Blue Owl và những bóng tối của cuộc khủng hoảng năm 2008: Chúng ta có đang đối mặt với một sự sụp đổ hệ thống khác không?

Khi Blue Owl Capital công bố trong tuần này sẽ bán 1,4 tỷ đô la vay để tạo thanh khoản cho các nhà đầu tư trong quỹ tín dụng tư nhân, các thị trường tài chính đã trở nên cảnh báo. Các nhà phân tích hàng đầu ngay lập tức so sánh với khủng hoảng năm 2008, nhớ lại cách hai quỹ phòng hộ của Bear Stearns sụp đổ vào tháng 8 năm 2007 sau khi chịu lỗ lớn trong các chứng khoán được thế chấp bằng khoản vay subprime, dự báo sự hỗn loạn tài chính toàn cầu sau đó. Đối với các nhà đầu tư bitcoin, hiện đang giao dịch gần 71.090 đô la, những tác động của tình hình này có thể rất sâu sắc.

Cổ phiếu của Blue Owl giảm khoảng 14% trong tuần và hiện đang thấp hơn hơn 50% so với mức của năm ngoái. Các ông lớn trong lĩnh vực vốn tư nhân như Blackstone, Apollo Global và Ares Management cũng chịu giảm đáng kể trong định giá. Tình hình này gợi lại những ký ức đau thương cho những ai đã sống qua khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008. Trong bối cảnh đó, khi BNP Paribas đóng băng rút tiền của ba quỹ do không thể định giá các tài sản thế chấp Mỹ, các thị trường tín dụng bị đình trệ, thanh khoản biến mất, và điều dường như là một sự cố riêng lẻ đã biến thành cuộc khủng hoảng tài chính tồi tệ nhất trong nhiều thập kỷ.

Vấn đề thanh khoản: Blue Owl có phải là chú chim canary mới trong mỏ không?

Mohamed El-Erian, cựu giám đốc của Pimco, đặt câu hỏi mà nhiều nhà giao dịch đang nghĩ tới: “Liệu đây có phải là thời điểm ‘chim canary trong mỏ than’, giống như tháng 8 năm 2007 không?” Ông nhấn mạnh rằng mặc dù có các rủi ro hệ thống tiềm năng, tình hình dường như chưa đến mức của khủng hoảng năm 2008. Tuy nhiên, George Noble, cựu cộng sự của Peter Lynch, gợi ý rằng Blue Owl có thể là “đô-mi-nô đầu tiên” trong chuỗi tương tự năm 2007-2008: căng thẳng ban đầu trong thị trường tín dụng, phủ nhận trên thị trường chứng khoán, lây lan sang ngành ngân hàng, và cuối cùng là sự can thiệp quy mô lớn của các ngân hàng trung ương.

Vấn đề nằm ở chỗ này: các thị trường tín dụng tư nhân đang chịu áp lực, và khi thanh khoản khan hiếm trong phân khúc này, các hiệu ứng dây chuyền có thể lan rộng sang các thị trường khác, bao gồm các tài sản rủi ro như tiền điện tử.

Bitcoin sinh ra từ khủng hoảng năm 2008: một phương án thay thế cho sụp đổ hệ thống

Để hiểu tại sao các nhà phân tích xem bitcoin có thể hưởng lợi từ các biến động tài chính mới, cần nhớ về nguồn gốc của nó. Một trong những kết quả chính của khủng hoảng tài chính toàn cầu là sự ra đời của bitcoin. Đồng tiền điện tử đầu tiên trên thế giới được hình thành chính xác vì người sáng lập bí ẩn của nó, Satoshi Nakamoto, đã rất thất vọng với các chính phủ và ngân hàng trung ương có thể tạo ra hàng trăm nghìn tỷ — nếu không phải là hàng nghìn tỷ — đô la chỉ bằng vài cú nhấn bàn phím trên máy tính.

Satoshi hình dung một thứ khác: một đồng tiền kỹ thuật số cho phép thanh toán điện tử trực tiếp giữa các cá nhân mà không cần trung gian tài chính hay can thiệp của chính phủ. Về bản chất, đó là một hệ thống được thiết kế để là một phương án thay thế trực tiếp cho ngành ngân hàng truyền thống, vốn vừa mới chứng minh đủ yếu đuối để phá vỡ trật tự tài chính toàn cầu.

Khối Genesis của Bitcoin, được khai thác ngày 3 tháng 1 năm 2009, chứa một thông điệp ý nghĩa: “Chancellor on brink of second bailout for banks.” Đó là tiêu đề của tờ The Times ngày đó, khi chính phủ Anh và Ngân hàng Trung ương Anh đang chuẩn bị phản ứng với các vấn đề liên tục trong ngành tài chính của đất nước. Lúc đó, bitcoin còn chưa được biết đến, gần như không có giá trị, trừ một nhóm nhỏ “cypherpunks”. Nhưng đoạn mã trong khối đầu tiên của nó đã tiết lộ mục đích cốt lõi: phản đối sự tập trung tài chính và là cơ chế phòng thủ chống các sụp đổ hệ thống trong tương lai.

Tác động ngắn hạn: áp lực lên các tài sản rủi ro

Cần làm rõ rằng căng thẳng trong thị trường tín dụng tư nhân không tự nhiên có nghĩa là bitcoin sẽ tăng giá. Thực tế, trong ngắn hạn, các điều kiện tín dụng thắt chặt hơn thường ảnh hưởng tiêu cực đến các tài sản rủi ro, bao gồm bitcoin và thị trường tiền điện tử nói chung. Hành vi của bitcoin trong khủng hoảng COVID-19 là minh chứng rõ ràng: giá giảm khoảng 70% từ giữa tháng 2 năm 2020 đến giữa tháng 3, khi tất cả các thị trường đều hoảng loạn.

Tuy nhiên, điều quan trọng là phản ứng của các ngân hàng trung ương sau đó: họ bơm hàng nghìn tỷ đô la vào nền kinh tế. Năm 2020, bitcoin đã phục hồi từ mức thấp dưới 4.000 đô la lên hơn 65.000 đô la khoảng một năm sau đó. Nếu khủng hoảng năm 2008 dự báo các can thiệp như vậy sẽ xảy ra lần nữa, kết quả có thể là một môi trường tăng giá cho bitcoin một lần nữa.

Từ dự án chống hệ thống đến tài sản dành cho các tổ chức: sự chuyển đổi của bitcoin

Bitcoin ngày nay hoàn toàn khác so với năm 2009. Khái niệm “khoản dự trữ giá trị” và “vàng kỹ thuật số” đã được củng cố vững chắc trên thị trường. Những gì từng là một dự án chống lại hệ thống đã trở thành một phần không thể thiếu của hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Các nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới giờ đây xem bitcoin như một thành phần gần như thiết yếu cho hầu hết các danh mục đầu tư. Blackstone, Apollo Global và các tập đoàn tài chính khổng lồ khác đang tích trữ số lượng lớn bitcoin trong báo cáo tài chính của họ. Các quỹ đầu tư lớn cung cấp bitcoin qua các quỹ ETF cho đại chúng. Thậm chí, một số chính phủ cũng đang mua dự trữ bitcoin cho các kho dự trữ chiến lược của mình.

Sự chuyển đổi này mang tính nghịch lý: đồng tiền điện tử sinh ra như một phản kháng chống hệ thống tài chính tập trung nay đã trở thành một phần của chính hệ thống đó. Nhưng có thể chính điều này lại là điểm mạnh giúp bitcoin trở thành lá chắn chống lại các cuộc khủng hoảng năm 2008 trong tương lai.

Tương lai: liệu bitcoin có lặp lại chu kỳ 2008?

Liệu thất bại của Blue Owl có phải là sự thức tỉnh mới cho luận điểm ban đầu của bitcoin và do đó, một chu kỳ tăng giá khác? Thời gian sẽ trả lời. Nhưng nếu sự kiện này chính là “chim canary” mà El-Erian đề cập, báo hiệu một cuộc khủng hoảng đáng kể sắp tới, hệ thống tài chính toàn cầu có thể phải đối mặt với một sự thức tỉnh không dễ chịu. Và bitcoin, bất kể đã phát triển như thế nào trong 17 năm qua, có thể lại trở thành giải pháp mà Satoshi Nakamoto đã hình dung trong đống đổ nát của khủng hoảng 2008: một nơi trú ẩn an toàn khi nền móng của hệ thống lung lay.