Guǎn Tāo: Biànzhèngfǎ kàndài gāo yóujià duì Zhōngguó wùjià zǒushì de yǐngxiǎng

Hoặc dịch sang tiếng Việt:

Quản Thao: Nhìn nhận một cách biện chứng về tác động của giá dầu cao đối với xu hướng giá cả tiêu dùng của Trung Quốc

Giá dầu duy trì ở mức cao có thể vượt quá dự đoán, đồng thời điều này vừa có thể đẩy lùi lạm phát toàn cầu, vừa có thể kéo giảm tăng trưởng kinh tế thế giới.

Vào ngày 28 tháng 2 năm 2026 (đều theo giờ địa phương), Mỹ và Israel đột ngột phát động hành động quân sự phối hợp chống Iran (gọi tắt là “xung đột Mỹ-Iran”), làm gia tăng căng thẳng ở Trung Đông. Hiện tại, có xu hướng xung đột Mỹ-Iran ngày càng leo thang và kéo dài. Xung đột đã gây thiệt hại cơ sở hạ tầng của các nước sản xuất dầu ở Trung Đông, làm giảm khả năng khai thác dầu. Đồng thời, Iran thực tế phong tỏa eo biển Hormuz, chặn đứng động mạch năng lượng toàn cầu, gây gián đoạn vận chuyển quốc tế. Ảnh hưởng bởi đó, ngày 9 tháng 3, giá dầu thô Brent giao ngay của Anh vượt mốc 100 USD/thùng sau hơn 3 năm. Sau một đợt giảm nhẹ, từ ngày 12 tháng 3, giá lại vượt mức 100 USD, đến ngày 20 tháng 3 đóng cửa ở mức 117,08 USD/thùng. Tính đến ngày 20 tháng 3 (tính đến ngày 20 tháng 3), giá trung bình dầu thô tăng 34,7% so với cùng kỳ năm trước, chấm dứt chuỗi 19 tháng giảm liên tiếp. Dầu mỏ là huyết mạch của nền kinh tế hiện đại, giá dầu cao sẽ đẩy chi phí vận chuyển, sản xuất công nghiệp và sinh hoạt của người dân tăng cao, dẫn đến giá cả toàn diện tăng, gây ảnh hưởng tiêu cực đến lạm phát toàn cầu và tăng trưởng kinh tế.

Theo phân tích của Tổng cục Thống kê, đến tháng 2 năm 2026, chỉ số giá nhà sản xuất (PPI) của Trung Quốc đã giảm liên tục trong 3 tháng so với cùng kỳ, và tăng trưởng theo tháng đã duy trì tích cực trong 5 tháng liên tiếp, trong đó giá năng lượng quốc tế và kim loại màu đã đóng vai trò quan trọng. Tình hình Trung Đông căng thẳng, giá năng lượng cao, vận tải quốc tế bị gián đoạn, sẽ làm gia tăng áp lực lạm phát nhập khẩu của Trung Quốc. Tuy nhiên, xét trong bối cảnh giá cả của Trung Quốc duy trì ở mức thấp trong thời gian dài, điều này có thể giúp Trung Quốc phục hồi giá cả hợp lý (tức là tái lạm phát), Nhật Bản là ví dụ điển hình. Đồng thời, cần đặc biệt chú ý đến khả năng leo thang của xung đột Mỹ-Iran có thể gây ra thu hẹp nhu cầu toàn cầu và biến động thị trường năng lượng, từ đó tạo ra các thách thức tiềm tàng đối với sự ổn định hoạt động của nền kinh tế và tài chính Trung Quốc, cần chuẩn bị sẵn sàng hai phương án.

Lạm phát nhập khẩu thúc đẩy nền kinh tế Nhật Bản khởi động lại

Do ảnh hưởng của bong bóng tài sản vỡ, nền kinh tế Nhật Bản đã trì trệ trong thời gian dài. Mặc dù Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đã lần lượt thực hiện các chính sách nới lỏng định lượng chất lượng cao và lãi suất âm vào các năm 2013 và 2016, nhưng Nhật Bản vẫn chưa thoát khỏi bẫy giảm phát. Từ tháng 4 năm 2015 đến tháng 3 năm 2022, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Nhật Bản biến động âm trong 18 tháng, 58 tháng duy trì trong khoảng 0-1% (không tính), 8 tháng trong khoảng 1-2% (không tính). Mãi đến khi đại dịch COVID-19 gây gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu và cuộc xung đột Nga-Ukraine năm 2022 đẩy giá hàng hóa quốc tế tăng cao, tạo ra lạm phát nhập khẩu kéo dài, Nhật Bản mới thoát khỏi bệnh dịch giảm phát. Từ tháng 4 năm 2021 đến tháng 9 năm 2023, lạm phát PPI của Nhật Bản đã vượt trên 2%, và từ tháng 4 năm 2022, CPI liên tục vượt mục tiêu 2% trong 45 tháng liên tiếp (xem hình 1).

Khi lạm phát của Nhật Bản bắt đầu bùng nổ, thì các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới, tiêu biểu là Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), đang thực hiện chính sách thắt chặt mạnh mẽ để chống lạm phát. Tuy nhiên, cho đến khi thấy rõ kỳ vọng lạm phát trong nước tăng lên và xác nhận vòng xoáy “lương-giá tăng” (xem hình 2), Ngân hàng Trung ương Nhật Bản mới vào tháng 3 năm 2024 nâng lãi suất mục tiêu chính sách thêm 20 điểm cơ bản lên 0,1%, thoát khỏi thời kỳ lãi suất âm. Sau đó, vào tháng 8 năm 2025, tăng thêm 15 điểm cơ bản, tháng 1 và tháng 12 năm 2026 lần lượt tăng 25 điểm cơ bản, đồng thời giảm dần mua trái phiếu, từng bước đưa chính sách tiền tệ trở lại bình thường.

Việc tái lạm phát đã định hình lại nền kinh tế Nhật Bản, mang lại nhiều tác động tích cực: Thứ nhất, nâng cao chất lượng tăng trưởng kinh tế. Trong giai đoạn 2022-2025, GDP thực của Nhật Bản trung bình tăng 0,75% mỗi năm, GDP danh nghĩa trung bình tăng 3,72% mỗi năm. Trong khi đó, giai đoạn 2013-2019 (loại trừ năm 2020 và 2021 do ảnh hưởng dịch bệnh gây biến động lớn), GDP thực trung bình mỗi năm của Nhật Bản chỉ tăng 0,74%, GDP danh nghĩa trung bình mỗi năm tăng 1,42%. Thứ hai, giảm gánh nặng nợ nần toàn xã hội. Từ quý 2 năm 2022 đến quý 2 năm 2025, tỷ lệ nợ của khu vực phi tài chính của Nhật Bản giảm tổng cộng 39,8 điểm phần trăm, trong đó nợ của người dân, doanh nghiệp phi tài chính và chính phủ giảm lần lượt 2,2, 3,1 và 34,5 điểm phần trăm. Ngược lại, từ quý 2 năm 2015 đến quý 1 năm 2022, tỷ lệ nợ của khu vực phi tài chính Nhật Bản tăng tổng cộng 52,6 điểm phần trăm, trong đó nợ của người dân, doanh nghiệp phi tài chính và chính phủ lần lượt tăng 20,8, 6,6 và 25,2 điểm phần trăm. Thứ ba, thúc đẩy giá trị tài sản tăng. Trong giai đoạn 2022-2025, thị trường chứng khoán Nhật Bản đã tăng trưởng ngược dòng, chỉ số Nikkei 225 lập đỉnh lịch sử mới, tăng tổng cộng 75%, trung bình mỗi năm tăng 15%, nhanh hơn mức trung bình 12% của giai đoạn 2013-2021.

Hai lần trước, Trung Quốc suýt nữa lại rơi vào trạng thái tái lạm phát

Trong năm trước khi CPI của Nhật Bản đạt mục tiêu – năm 2021, CPI trung bình của Trung Quốc là 0,9%, PPI là 8,1%, còn của Nhật Bản lần lượt là -0,3% và 4,6%. Rõ ràng, nền tảng để Trung Quốc tái lạm phát tốt hơn Nhật Bản. Từ năm 2021, lạm phát cao toàn cầu trở lại, Nhật Bản muộn hơn vào năm 2022 mới đón nhận lại tái lạm phát, còn Trung Quốc thì bỏ lỡ cơ hội này.

Cả Trung Quốc và Nhật Bản đều phụ thuộc vào nhập khẩu hàng hóa lớn, nhưng mức độ khác nhau. Nhật Bản là quốc gia nghèo tài nguyên, tỷ lệ phụ thuộc nhập khẩu dầu thô, quặng sắt, đồng và nhôm đều gần 100%, còn Trung Quốc là 65-85%; tỷ lệ phụ thuộc nhập khẩu than của Nhật Bản là 82-90%, còn Trung Quốc chỉ 5,7%. Phân tích tương quan cho thấy, từ tháng 1 năm 2018 đến tháng 2 năm 2026, PPI của Trung Quốc có mức độ tương quan dương trung bình 0,718 với lạm phát giá hàng hóa quốc tế (được đo bằng tỷ lệ biến động hàng tháng của chỉ số giá hàng hóa trung bình của Reuters/US Commodity Research Bureau - RJ/CRB), trong khi của Nhật Bản là 0,813 (xem hình 3). Mức độ tương quan của Nhật cao hơn Trung Quốc, cho thấy do phụ thuộc nhập khẩu cao hơn, hiệu ứng nhập khẩu lạm phát của Nhật rõ ràng hơn.

Trong năm 2021 và 2022, đối mặt với biến động mạnh của giá hàng hóa quốc tế, lạm phát toàn cầu cao và dịch bệnh nội địa bùng phát, chính phủ Trung Quốc đã thực hiện một loạt biện pháp đảm bảo cung ứng và ổn định giá cả, bảo vệ nguồn cung các mặt hàng thiết yếu và năng lượng cơ bản. Ví dụ, để đối phó với tình trạng thiếu than và điện, đã thúc đẩy cải cách thị trường giá điện bán lẻ của các nhà máy nhiệt điện, mở rộng phạm vi biến động giá, nâng cao hiệu quả vận hành của các nhà máy; triệu tập các doanh nghiệp trọng điểm như than, thép, đồng, nhôm để kiềm chế tích trữ, đầu cơ; thực hiện quản lý liên thông thị trường hàng hóa lớn, xử lý nghiêm các hành vi thao túng giá, đầu cơ ác ý.

Các biện pháp này đã đạt được một số kết quả nhất định. Trong thời kỳ dịch bệnh, chỉ số giá than nhiệt năng Newcastle (NEWC) trung bình tháng cao nhất đã tăng gấp 7,6 lần so với thấp nhất, trong khi chỉ số giá trung bình tổng hợp than năng lượng Binhai của Trung Quốc (BSPI) chỉ tăng tối đa 40%. Sau đó, giá than quốc tế giảm tối đa 78%, trong khi giá than nội địa chỉ giảm 10%. Trong cùng thời kỳ, giá quặng đồng và nhôm kỳ hạn 3 tháng của Sàn giao dịch kim loại London (LME) tăng tối đa lần lượt 1,02 và 1,37 lần, còn giá kỳ hạn chủ lực của Sở Giao dịch Hàng hóa Thượng Hải (SHFE) là đồng cực và nhôm tăng tối đa 89% và 79%. Sau đó, giá đồng và nhôm quốc tế giảm lần lượt 26% và 38%, trong khi giá trong nước giảm 23% và 22%.

Điều này đã làm giảm tác động của lạm phát nhập khẩu đối với Trung Quốc. Từ tháng 2 năm 2021 đến tháng 2 năm 2023 (khoảng thời gian giá hàng hóa quốc tế tăng so với cùng kỳ), mối tương quan giữa PPI của Nhật Bản và lạm phát giá hàng hóa quốc tế vẫn mạnh, nhưng đã giảm nhẹ từ 0,882 xuống còn 0,850, còn của Trung Quốc từ mức tương quan mạnh 0,849 chuyển sang gần như không liên quan -0,068. Từ tháng 10 năm 2022, sau khi PPI của Trung Quốc dẫn đầu lạm phát hàng hóa quốc tế 5 tháng, đã chuyển sang âm, đến tháng 2 năm 2026, đã liên tục 41 tháng âm (xem hình 3).

Hơn nữa, trong thời kỳ dịch bệnh, Trung Quốc chủ yếu thực hiện các chính sách ổn định thị trường, giữ vững cung ứng, nhưng đồng thời cũng làm gia tăng dư cung toàn chuỗi ngành. Từ tháng 2 năm 2021 đến tháng 2 năm 2023, mối tương quan giữa PPI và CPI của Nhật Bản là trung bình 0,744, trong khi của Trung Quốc gần như không liên quan -0,199. Sau khi Trung Quốc chuyển sang giai đoạn mới của phòng chống dịch cuối năm 2022, các rủi ro tích tụ do hậu quả của dịch bệnh và “ba giai đoạn chồng chất” đã tiếp tục kìm hãm sự phục hồi nhu cầu nội địa. Từ tháng 3 năm 2023 đến tháng 2 năm 2026, mối tương quan giữa PPI và CPI của Trung Quốc chuyển sang yếu hơn, là 0,368, nhưng do PPI liên tục âm kể từ tháng 10 năm 2022, kéo theo CPI giảm. Trong cùng thời gian, Nhật Bản có mối tương quan trung bình 0,510, PPI duy trì cao, làm tăng độ dính của CPI (xem hình 4).

Giá dầu cao mang lại cả cơ hội và thách thức cho Trung Quốc

Khi xung đột Mỹ-Iran tiếp tục leo thang, thị trường năng lượng toàn cầu biến động ngày càng phức tạp, và ảnh hưởng của nó có thể vượt ra ngoài thời điểm xung đột. Báo cáo mới nhất của Goldman Sachs chỉ rõ, đừng chỉ chú ý eo biển Hormuz, mà chính sự phá hủy vật lý mới là điểm chết thực sự của giá dầu toàn cầu. Nếu các cơ sở hạ tầng dầu mỏ của Iran và khu vực Vịnh Péc-xích bị tấn công phá hủy cấu trúc, thời gian sửa chữa có thể tính bằng “năm”, đó mới là điểm quyết định trung tâm giá dầu trong tương lai sẽ ở mức 70 USD hay 110 USD. Tổng giám đốc Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) cho biết, nếu giá năng lượng tăng 10% và duy trì trong một năm, sẽ làm tăng lạm phát toàn cầu thêm 0,4 điểm phần trăm, làm chậm tăng trưởng kinh tế 0,1-0,2 điểm phần trăm. Một mô phỏng của Viện Nghiên cứu Kinh tế Oxford gần đây cho thấy, nếu giá dầu toàn cầu trung bình duy trì khoảng 140 USD/thùng trong vòng hai tháng, cộng hưởng với các điều kiện thị trường tài chính thắt chặt, chuỗi cung ứng liên tục gián đoạn và niềm tin của thị trường giảm sút, sẽ dẫn đến khu vực Euro, Anh và Nhật Bản có khả năng suy thoái nhẹ, còn nền kinh tế Mỹ thì gần như rơi vào suy thoái; còn nếu giá dầu duy trì trung bình khoảng 100 USD/thùng trong hai tháng, mức tăng lạm phát sẽ làm tăng trưởng toàn cầu giảm vài phần trăm, nhưng có thể tránh được suy thoái.

Rõ ràng, việc giá dầu duy trì ở mức cao có thể vượt quá dự đoán, đồng thời điều này vừa có thể thúc đẩy lạm phát toàn cầu, vừa có thể kéo giảm tăng trưởng kinh tế thế giới. Đối với giá cả của Trung Quốc, tác động mang tính hai mặt. Phía tích cực, sẽ gia tăng áp lực nhập khẩu lạm phát, thúc đẩy giá cả Trung Quốc nhanh chóng tăng trở lại, giúp Trung Quốc tái lạm phát. Các tổ chức thị trường dự đoán, PPI của Trung Quốc có thể chuyển sang dương vào tháng 4 năm 2026, và cả PPI lẫn chỉ số giảm trừ GDP của cả năm cũng có khả năng chuyển sang dương. Phía tiêu cực, sẽ làm giảm nhu cầu xuất khẩu của Trung Quốc, làm trầm trọng thêm mâu thuẫn cung cầu trong nước, có thể kéo dài đà tăng giá của hàng hóa nội địa.

Trong bối cảnh môi trường bên ngoài phức tạp và nghiêm trọng, cần duy trì mức độ chịu đựng nhất định đối với sự phục hồi giá cả. Cuối năm 2025, Hội nghị Công tác Kinh tế Trung ương đề ra tiếp tục thực hiện chính sách tiền tệ phù hợp, lần đầu tiên đưa việc thúc đẩy tăng trưởng ổn định và phục hồi hợp lý của giá cả trở thành mục tiêu quan trọng của chính sách tiền tệ. Điều này đã sớm gửi tín hiệu tới xã hội rằng, dù tốc độ tăng trưởng kinh tế có đạt kỳ vọng, miễn là lạm phát chưa đạt mục tiêu, chính sách tiền tệ hỗ trợ sẽ không rút lui. Như đã đề cập, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản không rút khỏi lãi suất âm ngay khi lạm phát đạt mục tiêu, mà chờ đến khi kỳ vọng lạm phát thúc đẩy vòng xoáy “lương-giá tăng” mới thận trọng thoái lui. Nếu giá cả bắt đầu tăng trở lại, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cũng cần kịp thời truyền đạt tín hiệu này tới thị trường, đặc biệt trong bối cảnh lạm phát do chi phí đẩy, cần chờ xác nhận lạm phát do cầu kéo mới xem xét điều chỉnh chính sách. Trong năm 2021 và 2022, trung bình mỗi năm, PPI của Trung Quốc tăng 8,1% và 4,2%, còn CPI chỉ tăng 0,9% và 2,0%, còn xa mới đạt mục tiêu khoảng 3%. Trong bối cảnh đó, theo chỉ đạo chung của chính sách vĩ mô “không vội vàng chuyển hướng”, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc không thắt chặt, mà còn tiếp tục giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và lãi suất. Thực tế, sự thận trọng của Ngân hàng Trung ương là đúng đắn. Từ năm 2023 đến 2025, PPI của Trung Quốc duy trì âm liên tục, còn CPI cũng giảm xuống mức cao hơn chút so với 0. Dĩ nhiên, lần này cần chuẩn bị sẵn hai phương án, nếu tình hình Trung Đông xấu đi dẫn đến suy thoái toàn cầu hoặc suy thoái kinh tế, chính sách tiền tệ cần phối hợp cùng chính sách tài chính để ứng phó. Việc dự trù ngân sách đầu năm giúp tăng cường tính bền vững của tài chính, đồng thời để lại dư địa chính sách ứng phó các tình huống bất ngờ.

Trong bối cảnh môi trường bên ngoài ngày càng phức tạp và khó đoán, cần kiên quyết thực hiện chiến lược ổn định nội bộ để chống đỡ những bất ổn từ chu kỳ quốc tế. Xây dựng thị trường nội địa mạnh mẽ, giữ vững phương châm hướng vấn đề và hướng kết quả, tăng cường phối hợp các biện pháp cải cách và chính sách vĩ mô, dùng các biện pháp cải cách để tháo gỡ các điểm nghẽn trong chu trình kinh tế, biến hiệu quả chính sách thành động lực tăng trưởng nội sinh. Phải thực hiện tốt kế hoạch tăng thu nhập cho cư dân đô thị và nông thôn, kích thích nội lực tiêu dùng; thúc đẩy nâng cao chất lượng dịch vụ tiêu dùng, loại bỏ các hạn chế phi lý trong lĩnh vực tiêu dùng, nhanh chóng tạo ra các điểm tăng trưởng mới của tiêu dùng; hỗ trợ các địa phương có điều kiện mở rộng kỳ nghỉ xuân-hè cho học sinh, thực hiện chế độ nghỉ có lương theo lịch trượt, để người tiêu dùng có tiền và có thời gian rảnh; kết hợp thực hiện các dự án trọng điểm của “Chương trình 14-5”, tập trung vào lực lượng sản xuất mới, đô thị hóa mới và phát triển toàn diện con người, tăng cường động lực đầu tư dựa trên thị trường; nâng cao tỷ trọng đầu tư của chính phủ vào các lĩnh vực thiết yếu về đời sống dân sinh; thúc đẩy nhanh việc phát triển các động lực mới, đẩy mạnh tự chủ công nghệ cao, dẫn dắt cung ứng mới theo nhu cầu mới, tạo ra sự tương tác tích cực giữa tiêu dùng, đầu tư, cung ứng và cầu, để đạt được cân bằng động cao hơn giữa cung và cầu.

Cần đẩy mạnh xây dựng thị trường thống nhất toàn quốc, mở rộng truyền dẫn của lạm phát PPI sang CPI. Phải quy chuẩn hành vi thúc đẩy kinh tế của các chính quyền địa phương, ban hành danh mục khuyến khích và cấm thu hút đầu tư, quy định rõ các chính sách ưu đãi thuế và trợ cấp tài chính, giảm thiểu cung cấp không hiệu quả và quá mức; giữ vững nguyên tắc pháp quyền và thị trường, sử dụng đồng bộ các biện pháp kiểm soát công suất, dẫn dắt tiêu chuẩn, thực thi giá và giám sát chất lượng, tiếp tục thanh tra các cuộc cạnh tranh “đua tranh nội bộ”; thúc đẩy sự phát triển cùng có lợi của các doanh nghiệp nền tảng, các nhà kinh doanh và người lao động trong nền tảng, kiềm chế cạnh tranh giá thấp và cạnh tranh về đáy; đẩy mạnh cải cách giá dịch vụ công và giá hàng hóa công cộng, hoàn thiện cơ chế truyền dẫn giá, đối với nhóm yếu thế có thể hỗ trợ bằng trợ cấp tạm thời về giá. Trong giai đoạn 2020-2022, chính phủ đã thực hiện các chính sách hỗ trợ, cấp phát trợ cấp cho các nhóm khó khăn, đã giúp đỡ hơn 730 triệu lượt người.

Ngoài ra, triển vọng xung đột Mỹ-Iran không rõ ràng làm gia tăng bất ổn thị trường, giá dầu cao làm biến động kỳ vọng chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương chủ chốt, dẫn đến các biến động mạnh trên thị trường chứng khoán, trái phiếu, ngoại hối và hàng hóa toàn cầu gần đây. Thông qua các kênh như nhu cầu ngoại, dòng vốn xuyên biên giới và kỳ vọng nhà đầu tư, các tác động này đang lan tỏa ra thị trường tài chính Trung Quốc. Các bên trong nước cần theo dõi sát sao, đánh giá tác động của các cú sốc bên ngoài, hoàn thiện linh hoạt các công cụ chính sách ứng phó rủi ro nhập khẩu, kịp thời sử dụng các công cụ chính sách vĩ mô thận trọng và ổn định tài chính, giảm thiểu hoặc ngăn chặn kịp thời sự lây lan của rủi ro bên ngoài. Các chủ thể trong thị trường nội địa cũng cần dựa trên việc tăng cường giám sát phân tích tình hình trong và ngoài nước, xác định rõ rủi ro tiềm tàng của chính mình, chủ động nhận diện và quản lý rủi ro, hoàn thiện các phương án ứng phó, chuẩn bị sẵn sàng để đối phó.

(Tác giả là Kinh tế trưởng toàn cầu của Chứng khoán Ngân hàng Trung ương Trung Quốc)