Định lượng thời điểm: Xây dựng khuôn khổ thực hành cho đầu tư trái phiếu lãi suất

Tôi muốn chia sẻ với các nhà đầu tư về cách thức hoạt động cụ thể của chúng tôi. Chúng tôi sử dụng một mô hình định lượng hoàn chỉnh để xác định hướng đi của thị trường trái phiếu, và khung công tác định lượng mang lại hai lợi ích chính. Thứ nhất, chúng tôi cho rằng trong thị trường trái phiếu, việc chọn thời điểm phù hợp ngày càng trở nên quan trọng. Là chuẩn mực của thị trường trái phiếu lãi suất, chúng tôi thường bắt đầu phân tích từ trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm. Kể từ năm 2018, ETF trái phiếu chính phủ 10 năm (511260) đã đạt lợi nhuận dương hàng năm, điều này là do tài sản trái phiếu có lãi suất cố định rõ ràng, có lãi suất cố định.

Vì vậy, nó sẽ có xu hướng tăng trưởng dài hạn. Nhưng các nhà đầu tư hiểu biết về trái phiếu lãi suất đều biết rằng, thực tế, nó còn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như kinh tế vĩ mô, chính sách, tâm lý thị trường và nhiều yếu tố khác. Trong thực tế, thường có nhiều lý do từ các phía mua vào lẫn bán ra, những quan điểm mâu thuẫn này, làm thế nào để theo dõi, làm thế nào để đánh giá xem bên nào mạnh hơn, yếu hơn? Nếu chỉ dựa vào phân tích chủ quan, cảm tính, rất dễ rơi vào vũng lầy của việc nghe theo một chiều, tin theo một phía. Trong khi đó, mô hình định lượng là một hệ thống chọn thời điểm hợp lý, có tính lý trí, có thể tái lập được. Đối với nhà đầu tư ổn định, chúng tôi cũng dựa trên mô hình chọn thời điểm lãi suất để xây dựng chiến lược luân phiên giữa trái phiếu chính phủ 10 năm và các trái phiếu ngắn hạn, ngắn kỳ.

Khi chúng tôi tạm thời dự đoán giảm giá trái phiếu chính phủ 10 năm, chúng tôi sẽ chuyển sang các trái phiếu ngắn hạn, ổn định hơn. Hiệu quả của chiến lược này thể hiện rõ ở đây, chúng tôi nhận thấy chiến lược này có thể vượt trội hơn so với việc mua và giữ trái phiếu chính phủ 10 năm, đồng thời giảm đáng kể biến động hàng năm và mức rút lui. Vậy, mô hình chọn thời điểm lãi suất này thực hiện như thế nào? Với mục tiêu chia sẻ kiến thức, không chỉ cung cấp con cá mà còn dạy cách câu cá, chúng tôi sẽ giới thiệu toàn bộ khung công tác chọn thời điểm này. Khung này tóm gọn lại gồm hai cấp độ và ba chiều thời gian, hai cấp độ là kỳ vọng và thực tế, còn ba chiều là dài hạn, trung hạn và ngắn hạn.

Khi xem xét lại quá khứ, chúng tôi nhận thấy rằng trái phiếu lãi suất bị ảnh hưởng đồng thời bởi thực tế kinh tế và kỳ vọng kinh tế. Bởi thị trường trái phiếu có rất nhiều hoạt động phân bổ, đặc biệt là các tổ chức ngân hàng, thường so sánh lợi suất trái phiếu lãi suất với lợi suất cho vay, trong khi cho vay lại là sản phẩm gắn liền chặt chẽ với thực tế kinh tế. Điều này khiến thị trường trái phiếu rất chú trọng đến thực tế kinh tế. Tuy nhiên, trái phiếu dài hạn như trái phiếu chính phủ 10 năm cũng bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng về tương lai kinh tế, do đó, lãi suất trái phiếu bị chi phối bởi cả thực tế lẫn kỳ vọng kinh tế. Ngược lại, thị trường chứng khoán thì thiên về kỳ vọng kinh tế hơn, ít liên quan trực tiếp đến thực tế hơn.

Sau khi đã nói về hai cấp độ, chúng ta sẽ đi vào ba chiều phân tích. Cụ thể, chúng tôi cho rằng trong phân tích cụ thể, dài hạn nên xem xét các yếu tố cơ bản, trung hạn tập trung vào chính sách, hai yếu tố này phản ánh thực tế kinh tế; còn ngắn hạn thì chú trọng các yếu tố kỹ thuật và hành vi của các tổ chức, phản ánh kỳ vọng về tương lai. Trong yếu tố cơ bản, chúng tôi nhận thấy lãi suất chủ yếu do lạm phát và tăng trưởng kinh tế quyết định. Chúng tôi sử dụng chỉ số tổng hợp kinh tế của Trung OECD để thể hiện mức độ kinh tế chung. Trong môi trường cơ bản mạnh, tăng trưởng hoặc hoạt động kinh tế sôi động hơn, ý chí đầu tư của doanh nghiệp cao hơn, khi đó lãi suất thường sẽ tăng, gây áp lực giảm giá đối với trái phiếu lãi suất. Về chính sách, Ngân hàng Trung ương sẽ điều chỉnh lãi suất ngắn hạn để ảnh hưởng đến xu hướng lãi suất dài hạn. Qua biểu đồ này, chúng ta thấy rằng khi Ngân hàng Trung ương dẫn dắt lãi suất ngân hàng ngắn hạn đi xuống, tức là thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ, thì trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm phía dài cũng có thể có xu hướng tốt hơn.

Cuối cùng, trái phiếu là tài sản có thể giao dịch, còn có các sản phẩm phái sinh như hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ, do đó, tín hiệu từ các cấp độ giao dịch và kỹ thuật cũng giúp chúng ta thăm dò tâm lý, quan điểm và mức độ chấp nhận rủi ro của thị trường hiện tại. Tiếp theo, tôi sẽ phân tích từng chiều dài hạn, trung hạn và ngắn hạn, để mọi người có cái nhìn tổng quan.

Yếu tố cơ bản sẽ ảnh hưởng rõ rệt đến lãi suất. Trong phần đầu tiên về dự báo tình hình vĩ mô năm 2026, chúng tôi đã đề cập, đó là kết quả của tác động của bàn tay vô hình của thị trường. Thường thì chúng ta nói về lãi suất có hai khái niệm: một là lãi suất danh nghĩa, hai là lãi suất thực tế. Lãi suất danh nghĩa là lãi suất mà chúng ta thường thấy hàng ngày, ví dụ như lợi suất đáo hạn của trái phiếu chính phủ 10 năm hiện khoảng 1.8%, chính là lãi suất danh nghĩa. Lãi suất thực tế là lãi suất danh nghĩa đã loại trừ yếu tố lạm phát, phản ánh chi phí vay thực của doanh nghiệp hoặc cá nhân trong toàn bộ nền kinh tế, và chi phí vay này có mối liên hệ chặt chẽ với tốc độ tăng trưởng kinh tế chung. Tăng trưởng kinh tế và kỳ vọng lạm phát là hai yếu tố then chốt ảnh hưởng đến lãi suất.

Nội hàm của tăng trưởng kinh tế rất phong phú, có thể do nhu cầu tức thời của doanh nghiệp và người dân thúc đẩy, như tiêu dùng hiện tại, sản xuất hiện tại; hoặc do niềm tin vào tương lai của thị trường, như doanh nghiệp vay nợ xây dựng nhà máy mới, nâng cấp máy móc, mở rộng sản xuất, người dân vay mua nhà để ở. Những hành vi này về bản chất đều là việc chuyển trước dòng tiền trong tương lai về hiện tại để chi tiêu, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế trong kỳ. Chúng tôi cũng theo dõi khá toàn diện các chỉ số liên quan này.

Trong quá trình thử nghiệm, chúng tôi cũng phát hiện ra một số chỉ số liên quan dài hạn đến lãi suất, có thể gọi là các chỉ số tăng trưởng phù hợp với môi trường thị trường Trung Quốc. Chúng tôi nhận thấy ít nhất từ lịch sử, nền kinh tế Trung Quốc chủ yếu do các hành vi tăng đòn bẩy dựa trên niềm tin vào tương lai thúc đẩy, các chỉ số cốt lõi gồm quy mô tín dụng xã hội, đầu tư tài sản cố định và doanh số bán nhà ở, đều thể hiện rõ việc doanh nghiệp và người dân tăng đòn bẩy. Tất nhiên, các chính sách tài khóa của chính phủ cũng có thể kích thích kỳ vọng tăng trưởng, các chỉ số như tiền gửi ngân hàng của chính phủ cũng có vai trò nhất định. Chúng tôi cho rằng các kết luận rút ra từ dữ liệu này phù hợp với nhận thức của chúng tôi về nền kinh tế trong nước.

Dù cơ chế tự điều chỉnh của bàn tay vô hình thị trường rất tinh vi, nhưng nó không thể giải quyết tất cả các vấn đề như quá nóng kinh tế, khủng hoảng nợ, bong bóng tài chính, v.v. Đây đều là biểu hiện của sự thất bại của thị trường. Chính vì vậy, các quốc gia phát triển đều sử dụng chính sách tiền tệ để dẫn dắt lãi suất. Chính sách tiền tệ của Trung Quốc đang trong quá trình chuyển đổi từ định lượng sang định giá. Trong hệ thống chính sách tiền tệ định giá, việc dẫn dắt lãi suất được thực hiện qua khung lãi suất gọi là corridor. Corridor thực chất là thiết lập giới hạn trên và dưới cho lãi suất quỹ liên ngân hàng, Ngân hàng Trung ương thông qua việc đặt ra lãi suất chính sách để dẫn dắt và ảnh hưởng đến lãi suất chuẩn thị trường, giúp chi phí vay của toàn xã hội vận hành trong phạm vi phù hợp, cuối cùng đạt được mục tiêu chính sách tiền tệ, dù là thúc đẩy tăng trưởng, phòng ngừa rủi ro tài chính hay ổn định tỷ giá đều có thể thực hiện qua cách này.

Trong các lãi suất chính sách, chúng tôi chủ yếu quan tâm đến lãi suất mua lại ngược 7 ngày, biến động của lãi suất này giúp chúng ta nhìn rõ định hướng chính sách của Ngân hàng Trung ương, việc điều chỉnh chính là các thao tác tăng hoặc giảm lãi suất mà mọi người thường gọi là tăng lãi hoặc giảm lãi. Tuy nhiên, theo lịch sử, lãi suất mua lại ngược 7 ngày ít khi điều chỉnh, chỉ khoảng một hai lần trong một năm, điều này gây ra vấn đề về số lượng mẫu trong phân tích thống kê. Nhưng chúng tôi có thể suy luận thái độ chính sách của Ngân hàng Trung ương dựa trên phản ứng của thị trường lãi suất, ví dụ như lãi suất chuẩn của thị trường là DR007, phản ánh chủ yếu độ chặt chẽ của thanh khoản ngân hàng liên ngân hàng. Thông thường, DR007 gần như luôn dao động quanh lãi suất mua lại ngược, thể hiện rõ vai trò điều chỉnh lãi suất ngắn hạn của Ngân hàng Trung ương. Tuy nhiên, nếu DR007 duy trì cao hơn hoặc thấp hơn lãi suất mua lại ngược trong thời gian dài, điều đó cho thấy thị trường đã có kỳ vọng rõ ràng về việc Ngân hàng Trung ương sẽ tiếp tục tăng hoặc giảm lãi suất.

Cuối cùng, tôi sẽ nói sơ qua về các chỉ số kỹ thuật về lượng và giá. Thực ra, dù là yếu tố cơ bản hay chính sách, các thông tin liên quan cuối cùng đều phản ánh vào giá thị trường, vì vậy chúng ta thường dùng các chỉ số kỹ thuật để hỗ trợ đánh giá xu hướng thị trường. Giả định cốt lõi của phân tích kỹ thuật là, có thể chúng ta không phải là nhà đầu tư thông minh nhất, có nhiều thông tin nhất trên thị trường, nhưng nếu có thể kịp thời theo dõi kết quả giao dịch của các nhà đầu tư chuyên nghiệp, thực hiện mua theo xu hướng, thì hiệu quả cũng khá cao. Chúng tôi đã tổng hợp sáu nhóm chỉ số lượng và giá từ các lĩnh vực như thị trường giao ngay, hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ, cổ phiếu, gồm: xu hướng giá, chênh lệch kỳ hạn, chênh lệch thuế, hiệu suất tài sản rủi ro, chênh lệch giá hợp đồng tương lai và giao ngay, hành vi của các tổ chức. Trong đó, chúng tôi nhận thấy chỉ số xu hướng giá là quan trọng nhất, hiệu quả thực tế tốt nhất, điều này cũng xác nhận nhận định của chúng tôi về tính xu hướng của trái phiếu chính phủ.

Trong các chiều đánh giá khác nhau, mỗi cấp độ đều có lượng lớn dữ liệu. Ví dụ, trong yếu tố cơ bản vĩ mô, có rất nhiều dữ liệu, như GDP, PMI, giá trị gia tăng công nghiệp, tín dụng xã hội, đâu mới là quan trọng hơn, hay là tất cả đều quan trọng, việc lựa chọn dữ liệu và xây dựng chiến lược là một vấn đề phức tạp. Chi tiết thống kê của vấn đề này khá nhiều, nên tôi sẽ không đi vào quá phức tạp.

Tuy nhiên, trong phần này, tôi muốn chia sẻ một vài nguyên tắc cốt lõi. Thứ nhất, khi chọn lọc tín hiệu hợp lệ, chúng ta cần tuân thủ nguyên tắc không làm “bà thím hậu” – nghĩa là, không dựa vào các tín hiệu chỉ xuất hiện sau khi đã xảy ra, hoặc dựa vào các tín hiệu chỉ phù hợp với quá khứ. Ví dụ, hôm qua, có thể mọi người phát hiện ra một chỉ số nào đó thể hiện rất hiệu quả qua một phương pháp nào đó, nhưng sau khi thử nghiệm lại, phát hiện rằng chỉ số này hiệu quả rõ rệt trong vài năm trước, còn trong vài năm gần đây thì không còn tốt nữa. Chỉ dựa vào kết quả thử nghiệm quá khứ, tất nhiên có thể khiến cho đường hiệu suất của chỉ số này trông rất đẹp, nhưng thực tế, nó không có giá trị đầu tư thực sự. Bởi vì, trong giai đoạn chỉ số này phát huy tác dụng, chúng ta chưa hiểu rõ logic của nó, cũng chưa biết nó tồn tại. Vì vậy, khi dự đoán chọn thời điểm theo chuỗi thời gian, chúng tôi thường tuân thủ nguyên tắc dùng cửa sổ lăn (rolling window), mỗi năm hoặc mỗi lần chọn chỉ số, chỉ dựa trên dữ liệu lịch sử trước thời điểm đó, không sử dụng bất kỳ thông tin nào đến sau.

Thứ hai, tôi muốn chia sẻ cách đánh giá một chiến lược tốt hay xấu. Chúng tôi cho rằng, cần đặc biệt chú trọng đến tính ổn định của chiến lược. Thực ra, trong lĩnh vực định lượng, đã có nhiều chỉ số để đánh giá hiệu quả của chiến lược, như lợi nhuận thặng dư hàng năm, tỷ lệ Sharpe, tỷ lệ thắng trong các lần mở và đóng vị thế, tỷ lệ thắng/lỗ, v.v. Nhưng chúng tôi cho rằng, không cần quá chú trọng vào việc một tín hiệu có thể thể hiện rõ ràng trong thử nghiệm quá khứ, mà cần tập trung hơn vào khả năng duy trì tính ổn định lâu dài của tín hiệu đó. Chỉ những tín hiệu có hiệu quả ổn định dài hạn mới có thể làm nền tảng cho các quyết định đầu tư trong tương lai của chúng ta.

Cuối cùng, vì chúng tôi đã đề cập đến hai cấp độ kỳ vọng và thực tế, cùng ba chiều dài hạn, trung hạn, ngắn hạn, nên sẽ có nhiều tín hiệu và chiến lược đa dạng đến từ các nguồn khác nhau. Giữa các chiến lược này, chúng tôi không áp dụng phương pháp chọn lọc theo vòng lặp như đã đề cập, không vì hiệu quả kém của chiến lược dựa trên yếu tố cơ bản trong thời gian gần đây mà bỏ qua yếu tố cơ bản, không chú ý đến các tín hiệu do nó phát ra, chỉ tập trung vào chính sách hoặc kỹ thuật. Chúng tôi cho rằng, cách làm này không hợp lý, vì mỗi yếu tố định giá, xét về trung và dài hạn, đều sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến thị trường, chỉ là trong từng giai đoạn, một yếu tố nào đó có thể trở thành lực lượng chi phối chính, nhưng điều đó không có nghĩa các yếu tố khác mất đi ý nghĩa của mình.

Vì vậy, chúng tôi luôn giữ lại các tín hiệu từ các cấp độ khác nhau, và kết hợp chúng một cách đơn giản theo tỷ lệ bằng nhau, nhằm duy trì sự cân bằng và ổn định của mô hình cuối cùng. Chúng tôi cũng đã trình bày các hoạt động gần đây của mô hình. Nhìn chung, từ năm 2025 trở lại đây, môi trường thị trường khá khó khăn. Chúng tôi đã đưa ra một số dự báo chính xác, như dự báo thị trường đầu năm nay, xu hướng trung hạn giữa năm ngoái, hay quyết định giữ rỗng vị thế cuối năm, nhưng cũng không ít lần gặp phải thua lỗ, điều này hoàn toàn bình thường trong đầu tư.

ETF trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm (511260) có giá trị cốt lõi nổi bật: theo dõi trái phiếu chính phủ còn lại kỳ hạn 7-10 năm, danh mục minh bạch, không thay đổi phong cách đầu tư, phí thấp so với thị trường; là sản phẩm chuẩn của thị trường trái phiếu, có khối lượng giao dịch và tính thanh khoản dẫn đầu, là chỉ số quan sát chính của Ngân hàng Trung ương và các tổ chức, phù hợp với nhu cầu phân bổ và giao dịch. So với các quỹ trái phiếu chủ động, nó tránh rủi ro phong cách quản lý; so với trái phiếu chính phủ do các tổ chức chính phủ phát hành, chênh lệch thuế hiện tại đã thu hẹp xuống mức thấp lịch sử, có hiệu quả chi phí cao hơn; so với đầu tư từng trái phiếu riêng lẻ, giao dịch thuận tiện, không cần hỏi giá hay tách lệnh, tiết kiệm thời gian và công sức.

Cảnh báo rủi ro:

Nhà đầu tư cần hiểu rõ sự khác biệt giữa hình thức đầu tư định kỳ đều đặn và các hình thức tiết kiệm như gửi tiết kiệm không kỳ hạn. Đầu tư định kỳ là phương pháp đơn giản, dễ thực hiện để hướng dẫn nhà đầu tư dài hạn, trung bình chi phí đầu tư. Tuy nhiên, đầu tư định kỳ không thể tránh khỏi các rủi ro vốn có của đầu tư quỹ, không đảm bảo nhà đầu tư sẽ có lợi nhuận, cũng không phải là phương thức tài chính thay thế tiết kiệm tương đương.

Dù là ETF/LOF cổ phiếu, đều thuộc các loại chứng khoán đầu tư có kỳ vọng rủi ro và lợi nhuận cao hơn so với các quỹ hỗn hợp, quỹ trái phiếu và quỹ thị trường tiền tệ.

Khi quỹ đầu tư vào cổ phiếu trên các sàn như STAR Market, ChiNext, sẽ đối mặt với các rủi ro đặc thù do khác biệt về mục tiêu đầu tư, hệ thống thị trường và quy định giao dịch, đề nghị nhà đầu tư chú ý.

Chỉ số tăng/giảm ngắn hạn của các ngành/quỹ chỉ mang tính hỗ trợ phân tích, chỉ mang tính tham khảo, không đảm bảo hiệu suất của quỹ.

Các cổ phiếu được đề cập trong bài chỉ mang tính tham khảo ngắn hạn, không phải khuyến nghị mua bán cổ phiếu, cũng không dự báo hay đảm bảo hiệu quả của quỹ.

Các ý kiến trên chỉ mang tính tham khảo, không phải là khuyến nghị đầu tư hoặc cam kết. Nếu muốn mua các sản phẩm quỹ liên quan, vui lòng chú ý các quy định về quản lý phù hợp của nhà đầu tư, thực hiện đánh giá rủi ro trước, và lựa chọn các quỹ phù hợp với khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân. Quỹ có rủi ro, đầu tư thận trọng.