Sữa mới năm 2025 tăng trưởng lợi nhuận ròng vượt quá 30%, giá cổ phiếu giảm phản ánh sự bất đồng của thị trường về triển vọng niêm yết của công ty

Hỏi AI · Tác động của nợ cao của Tân Sữa đến triển vọng niêm yết H-shares như thế nào?

Ngày 22 tháng 3, Tân Sữa (002946.SZ) đã công bố báo cáo kết quả hoạt động năm 2025. Ngay ngày hôm sau, giá cổ phiếu của Tân Sữa đã giảm trung bình 5% trong phiên giao dịch, và đến cuối ngày giảm 4,6%.

Trong kỳ báo cáo, công ty đạt doanh thu 11,233 tỷ nhân dân tệ, tăng 5,33% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 731 triệu nhân dân tệ, tăng 35,98%; dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh là 1,51 tỷ nhân dân tệ, tăng 1,26%. Tính đến cuối năm 2025, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của công ty là 56,51%, giảm 8,10 điểm phần trăm so với đầu kỳ.

Xét về cơ cấu sản phẩm, trong kỳ báo cáo, doanh số của các sản phẩm chủ lực như sữa tươi tiệt trùng và sữa chua tiệt trùng đều đạt mức tăng hai chữ số, trong đó doanh số của các sản phẩm sữa chua đặc biệt tăng trưởng trên 30% so với cùng kỳ. Là các dòng sản phẩm có lợi nhuận cao trong ngành sữa, tỷ trọng các sản phẩm nhiệt độ thấp liên tục tăng đã thúc đẩy mức lợi nhuận tổng thể của công ty đi lên.

Về cơ cấu kênh phân phối, năm 2025, doanh thu từ mô hình bán hàng trực tiếp chiếm 63,77%, tăng 15,07% so với cùng kỳ, trở thành nguồn tăng trưởng chính của kênh phân phối. Ngược lại, doanh thu từ mô hình phân phối qua đại lý và các mô hình khác giảm lần lượt 7,17% và 14,01% so với cùng kỳ.

Đáng chú ý, sau khi Tân Sữa công bố kế hoạch niêm yết H-shares vào ngày 11 tháng 3, thị trường đã chú ý. Ngay ngày hôm sau, giá cổ phiếu của công ty giảm 9,21%, phản ánh sự phân hóa của thị trường về triển vọng niêm yết. Xét về các chỉ số tài chính, sự phân hóa của thị trường chủ yếu xuất phát từ ba yếu tố sau:

Thứ nhất, mức độ nợ của công ty ở mức tương đối cao trong ngành sữa, đồng thời áp lực về vốn ngắn hạn nổi bật. Từ năm 2022 đến 2024, tổng nợ của Tân Sữa lần lượt là 6,825 tỷ, 6,299 tỷ và 5,736 tỷ nhân dân tệ, trong đó nợ ngắn hạn lần lượt là 4,261 tỷ, 4,018 tỷ và 3,731 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản lần lượt là 71,91%, 70,47% và 64,61%, luôn duy trì ở mức cao. Tính đến cuối quý III năm 2025, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của công ty là 59,98%, trong khi trung bình của 19 công ty niêm yết ngành sữa trên thị trường A là khoảng 41,11% (tính theo báo cáo tài chính của công ty). Về áp lực vốn ngắn hạn, tỷ lệ nợ ngắn hạn so với dài hạn của công ty trong năm 2025 đã tăng mạnh lên 2,9, so với mức 0,66 của cùng kỳ năm 2024, cho thấy áp lực này rõ rệt hơn.

Ngoài ra, về mặt tài sản hoạt động, từ năm 2023 đến 2025, tỷ trọng các khoản phải thu của công ty trong tổng tài sản liên tục tăng, lần lượt là 6,76%, 6,85% và 7,09%. Việc tăng tỷ lệ các khoản phải thu sẽ kéo dài chu kỳ thu hồi vốn, giảm hiệu quả luân chuyển vốn, từ đó gia tăng áp lực thiếu hụt vốn ngắn hạn.

Thứ hai, rủi ro giảm giá trị thương hiệu trên sổ sách của công ty cũng thu hút sự chú ý của thị trường. Tính đến cuối năm 2025, giá trị thương hiệu của Tân Sữa ghi sổ là 992 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ 10,86% trên tổng tài sản cuối kỳ. Thương hiệu của công ty chủ yếu đến từ các thương vụ mua bán mở rộng trước đó, trong đó, thương vụ mua lại Công ty sữa Ningxia Huamei vào năm 2020 đã tạo ra thương hiệu trị giá 831 triệu nhân dân tệ. Các kiểm toán đã liệt kê “giá trị giảm của thương hiệu và các tài sản vô hình không rõ thời hạn sử dụng” là một trong những vấn đề kiểm toán trọng yếu của báo cáo tài chính năm 2025. Từ các hoạt động trước đó, mô hình mua bán sáp nhập của công ty từng gặp rủi ro, ví dụ như năm 2021, công ty mua lại đơn vị vận hành “Một con bò sữa” là Công ty Hồng Hành Trùng Khánh không hoàn thành cam kết về hiệu quả, sau nhiều năm thua lỗ, công ty đã chuyển nhượng cổ phần liên quan. Điều này cho thấy rủi ro giảm giá trị thương hiệu do hiệu quả hoạt động của các mục tiêu mua lại không đạt kỳ vọng. Trong tương lai, nếu môi trường vĩ mô hoặc cạnh tranh trong ngành có diễn biến bất lợi, khiến các mục tiêu mua lại không đạt kỳ vọng, công ty sẽ đối mặt với rủi ro giảm giá trị thương hiệu, từ đó ảnh hưởng đến lợi nhuận ròng của kỳ hiện tại.

Thứ ba, môi trường thị trường của ngành sữa tại Hồng Kông khiến hiệu quả thực tế của việc niêm yết tại Hồng Kông của công ty còn nhiều không chắc chắn. Hiện tại, định giá toàn ngành sữa trong thị trường Hồng Kông đang ở mức thấp. Theo dữ liệu của Choice, ngày 23 tháng 3, trung bình tỷ số giá trị thị trường trên giá sách (PB) của 8 cổ phiếu sữa chủ lực trong ngành tại Hồng Kông là 0,86 lần, trung vị là 0,92 lần, nằm trong vùng định giá thấp nhất trong 10 năm qua.

Giá nguyên liệu sữa hiện đã bước vào chu kỳ đáy và bắt đầu phục hồi, gây áp lực tăng lên đối với chi phí của các doanh nghiệp sữa. Đồng thời, cạnh tranh trong ngành sữa ngày càng gay gắt, các dòng sản phẩm nhiệt độ thấp được coi là lĩnh vực tăng trưởng chủ đạo của ngành, đã thu hút nhiều doanh nghiệp sữa hàng đầu mở rộng đầu tư, khiến thị trường cạnh tranh ngày càng quyết liệt. Trong bối cảnh này, khả năng Tân Sữa mở rộng nguồn vốn qua niêm yết H-shares, tối ưu hóa cấu trúc vốn, đồng thời quản lý rủi ro thương hiệu và đối phó với cuộc đua khốc liệt trong lĩnh vực sữa nhiệt độ thấp sẽ là yếu tố then chốt để duy trì khả năng tăng trưởng lợi nhuận, đáp ứng các lo ngại của thị trường.