Cổ phiếu A hiếm khi xảy ra! Công ty ST có giá trị thị trường hàng trăm tỷ xuất hiện

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目前A股市场上，一些ST公司市值超过不少非ST公司，部分ST公司市值已超过100亿元，甚至已出现市值超过1000亿元的ST公司，这一现象引起市场关注。

多位专家在接受证券时报记者采访时认为，出现上述现象的原因多样，需要理性看待ST公司的市值。

历史罕见：千亿市值ST公司现身A股

在普通投资者印象中，ST公司（本文所指ST公司含ST和*ST两类情况，下同）某种程度上被视为问题公司的代名词，此类公司一般业绩差、问题多、市值小，但眼前的A股正出现市值超过百亿元、乃至超过千亿元的ST公司群体。

Wind数据显示，截至目前，A股市场共有14家ST公司市值超过100亿元，包括*ST松发、*ST新潮（维权）、ST人福（维权）、*ST铖昌在内的多家ST公司市值均超过200亿元。这里面，*ST松发市值甚至已超过1000亿元，引起市场广泛关注。*ST松发目前的市值规模甚至已超过95%的非ST类公司。

值得注意的是，同很多普通上市公司一样，随着股市行情、公司基本面等变化，ST板块公司股价也在动态变化，使得ST公司的市值并非一成不变。从基本面上看，*ST松发有望“摘星脱帽”，公司近日发布公告，申请撤销公司股票退市风险警示。

统计数据显示，上述14家最新市值超过100亿元的ST公司中，多达11家公司2024年末市值还低于100亿元，5家公司2025年末市值不到100亿元；另一方面，不少昔日市值超过百亿元的公司，在被实施风险警示后股价逐步下跌，使得市值逐步跌到100亿元以下。A股市场此前还不乏一些昔日市值超过百亿元、甚至超过千亿元的公司被实施风险警示，并最终走向退市的案例。

市值较高的ST公司有这些特点

梳理目前市值超过百亿元的ST公司可以发现，相关公司被ST的原因多样，包括财务指标不达标、审计问题、虚假记载问题等；从行业分布来看，上述公司广泛分布在各个行业，其中国防军工、医药生物等行业公司相对较多。这里面，一些ST公司资产规模相对较高，拥有较多固定资产，或仍有较高的营收规模；部分公司行业地位重要，在产业链中具有较高的战略价值；一些公司转型预期强烈，市场对其重组、转型或业务改善有较高期待。

资深市场人士桂浩明指出，一些ST公司市值较高，存在多方面的原因，包括公司本身规模较大、公司本身未亏损但却因其他非财务原因被戴上ST“帽子”，公司被资金看中，利用重组等概念炒高股价和市值等。

中国（深圳）综合开发研究院金融发展与国资国企研究所副所长、注册国际投资分析师余洋在接受证券时报记者采访时认为，部分被实施风险警示（ST、*ST）的上市公司市值高于非ST公司，是A股市场估值逻辑精细化分化、标的个体价值差异化定价的客观结果，打破了“ST公司等同于低市值、低价值”的传统刻板认知，核心成因包括以下几个方面：

一是标的基本面存在实质性改善。部分公司被ST仅因短期合规瑕疵、阶段性经营波动，并非主业崩塌；若实现业绩扭亏、核心业务盈利修复、主业转型升级，市场会基于其真实经营价值定价，推动市值回归合理水平；二是资本运作与纾困预期赋予价值溢价。部分ST公司获国资入主、产业资本纾困，通过债务重整、资产注入、业务整合等运作实现经营脱困，市场对其“困境反转”给予确定性溢价，直接推升市值；三是交易结构与资金行为驱动。ST板块受机构持仓限制，以游资、散户资金为主导定价，叠加部分标的股本规模小、筹码集中度高，易受利好催化形成市值阶段性抬升，同时市场对ST板块的标签化认知逐步弱化；四是赛道与资产属性支撑估值。少数ST公司契合高端制造、战略性新兴产业等热点赛道，或具备核心资产、稀缺业务属性，市场基于赛道估值体系定价，使其市值超越传统非ST标的。综上，该现象体现A股定价更趋理性与个性化，市值高低与ST标签无必然关联，但高市值ST公司仅为板块内个例，不代表ST板块整体特征。

银泰证券策略分析师陈建华在接受证券时报记者采访时认为，A股市场风险警示制度自诞生以来，经历了多次重大修订，监管思路亦从前期单纯的“保护投资者”向“优胜劣汰、常态化退市、高质量发展”转变。他认为，随着交易制度的进一步完善，A股市场风险警示覆盖的范围明显扩展，这在一定程度上打破了传统ST股等于垃圾股的刻板印象，因此，他认为不宜简单地以ST来判断其市值的大小。如一些因为“其他风险警示”而被ST的公司，其资产规模、持续经营能力可能依然具备一定的竞争力，市值因此仍具一定规模。

理性看待ST公司市值

受访专家普遍认为，需要理性看待ST公司的市值和投资价值。

余洋在受访时认为，ST公司的投资价值包括以下几个方面：一是困境反转的估值修复价值。对于主业稳健、仅因短期问题被ST的标的，完成整改摘帽后，风险折价将消除，估值回归行业正常水平，存在显著的修复收益空间；二是资本运作的制度红利。依托破产重整、资产重组、国资纾困等制度安排，优质资产注入、债务豁免可推动公司经营根本性改善，投资者可分享重整带来的经营红利；三是错杀标的的配置机会。股票被ST后，机构被动减仓易引发股价超跌，若标的基本面未实质恶化，会形成阶段性价值洼地；四是高弹性博弈属性。ST公司整体市值偏低、股价波动较大，在经营改善、资本运作等利好催化下，具备较高价格弹性，适合专业投资者博弈。

对于ST公司的核心潜在风险，余洋指出，具体包括几个方面：一是强制退市风险。触发财务类、交易类、规范类、重大违法类退市指标将被终止上市，投资者面临本金大幅亏损的极端风险，为ST公司最核心风险；二是财务与内控治理风险。ST公司普遍存在业绩亏损、内控失效、信息披露违规等问题，财务真实性、持续经营能力存在重大不确定性；三是市场流动性风险。板块整体交易活跃度偏低，部分标的易出现连续跌停、无法变现的流动性枯竭风险；四是估值泡沫破裂风险。仅靠题材炒作、无基本面支撑的标的，估值严重脱离实际，预期落空后将引发股价快速回调、市值大幅缩水；五是股东权益稀释风险。ST公司破产重组可能性提升，重整中的债转股、定向增发等运作，可能大幅稀释中小股东权益，存在利益分配失衡风险。

余洋提醒，ST板块属于高风险特征投资领域，其投资价值仅存在于基本面实质性改善、资本运作确定性高、主业具备核心竞争力的极少数标的；普通投资者应充分认知风险属性，秉持审慎原则，严控仓位与风险敞口，切勿盲目参与。

陈建华也指出，当前的风险警示制度下，毫无疑问被ST的公司在某一方面存在明显瑕疵，因此ST板块整体依然是市场风险最高的区域之一。他认为，在具体的投资过程中，建议投资者理性参与，不宜盲目跟风炒作，更多应从基本面出发，仔细甄别上市公司持续经营、合规治理等方面全方位整改情况，真正把握ST类上市公司因基本面改善带来的投资机会。

（文章来源：证券时报）