Tiết lộ thị trường stablecoin trị giá $300 tỷ: dòng chảy vốn, nhu cầu thị trường và mở rộng toàn cầu bao gồm Naira

Trong kỷ nguyên số này, stablecoin đã trở thành xương sống của hạ tầng tài chính blockchain. Tuy nhiên, khi mọi người nói về thị trường stablecoin đạt 300 tỷ đô la, liệu họ có thực sự hiểu những gì đang diễn ra đằng sau các con số đó không? Dune Analytics, hợp tác cùng Steakhouse Finance, đã phát hành phân tích sâu sắc tiết lộ nhu cầu thực sự của thị trường, dòng chảy phức tạp của dòng tiền, và lý do tại sao stablecoin không chỉ đơn thuần về số lượng cung lưu hành, mà còn về cách các tài sản này thực sự được sử dụng trong toàn bộ hệ sinh thái blockchain.

Cảnh quan cung: Khi USDT và USDC chiếm ưu thế, các đối thủ bắt đầu xuất hiện

Vào tháng 1 năm 2026, tổng cung của 15 stablecoin hàng đầu trên blockchain EVM, Solana và Tron đạt 304 tỷ đô la—tăng 49% so với năm trước. Tuy nhiên, con số này che giấu một câu chuyện còn hấp dẫn hơn nhiều.

USDT của Tether vẫn là gã khổng lồ với 197 tỷ đô la, trong khi USDC của Circle đạt 73 tỷ đô la. Cả hai stablecoin này chiếm 89% toàn bộ thị trường stablecoin. Nhưng đó mới chỉ nửa câu chuyện. Trong khi USDT và USDC tiếp tục tăng trưởng, năm 2025 đánh dấu sự trỗi dậy của các đối thủ cạnh tranh.

USDS của Sky Ecosystem/MakerDAO tăng vọt 376%, đạt 6,3 tỷ đô la. PYUSD của PayPal phát triển rất mạnh mẽ, tăng 753% lên 2,8 tỷ đô la—mặc dù dữ liệu mới nhất tháng 3 năm 2026 cho thấy khối lượng đã điều chỉnh về khoảng 967 triệu đô la, phản ánh sự biến động cao của thị trường. RLUSD của Ripple đạt mức tăng 1.803%, từ 58 triệu đô la lên 1,1 tỷ đô la. Thậm chí các dự án mới như USD1 của World Liberty Financial nhảy từ không lên 5,1 tỷ đô la trong một năm—mặc dù dữ liệu tháng 3 cho thấy điều chỉnh về 2,15 tỷ đô la.

Sự tăng trưởng này phụ thuộc vào chiến lược của từng dự án. USDe của Ethena, sau khi tăng gần gấp ba lần, cuối cùng kết thúc năm với mức tăng 23%—dữ liệu tháng 3 cho thấy cung vẫn ổn định quanh 5,82 tỷ đô la. Ngược lại, USD0 giảm 66%, cho thấy không phải tất cả các đối thủ cạnh tranh đều có thể tồn tại trong cuộc đua khốc liệt này.

Ai thực sự nắm giữ số stablecoin trị giá 300 tỷ đô la này?

Câu hỏi then chốt ít khi được đặt ra: ai thực sự nắm giữ tất cả các stablecoin này? Dữ liệu về cung không kể hết mọi thứ.

Bằng cách theo dõi nhãn địa chỉ trên EVM và Solana, Dune tiết lộ cấu trúc sở hữu rất thú vị. Các sàn giao dịch tập trung (CEX) trở thành người nắm giữ lớn nhất được xác định với 80 tỷ đô la, tăng từ 58 tỷ đô la một năm trước. Điều này phản ánh vai trò quan trọng của stablecoin như phương tiện thanh toán và hạ tầng giao dịch tại các sàn toàn cầu.

Ví cá mập (whale) nắm giữ 39 tỷ đô la—một số lượng đáng kể nhưng vẫn thua xa vị trí của CEX. Trong khi đó, các khoản giữ của các giao thức yield gần như gấp đôi, đạt 9,3 tỷ đô la, phản ánh chiến lược farming lợi nhuận và quản lý tài sản ngày càng tinh vi trong hệ sinh thái on-chain.

Điều gây sốc nhất: các địa chỉ phát hành—hợp đồng tạo và đốt stablecoin—tăng 4,6 lần, từ 2,2 tỷ đô la lên 10,2 tỷ đô la. Điều này phản ánh trực tiếp lượng cung mới đổ vào thị trường. Ngoài ra, chỉ 23% tổng cung nằm trong các địa chỉ không xác định rõ—mức độ nhận diện cực cao đối với dữ liệu on-chain, cung cấp sự minh bạch chưa từng có về rủi ro thực sự của sự ổn định.

Tập trung sở hữu: 172 triệu người dùng, nhưng rủi ro cực kỳ tập trung

Tính đến tháng 2 năm 2026, có 172 triệu địa chỉ duy nhất nắm ít nhất một trong 15 stablecoin chính. Con số này nghe có vẻ ấn tượng—cho đến khi xem phân bổ của nó.

USDT chiếm 136 triệu địa chỉ, USDC 36 triệu, và DAI 4,7 triệu. Ba stablecoin này thể hiện phân phối rất rộng: top 10 ví chỉ nắm 23-26% tổng cung, với Chỉ số Herfindahl-Hirschman (HHI—đo lường mức độ tập trung kinh tế, 0 là phân phối hoàn hảo, 1,0 là một người nắm giữ duy nhất) dưới 0,03. Đây là phân phối lành mạnh cho các tài sản trị giá hàng trăm tỷ đô la.

Tuy nhiên, các stablecoin khác kể câu chuyện hoàn toàn khác. USDS, dù đã đạt 6,9 tỷ đô la trong lưu hành, có 90% tập trung trong 10 ví (HHI 0,48). USDF còn cực đoan hơn: 10 ví lớn nhất nắm 99% tổng cung (HHI 0,54). USD0 đạt mức cực đoan nhất: top 10 ví kiểm soát 99% với HHI 0,84—nghĩa là ngay cả trong số các ví lớn nhất, phần lớn cung gần như bị kiểm soát bởi một hoặc hai ví.

Điều này không có nghĩa các stablecoin này gặp vấn đề căn bản. Nhiều dự án mới ra mắt, trong khi các dự án khác được thiết kế dành riêng cho nhà đầu tư tổ chức. Tuy nhiên, khi phân tích dữ liệu cung của chúng, bạn cần phải dùng cách tiếp cận hoàn toàn khác so với USDT hoặc USDC. Mức độ tập trung cao hơn mang lại rủi ro bị delist lớn hơn, độ sâu thanh khoản hạn chế, và đặt câu hỏi liệu “cung” đó có phản ánh đúng nhu cầu thị trường thực sự hay chỉ là hành vi của một số ít người chơi lớn.

Dòng chảy dòng tiền đạt 10,3 nghìn tỷ đô la: Đây chính là nhu cầu thực của thị trường

Ở đây, dữ liệu của Dune thực sự tỏa sáng. Vào tháng 1 năm 2026, khối lượng giao dịch stablecoin trên EVM, Solana và Tron đạt 10,3 nghìn tỷ đô la—gấp hơn hai lần so với tháng 1 năm 2025. Để có bối cảnh: đây là 34 lần tổng cung lưu hành.

Tuy nhiên, phân bổ theo blockchain rất ấn tượng và khác biệt rõ rệt so với hình ảnh cung:

• Base dẫn đầu với khối lượng giao dịch 5,9 nghìn tỷ đô la, mặc dù cung chỉ có 4,4 tỷ đô la. Con số này cho thấy hoạt động DeFi với tần suất cao cực kỳ sôi động.
• Ethereum ghi nhận 2,4 nghìn tỷ đô la trong khối lượng stablecoin.
• Tron 682 tỷ đô la, trở thành trung tâm thanh toán xuyên biên giới chính.
• Solana 544 tỷ đô la, với sự chấp nhận ngày càng tăng.
• BNB Chain 406 tỷ đô la trong hoạt động giao dịch.

Về mặt token, bức tranh này còn đảo ngược so với cung. USDC chiếm ưu thế với 8,3 nghìn tỷ đô la trong khối lượng chuyển khoản—gần năm lần USDT với 1,7 nghìn tỷ đô la—mặc dù cung USDC nhỏ hơn USDT gấp 2,7 lần. Điều này tiết lộ một điều căn bản: tốc độ và tần suất chuyển khoản của USDC cao hơn nhiều so với USDT.

Khối lượng chuyển của DAI đạt 138 tỷ đô la, USDS 92 tỷ đô la, và USD1 43 tỷ đô la—mỗi loại phản ánh nhu cầu thực của thị trường đối với các stablecoin thay thế này.

Lưu ý quan trọng: dữ liệu này được giữ trung lập. Bộ dữ liệu không lọc các chuyển khoản dựa trên các giả định cố định về “hoạt động kinh tế thực,” do đó tổng số có thể bao gồm các luồng liên quan đến arbitrage, bot giao dịch, routing nội bộ hoặc các hành vi tự động khác. Điều này cung cấp một góc nhìn khách quan toàn diện về hoạt động on-chain, đồng thời cho phép người dùng tự áp dụng bộ lọc của riêng họ.

Ứng dụng thực sự của stablecoin: Từ thanh khoản DEX đến thanh toán chéo chuỗi

Đây là nơi phân tích của Dune thực sự đi sâu. Các chuyển khoản không còn chỉ đơn thuần là “khối lượng giao dịch,” mà được phân loại thành các hoạt động on-chain cụ thể.

Vào tháng 1 năm 2026, khối lượng 10,3 nghìn tỷ đô la này phân bổ như sau:

Hạ tầng thị trường (Giao dịch và thanh khoản)

• Cung cấp thanh khoản DEX và rút từ các pool: 5,9 nghìn tỷ đô la. Đây là hoạt động lớn nhất, phản ánh vai trò của stablecoin như xương sống cho market making on-chain.
• Giao dịch trực tiếp trên DEX: 376 tỷ đô la. Khối lượng giao dịch thực qua các automated market maker.

Hai nhóm này cho thấy stablecoin chủ yếu hoạt động như tài sản thế chấp cho giao dịch và hạ tầng thanh khoản. Thú vị là, khối lượng tập trung vào các hoạt động dựa trên khuyến khích (liquidity mining, tối ưu hóa vốn chủ động) hơn là nhu cầu giao dịch thuần túy.

Leverage và hiệu quả vốn

• Flash loans: 1,3 nghìn tỷ đô la. Arbitrage tự động và chu kỳ thanh lý.
• Hoạt động vay mượn (cung cấp, vay, trả nợ, rút): 137 tỷ đô la. Lớp này thể hiện hiệu quả vốn ngắn hạn và tín dụng cấu trúc trên chuỗi.

Kênh tiếp cận (CEX và cầu nối chéo chuỗi)

• Dòng chảy CEX (gửi tiền, rút tiền, chuyển nội bộ): 599 tỷ đô la. Stablecoin đóng vai trò là kênh vào ra của các sàn tập trung.
• Cầu nối chéo chuỗi: 28 tỷ đô la. Chuyển stablecoin giữa các blockchain khác nhau.

Hoạt động phát hành

• Tạo, đốt, cân bằng giữ các ví: 106 tỷ đô la—gần gấp năm lần so với 42 tỷ đô la một năm trước. Điều này phản ánh cách các nhà phát hành stablecoin quản lý cung một cách chủ động.

Giao thức yield

• Sự kiện thu nhập của giao thức: 2,7 tỷ đô la. Phần này nhỏ hơn nhưng mang tính cấu trúc, liên quan chặt chẽ đến chiến lược yield có cấu trúc.

Tổng thể, 90% khối lượng chuyển khoản đi qua các hoạt động này—mang lại cái nhìn tinh tế về dòng chảy stablecoin qua từng tầng của hệ sinh thái blockchain.

Vận tốc: cùng một token, thế giới khác nhau

Chỉ số ít được khai thác nhất trong phân tích stablecoin là vận tốc—tổng số lần chuyển khoản chia cho cung. Nó cho biết stablecoin được sử dụng như một công cụ trao đổi nhiều đến mức nào so với chỉ để giữ.

USDC: Vận tốc cao nhất ở Layer 2 và Solana Tại Base, vận tốc hàng ngày của USDC đạt 14 lần—một con số ấn tượng, thúc đẩy bởi hoạt động DeFi tần suất cao. Ở Solana và Polygon, vận tốc ổn định quanh mức 1 lần mỗi ngày. Ngay cả trên Ethereum, USDC đạt 0,9 lần, nghĩa là gần như toàn bộ cung lưu hành mỗi ngày. Dữ liệu mới nhất cho thấy USDC vẫn là stablecoin hoạt động tích cực nhất.

USDT: Lựa chọn cho giao dịch thanh toán USDT lưu hành nhanh nhất trên BNB Chain (1,4 lần) và Tron (0,3 lần), phản ánh vai trò của nó như một kênh thanh toán xuyên biên giới ổn định. Tuy nhiên, trên Ethereum, vận tốc USDT chỉ là 0,2 lần—với hơn 100 tỷ đô la cung, phần lớn vẫn không hoạt động. Điều này cho thấy USDT trên Ethereum chủ yếu dùng như một tài sản lưu trữ hơn là công cụ trao đổi tích cực.

USDe và USDS: Thiết kế để yield, không phải tốc độ USDe và USDS có vận tốc chậm hơn do cơ chế thiết kế của chúng. Vận tốc hàng ngày của USDe trên Ethereum chỉ là 0,09 lần, còn USDS là 0,5 lần. Cả hai đều được thiết kế như stablecoin sinh lợi: USDe stake thành sUSDe để bắt kịp lợi nhuận của Ethena, còn USDS gửi vào Sky Savings Rate để lấy yield của giao thức. Do đó, phần lớn cung của chúng nằm trong hợp đồng tiết kiệm, thị trường cho vay như Aave hoặc chu kỳ yield có cấu trúc. Ở đây, vận tốc thấp không phải là điểm yếu—mà là đặc điểm cố ý của thiết kế.

PYUSD: Khác biệt rõ rệt giữa các hệ sinh thái PYUSD trên Solana có tỷ lệ chuyển hàng ngày là 0,6 lần—hơn bốn lần so với Ethereum (0,1 lần). Cùng một token, nhưng cách sử dụng hoàn toàn khác nhau, phụ thuộc vào hệ sinh thái nơi nó hoạt động. Blockchain nền tảng thường quan trọng hơn chính token đó.

Vượt ra ngoài đô la: Stablecoin Naira, Euro và mở rộng sang tiền tệ địa phương

Phân tích này chủ yếu tập trung vào 15 stablecoin dựa trên đô la, nhưng bộ dữ liệu đầy đủ của Dune còn rộng lớn hơn nhiều. Nó theo dõi hơn 200 stablecoin đại diện cho hơn 20 loại tiền tệ fiat khác nhau.

Tăng trưởng của stablecoin phi đô la:

• Euro: 17 token với tổng cung 990 triệu đô la
• Real Brazil: 141 triệu đô la
• Yên Nhật: 13 triệu đô la
• Các loại tiền khác: Bao gồm NGN (Naira Nigeria), KES (Shilling Kenya), ZAR (Rand Nam Phi), TRY (Lira Thổ Nhĩ Kỳ), IDR (Rupiah Indonesia), SGD (Đô la Singapore), và nhiều hơn nữa

Tổng cung stablecoin phi đô la hiện tại chỉ khoảng 1,2 tỷ đô la, nhưng đã có 59 token hoạt động trên sáu châu lục—gần 30% trong toàn bộ dataset của Dune. Cơ sở hạ tầng cho stablecoin fiat địa phương đang được xây dựng trên các chuỗi, và dữ liệu theo dõi đã sẵn sàng. Sự tăng trưởng của stablecoin dựa trên naira và các đồng tiền địa phương khác cho thấy nhu cầu ngày càng tăng về tiếp cận tài chính không phụ thuộc vào đô la Mỹ—một xu hướng chuyển dịch đáng kể cho thị trường toàn cầu.

Kết luận: Hơn cả 300 tỷ đô la

Dữ liệu của Dune đã tiết lộ rằng thị trường stablecoin trị giá 300 tỷ đô la còn hơn thế nữa. Nó không chỉ là về cung lưu hành. Đó là về ai đang nắm giữ, cách dòng tiền chảy, tốc độ vòng quay, và lý do tại sao chúng được sử dụng.

Stablecoin không chỉ là công cụ thanh toán—chúng là hạ tầng giao dịch, cơ chế đòn bẩy, kênh tiếp cận, và ngày càng trở thành nguồn sinh lợi. Mỗi stablecoin có vai trò riêng: USDT và USDC như tiêu chuẩn ngành, USDS và USDe cho lợi nhuận, và stablecoin địa phương như naira để thúc đẩy bao gồm tài chính.

Bộ dữ liệu của Dune-Steakhouse chỉ mới chạm tới bề mặt. Với hơn 200 stablecoin trên hơn 30 blockchain, phân loại 9 loại hoạt động cho mỗi giao dịch, và theo dõi chi tiết các chủ sở hữu, các câu hỏi sâu hơn có thể được trả lời: Ví nào tích trữ stablecoin mới trước khi niêm yết? Mức độ tập trung thay đổi như thế nào trước các đợt de-peg? Mô hình tạo và đốt của các nhà phát hành có liên hệ thế nào với áp lực thị trường?

Độ sâu đã có sẵn ở đây. Nhu cầu thực của thị trường stablecoin đã được tiết lộ—và nó còn phức tạp, hấp dẫn và quan trọng hơn nhiều so với con số đơn thuần 300 tỷ đô la.