"Gió Đông" giúp Lantu tạo sự thay đổi: Ngày giao dịch đầu tiên giảm 13%, thị trường chứng khoán Hong Kong đang lo lắng về điều gì?

Hỏi AI · Chiến lược chuyển đổi mô hình của Tập đoàn Đông Phong giúp gì cho việc đánh giá lại giá trị của Lantu?

Bài viết | Ning Chengque

Nguồn | Bowo Finance

Gần đây, ô tô Lantu đã chính thức gia nhập Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông với danh hiệu “Cổ phiếu ô tô mới cao cấp của doanh nghiệp nhà nước hàng đầu”. Tuy nhiên, trong ngày giao dịch đầu tiên, cổ phiếu đã bị giảm giá, giảm 13,2%. Trước khi bài viết được đăng, giá cổ phiếu là 5,94 HKD/cổ phiếu.

Sự sụt giảm này tạo ra một mâu thuẫn nhỏ với các số liệu tài chính rực rỡ trong bản cáo bạch của họ — lợi nhuận ròng năm 2025 đạt 1,02 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ lợi nhuận gộp 20,9%.

Trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt trên lĩnh vực xe năng lượng mới, ấn tượng của bên ngoài về đội ngũ quốc gia thường là đã khởi động sớm, đến muộn. Tuy nhiên, kịch bản niêm yết của Lantu lại gây bất ngờ: không huy động vốn, không hy sinh lợi nhuận, với lợi nhuận ròng 1 tỷ nhân dân tệ và tỷ lệ lợi nhuận gộp 20,9%, chỉ trong 120 ngày đã nhanh chóng gia nhập thị trường chứng khoán Hồng Kông.

Chiến lược huy động vốn có vẻ đột ngột này thực chất là một vở kịch chuyển đổi mô hình của Tập đoàn Đông Phong, đồng thời cũng là một bước quan trọng trong việc định hình lại giá trị của các doanh nghiệp ô tô nhà nước trong thời đại xe năng lượng mới.

Bài viết dựa trên dữ liệu chính xác và thông tin công khai, cố gắng phân tích rõ ràng về một câu chuyện vừa có tiếng khen, vừa có tiếng chê: dưới ánh hào quang của đội ngũ quốc gia và sự giám sát của thị trường vốn, việc niêm yết của Lantu thực chất là một ví dụ về đánh giá lại giá trị của cải cách doanh nghiệp nhà nước, hay chỉ là một chiến lược thoát hiểm dựa trên dữ liệu để cắt lỗ?

01

Lantu niêm yết: Sự thật về dữ liệu dưới sự “nhảy dây” thành tích

Xét về mặt sổ sách, Lantu thực sự đã trình bày một kết quả không thể bỏ qua đối với thị trường vốn.

Trong bản cáo bạch, từ năm 2023 đến 2025, doanh thu của Lantu tăng từ 12,75 tỷ nhân dân tệ lên 34,86 tỷ, với tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm đạt 65,4%; doanh số từ 50,3 nghìn xe lên 150,2 nghìn xe, tỷ lệ tăng trưởng kép 73%.

Quan trọng hơn, năm 2025, công ty đạt lợi nhuận ròng 1,02 tỷ nhân dân tệ, chấm dứt chuỗi lỗ liên tiếp, tỷ lệ lợi nhuận gộp ổn định ở mức 20,9%.

So sánh với các đối thủ, lợi nhuận gộp của Li Xiang năm 2025 là 18,7%, Nio là 13,6%, Tesla là 18%. Lantu vượt trội hơn phần lớn các đối thủ mới nổi, thậm chí còn vượt qua cả Tesla, biểu tượng của ngành.

Trong năm 2025, khi chiến tranh giá cả diễn ra khốc liệt, Lantu dựa vào đâu để kiếm lời? Có thể câu trả lời nằm ở “ưu thế thể chế + quy mô”.

Thứ nhất, giảm chi phí qua nền tảng: Kiến trúc thông minh gốc ESSA hỗ trợ sản xuất đồng thời nhiều dạng động lực, giúp tỷ lệ phần cứng chung của các dòng xe như Mẫu mơ ước, Truy tìm ánh sáng đạt tới 90%. Điều này giúp giảm thiểu đáng kể chi phí nghiên cứu, phát triển và mua sắm.

Thứ hai, định vị cao cấp để hưởng lợi từ giá trị gia tăng: Lantu không tham gia vào cuộc chiến giá rẻ dưới 200.000 nhân dân tệ. Mẫu Mơ ước, với giá trung bình trên 389.000 nhân dân tệ, chiếm lĩnh thị trường MPV cao cấp năng lượng mới, mỗi 3 xe bán ra có 1 xe là Lantu. Sức mạnh chiếm lĩnh thị trường này đảm bảo nguồn lợi nhuận không bị xói mòn.

Thứ ba, cách mạng về hiệu quả: Lu Fang nhấn mạnh “từ chối kinh doanh theo kiểu cắt lỗ”. Trong khi các đối thủ mới vẫn dựa vào tiền của thị trường vốn để bù lỗ cho từng đơn hàng, Lantu dựa trên nền tảng 57 năm sản xuất ô tô của Đông Phong, có lợi thế tự nhiên trong quản lý chuỗi cung ứng và kiểm soát chi phí sản xuất.

Tuy nhiên, mặt trái của dữ liệu rực rỡ là cấu trúc lợi nhuận dễ bị tổn thương.

Theo cáo bạch và các phương tiện truyền thông, năm 2025, Lantu nhận khoảng 1,08 tỷ nhân dân tệ trợ cấp từ chính phủ. Điều này có nghĩa là, nếu trừ đi khoản trợ cấp phi thường này, lợi nhuận ròng trừ đi các khoản không thường xuyên có thể vẫn âm.

Phía Lantu giải thích rằng, các khoản trợ cấp này là chính sách phổ cập của quốc gia, không đặc biệt ưu đãi.

Tuy nhiên, thị trường vốn rõ ràng còn nhiều nghi ngại — trong giai đoạn các doanh nghiệp xe năng lượng mới cạnh tranh về khả năng tự tạo sinh, mức độ phụ thuộc vào trợ cấp quyết định khả năng chống chịu rủi ro và định giá của doanh nghiệp.

Điều này thể hiện rõ qua diễn biến giá cổ phiếu ngày đầu niêm yết. Giá mở cửa của Lantu là 7,5 HKD, thấp hơn 30% so với giá trị 10,85 HKD của đợt cổ phần hóa trước đó, và cuối cùng giảm 13,2%, vốn hóa thị trường khoảng 24 tỷ HKD. Thị trường thể hiện sự hoài nghi về chất lượng lợi nhuận qua đợt giảm giá này: khi dòng chảy chậm lại, ai còn “bơi trần”?

02

Cổ phiếu “đầu tiên của doanh nghiệp nhà nước” trong thị trường vốn: Chuyển đổi sở hữu + niêm yết tách riêng

Bỏ qua biến động ngắn hạn của giá cổ phiếu, việc niêm yết của Lantu thực chất là một chiến lược chuyển đổi tài sản nhà nước tinh vi. Lần này, không phải IPO truyền thống, mà là theo mô hình “giới thiệu niêm yết”, không phát hành cổ phiếu mới, không huy động vốn.

Phương thức này là: Tập đoàn Đông Phong cổ phần hóa, rút khỏi thị trường, phân phối cổ phần của họ trong Lantu cho các cổ đông cũ của Đông Phong, rồi Lantu trở thành một thực thể độc lập để niêm yết. Chiến lược “chuyển đổi mô hình” này nhằm đạt được nhiều mục tiêu chính xác.

Một mặt, nó giải quyết được vấn đề định giá của Đông Phong, một tập đoàn truyền thống sản xuất xe chạy xăng, xe thương mại lớn, bị thị trường định giá thấp do các tài sản phức tạp trong nội bộ. Trong khi đó, Lantu, với tốc độ tăng trưởng hơn 70%, là thương hiệu xe năng lượng mới cao cấp, bị gắn chặt trong tập đoàn mẹ, không thể định giá hợp lý.

Thông qua “cổ phần hóa + niêm yết tách riêng”, Đông Phong đã thực hiện việc đánh giá lại giá trị tài sản nhà nước, còn Lantu thoát khỏi gánh nặng thể chế, có nền tảng tài chính và quản trị độc lập. Chiến lược này rõ ràng về mặt tài chính: làm cho tài sản có giá trị hơn, còn những tài sản cần thoái lui thì rút lui.

Mặt khác, nó mở ra kênh huy động vốn độc lập và cơ hội quốc tế hóa thương hiệu. Dù ngày đầu niêm yết chưa huy động vốn, nhưng sau khi trở thành công ty đại chúng, các phương thức phát hành thêm, phát hành trái phiếu sẽ dễ dàng hơn.

Như Chủ tịch Lantu Lu Fang nói: “Niêm yết mở ra kênh huy động vốn, cung cấp nguồn lực và không gian tưởng tượng cho sự phát triển trong tương lai.” Đồng thời, nền tảng quốc tế của thị trường Hồng Kông cũng giúp chiến lược “6655” (vào 60 quốc gia toàn cầu vào 2030, bán 500.000 xe ra nước ngoài) của họ có nền tảng vững chắc về thương hiệu.

Chiến lược này mang ý nghĩa ngầm: đội ngũ quốc gia không chỉ sản xuất ô tô, mà còn phải biết kể câu chuyện trên thị trường vốn. Nhưng câu chuyện này có thể kéo dài hay không, cuối cùng còn phụ thuộc vào khả năng sản phẩm có thể vượt qua các đối thủ cạnh tranh khốc liệt hay không.

03

Vượt lên cao cấp: phụ thuộc vào “xe bán chạy” và những lo ngại về “thương hiệu Huawei”

Về mặt sản phẩm, Lantu thực sự thể hiện sự nhạy bén của đội ngũ quốc gia.

Họ xây dựng một ma trận sản phẩm đa dạng từ SUV, MPV đến xe sedan, đặc biệt là mẫu Mơ ước, với giá trung bình trên 400.000 nhân dân tệ, chiếm lĩnh thị trường MPV cao cấp năng lượng mới, thậm chí có câu nói truyền miệng: “Mỗi 3 xe MPV cao cấp bán ra, có 1 xe là Lantu Mơ ước”.

Tuy nhiên, mặt trái của vấn đề là phụ thuộc quá nhiều vào “xe bán chạy”. Dữ liệu cho thấy, trong tổng số 150.200 xe bán ra năm 2025, chỉ riêng mẫu Mơ ước đã đóng góp 76.000 xe, chiếm hơn 50%.

Các mẫu như FREE, Truy tìm ánh sáng, Tri âm có doanh số hạn chế hơn. Cấu trúc này, khi thị trường cạnh tranh gay gắt, sẽ rất rủi ro — nếu phân khúc này xuất hiện đối thủ mạnh hơn hoặc chiến tranh giá, doanh số và doanh thu tổng thể của công ty sẽ đối mặt áp lực lớn.

Năm 2026, Lantu xác định là năm sản phẩm lớn, ra mắt bộ “Ba vua một pháo”: Tấn Sơn Ultra, Tấn Sơn X8, FE và Everest. Dù đều trang bị phần cứng L3, nhưng cạnh tranh trong phân khúc cao cấp đã trở nên gay gắt. Cách để chen chân giữa các đối thủ như问界M9, Li Xiang L9 sẽ phụ thuộc vào năng lực marketing và dịch vụ thực sự.

Không thể không nhắc đến “thương hiệu Huawei” của Lantu. Trong thời đại trí tuệ nhân tạo, các hãng xe không đề cập đến trí tuệ tự lái sẽ bị bỏ lại phía sau. Lantu đã chọn cách hợp tác toàn diện với Huawei.

Từ Tấn Sơn Ultra trang bị hệ thống lái tự động Huawei Qian Kun ADS 4.0, đến X8 với hệ thống điều khiển bằng hệ điều hành HarmonyOS thế hệ mới, bộ sưu tập “Ba vua một pháo” của Lantu năm 2026 gần như đều mang thương hiệu Huawei.

Chiến lược này nâng cao trình độ trí tuệ nhân tạo của sản phẩm, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro: trong tâm trí người tiêu dùng, trí tuệ nhân tạo đã gắn chặt với Huawei, khiến Lantu trong hợp tác chỉ như một “vỏ bọc” cung cấp, không phải là chủ đạo sáng tạo.

Chủ tịch Lu Fang phản hồi: “Lantu và Huawei không phải là mối quan hệ cạnh tranh đơn thuần, mà là có chung mục đích.” Nhưng trong cuộc chiến giành vị trí trong tâm trí người tiêu dùng, sự mơ hồ trong định vị này có thể hạn chế khả năng nâng cao giá trị thương hiệu.

Dù đối mặt với thách thức về phụ thuộc vào sản phẩm và định vị thương hiệu, nhưng đối với thị trường vốn Hồng Kông, sự xuất hiện của Lantu vẫn mang ý nghĩa kịp thời.

Trong những năm gần đây, thị trường Hồng Kông đã tập trung nhiều doanh nghiệp mới như Li Xiang, Nio, Xpeng, nhưng các lý luận định giá còn rất bất ổn, phần lớn vẫn chưa thoát khỏi trạng thái lỗ. Các nhà đầu tư đã bắt đầu mệt mỏi với mô hình tiêu tiền để tăng trưởng. Trong bối cảnh đó, một doanh nghiệp vừa có uy tín của doanh nghiệp nhà nước, vừa có tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp tư nhân, xuất hiện như một điểm sáng.

Lantu khi niêm yết mang theo ba điểm mạnh: khả năng sinh lời rõ ràng (đã có lợi nhuận năm 2025), công nghệ rõ ràng (hệ thống lái tự động L3 đã thử nghiệm hơn 110.000 km thực tế, nhiều mẫu xe mới thiết kế dựa trên kiến trúc L3, chờ pháp luật mở cửa để triển khai), khả năng mở rộng ra quốc tế (đã vào hơn 40 quốc gia và khu vực).

Dù khởi đầu thuận lợi, nhưng trước mắt, “đầu tiên của ngành” này còn nhiều thử thách. Chủ tịch Lu Fang nhiều lần nhấn mạnh: “Doanh nghiệp không thể đi theo con đường ‘tiêu tiền’ để duy trì hoạt động, mà phải tự tạo sinh lực, tự tuần hoàn.” Phó Chủ tịch Shao Mingfeng cũng nhấn mạnh: “Phải có doanh số có lợi nhuận, có dòng tiền có lợi nhuận.”

Nhưng điều mà Lantu phải đối mặt là một “tam giác bất khả thi” về lợi nhuận.

Để đạt quy mô lớn, thường phải hy sinh lợi nhuận gộp hoặc dựa vào nguồn lực bên ngoài. Lantu năm 2025 đạt lợi nhuận gộp 20,9%, đứng đầu ngành, nhưng điều này dựa trên trợ cấp của chính phủ gần như bao phủ toàn bộ lợi nhuận. Như đã đề cập, trợ cấp năm 2025 khoảng 1,08 tỷ nhân dân tệ, nghĩa là, nếu trừ đi khoản này, lợi nhuận ròng trừ đi các khoản không thường xuyên có thể còn âm.

Năm 2026, khi chính sách giảm thuế mua xe năng lượng mới kết thúc, cạnh tranh sẽ ngày càng khốc liệt hơn. Lantu đối mặt với hai lựa chọn: giữ mức lợi nhuận gộp trên 20% bằng cách giữ giá bán hiện tại, có thể làm chậm tốc độ tăng trưởng doanh số; hoặc đẩy mạnh doanh số, có thể dẫn đến chiến tranh giá, làm giảm lợi nhuận gộp.

Dữ liệu từ tháng 1-2 năm 2026 cho thấy, Lantu đã giao 18.9 nghìn xe, tăng 18% so với cùng kỳ năm ngoái, tốc độ tăng trưởng đã chậm lại rõ rệt so với 87% của năm trước. Điều này có thể là một tín hiệu: trong thời kỳ cạnh tranh về lượng tồn kho, câu chuyện tăng trưởng cao đang ngày càng khó kể.

Việc niêm yết chỉ là bước trưởng thành, chứ chưa phải là tấm vé thoát hiểm.

Thị trường vốn đã thể hiện sự hoài nghi về chất lượng lợi nhuận qua đợt giảm giá ngày đầu. Sự phụ thuộc vào trợ cấp, cấu trúc sản phẩm dựa vào mẫu xe bán chạy, và sự mơ hồ trong định vị thương hiệu Huawei đều là những bài toán thực tế mà Lantu cần phải đối mặt.

Trong cuộc đua marathon ngành ô tô, Lantu mới chỉ chạy qua trạm tiếp nhiên liệu đầu tiên. Trong tương lai, họ cần chứng minh khả năng tự tạo sinh lực bền vững — không chỉ qua các con số lợi nhuận gộp trên giấy, mà còn qua khả năng duy trì lợi nhuận sau khi trừ các khoản không thường xuyên, để tự tin đối mặt với thị trường.

Nếu không, tiếng chuông từ Hương Giang này cuối cùng cũng sẽ bị chìm trong tiếng ồn của cuộc cạnh tranh ngành.