5 Cổ phiếu nên mua trong tháng 1 năm 2026

Trong tập này của podcast The Morning Filter, Dave Sekera và Susan Dziubinski dự báo số liệu lạm phát tháng 12 sẽ công bố trong tuần này và đề cập các báo cáo kinh tế khác cần theo dõi. Họ thảo luận về định giá của các ngân hàng lớn sẽ báo cáo trong vài ngày tới—bao gồm JPMorgan JPM, Bank of America BAC, và Citigroup C—và kỳ vọng về lợi nhuận. Tổng thống Donald Trump muốn tăng ngân sách quốc phòng; hãy lắng nghe để biết điều đó có thể ảnh hưởng như thế nào đến các cổ phiếu quốc phòng phổ biến như Lockheed Martin LMT, Northrop Grumman NOC và các cổ phiếu khác.

Đăng ký The Morning Filter trên Apple Podcasts hoặc bất cứ nơi nào bạn nghe podcast.

Sekera chia sẻ dự báo thị trường chứng khoán năm 2026 của ông, bao gồm liệu nhà đầu tư có nên tăng trọng số cổ phiếu hay rút lui, các phần của thị trường đang bị định giá thấp, và những rủi ro có thể góp phần gây biến động thị trường trong năm nay. Họ kết thúc tập với các lựa chọn cổ phiếu để mua trong tháng 1 mà các nhà phân tích của Morningstar thích.

Điểm nổi bật của tập

1. Theo dõi lạm phát, doanh số bán lẻ, lợi nhuận ngân hàng
2. Cập nhật về Constellation Brands STZ và cổ phiếu quốc phòng
3. Dự báo thị trường chứng khoán 2026
4. Lựa chọn cổ phiếu

Bạn có câu hỏi gửi Dave? Gửi về themorningfilter@morningstar.com.

Thêm từ Dave

Kho lưu trữ toàn diện của Dave

Đăng ký webinar dự báo năm 2026 của Dave

Nghe các podcast khác của Morningstar

Nhận thức về đầu tư

Chủ đề Ivanna Hampton và các nhà phân tích của Morningstar thảo luận nghiên cứu mới về danh mục đầu tư, ETF, cổ phiếu và nhiều hơn nữa để giúp bạn đầu tư thông minh hơn. Các tập ra vào thứ Sáu.

Góc nhìn dài hạn

Chủ đề Christine Benz trò chuyện với các lãnh đạo có ảnh hưởng trong lĩnh vực đầu tư, lời khuyên, và tài chính cá nhân về các chủ đề như phân bổ tài sản và cân bằng rủi ro và lợi nhuận. Các tập mới phát hành vào thứ Tư.

Bản chép lại

Susan Dziubinski: Xin chào và chào mừng đến với podcast The Morning Filter. Tôi là Susan Dziubinski của Morningstar. Mỗi thứ Hai trước giờ mở cửa thị trường, tôi sẽ ngồi xuống cùng Chiến lược gia thị trường Mỹ trưởng của Morningstar, Dave Sekera, để nói về những gì nhà đầu tư cần chú ý trong tuần, một số nghiên cứu mới của Morningstar, và một vài ý tưởng cổ phiếu. Trước khi bắt đầu tuần này, chúng ta có vài ghi chú về chương trình.

Đầu tiên, chúng tôi sẽ không phát trực tiếp tập mới của The Morning Filter thứ Hai tới, ngày 19 tháng 1, do ngày lễ Martin Luther King Jr., nhưng chúng tôi sẽ trở lại trực tiếp vào thứ Hai tiếp theo, ngày 26 tháng 1, đúng thời điểm cuộc họp của Fed tới gần. Ngoài ra, chúng tôi hy vọng bạn sẽ tham gia webinar Triển vọng Quý của Morningstar vào thứ Năm, ngày 15 tháng 1, lúc 12 giờ chiều theo giờ Eastern, 11 giờ sáng theo giờ Central. Dave và nhà kinh tế học Preston Caldwell của Morningstar sẽ có một chuyến tham quan sâu về triển vọng của họ cho thị trường chứng khoán và nền kinh tế năm 2026. Bạn có thể đăng ký qua liên kết trong phần ghi chú của chương trình. Và rồi, Dave, tôi thấy bạn đã lọt vào danh sách Các Tiên Tri của Phố Wall 2025 của Business Insider, nên tôi sẽ không gọi bạn là Nhà tiên tri nữa, nhưng tôi thực sự mong chờ nghe bạn nói trong webinar tuần này về năm tới.

Vậy, hãy xem tuần tới. Sáng nay, hợp đồng tương lai giảm do tin Bộ Tư pháp mở cuộc điều tra hình sự đối với Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell. Dave, bạn nghĩ sao về việc sự không chắc chắn này có thể gây trở ngại gì cho thị trường chứng khoán không?

David Sekera: Không, Susan, thực ra, trước cả chuyện đó, tôi chỉ muốn khoe chiếc cốc cà phê mới mà con trai tôi tặng. Tôi nghĩ hôm nay là ngày phù hợp để lấy ra dùng.

Dziubinski: Cái gì phía trên vai phải của anh vậy, Dave? Phải chăng là một cái nạo phô mai?

Sekera: Ai biết thì biết rồi.

Dziubinski: Chúng ta đặt trụ sở tại Chicago, đúng không? Vâng.

Sekera: Quay trở lại chủ đề chính. Thật lòng, tôi chưa rõ chuyện này sẽ ảnh hưởng thế nào. Khi tôi cố gắng suy nghĩ xem chuyện này có ý nghĩa gì hay không, tôi phải bắt đầu từ câu hỏi cơ bản: thực sự có gì thay đổi không? Hiện tại, tôi nghĩ có lẽ chưa. Tôi đã nghĩ từ trước, ít nhất theo ý kiến của riêng tôi, rằng Fed có khả năng sẽ giữ nguyên lãi suất cho đến khi vị chủ tịch mới của Fed chính thức tiếp quản. Chủ tịch mới sẽ bắt đầu nhiệm kỳ vào tháng 5. Cuộc họp tiếp theo là tháng 6. Tôi không kỳ vọng sẽ có cắt giảm lãi suất trước đó. Nhà kinh tế Mỹ của Morningstar đã dự báo ít nhất hai lần cắt giảm lãi suất trong năm nay, và còn dự báo thêm nữa trong năm 2027. Trừ khi có nhiều hơn thế, tôi không nghĩ chuyện này sẽ thay đổi nhiều về quỹ đạo của nền kinh tế hay lạm phát chung. Khi tôi nghĩ về yếu tố lớn nhất thúc đẩy thị trường ngày nay, trí tuệ nhân tạo (AI) không làm thay đổi quỹ đạo của sự bùng nổ xây dựng AI. Trong đầu tôi, chuyện này thực chất không làm thay đổi gì về mặt căn bản.

Anh đã đề cập rằng thị trường sáng nay giảm. Lần cuối tôi xem, chỉ số Dow giảm 325 điểm. Nghe có vẻ nhiều, nhưng xét trong bối cảnh Dow ở mức hơn 49.000 điểm, thì đó chỉ khoảng 0,6-0,7%. Thật ra, không quá lớn. Thị trường trái phiếu, xem ra lợi tức trái phiếu 10 năm của Mỹ chỉ tăng 3 điểm cơ bản, lên 4,2%. Thật ra, cũng không biến động nhiều. Chỉ số dollar index (DEXI) yếu đi 0,3%. Tóm lại, thị trường hiện không quá lo lắng. Để so sánh, cách đây gần một năm, chúng ta từng nghe tin DeepSeek gây xôn xao, sáng hôm đó, cổ phiếu giảm hơn 5% trước giờ mở cửa, và chúng ta cố gắng tìm hiểu nguyên nhân. Cuối cùng, có vẻ thị trường không quá lo ngại chuyện này trong ngắn hạn.

Tôi nghĩ, hơn hết, đây chỉ là chuyện của Dave mang tính hoài nghi. Truyền thông thích những chuyện kiểu này. Nó sẽ cung cấp nhiều đề tài để các chuyên gia bình luận hôm nay. Sẽ có nhiều tiêu đề nói về cách chuyện này có thể ảnh hưởng đến độc lập của Fed, điều cuối cùng còn phụ thuộc vào nội dung của cuộc điều tra, kết quả ra sao, và liệu có gì thực sự đáng chú ý hay không. Hiện tại, theo ý tôi, tôi sẽ xếp chuyện này vào loại tin ồn, chờ xem diễn biến thế nào. Nhưng rõ ràng, đây là thứ cần theo dõi lâu dài, tùy theo cách nó phát triển.

Dziubinski: Nhà đầu tư đã có khá nhiều thứ phải lo trong tuần này rồi. Chúng ta có các báo cáo về lạm phát sắp công bố, và mùa báo cáo lợi nhuận bắt đầu. Vậy, hãy bắt đầu bằng số liệu CPI và PPI dự kiến phát hành trong tuần này. Thị trường kỳ vọng gì về số liệu lạm phát?

Sekera: Lần cuối tôi xem, dự báo chung cho CPI, cả chỉ số tổng thể và lõi, là tăng 2,7% so với cùng kỳ năm ngoái. Thực tế, không có gì thay đổi so với tháng trước, khi chỉ số tổng thể là 2,7%, còn lõi là 2,6%. Không có nhiều thay đổi dự kiến trong tháng này. Về PPI, họ báo cáo theo tháng. Chỉ số tổng thể dự kiến tăng 0,3%, không đổi so với tháng trước. Chỉ số lõi dự kiến tăng 0,2% so với tháng trước, cao hơn 0,1%. Nhưng theo tôi, các con số này không cho thấy sự thay đổi đáng kể về tốc độ lạm phát. Không tốt hơn nhiều, cũng không tệ hơn nhiều.

Dziubinski: Vậy, trước khi công bố các số này, Dave, xác suất cắt giảm lãi suất của Fed vào cuối tháng 1 là bao nhiêu?

Sekera: Tháng 1, tôi nghĩ xác suất hiện tại là rất thấp, gần như không có. Nếu xem dự báo của Fed từ cuộc họp trước, tôi nghĩ họ đã đưa ra dự báo kiểu “Goldilocks” — tức là phù hợp, không quá nóng cũng không quá lạnh. Họ dự kiến lạm phát sẽ tiếp tục giảm. Họ đã nâng dự báo GDP cao hơn. Từ sau cuộc họp đó, tôi chưa thấy có tin gì mới đủ để khiến họ thay đổi dự báo đó. Tôi có thể bỏ qua phần hỏi đáp của Powell, thay vào đó đọc transcript. Có thể tôi sẽ đưa transcript vào AI để tìm điểm chính. Chắc chắn ông ấy sẽ bị hỏi nhiều về cuộc điều tra này, nhưng ông ấy sẽ bị hạn chế trong phát biểu, không thể nói gì nhiều. Thật phí thời gian. Theo tôi, ông ấy có lẽ cũng muốn kết thúc sớm, muốn rời đi khi lạm phát đã giảm, và nền kinh tế vẫn vững vàng. Có thể ông ấy muốn giữ nguyên chính sách lãi suất hiện tại. Trừ khi có biến cố lớn xảy ra trong vài tháng tới, tôi nghĩ ông ấy chỉ muốn giữ nguyên chính sách tiền tệ.

Dziubinski: Còn về các yếu tố kinh tế khác, anh đang theo dõi gì trong tuần này, Dave?

Sekera: Tôi sẽ chú ý đặc biệt đến doanh số bán lẻ. Thật ra, chúng ta ít khi nói về doanh số bán lẻ, vì thường không gây ảnh hưởng lớn đến thị trường. Nhưng trong bối cảnh GDP khó đoán, đặc biệt là nền kinh tế cơ bản, trừ sự bùng nổ AI, rất khó hiểu chuyện gì đang thực sự xảy ra. Tôi nghĩ doanh số bán lẻ có tầm quan trọng đặc biệt hơn bình thường. Dữ liệu dự kiến là doanh số tháng 11, dự báo tăng 0,4% so với tháng trước, còn tháng trước đó thì không thay đổi. Dự báo doanh số bán lẻ lõi tăng 0,2%, cao hơn 0,1%. Nếu đúng như vậy, đó sẽ là chỉ số tốt về chi tiêu tiêu dùng trong mùa lễ. Ngoài ra, tôi muốn nhấn mạnh chỉ số GDPNow của Fed Atlanta — không phải dự báo chính thức, nhưng dự đoán dựa trên các số liệu kinh tế mới nhất, dự kiến GDP quý 4 là 5,1%. Con số này cao hơn nhiều so với dự đoán ban đầu của chúng tôi, phản ánh sự mạnh mẽ của nền kinh tế trong năm 2025, phần lớn là do bùng nổ xây dựng AI.

Tuy nhiên, tôi nghĩ, đừng quá tin vào con số GDP này. Nó có thể bị ảnh hưởng lớn bởi xuất khẩu trừ nhập khẩu, vốn đang giảm, làm tăng tạm thời GDP. Ngoài ra, sự bùng nổ AI cũng góp phần thúc đẩy GDP. Nhưng điều quan trọng là chúng ta cần hiểu rõ nền kinh tế thực chất ra sao, vì đó mới là yếu tố dài hạn. AI đang phát triển, nhưng chỉ trong một thời gian nhất định, rồi các trung tâm dữ liệu sẽ hoạt động đủ để đáp ứng nhu cầu AI.

Dziubinski: Và mùa báo cáo lợi nhuận bắt đầu với các ngân hàng lớn trong tuần này. Chúng ta sẽ nghe từ JPMorgan JPM, Bank of America BAC, Wells Fargo WFC, và Citigroup C, trong số khác. Bạn kỳ vọng gì từ các ngân hàng lớn?

Sekera: Về các ngân hàng lớn, tôi nghĩ số liệu và dự báo của họ sẽ rất khả quan. Họ có thể dễ dàng vượt qua các hướng dẫn đã đề ra. Triển vọng của họ sẽ tích cực, giúp thị trường yên tâm. Mọi khía cạnh ngân hàng đều rất mạnh trong quý 4 này. Đường yield curve dốc hơn sẽ giúp tăng biên lợi nhuận lãi ròng. Chúng tôi dự kiến đường yield này sẽ tiếp tục dốc trong năm. Nền kinh tế vẫn duy trì tốt, không để nợ xấu vượt quá mức trung bình lịch sử. Nhu cầu vay mượn vẫn khá cao. Hoạt động ngân hàng đầu tư, giao dịch, M&A đều tăng, sẽ mang lại nhiều phí. Thị trường gần như đạt đỉnh mọi thời đại, phí quản lý tài sản cũng sẽ khả quan. Tóm lại, mọi thứ đều đang diễn ra rất tích cực cho các ngân hàng.

Dziubinski: Vậy, định giá các ngân hàng lớn thế nào khi bước vào mùa báo cáo?

Sekera: Thật tiếc, hiện tại, với mọi thứ đều diễn ra tốt đẹp, định giá có vẻ đã tăng quá cao. Nhìn vào các ngân hàng lớn như JPMorgan, Citibank, Wells Fargo, hiện đều được xếp hạng 2 sao. Bank of America xếp hạng 3 sao, nhưng gần như ở ranh giới giữa 2 và 3 sao. Tôi nghĩ, thực tế, đó là cổ phiếu 2 sao. Ngay cả U.S. Bank (USB), vốn là cổ phiếu chúng tôi từng chọn, cũng hiện là cổ phiếu 3 sao. Khi xem toàn bộ các ngân hàng khu vực, đều là cổ phiếu 2 hoặc 3 sao. Theo tôi, thị trường đã phản ánh hết phần lớn tin tốt rồi, thậm chí còn hơn thế nữa, và chưa tính đến chu kỳ kinh tế bình thường hơn trong 3-5 năm tới.

Dziubinski: Chúng ta còn có TSMC (Taiwan Semiconductor) báo cáo trong tuần này. Anh muốn nghe gì về cổ phiếu này?

Sekera: Mọi người sẽ xem đây như một tín hiệu sớm về AI. Dĩ nhiên, khách hàng nổi bật nhất của họ là Nvidia NVDA, nhưng họ còn sản xuất chip cho AMD, QCOM, Broadcom AVGO, Apple AAPL, v.v. Tôi dự đoán quý 4 vẫn còn rất sôi động. Tỷ lệ sử dụng cao nhất có thể. Họ sản xuất mọi thứ có thể để đáp ứng nhu cầu AI và các lĩnh vực liên quan. Do đó, tôi kỳ vọng doanh thu tăng mạnh, biên lợi nhuận hoạt động cao. Thị trường sẽ chờ hướng dẫn cho năm tới, dự kiến cũng rất khả quan. Nhìn vào mô hình phân tích của chúng tôi cuối tuần qua, dự báo doanh thu tăng 17% trong năm nay, sau mức tăng 32% năm trước và 34% năm trước nữa. Thật là tăng trưởng lớn. Biên lợi nhuận hoạt động dự kiến cũng tăng, từ 46% năm 2024 lên 49% năm 2026. Với đà phát triển của AI, tôi nghĩ khả năng tăng trưởng doanh thu và biên lợi nhuận còn cao hơn dự báo.

Dziubinski: Vậy, theo anh, có nên mua cổ phiếu TSMC trước khi công bố kết quả không?

Sekera: Có thể chưa, vì cổ phiếu này đã tăng 43% kể từ đầu tháng 6, đủ để vào nhóm cổ phiếu 3 sao rồi. Hiện tại, giá cổ phiếu gần như đúng với giá trị hợp lý của chúng tôi. Nhưng sau báo cáo, chúng tôi sẽ xem xét lại dự báo và giá trị hợp lý. Có khả năng còn tăng nữa.

Dziubinski: Được rồi. Hãy nói về nghiên cứu mới của Morningstar về các cổ phiếu trong tin tức. Tuần trước, Tổng thống Trump công bố dự kiến ngân sách quốc phòng 2027 là 1,5 nghìn tỷ USD. Và tất nhiên, cổ phiếu quốc phòng đã tăng sau tin này. Morningstar nghĩ sao?

Sekera: Trước tiên, về mức tăng ngân sách và ý định của ông Trump, tôi nghĩ đó chỉ là tin đồn, cần xem xét kỹ. Ông Trump thường bắt đầu từ mức cực đoan rồi đàm phán giảm xuống. Chúng ta đã bàn về các cổ phiếu quốc phòng từ lâu, rất tích cực về ngành này, vì có nhiều yếu tố hỗ trợ. Chúng tôi đã đề cập trong tập ngày 19/5/2025, các cổ phiếu Trump trade. Ông đã đàm phán mua bán vũ khí với Saudi Arabia, châu Âu. EU cũng tăng chi tiêu quốc phòng theo tỷ lệ phần trăm GDP. Có nhiều yếu tố hỗ trợ ngành này. Tuy nhiên, nhiều chuyện đã diễn ra rồi, có thể không còn nhiều dư địa tăng nữa. Ví dụ, Huntington HII, từ tháng 7/2024, đã là cổ phiếu 3 sao, tăng khá nhiều. Lockheed Martin LMT, trong tập ngày 3/2/2025, cũng đã tăng và hiện gần đúng giá trị hợp lý. Các công ty như Northrop NOC, BAE Systems, đều đã tăng đáng kể. Theo tôi, các chính sách hỗ trợ này vẫn còn, nhưng đã phản ánh phần lớn rồi, chưa tính đến chu kỳ bình thường của nền kinh tế trong vài năm tới.

Dziubinski: Tuần trước, Trump còn ban hành lệnh cấm các nhà thầu quốc phòng trả cổ tức hoặc mua lại cổ phiếu nếu chậm trễ trong hợp đồng quân sự và đầu tư mở rộng năng lực. Điều này ảnh hưởng thế nào đến ngành quốc phòng?

Sekera: Thật ra, chuyện này thể hiện rõ hơn việc chúng ta dự đoán sẽ có nhiều biến động hơn trong năm nay. Không phải là biến động thị trường chung, mà là trong ngành quốc phòng. Trước đó, ông Trump đã đề xuất ngân sách 1,5 nghìn tỷ USD, rồi sau đó, ông phát biểu như vậy, các cổ phiếu đều giảm mạnh. Thực ra, đó chỉ là lời nói, khó thực thi. Các công ty vẫn sẽ làm theo kế hoạch của họ. Theo quan điểm của chúng tôi, không có ảnh hưởng lâu dài đến định giá nội tại của các công ty. Có thể chỉ là lời đùa, hoặc chiến thuật gây áp lực. Nhưng nếu chính phủ Mỹ thực sự tăng ngân sách quốc phòng như vậy, các công ty sẽ phải dùng dòng tiền tự do để mở rộng sản xuất, thay vì mua lại cổ phiếu hay trả cổ tức. Trong bối cảnh cổ phiếu đã gần đúng giá trị, tôi nghĩ, tăng năng lực sản xuất sẽ mang lại lợi ích dài hạn hơn.

Dziubinski: Vậy, có cơ hội đầu tư nào trong ngành quốc phòng hiện nay không? Anh nói các cổ phiếu đã tăng giá, gần đúng giá trị rồi, có cổ phiếu nào hấp dẫn không?

Sekera: Thật tiếc, tôi nghĩ tất cả đều đã phản ánh phần lớn rồi. Các cổ phiếu này đều xếp hạng 3 sao. Nhưng nếu bạn đã mua trong 1-2 năm qua, tôi cũng không khuyên bán ngay bây giờ. Tôi vẫn thấy còn tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn. Ngành này còn nhiều dư địa, đặc biệt là ngân sách quốc phòng có thể còn tăng nữa, không chỉ ở Mỹ mà còn toàn cầu. Các cổ phiếu này, dù đã 3 sao, vẫn còn có thể tăng thêm. Tôi khuyên nên chờ đến khi xếp hạng xuống 2 sao rồi mới xem xét chốt lời.

Dziubinski: Vậy, chúng ta sẽ giữ các cổ phiếu lớn trong ngành này. Còn cổ phiếu nào khác anh muốn đề cập?

Sekera: Có, ví dụ như Constellation Brands (STZ). Tuần trước, họ báo lợi nhuận mạnh, cổ phiếu tăng khoảng 5%. Morningstar duy trì giá trị hợp lý 220 USD. Anh có thể phân tích rõ hơn về tin vui này không?

Dziubinski: Chúng tôi nghĩ rằng, khi báo cáo lợi nhuận ra, điều lớn nhất là thị trường đang kỳ vọng giảm tiêu thụ rượu, và hy vọng tiêu thụ sẽ ổn định hoặc cải thiện. Thực tế, doanh thu từ bia giảm 1%, tốt hơn nhiều so với mức giảm 5% trong nửa đầu năm. Các thương hiệu chính như Corona, Modelo chiếm khoảng 90% doanh số bia. Biên lợi nhuận hoạt động vẫn giữ vững. Các sản phẩm mới bắt đầu có hiệu quả, giúp bù đắp phần giảm của bia. Về dòng tiền tự do, họ mua lại cổ phiếu trị giá 824 triệu USD trong 3 quý cuối năm, phù hợp với mức định giá thấp của cổ phiếu, sẽ mang lại giá trị cho cổ đông. Chúng tôi đã điều chỉnh dự báo doanh thu giảm 3% do giảm doanh số rượu vang và rượu mạnh, nhưng bia giữ nguyên. Dự báo lợi nhuận không thay đổi.

Dziubinski: Cổ phiếu Constellation đã tăng khoảng 15% từ đáy cuối năm ngoái. Anh nghĩ rằng xấu đã qua rồi, hay vẫn còn cơ hội?

Sekera: Khó nói lắm. Tiêu thụ rượu có thể vẫn còn xu hướng giảm, hoặc có thể sẽ tiếp tục trong ngắn hạn. Nhưng về dài hạn, tôi nghĩ cổ phiếu này hấp dẫn. Công ty có lợi thế cạnh tranh rõ ràng, mức không chắc chắn trung bình, và các yếu tố cơ bản không xấu đi. Hiện cổ phiếu đang giảm 33% so với giá trị hợp lý, có lãi cổ tức 2,8%. Vẫn là cổ phiếu 5 sao, rất hấp dẫn. Cần kiên trì chờ đợi, có thể vài quý hoặc vài năm nữa mới thấy rõ.

Dziubinski: Tuần này, câu hỏi của độc giả liên quan đến Constellation. James hỏi: “Constellation đã giảm tiếp xúc với Canopy (CGC), nhưng tôi nghĩ cổ phiếu sẽ tốt hơn nếu không có tiếp xúc với Canopy. Tại sao công ty không nói lời chia tay với khoản đầu tư tệ hại này?”

Sekera: Tôi đã liên hệ với Dan Su, nhà phân tích của chúng tôi theo dõi công ty này. Cô ấy nói rằng, trước hết, Constellation đã loại bỏ phần lớn khoản đầu tư vào Canopy. Thực tế, họ còn nắm khoảng 10% cổ phần của Canopy qua các cổ phiếu có thể đổi được. Trong cuộc họp lợi nhuận, ban lãnh đạo nói rằng phần cổ phần này vẫn mang lại cho họ một số khả năng quan sát và lựa chọn trong thị trường cần sa. Không phải họ nghĩ rằng cần sa sẽ trở thành lĩnh vực chính của công ty trong tương lai gần, nhưng theo cô, thị trường THC đang bắt đầu thu hút sự quan tâm của người tiêu dùng, đặc biệt ở các khu vực hợp pháp. Chúng tôi thấy có khoảng 208 mã THC trong các cửa hàng của chuỗi bán lẻ ở Chicago, như Binny’s. Điều này cho thấy, có khả năng thị trường cần sa sẽ phát triển hơn nữa, và Constellation có thể mở rộng tham gia khi thị trường này lớn hơn.

Dziubinski: Rồi, các bạn khán giả, cứ gửi câu hỏi về inbox của chúng tôi: themorningfilter@morningstar.com. Như tôi đã đề cập, Dave đang hoàn thiện dự báo thị trường 2026 toàn diện. Hy vọng các bạn sẽ đăng ký webinar của anh vào thứ Năm tới. Liên kết đăng ký có trong phần ghi chú. Nhưng bây giờ, Dave, hãy điểm qua một số điểm chính, bắt đầu từ định giá. Vậy, năm mới bắt đầu, thị trường đã hợp lý chưa? Và nhà đầu tư nên cân nhắc phân bổ cổ phiếu như thế nào?

Sekera: Tổng thể, tôi nghĩ bạn vẫn nên duy trì phân bổ theo thị trường, dựa trên đặc điểm danh mục của riêng bạn. Tính đến ngày 31/12/2025, thị trường Mỹ chung đang giao dịch thấp hơn giá trị nội tại trung bình của các nhà phân tích khoảng 4%. Tuy nhiên, tôi phải lưu ý rằng, mức định giá thấp này tập trung chủ yếu vào các cổ phiếu lớn, vốn ngày càng lớn hơn, làm lệch giá trị toàn thị trường. Nếu tôi tính giá trị hợp lý trừ Nvidia, thì thị trường chỉ còn thấp hơn 2%, chứ không phải 4%. Nếu còn loại bỏ Broadcom và Alphabet GOOGL, thì thị trường gần như đúng giá trị. Tôi thích mô hình danh mục dạng cân bằng, có phần tập trung vào AI và công nghệ để giữ tiềm năng tăng trưởng, đồng thời bổ sung các cổ phiếu giá trị chất lượng cao để giảm thiểu rủi ro biến động lớn trong năm 2026. Nếu thị trường tăng quá nóng, vượt quá mức hợp lý, bạn có thể chốt lời, phần lợi nhuận chủ yếu sẽ đến từ các cổ phiếu AI và công nghệ, rồi phân bổ lại vào cổ phiếu giá trị, vốn có xu hướng giữ vững hơn khi thị trường giảm. Ngược lại, nếu thị trường giảm mạnh, cổ phiếu giá trị sẽ giảm ít hơn, giúp bạn có nguồn vốn mua vào các cổ phiếu AI giảm giá 20-30%.

Dziubinski: Vậy, về định giá theo phong cách đầu tư và vốn hóa thị trường, nhà đầu tư nên phân bổ như thế nào trong năm mới?

Sekera: Trước tiên, theo vốn hóa, cổ phiếu nhỏ vẫn là phần hấp dẫn nhất, đang giao dịch thấp hơn trung bình của các nhà phân tích khoảng 15%. Nhưng nếu bạn nhớ, đầu năm 2025, chúng tôi cũng nói như vậy. Thực ra, cổ phiếu nhỏ rất undervalued, nhưng dự kiến sẽ không vượt trội cho đến nửa cuối 2025 hoặc cuối năm. Lý do là, cổ phiếu nhỏ thường làm tốt nhất khi Fed nới lỏng chính sách tiền tệ, lãi suất dài hạn giảm, tăng trưởng kinh tế chạm đáy rồi bắt đầu tăng trở lại. Và chúng tôi dự đoán các yếu tố này sẽ hội tụ muộn nhất vào giữa năm 2025. Vì vậy, cổ phiếu nhỏ mới bắt đầu vượt thị trường vào cuối năm ngoái, từ tháng 8, 11, 12.

Trong tương lai, rất khó dự đoán chính xác từng yếu tố này. Chúng tôi vẫn nghĩ, khả năng cao là Fed sẽ tiếp tục nới lỏng trong 2026, nhưng có thể không trước giữa năm. Lãi suất dài hạn còn có thể giảm nữa, nhưng hiện tại, lợi suất 10 năm vẫn khó xuống dưới 4,20%. Chưa thể xuống mức 3%, nên dự kiến sẽ giảm dần, nhưng chưa rõ ràng. Nền kinh tế rất khó đoán, như đã đề cập, GDP quý 4 của Fed Atlanta dự là 5%, cao hơn dự báo của chúng tôi, phản ánh sự mạnh mẽ hơn dự kiến của năm 2025, phần lớn là do bùng nổ xây dựng AI.

Tuy nhiên, tôi nghĩ, theo thời gian, cổ phiếu nhỏ sẽ tiếp tục vượt trội hơn, vì đây là nơi có nhiều cơ hội định giá thấp nhất. Cổ phiếu lớn đã undervalued, nhưng phần lớn tập trung vào vài cổ phiếu, cần các cổ phiếu đó hoạt động tốt để cổ phiếu lớn vượt trội. Cổ phiếu tăng trưởng cũng vậy, rất tập trung vào vài cổ phiếu. Hiện, cổ phiếu tăng trưởng undervalued khoảng 10%, nhưng nếu loại trừ Nvidia, chỉ còn 4%. Loại trừ Broadcom, thì còn bị đánh giá quá cao 4%. Vì vậy, trước khi tăng trọng số cổ phiếu tăng trưởng, bạn cần hiểu rõ tổng mức tiếp xúc của mình, đặc biệt là với Nvidia và Broadcom, vì chúng chiếm tỷ lệ lớn trong danh mục chung, có thể đã sở hữu nhiều trong ETF hoặc quỹ chung. Nên, trước khi quá tập trung, hãy cân nhắc rủi ro và lợi ích tổng thể.

Dziubinski: Về ngành, anh có đề xuất gì về việc overweight hoặc underweight các ngành dựa trên định giá không?

Sekera: Không đi quá sâu, nhưng bất động sản vẫn là ngành undervalued nhất, giảm 12%. Tôi thích tránh các bất động sản văn phòng đô thị, nhưng các loại bất động sản phòng thủ thì tốt. Công nghệ giảm 11%, khá hấp dẫn. Trong quý 4, chúng tôi đã điều chỉnh nhiều giả định về các cổ phiếu liên quan đến bùng nổ AI, đó là lý do chính khiến định giá thấp. Năng lượng giảm 10%, do giá dầu thấp hơn. Chúng tôi sẽ nói rõ hơn trong webinar về sự thay đổi lãnh đạo tại Venezuela. Ngành truyền thông giảm 9%, chủ yếu do định giá của Alphabet và Meta. Ngoại trừ Meta, còn có các cổ phiếu truyền thống khác cũng có giá trị.

Về các ngành bị underweight, tiêu dùng phòng thủ vẫn cao hơn 9%, chủ yếu do các cổ phiếu như Walmart WMT và Costco COST, đều xếp hạng 1 sao. Các cổ phiếu thực phẩm vẫn undervalued. Tài chính, như đã đề cập, các ngân hàng đều đã phản ánh phần lớn tin tốt, thậm chí còn hơn, và hiện đang ở mức hợp lý hoặc cao hơn. Ngành này đang định giá cao hơn 8%. Cuối cùng, ngành công nghiệp, cao hơn 5%, chủ yếu do định giá cao của các cổ phiếu liên quan AI, dễ bị ảnh hưởng khi tốc độ tăng trưởng dữ liệu trung tâm chậm lại. Tôi thích các ngành truyền thống hơn, đặc biệt trong lĩnh vực nông nghiệp.

Dziubinski: Nhìn xa hơn, anh nghĩ sao về năm 2026? Trong báo cáo của mình, anh nói sẽ có nhiều biến động hơn vì nhiều lý do. Hãy nói về những rủi ro đó.

Sekera: Với các cổ phiếu AI, dù đo lường theo cách nào, định giá rất cao. Trong đầu tôi, AI cần tăng trưởng còn lớn hơn nữa để hỗ trợ mức định giá này. Chúng tôi sẽ theo dõi hướng dẫn chi tiêu của các nhà cung cấp dịch vụ siêu máy tính (hyperscaler) khi họ báo cáo cuối tháng này. Câu hỏi không phải là tăng trưởng bao nhiêu, mà là có đủ lớn để đáp ứng thị trường không. Tuy nhiên, theo dự báo của chúng tôi dựa trên AI, còn nhiều tiềm năng tăng nữa. Ví dụ như Nvidia, họ sắp ra sản phẩm mới, CEO của họ kỳ vọng AI có thể tăng trưởng trong 5 năm tới. Dự báo của chúng tôi vẫn thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của họ, nên nếu đúng như vậy, còn nhiều dư địa tăng nữa.

Dziubinski: Ngoài ra, còn có các rủi ro chính trị và kinh tế có thể gây biến động thị trường trong năm tới. Anh có thể nói rõ hơn?

Sekera: Chắc chắn rồi. Như đã đề cập, với Fed, chúng ta có Chủ tịch mới bắt đầu nhiệm kỳ vào tháng 5. Tháng 6, sẽ có ảnh hưởng của chủ tịch mới đến chính sách tiền tệ. Ngoài ra, dự kiến sẽ có các cuộc đàm phán thương mại, thuế quan, và các cuộc đàm phán với Trung Quốc, EU, Canada. Từ nay đến mùa xuân, sẽ có nhiều tin tức, lời lẽ mới. Chúng tôi dự báo tăng trưởng kinh tế chậm lại trong quý 1 và 2, có thể gây biến động. Chúng tôi nghĩ lạm phát có thể còn cao hơn dự đoán chung của thị trường, do tác động của thuế quan vẫn còn lan tỏa. Thêm nữa, bầu cử giữa kỳ sẽ làm môi trường chính trị nóng hơn, có thể thúc đẩy chính quyền Trump đẩy mạnh các chính sách còn lại trong nhiệm kỳ. Tất cả những điều này sẽ diễn ra trong nửa đầu năm.

Dziubinski: Cuối cùng, anh có thấy rủi ro nào khác mà ít người chú ý không?

Sekera: Tôi theo dõi chặt chẽ thị trường tín dụng tư nhân (private credit). Đây là loại tài sản phát triển nhanh nhất trong 15 năm qua, lớn hơn cả thị trường cho vay có đòn bẩy (leveraged loan) và trái phiếu doanh nghiệp cao cấp (high-yield). Tuy nhiên, theo nghiên cứu của DBRS Morningstar, các yếu tố cơ bản của nhiều công ty này đang yếu đi: nợ tăng, khả năng thanh toán giảm, cần nhiều vốn hơn từ các nhà đầu tư PE để duy trì hoạt động. Không phải là sẽ sụp đổ ngay, nhưng cần theo dõi chặt chẽ. Nếu nhiều công ty vỡ nợ, sẽ làm giảm khẩu vị rủi ro chung. Cũng cần chú ý đến kinh tế Trung Quốc, hiện còn yếu hơn dự kiến, tốc độ tăng trưởng chậm lại. Ngoài ra, trái phiếu chính phủ Nhật và đồng yen Nhật cũng là các yếu tố cần theo dõi, vì nếu đồng yen yếu đi nhanh, có thể gây ra rủi ro hệ thống.

Dziubinski: Vậy, có vẻ như chúng ta còn nhiều điều để nói trong năm 2026. Hãy kết thúc tập hôm nay bằng các cổ phiếu anh đề xuất tuần này. Anh đã chọn 5 cổ phiếu từ danh sách các cổ phiếu đầu quý của các nhà phân tích Morningstar, những cổ anh thích. Đầu tiên là SLB (Schlumberger). Anh có thể tóm tắt điểm nổi bật không?

Sekera: Chắc chắn rồi. Và dành cho những ai có tóc bạc, như tôi, đó là Schlumberger, nay gọi là SLB. Đây là cổ phiếu chúng tôi đã đề xuất gần một năm trước, trong tập ngày 10/2/2025 của The Morning Filter. Trong danh sách cổ phiếu tốt nhất về năng lượng. Sau những gì xảy ra ở Venezuela, cổ phiếu này đã tăng mạnh. Hiện đã chuyển từ 4 sao xuống còn gần 3 sao, nhưng vẫn còn giảm giá 10%. Chúng tôi đánh giá công ty này có mức độ không chắc chắn cao, chủ yếu do liên quan đến chu kỳ hàng hóa, nhưng tôi không lo lắng nhiều hơn về Schlumberger hay các công ty dịch vụ dầu khí khác. Chúng tôi xếp hạng nó có lợi thế cạnh tranh hẹp, dựa trên lợi thế chi phí và chi phí chuyển đổi.

Dziubinski: Như anh đã đề cập, cổ phiếu SLB đã tăng khoảng 12% kể từ sau hành động của Mỹ ở Venezuela. Đó có phải là lý do anh thích cổ phiếu này hôm nay không?

Sekera: Đúng vậy. Để ý đến việc Venezuela cần xây dựng lại hạ tầng sản xuất dầu, vốn đã bị bỏ quên trong 20-25 năm qua. Các dự án này rất lớn, kéo dài lâu dài. Điều này đã thúc đẩy tâm lý tích cực trên thị trường dịch vụ dầu khí. Trong ngắn hạn, tất cả các tên trong ngành đều tăng, nhưng SLB vẫn hấp dẫn nhất về định giá. Halliburton chỉ giảm giá 5%, từng là cổ phiếu TMF của chúng tôi ngày 10/11/2025. Baker Hughes (BKR) giảm 6%, cũng là cổ phiếu đề xuất ngày 17/11/2025. Theo tôi, dữ liệu của SLB về dịch vụ dầu khí là tốt nhất, và dữ liệu này sẽ càng có giá trị khi họ bắt đầu ứng dụng AI để nâng cao hiệu quả khai thác dầu.

Dziubinski: Mondelez International (MDLZ) là một trong các cổ phiếu anh đề xuất tuần này. Anh có thể giới thiệu nhanh về nó không?

Sekera: Tôi nghĩ Mondelez có thể là cổ phiếu mới của nhóm phân tích của chúng tôi trong quý này. Được xếp hạng 5 sao, giao dịch thấp hơn giá trị hợp lý 25%, có lợi tức cổ tức 3,6%. Chúng tôi đánh giá mức độ không chắc chắn thấp và có lợi thế cạnh tranh rộng dựa trên lợi thế chi phí và tài sản vô hình.

Dziubinski: Thật ra, cổ phiếu Mondelez đã gặp khó trong vài năm qua. Tại sao anh nghĩ bây giờ là thời điểm thích hợp để mua?

Sekera: Tôi nghĩ, cũng như các nhà sản xuất thực phẩm khác, Mondelez đang đối mặt với áp lực về khối lượng tiêu thụ và chi phí tăng. Tuy nhiên, các thương hiệu của họ rất mạnh, 70% danh mục snack giữ vững hoặc tăng thị phần. Trong bối cảnh thị trường Mỹ đạt đỉnh mọi thời đại và định giá cao, nhiều người muốn đầu tư vào thị trường mới nổi. Mondelez có khoảng 40% doanh thu từ các thị trường mới nổi, so với khoảng 25-30% của các công