghệ chiến đấu” hướng tới tương lai.

Nguồn dữ liệu: cáo bạch

Điều đáng chú ý là, trong bối cảnh năng lực sản xuất hiện tại chưa hoàn toàn bão hòa, Nhân Bản dự định mở rộng quy mô lớn. Trong kỳ báo cáo, tỷ lệ sử dụng năng lực sản xuất vòng bi thành phẩm của công ty lần lượt là 80,04%, 79,87%, 80,66% và 80,23%. Dự án huy động vốn lần này sẽ bổ sung năng lực sản xuất 90 triệu bộ vòng bi robot và thiết bị thông minh, 75 triệu bộ vòng bi dùng cho ô tô năng lượng mới và vòng bi công nghiệp chính xác cao mỗi năm. Nếu nhu cầu thị trường trong tương lai không đạt kỳ vọng, các năng lực mới này có thể bị bỏ không, gây thêm áp lực tài chính cho công ty. Công ty cũng chưa tiết lộ chi tiết về các đơn hàng hiện có hỗ trợ mở rộng sản xuất.

Nợ cao cộng với áp lực thanh khoản

Đến cuối tháng 6 năm 2025, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của Nhân Bản theo hợp nhất đạt 66,63%, trong đó dư nợ vay ngân hàng chiếm 62,39% tổng nợ. Cùng kỳ, trung bình tỷ lệ nợ của các công ty cùng ngành chỉ là 46,51%. Nhân Bản cho biết, ngành vòng bi là ngành vốn đòi hỏi nhiều vốn, trong khi các kênh huy động vốn của công ty trước đó chủ yếu dựa vào vay ngân hàng, dẫn đến tỷ lệ nợ cao. Thêm vào đó, tỷ lệ thanh khoản hiện tại của công ty là 1,08 và tỷ lệ thanh khoản nhanh là 0,76, thấp hơn mức trung bình của ngành cơ khí chế tạo, cho thấy áp lực trả nợ ngắn hạn rõ rệt.

Nguồn dữ liệu: cáo bạch

“Công ty phụ thuộc rất nhiều vào vay ngân hàng để huy động vốn, nếu chính sách tín dụng thắt chặt hoặc tình hình kinh doanh xấu đi, có thể đối mặt với rủi ro không thanh toán được các khoản nợ đến hạn.” Nhà phân tích Li Qiang của một quỹ đầu tư tư nhân trung bình tại Thượng Hải nói với Ji Mian News: “Trong chu kỳ tăng trưởng của ngành, đòn bẩy cao có thể nhân rộng lợi nhuận, nhưng khi ngành biến động hoặc môi trường vĩ mô thắt chặt, chi phí lãi vay cao và áp lực trả nợ sẽ làm ăn mòn lợi nhuận nghiêm trọng, thậm chí gây ra khủng hoảng thanh khoản.” Trong đợt huy động này, có 1 tỷ nhân dân tệ được dành rõ ràng để “bổ sung vốn lưu động”. Điều này đã gửi đi một tín hiệu rõ ràng – Nhân Bản đang rất cần tiền mặt.

Song song với nợ cao là khoản phải thu và tồn kho cũng ở mức cao.

Đến cuối tháng 6 năm 2025, khoản phải thu của Nhân Bản ghi sổ đạt 3,221 tỷ nhân dân tệ, tồn kho đạt 3,267 tỷ, tổng cộng chiếm 57% tài sản lưu động, lượng tiền tích trữ vượt quá 6,5 tỷ nhân dân tệ. Nhân Bản giải thích rằng, tăng khoản phải thu là do mở rộng doanh thu, còn tồn kho cao liên quan đến việc khách hàng lớn của công ty thường áp dụng “mô hình ký gửi”, tức là công ty để hàng trong kho của khách, khách hàng lấy hàng rồi mới thanh toán. Tuy nhiên, mô hình này không chỉ làm mất đi một phần quyền thương lượng của Nhân Bản, mà còn đối mặt với rủi ro tồn kho tồn đọng và thu hồi khoản phải thu.

“Chế độ ký gửi trong ngành phụ tùng ô tô khá phổ biến, nhưng điều này tương đương với việc Nhân Bản dùng vốn của chính mình để cung cấp dịch vụ chuỗi cung ứng ‘không tồn kho’ cho các khách hàng lớn như Geely, BYD.” Li Qiang nói với phóng viên Ji Mian News: “Dù giúp củng cố mối quan hệ khách hàng, nhưng cũng rất tiêu tốn vốn lưu động của công ty, đồng thời chuyển đổi tiền mặt thành khoản phải thu và hàng hóa đã xuất kho. Nếu các khách hàng chủ chốt gặp khó khăn trong kinh doanh, các khoản nợ xấu và rủi ro giảm giá của các tài sản này sẽ lộ rõ.”

Xét theo cấu trúc tuổi khoản phải thu, hơn 98% khoản phải thu của Nhân Bản trong vòng 1 năm, tỷ lệ dự phòng là 5%, không có gì bất thường so với các đối thủ. Tuy nhiên, đáng chú ý là, khi doanh thu tăng trưởng, số dư khoản phải thu đã tăng mạnh từ 2,322 tỷ năm 2022 lên 3,421 tỷ vào cuối tháng 6 năm 2025, tốc độ tăng gần như đồng bộ với doanh thu. Điều này cho thấy, phần lớn tăng trưởng của Nhân Bản dựa vào việc mở rộng tín dụng bán hàng, chưa thực sự chuyển đổi thành dòng tiền hiệu quả.

Ngoài ra, lịch sử sở hữu cổ phần gián tiếp của Nhân Bản cũng thu hút sự chú ý. Công ty đã có bốn lần sở hữu gián tiếp kể từ khi thành lập vào năm 1991. Từ việc có 6 “cổ đông ảo” khi thành lập Nhà máy vòng bi Vĩnh An, đến việc chuyển đổi thành Hội đồng cổ đông công nhân vào năm 1997, rồi đến giai đoạn các cổ đông sáng lập qua lại sở hữu lẫn nhau trong 17 năm từ 2001 đến 2018, cho đến khi năm 2020 giới thiệu nền tảng sở hữu cổ phần nhân viên và phát hiện ra quy mô sở hữu gián tiếp lớn.

Năm 2024, do “dọn dẹp sở hữu gián tiếp”, Nhân Bản đã ghi nhận khoản lợi nhuận bất thường 55,5236 triệu nhân dân tệ trong mục “lợi nhuận, khoản lỗ khác phù hợp với định nghĩa về lợi nhuận không thường xuyên”, qua đó giảm chi phí trả cổ tức. Khoản lợi nhuận phi thường này đã trực tiếp làm tăng lợi nhuận ròng của công ty năm 2024 hơn 5,5 triệu nhân dân tệ, chiếm gần 7% lợi nhuận ròng của năm đó. Mô hình “tự tiêu thụ nội bộ” này dù giúp giải quyết vấn đề rõ ràng về quyền sở hữu, nhưng cũng khiến dòng tiền lớn trong nội bộ công ty hình thành vòng khép kín, nguồn gốc vốn cuối cùng và quyền lợi sở hữu vẫn còn mơ hồ đối với các nhà đầu tư bên ngoài.

Hiện tại, ngành vòng bi trong nước đang thể hiện rõ hình thái “lớn nhưng yếu”. Năm 2024, doanh thu ngành vòng bi của Trung Quốc đạt 231,5 tỷ nhân dân tệ, hơn 1.300 doanh nghiệp quy mô trên 10 triệu nhân dân tệ, nhưng top 10 doanh nghiệp chỉ chiếm 20-30% thị phần, mức độ tập trung thị trường còn thấp xa so với tiêu chuẩn quốc tế. Trong lĩnh vực vòng bi cao cấp, các doanh nghiệp nội địa vẫn còn phụ thuộc vào nhập khẩu.

Đối với Nhân Bản, lần IPO này vừa là cơ hội vượt qua giới hạn phát triển, vừa là cuộc chơi cược cho tương lai. Liệu việc mở rộng quy mô lớn trong bối cảnh nợ cao có thành công? Chuyển đổi sang lĩnh vực cao cấp có thể vượt qua được các giới hạn về công nghệ? Những câu hỏi này vẫn còn bỏ ngỏ chờ thị trường trả lời. Những vấn đề này như những chiếc vòng bi tinh xảo, cùng nhau quyết định liệu chiếc xe chiến đấu của công ty có thể chạy bền bỉ trên đường đua thị trường vốn hay không.