Các Stablecoin Thanh Toán Có Mang Lại Giải Pháp Mới Cho Cuộc Khủng Hoảng Của Ngành Fintech không?

Phi tập trung tài chính (DeFi) và stablecoin phát triển, ngành tài chính truyền thống đang bước vào một quá trình chuyển đổi mới. Sau các quyết định điều chỉnh gần đây, stablecoin sinh lợi bị hạn chế bởi ngành ngân hàng, trong khi stablecoin dùng để thanh toán được các nền tảng trung tâm sở hữu. Việc PayPal ra mắt $PYUSD, Circle tập trung vào các giải pháp doanh nghiệp, và Tether mở rộng mạng lưới chuyển tiền toàn cầu—ba đối thủ này báo hiệu một cuộc chiến mới trong thế giới fintech. Vậy ai sẽ là người chiến thắng thực sự trong cuộc đua này?

Quy tắc của trò chơi tiền tệ mới trong ngành fintech

Các công ty fintech trong 20 năm qua đã hướng tới việc xây dựng một hạ tầng thanh toán độc lập ngoài ngân hàng. Định giá của Stripe đạt 159 tỷ USD, Revolut có giá trị thị trường 75 tỷ USD, Wise thành công trong chuyển tiền quốc tế—đây đều là phần của câu chuyện tăng trưởng ngành.

Nhưng sự thật khác biệt. Các công ty fintech, do hoàn toàn phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng, không thể thực sự độc lập. Quản lý dòng tiền đô la mà không qua mạng ngân hàng là điều không thể. Dù khối lượng giao dịch của Stripe không gấp 5 lần Adyen, nhưng định giá của họ cao gấp 13 lần—chỉ có thể giải thích bằng khả năng thị trường dành cho stablecoin và AI.

Ngành fintech ra đời sau khủng hoảng 2008 như một phản ứng chống lại hệ thống ngân hàng. Nhưng giờ đây, chính nó đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng. Khi PayPal có giá trị 340 tỷ USD vào năm 2021, nay giá trị đó đã giảm xuống mức thấp hơn. Vấn đề của ngành là gì? Chính hoạt động thanh toán không đủ sinh lợi. Các công ty fintech, trừ khi hoàn toàn tích hợp vào hệ thống ngân hàng, không thể sống chỉ dựa vào phí chuyển tiền.

Stablecoin thanh toán: Hi vọng mới hay giải pháp tạm thời?

Stablecoin hứa hẹn thay đổi bức tranh này. USDT (do Tether phát hành), USDC (do Circle), và các stablecoin khác đang định hình lại bản chất của thanh toán. Chuyển đô la qua blockchain nhanh hơn, rẻ hơn nhiều so với các kênh ngân hàng truyền thống.

Theo nghiên cứu của McKinsey và Artemis, tổng khối lượng giao dịch stablecoin toàn cầu có vẻ đạt 390 tỷ USD, nhưng thực tế chỉ là một phần nhỏ của tổng khối lượng thanh toán. Trong các thanh toán B2B, sử dụng 226 tỷ USD, chuyển tiền cá nhân xuyên biên giới là 90 tỷ USD, và thanh toán qua trung gian là 8 tỷ USD. Dù lớn, nhưng chỉ chiếm 0,02% tổng khối lượng thanh toán toàn cầu.

Chiến lược mới của Tether rất đáng chú ý. Việc ra mắt USAT, cùng khoản đầu tư 200 triệu USD vào Whop—tất cả đều nằm trong kế hoạch kiểm soát dòng tiền chuyển tiền của người di cư ở thế giới thứ ba. Kiểm soát dòng tiền qua USDT giữa Mỹ Latinh, Nam Á và châu Phi chính là trò chơi thực sự của Tether.

Circle chọn hướng đi khác: đưa USDC vào các kịch bản doanh nghiệp B2B. Trong hệ sinh thái DeFi, USDC phổ biến hơn, còn trên các sàn trung tâm, USDT chiếm ưu thế. Ngành fintech, theo mặc định, ưa chuộng USDC—cho thấy Circle được công nhận là hợp pháp hơn trong thế giới fintech.

Fintech vs Ngân hàng vs Blockchain: Ba mặt đối đầu

Ngành ngân hàng phản ứng rõ ràng với stablecoin. Trong khi ngăn chặn stablecoin sinh lợi, họ lại nhẹ tay với stablecoin dùng để thanh toán—đây là chiến lược bảo vệ nguồn dự trữ của chính họ. Ví dụ năm 1970 của Merrill Lynch cho thấy: fintech từng thu hút khách hàng bằng các sản phẩm MMF, cuối cùng bị các ngân hàng lớn nội tại hóa, và các ngân hàng nhỏ bị rút tiền gửi.

Meta và Google đang phát triển các stablecoin và giao thức thanh toán riêng—các ông lớn internet biết rõ họ đang nắm giữ vị thế mạnh hơn các công ty fintech. Hàng tỷ người dùng, hàng nghìn tỷ USD giá trị thị trường; sức mạnh này không thể bị các công ty fintech chống lại.

Kết quả: Các công ty fintech đang bị kẹt giữa ngân hàng và các ông lớn internet. Stripe cố tạo ra câu chuyện IPO mới, trong khi Meta/Google muốn kiểm soát thị trường, còn ngân hàng bảo vệ các quy tắc cũ (và các khoản phí cũ).

Trò chơi thực sự: Tiền phải nằm trong chuỗi giá trị

Khả năng stablecoin chuyển đổi thanh toán là có thật, nhưng phóng đại hiện trạng là sai lầm. USDT/USDC được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ, chỉ là một kênh khác của fintech. Giao dịch thanh toán không tạo ra giá trị thực—chỉ chuyển tiền.

Câu chuyện của ngành crypto khác biệt: tiền phải ở trên blockchain hoàn toàn, thoát khỏi trung gian ngân hàng và fintech. Stablecoin sinh lợi, qua các giao thức DeFi, cung cấp dịch vụ tài chính thực sự—đây là điều mà nhiều công ty fintech chưa thể làm được.

Chiến lược của Tether (chuyển tiền cho người di cư), cách tiếp cận của Circle (đối tác doanh nghiệp), và các dự án mới thử nghiệm—tất cả đều là phác thảo về hướng dòng tiền sẽ chảy về đâu. Việc Meta và Google tham gia thực sự đe dọa ngành fintech.

Kết luận: Fintech đã hết thời?

Ngành fintech đã bước vào một giai đoạn mới cùng blockchain và stablecoin. Mô hình fintech truyền thống (chuyển tiền + phí) không còn đủ sức nữa. Các công ty fintech sẽ phải chọn: hoặc tích hợp hoàn toàn vào ngân hàng, hoặc chấp nhận công nghệ blockchain, hoặc sẽ bị các ông lớn internet lấn át.

Vai trò của stablecoin trong thị trường thanh toán vẫn chưa rõ ràng. Với tỷ lệ thâm nhập khoảng 1%, còn rất nhiều chặng đường phía trước. Nhưng xu hướng rõ ràng: tiền vẫn nằm trên đô la, được hỗ trợ bởi các đảm bảo ngân hàng—mô hình này đang đóng cánh cửa với các công ty fintech cũ.

Fintech mới sẽ khác biệt—xây dựng trên blockchain, phi tập trung, gần gũi với sản xuất hơn.