Zebra Intelligence Charges into Hong Kong Stocks, Cumulative Loss of 3.6 Billion Yuan Over Three Years, Once "Undermined" by Former CFO...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Nguồn: Báo Tài chính Quốc tế

Gần đây, Công ty Cổ phần Công nghệ Thông tin Trí tuệ Zebra (gọi tắt là “Zebra Trí tuệ”) đã hai lần nộp đơn xin niêm yết trở lại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, chỉ chưa đầy 7 tháng kể từ lần đăng ký đầu tiên.

Zebra Trí tuệ ban đầu có tên là Zebra Zhixing, được Alibaba và SAIC Group cùng hợp tác thành lập vào năm 2015, là nhà cung cấp giải pháp khoang nội thất thông minh hàng đầu trong nước, cấu trúc cổ phần của công ty thể hiện mô hình kiểm soát bởi hai cổ đông lớn. Theo hồ sơ phát hành, trước IPO, tập đoàn Alibaba nắm giữ tổng cộng 41,67% cổ phần, kiểm soát 37,09% quyền biểu quyết; tập đoàn SAIC nắm giữ 32,90% cổ phần, kiểm soát 35,48% quyền biểu quyết, cả hai là cổ đông chung kiểm soát, không có người kiểm soát thực tế duy nhất.

Các hoạt động cốt lõi của công ty bao gồm ba lĩnh vực chính: giải pháp hệ điều hành cấp hệ thống, giải pháp toàn diện AI từ đầu đến cuối, và dịch vụ nền tảng xe hơi, chủ yếu cung cấp phần mềm và dịch vụ liên quan đến khoang nội thất thông minh cho các nhà sản xuất ô tô. Tính đến cuối năm 2025, các giải pháp của công ty đã được trang bị trên 9,4 triệu xe của 69 nhà sản xuất chính.

Chỉ sau khi lần đầu tiên niêm yết, Zebra Trí tuệ đã bị cựu CFO Xia Lian công khai chỉ trích. Bà nói thẳng rằng “có thể ba năm qua là ba năm tốt nhất của Zebra,” và đặt câu hỏi về “công nghệ không có rào cản, tăng trưởng đã đạt đỉnh, và công ty đang huy động vốn qua niêm yết.”

Xét về cơ sở kinh doanh, doanh thu của Zebra Trí tuệ thiếu sức bật. Theo hồ sơ phát hành, doanh thu của công ty trong các năm 2023-2025 lần lượt là 872 triệu nhân dân tệ, 824 triệu nhân dân tệ và 861 triệu nhân dân tệ, trong ba năm gần như không đổi, chỉ tăng 4,5% so với cùng kỳ năm 2024, chưa tạo ra động lực tăng trưởng bền vững.

Doanh thu từ giải pháp hệ điều hành cấp hệ thống cốt lõi của công ty liên tục giảm, từ 751 triệu nhân dân tệ năm 2023 xuống còn 643 triệu nhân dân tệ năm 2025, tỷ lệ cũng giảm từ 86,2% xuống còn 74,7%.

Vấn đề tài chính liên tục thua lỗ lớn, dòng tiền liên tục rút khỏi công ty, chứng minh cho những nghi ngờ của Xia Lian về việc “không lạc quan về phát triển kinh doanh.”

Trong giai đoạn 2023-2025, Zebra Trí tuệ lỗ ròng lần lượt là 876 triệu nhân dân tệ, 847 triệu nhân dân tệ và 1,896 tỷ nhân dân tệ, tổng lỗ trong ba năm vượt quá 3,6 tỷ nhân dân tệ, trong đó, nguyên nhân chính khiến lỗ tăng đột biến năm 2025 không phải do hoạt động kinh doanh xấu đi, mà là do một khoản giảm giá trị tài sản vô hình trị giá 1,841 tỷ nhân dân tệ. Zebra Trí tuệ giải thích rằng khoản giảm giá này liên quan đến tài sản sở hữu trí tuệ liên quan đến giải pháp hệ điều hành cấp hệ thống, do cạnh tranh thị trường gay gắt và chuyển đổi chiến lược AI.

Không chỉ vậy, dòng tiền kinh doanh của Zebra Trí tuệ liên tục chảy ra ròng, năm 2025 đạt 574 triệu nhân dân tệ, tính đến cuối năm 2025, tiền mặt và các khoản tương đương chỉ còn 900 triệu nhân dân tệ, khó có thể bù đắp cho các khoản lỗ liên tục.

Tình hình tài chính không khả quan khiến cho đầu tư R&D của Zebra Trí tuệ liên tục giảm, từ 1,123 tỷ nhân dân tệ năm 2023 xuống còn 725 triệu nhân dân tệ năm 2025.

Sự phụ thuộc lớn vào khách hàng và chuỗi cung ứng đã phơi bày điểm yếu về tính độc lập của Zebra Trí tuệ, đồng thời cũng xác nhận những nghi ngờ của Xia Lian về hàng rào kinh doanh của công ty.

Năm 2025, năm khách hàng lớn nhất của Zebra Trí tuệ đóng góp 76,4% doanh thu, trong đó khách hàng lớn nhất là Tập đoàn SAIC chiếm 39,2%, luôn là nguồn thu chính trong suốt ba năm qua; về phía nhà cung cấp, khoản mua hàng từ Alibaba chiếm 61,3% tổng giá trị mua hàng, hai cổ đông lớn vừa hỗ trợ vừa liên kết chặt chẽ với công ty. Cùng năm, tổng giá trị các giao dịch liên kết giữa công ty và hai cổ đông lớn đạt 752 triệu nhân dân tệ, chiếm 87,3% doanh thu.

Các chuyên gia trong ngành phân tích rằng, mô hình “vòng lặp cổ đông” này sẽ dẫn đến việc Zebra Trí tuệ gặp khó khăn trong việc mở rộng khách hàng bên thứ ba.

Đối với Zebra Trí tuệ, tín hiệu cảnh báo còn đến từ “số lượng điểm định danh,” tức là chỉ số các nhà sản xuất ô tô chọn giải pháp của Zebra để sản xuất hàng loạt các mẫu xe. Các số liệu đã cho thấy, trong quý đầu năm ngoái, số lượng điểm định danh của công ty giảm từ 37 xuống còn 30 so với cùng kỳ năm trước. Công ty giải thích là do “chậm trễ trong phê duyệt nội bộ,” nhưng các chuyên gia trong ngành cho rằng, dữ liệu này trực tiếp liên quan đến tăng trưởng kinh doanh trong tương lai.

Điều này có thể liên quan đến việc các hãng xe bắt đầu tự nghiên cứu khoang nội thất thông minh. Khi rào cản công nghệ bị phá vỡ, các hệ thống tự phát triển của các hãng như DiLink của BYD, SkyOS của NIO, OS của Li Auto lần lượt ra đời, nhu cầu về chủ quyền dữ liệu và khả năng tùy biến của các hãng xe ngày càng tăng, khiến quyền lực của các nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba ngày càng giảm sút.

Trong khi đó, các tập đoàn công nghệ lớn bước chân vào lĩnh vực này đã khiến cạnh tranh trong ngành trở nên gay gắt hơn.

Các hệ thống khoang nội thất của Huawei HarmonyOS, Baidu Apollo và các tập đoàn công nghệ lớn khác nhanh chóng mở rộng nhờ khả năng công nghệ toàn diện và lợi thế hệ sinh thái. Đến năm 2025, các mẫu xe trang bị hệ thống điều khiển thông minh của Huawei và khoang nội thất HarmonyOS đã có giá dao động từ 180.000 đến 220.000 nhân dân tệ. Theo các chuyên gia trong ngành, rào cản công nghệ của khoang nội thất thông minh không cao, các nhà sản xuất ô tô hoàn toàn có thể tự phát triển.

Sina tuyên bố: Thông tin này được trích dẫn từ các phương tiện truyền thông hợp tác của Sina, việc đăng tải bài viết này nhằm mục đích truyền tải thêm thông tin, không đồng nghĩa với việc tán thành quan điểm hoặc xác thực mô tả của họ. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Nhà đầu tư tự chịu rủi ro khi thực hiện các hoạt động dựa trên nội dung này.