Cách Nhà Trắng định hình lại cấu trúc cuộc tranh luận về lợi suất stablecoin

Sự tham gia của chính phủ liên bang đã hoàn toàn thay đổi bối cảnh chính trị xung quanh phần thưởng của stablecoin. Những gì bắt đầu như một cuộc thảo luận kỹ thuật giữa các bên trong ngành đã trở thành một cuộc đối đầu ba bên, trong đó Nhà Trắng đã định hình lại cấu trúc cuộc tranh luận, áp đặt các khung khổ hạn chế hơn và chiếm ưu thế hơn các nhà lập pháp truyền thống.

Trong vài tuần gần đây, chính quyền đã nắm quyền điều phối các cuộc đàm phán, rút lui khỏi mô hình trước đó nơi các bên trong thị trường chi phối cuộc trò chuyện. Sự thay đổi rõ rệt: từ các quyết định do các công ty tiền điện tử và hiệp hội ngân hàng đưa ra, giờ đây các quan chức liên bang xác định các điều khoản của chính sách.

Cách Nhà Trắng tái cấu trúc lại cấu trúc cuộc tranh luận về phần thưởng

Vào ngày 19 tháng 2 năm 2026, Nhà Trắng đã triệu tập một cuộc họp kín đánh dấu bước ngoặt. Khác với các cuộc gặp trước, Nhà Trắng đã thiết lập một chương trình nghị sự rõ ràng tập trung vào các sự kiện và giải pháp thực tế. Tham dự có Coinbase, Ripple và Andreessen Horowitz (a16z), cùng với đại diện của Hiệp hội Ngân hàng Mỹ và Viện Chính sách Ngân hàng.

Điều đáng chú ý là lần đầu tiên, các quan chức liên bang đã rõ ràng thể hiện ý định thiết lập giới hạn cuối cùng. Patrick Witt, người đứng đầu Hội đồng Tiền điện tử của Nhà Trắng, đã giám sát việc chuẩn bị một dự thảo hạn chế cách các công ty có thể cấu trúc các khoản thưởng dựa trên hiệu suất. Đề xuất này đánh dấu sự phá vỡ với cách tiếp cận trước đó, nơi hai bên đàm phán mà không có sự giám sát trực tiếp của chính quyền.

Dự thảo chỉ cho phép các phần thưởng liên quan đến các hoạt động giao dịch hiệu quả. Ngược lại, nó rõ ràng cấm mọi lợi nhuận chung trên các số dư không hoạt động. Chính phủ muốn vạch ra một giới hạn rõ ràng: stablecoin phải phục vụ như công cụ thanh toán và thương mại, không phải như thay thế cho tài khoản tiết kiệm ngân hàng. Quyết định này phản ánh cách cấu trúc cuộc tranh luận đã chuyển từ cân bằng giữa hai vị trí sang một khung khổ do chính quyền xác định.

Các công ty tiền điện tử cảnh báo rằng các hạn chế này có thể làm giảm khả năng cạnh tranh toàn cầu của họ. Các giám đốc điều hành lập luận rằng các phần thưởng linh hoạt hơn là cần thiết để stablecoin kỹ thuật số cạnh tranh với các hệ thống quốc tế. Tuy nhiên, các quan chức liên bang dường như quyết tâm giữ các giới hạn này, liên tục tinh chỉnh các định nghĩa về “hoạt động đủ điều kiện”.

Cuộc xung đột thực sự: tại sao các ngân hàng và nền tảng crypto thực sự xung đột

Sau những cảnh báo về “chảy máu tiền gửi” là một cuộc xung đột sâu sắc hơn về cạnh tranh trực tiếp. Các nhà phát hành stablecoin cung cấp đô la kỹ thuật số chuyển động tức thì và thanh khoản 24/7, điều mà các ngân hàng truyền thống đơn giản không thể sánh kịp với mô hình hoạt động hiện tại của họ.

Các ngân hàng xem các khoản thưởng dựa trên hiệu suất của stablecoin như một mối đe dọa tồn tại đối với hoạt động chính của họ là gửi tiền. Họ lo ngại rằng khách hàng doanh nghiệp và cá nhân sẽ chuyển tiền sang các token kỹ thuật số cung cấp sự linh hoạt và tốc độ cao hơn. Đối với các ngân hàng, mỗi phần thưởng được cung cấp trong stablecoin đều là một cuộc chiến trực tiếp để chiếm giữ dòng tiền vốn đã thuộc về họ từ lâu.

Các nền tảng crypto, mặt khác, khẳng định rằng việc hạn chế đổi mới là phản tác dụng. Họ cảnh báo rằng các quy định nghiêm ngặt sẽ chỉ đẩy hoạt động phát triển sang các khu vực pháp lý thân thiện hơn. Theo quan điểm của họ, các phần thưởng hiệu suất là công cụ hợp pháp của thị trường, không phải là những cố gắng cạnh tranh không lành mạnh.

Dù có những khác biệt không thể hòa giải này, cuộc họp tháng 2 không kết thúc trong xung đột mở. Các bên tham gia mô tả các cuộc thảo luận là hướng tới các giải pháp và dựa trên các sự kiện thực tế. Cả hai bên vẫn tiếp tục tương tác trực tiếp với các nhà hoạch định chính sách khi ngày hạn chót 1 tháng 3 đang đến gần.

Các cơ quan quản lý thắt chặt kiểm soát bằng các hình phạt và định nghĩa nghiêm ngặt

Dự thảo mới nhất bao gồm ngôn ngữ thực thi nghiêm ngặt. Các cơ quan quản lý đề xuất các hình phạt dân sự lên tới 500.000 USD mỗi ngày cho mỗi vi phạm giới hạn phần thưởng. Mục tiêu rõ ràng: ngăn chặn mọi cố gắng trốn tránh bằng các biện pháp khuyến khích kinh tế mạnh mẽ.

Đề xuất còn bao gồm các quy định chống trốn tránh rõ ràng, nhận thức rằng nếu không có hình phạt tài chính đáng tin cậy, các công ty sẽ tìm cách lách luật các hạn chế này. Các nhà lập pháp mong muốn các cơ quan quản lý chính — SEC, CFTC và Bộ Tài chính — hợp tác chặt chẽ để loại bỏ các lỗ hổng.

Cách tiếp cận đa cơ quan này phản ánh một bài học rút ra từ các quy định trước đó: khi các tổ chức khác nhau hành động riêng lẻ, sẽ gây ra sự nhầm lẫn và cơ hội cho các hoạt động arbitraje pháp lý. Nhà Trắng muốn thiết lập các quy tắc rõ ràng dựa trên cơ chế kiểm soát lẫn nhau trước khi tiến hành luật pháp rộng hơn về cấu trúc thị trường tiền điện tử.

Brad Garlinghouse, CEO của Ripple, đã bày tỏ lạc quan về triển vọng của dự luật, hy vọng các nhà lập pháp sẽ tiến xa hơn vào cuối tháng 4. Áp lực từ hạn chót ngày 1 tháng 3 đang tập trung tinh thần vào việc đạt được một thỏa thuận cơ bản về các tham số của phần thưởng.

Những gì bắt đầu như một cuộc đàm phán giữa ngành và các ngân hàng đã trở thành một cuộc đối đầu trong đó Nhà Trắng đã hoàn toàn định hình lại cấu trúc cuộc tranh luận, thiết lập các tham số không thể thương lượng và một lịch trình không khoan nhượng.