Chủ tịch "mới" của Cục Dự trữ Liên bang được thị trường công nhận: Dầu mỏ

Khi thị trường chứng khoán Mỹ trong phiên chiều thứ Tư chuyển sang tâm lý tiêu cực, các nhà đầu tư buộc phải nhìn nhận lại một thực tế tàn nhẫn: kỳ vọng cắt giảm lãi suất đang trở thành ảo tưởng, và người quyết định hướng đi của thị trường đã đổi người.

Gần đây, Giám đốc Đầu tư Chính của Bleakley Financial Group, Peter Boockvar, đã chỉ ra trong cuộc trò chuyện với Maggie Lake rằng, ngay cả khi không có xung đột Trung Đông, sự yếu ớt của thị trường chứng khoán Mỹ đã sớm lộ rõ.

Boockvar cảnh báo rằng, lợi ích từ các chiến lược giao dịch liên quan đến AI tạo sinh đang giảm dần, trong khi giá dầu tăng vọt đang tiếp quản vai trò chỉ huy chính sách tiền tệ. Khi gần một nửa các cổ phiếu thành phần của S&P 500 không còn tham gia vào đà tăng, và xung đột địa chính trị thúc đẩy một thị trường bò của hàng hóa, thị trường đang đối mặt với nguy cơ lạm phát đình trệ nghiêm trọng.

Phủ sóng cuối cùng của giao dịch AI đang lung lay

Boockvar cho rằng, trong hai tháng đầu năm nay, các giao dịch dựa trên AI tạo sinh (GenAI) đã bắt đầu yếu đi.

“Nhìn vào các ông lớn trong lĩnh vực điện toán đám mây, thậm chí cả Nvidia, những cổ phiếu này đã không thể thoát khỏi đà suy yếu.” Ông nhấn mạnh rằng, các nhà đầu tư bắt đầu chuyển hướng xem xét các hệ số định giá của các công ty này. Do chi tiêu vốn khổng lồ, dòng tiền tự do của Oracle, Amazon và các công ty khác đang xấu đi.

“Khi gần một nửa các cổ phiếu trong S&P 500 không còn tham gia vào đà tăng, thị trường trở nên yếu ớt hơn. Các đợt tăng trước đó hoàn toàn dựa vào sự luân chuyển vốn sang các lĩnh vực khác.”

Dầu mỏ tiếp quản Cục Dự trữ Liên bang, kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã chết

Boockvar đưa ra một quan điểm gây chú ý: Cục Dự trữ Liên bang đã có “Chủ tịch mới”, đó chính là dầu mỏ.

Khi xung đột địa chính trị khiến giá dầu thô và khí tự nhiên tăng vọt, không gian chính sách của Fed bị siết chặt cực độ.

• Áp lực lạm phát từ phía bán buôn: Dữ liệu PPI mới nhất cho thấy, ngay cả khi chưa tính đến đợt tăng giá dầu gần đây, áp lực giá cả đã rất tồi tệ. Boockvar chỉ trích một số thành viên Fed chỉ chú ý đến CPI, “nếu áp lực từ phía bán buôn lớn và các công ty không thể chuyển chi phí, thì lạm phát không biến mất, chỉ là bị kẹt trong chuỗi cung ứng.”

• Cháy mất kiểm soát của đường cong lợi suất: Thị trường kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất 4 lần là phi thực tế. Ngay cả khi cắt giảm, do giá dầu cao, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm khó lòng giảm xuống, điều này tiếp tục gây áp lực lên thị trường bất động sản và tín dụng.

“Nếu giá dầu đứng ở mức 100 USD, tôi không thấy Chủ tịch Fed dám cắt giảm lãi suất.”

Thị trường hàng hóa trong đà bò: Chúng ta cần trở lại thời kỳ tích trữ

Ngay cả khi xung đột kết thúc vào ngày mai, Boockvar không nghĩ rằng giá dầu sẽ trở lại mức 65 USD. Ông chỉ ra rằng, đại dịch và các xung đột toàn cầu đã dạy cho thế giới một bài học: đừng bán khống các mặt hàng thiết yếu.

• Tích trữ quy mô lớn toàn cầu: Sau khi dự trữ chiến lược dầu mỏ của Mỹ (SPR) giảm mạnh, các quốc gia bắt đầu tích trữ dầu, khí tự nhiên, phân bón (nitơ, phospho, kali) và kim loại công nghiệp (đồng, niken, bạc, v.v.).

• Chuyển tiếp lạm phát trong nông nghiệp: Khi nguyên liệu phân bón (ammonia, lưu huỳnh) bị gián đoạn do tình hình Trung Đông, thị trường bò của nông nghiệp đã bắt đầu. Mặc dù có độ trễ, nhưng khi mùa thu hoạch đến, giá lương thực tăng cộng với giá dầu cao sẽ gây ra khủng hoảng chi phí toàn cầu.

Tín dụng tư nhân: Những “bộ xương” ẩn

Ngoài yếu tố địa chính trị, Boockvar còn lo ngại sâu sắc về thị trường tín dụng tư nhân trị giá tới 2 nghìn tỷ USD.

Ông chỉ ra rằng, xếp hạng tín dụng trung bình của tín dụng tư nhân chỉ ở mức B đơn lẻ hoặc CCC, và dòng vốn đổ vào các dự án mua lại PE có đòn bẩy cao. Khi chi phí vốn tăng và áp lực rút tiền từ phía bán lẻ gia tăng, lĩnh vực thiếu minh bạch này có thể gây ra phản ứng dây chuyền. “Quá nhiều vốn đuổi theo quá ít khoản vay chất lượng cao, một khi nền kinh tế suy thoái, thử thách sẽ bắt đầu.”

Chỉ số P/E của S&P 500 ở mức 21 lần: Không còn lối thoát

Hiện tại, P/E của S&P 500 đạt tới 21 lần, và Boockvar cho rằng điều này không mang lại biên an toàn nào.

“Nếu là 15 lần, chúng ta còn có thể hấp thụ cú sốc. Nhưng ở mức 21 lần, trong bối cảnh AI chậm lại, thu chi của nhóm thu nhập cao bị cản trở, nền kinh tế đang tiến dần vào trạng thái lạm phát đình trệ.”

Ông khuyên các nhà đầu tư nên chú ý đến các cổ phiếu phòng thủ ít bị ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh tế (như Nestlé, Universal Music) và các thị trường hưởng lợi từ tài nguyên như các quốc gia nguồn tài nguyên (Brazil, đồng CAD, đô la Úc), thay vì theo đuổi mù quáng các ông lớn công nghệ đã định giá hoàn hảo.

Dưới đây là toàn bộ cuộc trò chuyện được AI dịch:

Maggie: Bây giờ là thời điểm giảm thiểu rủi ro. Xin chào các bạn, tôi là Maggie Lake. Hôm nay tôi sẽ thảo luận về thị trường cùng Giám đốc Đầu tư Chính của One Point BFG Wealth Partners, Peter Boockvar. Chào Peter.

Peter: Chào Maggie, rất vui được gặp lại bạn.

Maggie: Rất vui gặp bạn. Các bạn đang xem trực tiếp trên Substack và YouTube, nếu chưa đăng ký, hãy nhấn nút đó, chúng tôi rất cảm ơn sự ủng hộ của các bạn. Peter, tôi cảm thấy hôm nay như đang chạy về đích, vì thị trường rõ ràng đã chuyển sang tiêu cực trong phiên chiều. Bạn cảm nhận thế nào? Các nhà đầu tư đang phản ứng với điều gì?

Peter: Thứ Hai sáng, tôi ghi chú tiêu đề là “đến thứ Sáu rồi sao?”

Maggie: Đúng vậy, đúng vậy, điều đó làm tôi cười, vì tôi cũng có cùng cảm giác.

Peter: Tôi nghĩ tôi cần nó (đến thứ Sáu). Trước khi chiến tranh bắt đầu, tôi đã nghĩ rằng điều này làm tăng tính yếu ớt của thị trường hiện tại.

Trong hai tháng đầu năm, điểm nổi bật là các giao dịch dựa trên AI tạo sinh (GenAI) bắt đầu yếu đi. Phần cuối cùng còn lại là các cổ phiếu trong lĩnh vực lưu trữ và bộ nhớ, nhưng nhìn vào các ông lớn trong đám mây, thậm chí Nvidia, những cổ phiếu này đã không thể thoát khỏi đà suy yếu.

Tôi tin rằng, ít nhất đối với các ông lớn trong lĩnh vực đám mây, các nhà đầu tư bắt đầu thực sự xem xét và đánh giá lại các hệ số định giá của các công ty này, vì dòng tiền tự do của họ đang xấu đi.

Năm nay, Oracle sẽ có dòng tiền tự do âm, Amazon cũng vậy. Meta và Google vẫn còn dòng tiền dương, nhưng chỉ còn lại chút ít so với trước. Đó là lý do các nhà đầu tư hiện tập trung vào đó. Nhìn Nvidia, báo cáo quý trước rất xuất sắc, trước đó cũng vậy, còn nhiều sản phẩm tốt và tin tức tích cực, nhưng cổ phiếu cũng không thể tăng.

Đối với tôi, khi gần một nửa các cổ phiếu trong S&P 500 không còn tham gia vào đà tăng, điều này làm tăng cảm giác yếu ớt của thị trường. Thị trường chỉ còn dựa vào sự luân chuyển vốn sang các lĩnh vực khác.

Tất nhiên, chiến tranh bùng nổ, giá hàng hóa tăng mạnh, đặc biệt là dầu và khí tự nhiên, đã làm tình hình trở nên tồi tệ hơn.

Hiện tại, tôi tin rằng Fed sẽ không cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn. Lợi suất dài hạn toàn cầu lại bắt đầu tăng trở lại. Và giá cổ phiếu hiện tại chưa tính đến những “đòn giáng” này. Tôi không muốn nói là đã bị “đấm vào mặt”, mà chỉ mới bị “đấm vào cằm”.

Nhưng thời gian chiến tranh kéo dài bao lâu — dù tôi không nghĩ nó sẽ kéo dài quá lâu — đã gây ra đủ đau đớn. Các nhà đầu tư cần hiểu rằng, trước khi chiến tranh bắt đầu, sự yếu ớt của thị trường đã bị ảnh hưởng bởi các giao dịch AI tạo sinh.

Maggie: Tôi nghĩ đây là một quan điểm rất quan trọng.

Peter: Còn một điều cuối cùng, xin lỗi đã cắt ngang. Thị trường tín dụng tư nhân trị giá tới 2 nghìn tỷ USD cũng đang làm tăng tính yếu ớt của thị trường. Những lo ngại này đang lan rộng. Điều này ảnh hưởng lớn đến chi phí vốn của nhiều doanh nghiệp.

Đối với các công ty bảo hiểm đổ vốn vào tín dụng tư nhân, đây cũng là vấn đề lớn. Đây là một lĩnh vực khổng lồ. Dù người ta nói rằng 2 nghìn tỷ USD không phải là quá lớn, tôi cho rằng tiềm năng phản ứng dây chuyền là rất lớn. Đó là điều chúng ta cần lo lắng.

Maggie: Tôi muốn quay lại vấn đề này sau. Về chiến tranh, bạn nói đó chỉ là một cú đấm vào “cằm”.

Nhiều người bình luận rằng, xét về những gì đã xảy ra, thị trường dường như khá kiên cường vì họ đã dự đoán trước trong ngắn hạn. Chúng ta vừa thấy nhiều tiêu đề xuất hiện, đúng lúc Fed họp, hai điều này trùng khớp. Vì vậy, ban đầu tình hình còn chưa rõ ràng.

Hiện tại, dường như có những diễn biến mới — chúng ta chưa có nhiều chi tiết, nhiều thông tin đến từ X và các nguồn khác, nên cần thận trọng — Israel có thể đã tấn công hạ tầng của Iran, Iran hiện tuyên bố “cởi găng tay”, mọi mục tiêu đều có thể bị tấn công. Trung tâm LNG của Qatar có thể bị tấn công, nhà máy lọc dầu của Aramco ở Riyadh cũng có thể bị tấn công. Thị trường có đang quá lạc quan không? Họ đã đặt quá cao xác suất “kết thúc nhanh” chưa? Tại sao bạn nghĩ nó sẽ kết thúc nhanh chứ không kéo dài?

Peter: Về phản ứng của thị trường, có vài điểm: Chúng tôi nghĩ rằng điều này sẽ kết thúc, đừng bán ngay.

Rồi bạn sẽ gặp những tình huống như hôm nay, đặc biệt là trung tâm Ras Laffan của Qatar, nơi cung cấp một phần lớn LNG toàn cầu. Tôi nghĩ rằng khoảng 20% LNG toàn cầu đến từ khu vực này và trung tâm này.

Rồi bạn sẽ đến một điểm: “Chết rồi, nó sẽ không kết thúc nhanh đâu.” Dù kết thúc nhanh, chúng ta vẫn đang phá hủy nhiều cơ sở hạ tầng, điều này sẽ kéo dài thời gian duy trì giá cao. Nhưng ngay cả ngày mai kết thúc, tôi không nghĩ giá dầu sẽ trở lại mức 65 USD. Tôi nghĩ các mặt hàng khác cũng vậy. Thế giới cần được nhắc nhở sau đại dịch rằng, đừng bán khống các mặt hàng thiết yếu.

Khi mọi thứ lắng xuống, bạn sẽ thấy toàn cầu tích trữ hàng hóa quy mô lớn.

Nhìn vào Mỹ, dưới thời Biden, chúng ta đã tiêu hết một nửa dự trữ chiến lược dầu mỏ (SPR), còn lại 420 triệu thùng, rồi lại chuẩn bị tiêu thêm 177 triệu thùng nữa. Các quốc gia khác cũng sẽ bắt đầu tích trữ dầu, khí tự nhiên, phân bón (nitơ, phospho, kali), đồng, niken, chì, bạc, v.v. Vì vậy, giá sẽ không trở lại mức trước đó. Không ai biết khi nào kết thúc.

Tôi nghĩ rằng, do nội bộ chính quyền Iran thậm chí còn không thể tìm ra người để đàm phán, điều này sẽ kéo dài quá trình, vì không có đàm phán thì không thể kết thúc. Muốn kết thúc, cần có hai bên cùng hợp tác. Chúng ta không thể chỉ nói: “Tốt, chúng ta đã phá hủy họ, rồi đi thôi.”

Bởi vì chính quyền đó vẫn còn đó. Chúng ta phải bắt đầu nghĩ về những gì sẽ xảy ra sau khi kết thúc, vì eo biển sẽ luôn mở lại.

Nhưng quan điểm của tôi là, chúng ta không thể quay lại như cũ. Tôi cho rằng, dấu hiệu của năm 2025 chính là thị trường bò của kim loại quý và kim loại công nghiệp, và hiện đã mở rộng sang lĩnh vực năng lượng. Trong khi chưa biết có chiến tranh hay không, tôi đã rất lạc quan về dầu mỏ, và giờ đây chúng ta đã có một thị trường hàng hóa toàn diện, còn rất nhiều chặng đường phía trước.

Maggie: Bạn có nghĩ rằng điều này đã phản ánh vào giá thị trường hiện tại chưa? Thị trường chứng khoán đã phản ánh chưa?

Peter: P/E của S&P 500 hiện là 21 lần, chắc chắn chưa phản ánh. Lợi suất trái phiếu 10 năm chỉ khoảng 4.25%, cũng chưa phản ánh. Dù chúng ta thấy kỳ vọng lạm phát tăng, kỳ vọng lạm phát cân bằng trong 2 và 5 năm đã trở lại mức của tháng 4 năm ngoái, khi mọi người còn lo ngại về thuế quan. Thị trường bắt đầu phản ánh rồi, nhưng tôi không nghĩ rằng giá cả cao và sự kéo dài của lạm phát đã được định giá đúng.

Xem chỉ số PPI hôm nay, rất tồi tệ, và đó là dữ liệu tháng 2, chưa phản ánh tác động hiện tại.

Tôi thấy các thành viên Fed nói về lạm phát, họ cho rằng chỉ số duy nhất để đo lường là CPI. Nhưng nếu áp lực giá từ phía bán buôn lớn và các công ty không thể chuyển chi phí, thì CPI có thể tăng ít hơn, nhưng điều đó không có nghĩa là lạm phát đã biến mất, nó chỉ bị kẹt trong chuỗi cung ứng ở nơi khác. Áp lực giá vẫn còn rất lớn.

Chúng ta còn những người như Steven Myron, dự định sẽ cắt giảm lãi suất 4 lần trong năm nay, họ đang nhìn gì? Tôi hiểu rằng bạn muốn tuân theo ý của tổng thống, nhưng bạn có quan tâm đến danh tiếng của mình không? Tôi hiểu lo lắng về thị trường lao động, nhưng nếu lạm phát tăng cao, chi phí tăng cao, bạn không thể thúc đẩy tuyển dụng bằng cách cắt giảm lãi suất. Chi phí cao sẽ làm giảm động lực tuyển dụng, vì các công ty muốn giữ lợi nhuận. Vì vậy, giả định “bỏ qua lạm phát để cắt giảm lãi suất giúp thị trường lao động” là sai lầm. Chúng ta cần kiểm soát lạm phát trước.

Maggie: Nhưng việc tăng lãi suất cũng không giúp gì, đúng không?

Peter: Không, tôi nói rằng, cách thận trọng nhất hiện nay là chờ đợi. Steven Myron nghĩ hôm nay là ngày cắt giảm 25 điểm cơ bản, tôi không biết ông ấy sống ở thế giới nào ngoài học thuật. Dù đã loại bỏ hai lần cắt giảm, đó là cách thừa nhận thực tế. Nếu những gì bạn nói đúng — chi phí tăng cao khiến các công ty không muốn tuyển dụng — và chúng ta đang ở trong thời kỳ AI có thể giúp họ tránh tuyển dụng, thì điều đó mang tính cấu trúc chứ không phải tạm thời.

Peter: Tôi thấy AI thể hiện nhiều khả năng đáng kinh ngạc, tôi biết nó sẽ làm thay đổi một số lĩnh vực, nhưng hiện tại, việc định lượng và xác định tác động của nó đến việc làm còn quá sớm.

Nhiều doanh nghiệp nhỏ và vừa khi bị tác động bởi thuế, bảo hiểm, chi phí năng lượng, sẽ không tuyển dụng. Nhưng tôi không bi quan về AI, về lâu dài, nó sẽ nâng cao năng suất và hiệu quả, thúc đẩy hoạt động kinh tế tạo ra nhiều việc làm hơn. Trong hàng nghìn năm lịch sử, tiến bộ công nghệ luôn như vậy. Một số công việc sẽ biến mất, nhưng công việc mới sẽ xuất hiện. Chỉ là hiện tại, chưa thể định lượng chính xác.

Maggie: Đó là một lời nhắc nhở rất hay, vì chúng ta đang bị bao phủ bởi nỗi sợ hãi. Bạn có nghĩ rằng chúng ta đang đối mặt với nguy cơ lạm phát đình trệ không?

Peter: Chắc chắn rồi. Trước khi vào trạng thái đó, nền kinh tế đã rất phức tạp. Chi tiêu của nhóm thu nhập cao và xây dựng trung tâm dữ liệu đóng góp lớn, cộng thêm gần 2 nghìn tỷ USD thâm hụt ngân sách. Nhưng các lĩnh vực khác của nền kinh tế gần như đang suy thoái: bất động sản, công nghiệp, chi tiêu vốn ngoài trung tâm dữ liệu gần như dừng lại.

Nếu bây giờ cộng thêm lạm phát cao hơn, người tiêu dùng trung và thấp thu nhập đã chịu áp lực lớn vì giá xăng tăng gần 1 USD trong vài tuần. Nền kinh tế vốn đã mong manh, cộng thêm điều này nữa. Đúng vậy, đó là lạm phát đình trệ. Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư? Tôi không rõ, nhưng tôi tin rằng hệ số định giá sẽ thấp hơn so với trước chiến tranh.

Maggie: Trong ghi chú hôm nay của bạn có câu nói nổi tiếng: “Fed có Chủ tịch mới, chính là dầu mỏ.” Điều này có thể gây xung đột lớn với Nhà Trắng không? Đặc biệt là việc đề cử Warsh còn chưa rõ, nhưng ngay cả Walsh vào vị trí, trong bối cảnh hàng hóa, mối quan hệ căng thẳng giữa Fed và Nhà Trắng có thể gia tăng không?

Peter: Đúng vậy. Nhà Trắng có hai lựa chọn: hoặc thúc đẩy mạnh cắt giảm lãi suất, dẫn đến lợi suất dài hạn cao hơn; hoặc giữ nguyên lãi suất, để lợi suất kỳ hạn 10 năm duy trì dưới 4,5%.

Bạn không thể tùy ý thao túng đường cong lợi suất. Đó là sự cân nhắc: bạn giúp những người vay lãi suất biến động, hay giúp những người mua nhà, mua xe, dùng thẻ tín dụng hoặc đầu tư bất động sản? Việc cắt giảm lãi suất sẽ không làm toàn bộ đường cong lợi suất giảm. Chúng ta đã thấy sau khi cắt giảm 175 điểm cơ bản, lợi suất kỳ hạn 10 năm không thấp hơn trước. Ngân hàng Trung ương châu Âu cắt giảm 200 điểm cơ bản, lợi suất dài hạn vẫn cao. Vì vậy, điều này rất phức tạp đối với Chủ tịch mới. Giá dầu sẽ quyết định xu hướng lợi suất dài hạn và dẫn dắt chính sách tiền tệ. Nếu dầu ở mức 100 USD, tôi không thấy Chủ tịch Fed dám cắt giảm lãi suất.

Maggie: Khả năng Mỹ ban hành lệnh cấm xuất khẩu ngày càng tăng?

Peter: Không, tôi không nghĩ vậy. Nhà Trắng có đủ người hiểu rằng điều đó sẽ gây thiệt hại lớn. Đó không phải là con đường họ muốn đi.

Maggie: Bạn sẽ cân nhắc các cơ hội và rủi ro trong danh mục đầu tư như thế nào? Vàng và bạc đang giảm giá, khiến những người trông chờ vào chúng để phòng ngừa rủi ro cảm thấy bối rối. Bạn nghĩ sao?

Peter: Dầu mỏ và nông nghiệp là các công cụ phòng ngừa rủi ro. Khi dầu ở mức 60 USD, tôi đã nói rằng đó là một trong những tài sản rẻ nhất toàn cầu. Vấn đề của vàng và bạc là chúng đã tăng mạnh vào cuối tháng 12 và đầu tháng 1, cần vài tháng để tiêu hóa. Thêm vào đó, sau khi chiến tranh bắt đầu, đồng USD mạnh lên và kỳ vọng cắt giảm lãi suất giảm sút, tất cả đều là các yếu tố tiêu cực.

Trong một thời điểm nào đó, thị trường sẽ chú ý trở lại đến vàng, và giá sẽ phục hồi, nhưng hiện tại đang trong giai đoạn tích lũy.

Maggie: Nông nghiệp rất thú vị, vì nhiều người chưa từng tiếp xúc. Liệu lĩnh vực phân bón có đang bắt đầu khởi sắc không?

Peter: Tôi nghĩ rằng, nó sẽ chậm hơn so với dầu và khí tự nhiên. Giá phân đạm đã bắt đầu tăng vọt, vì khu vực này sản xuất lưu huỳnh, ure và ammonia. Thị trường bò của nông nghiệp đã bắt đầu, nhưng do mới đến mùa gieo trồng, ảnh hưởng đến ngô, đậu nành, lúa mì phải đợi đến mùa thu hoạch tháng 10, 11 mới rõ. Vì vậy, sẽ có độ trễ. Nếu giá thực phẩm và giá dầu cùng tăng, đó sẽ là vấn đề lạm phát nghiêm trọng.

Maggie: Một khán giả hỏi: “Nếu chiến tranh kéo dài 6 tháng, tôi nên mua gì?”

Peter: Nếu thực sự kéo dài đến tháng 4 hoặc lâu hơn, chắc chắn sẽ có suy thoái toàn cầu. Lúc đó, bạn sẽ muốn nắm giữ các tài sản như nông nghiệp, năng lượng. Dù suy thoái làm giảm nhu cầu kim loại công nghiệp, khiến chúng chậm lại, nhưng bạn vẫn muốn có tài sản cứng. Nếu chiến tranh kéo dài, khả năng suy thoái toàn cầu gần như chắc chắn.

Maggie: Còn tín dụng tư nhân thì sao? Trước đó đã chịu áp lực, giờ có thể xảy ra cuộc thanh lý lớn không?

Peter: Tín dụng tư nhân có xếp hạng trung bình tối đa là B, còn nhiều CCC. Nếu kinh tế suy thoái, chắc chắn sẽ có vấn đề. Thêm nữa, việc đổ vốn vào tín dụng tư nhân và thị trường cổ phiếu trong lĩnh vực bán lẻ là sai lầm, vì kỳ hạn không phù hợp. Điều này sẽ làm tăng chi phí vốn cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa. Đặc biệt là trong bối cảnh thiếu minh bạch, chẳng ai biết “bộ xương” đang giấu ở đâu.

Peter: Apollo mới đây đã chỉ trích ngành phần mềm có nhiều khoản nợ xấu, nhưng tôi nghĩ họ hơi kiêu ngạo.

Fitch vài tuần trước cho biết tỷ lệ vỡ nợ đã tăng lên 5.8%, cao nhất ở các nhà cung cấp dịch vụ y tế và hàng tiêu dùng, còn phần mềm xếp thứ ba. Nếu bạn cho vay đối với các doanh nghiệp nhạy cảm với nền kinh tế, giờ đây bạn phải chấp nhận thử thách. Tất nhiên, có những nhà cho vay tốt, và có những nhà cho vay kém, trước đó có quá nhiều tiền đuổi theo quá ít khoản vay chất lượng cao.

Maggie: Thị trường quốc tế thì sao? Bạn luôn thích châu Á, nhưng phần lớn các nước này là nhập khẩu năng lượng. Bạn có nghĩ lại không?

Peter: Châu Âu cũng vậy, họ rất dễ tổn thương. Hai tháng qua, thị trường quốc tế khá tốt, nhưng giờ đã trở nên biến động. Tôi cố gắng chú ý đến các công ty ít nhạy cảm với nền kinh tế hơn, như Nestlé, Veolia Environment, hoặc Universal Music, chúng có khả năng chống chịu tốt hơn. Nhưng tôi vẫn lạc quan dài hạn về thị trường quốc tế và các thị trường mới nổi, như Brazil, sẽ hưởng lợi từ giá cả cao. Đồng real, đô la Canada, đô la Úc, các đồng tiền hàng hóa này thể hiện tốt hơn so với euro hay yen.

Maggie: Cuối cùng, rủi ro lớn nhất là gì?

Peter: Nếu giao dịch AI tiếp tục chậm lại, vì nó đang chi phối chỉ số S&P 500. Khi thị trường giảm, chi tiêu của nhóm thu nhập cao — yếu tố then chốt của nền kinh tế — sẽ gặp vấn đề. Trong vài năm qua, tôi đã nói chuyện với các nhà kinh tế, họ chỉ dự báo GDP, không dự báo thị trường chứng khoán, nhưng hai thứ đó liên quan chặt chẽ. Nếu thị trường giảm, bạn sẽ không đạt được mức tăng trưởng GDP 2.5%. Thêm nữa, P/E của thị trường hiện tại là 21 lần, không có biên an toàn nào. Nếu là 15 lần, chúng ta còn có thể hấp thụ cú sốc, nhưng ở mức 21 lần thì không.

Maggie: Micron vừa báo cáo doanh thu gần gấp ba lần, vượt dự kiến, nhưng sau giờ đóng cửa giảm 2%. Có vẻ như mọi tin tốt đã cạn kiệt?

Peter: Lưu trữ và bộ nhớ là phần cuối cùng của chu trình AI, nhưng không có ngành nào mang tính chu kỳ hơn ngành lưu trữ.

Maggie: Rủi ro rất lớn. Peter, rất vui được trò chuyện với bạn.

Peter: Cảm ơn Maggie.

Maggie: Cảm ơn các bạn đã theo dõi. Hẹn gặp lại vào thứ Sáu, chúc các bạn may mắn.