Dương Đức Long: Thị trường biến động trong ngắn hạn, logic tăng chậm trong trung dài hạn không thay đổi

Hỏi AI · Làm thế nào để thị trường bò chậm có thể kích thích tiêu dùng thông qua hiệu ứng giàu có?

Gần đây, tôi đã đề cập đến hai xu hướng đầu tư chính trong năm nay: công nghệ và tài nguyên (kim loại màu). Là các loại hàng hóa thuộc lĩnh vực tài nguyên, kim loại màu đã tăng mạnh trong năm qua. Giá của đồng, nhôm, kẽm và các kim loại công nghiệp khác, cùng với tungsten, lithium, cobalt và các kim loại nhỏ khác, đều tăng rõ rệt. Mỹ cũng tích trữ số lượng lớn các vật tư chiến lược như đồng. Ví dụ, năm ngoái, tiêu thụ đồng thực tế của Mỹ chỉ khoảng 70.000 tấn, nhưng họ tích trữ tới 400.000 tấn. Trong quá trình phát triển trí tuệ nhân tạo, cần tiêu thụ lượng lớn đồng; các trung tâm dữ liệu xây dựng dựa vào dây đồng (đồng chỉ sau bạc về khả năng dẫn điện). Lượng đồng sử dụng trong xe điện gấp khoảng bốn lần so với xe chạy nhiên liệu truyền thống. Do đó, nhu cầu về kim loại màu vẫn duy trì ở mức cao.

Tuy nhiên, do giá đã tăng rõ rệt từ trước, cộng thêm xung đột ở Trung Đông làm gia tăng tâm lý phòng ngừa rủi ro trên thị trường, nhà đầu tư đã giảm sở thích rủi ro. Kim loại màu là các loại hàng hóa có độ co giãn cao điển hình, trong giai đoạn tăng giá thường tăng mạnh, còn khi giảm giá dễ bị dòng tiền tập trung bán tháo. Là hàng hóa cơ bản, giá của chúng luôn biến động mạnh và có đặc trưng chu kỳ rõ rệt. Trong ngắn hạn, toàn bộ ngành kim loại màu đang trong giai đoạn điều chỉnh, dòng tiền chuyển hướng sang các “tài sản HALO”, tức các lĩnh vực có tài sản nặng, tỷ lệ loại bỏ thấp, như ngành điện lực, thiết bị lưới điện, đường sắt, v.v. Các cổ phiếu blue-chip truyền thống này có định giá thấp, tỷ lệ cổ tức cao, ít bị trí tuệ nhân tạo thay thế, đồng thời là hạ tầng quan trọng trong quá trình phát triển AI. Do đó, dòng tiền gần đây có các đặc điểm rõ rệt: rút khỏi các ngành kim loại màu và công nghệ có tỷ lệ phân bổ cao, chuyển dần sang các lĩnh vực HALO có độ biến động thấp hơn. Gần đây, các ngân hàng đầu tư quốc tế như Goldman Sachs, Morgan Stanley cũng đề xuất đầu tư vào các tài sản HALO.

Nhiều người lo lắng rằng, đợt thị trường bò chậm, dài hạn mà chúng ta đã khởi động khó khăn mới có thể bị gián đoạn do xung đột Trung Đông. Tôi cho rằng không. Xung đột lần này có ảnh hưởng nhất định đến thị trường, nhưng chưa đủ để chấm dứt đợt tăng trưởng bò dài hạn này. Đợt bò chậm, dài hạn này dựa trên các lý do sâu xa, bao gồm sự hỗ trợ liên tục mạnh mẽ của chính sách đối với thị trường vốn, sự chuyển dịch lớn của tiết kiệm dân cư sang thị trường vốn, và tiến bộ trong đổi mới công nghệ của Trung Quốc thu hút dòng vốn nước ngoài đổ vào các tài sản Trung Quốc có định giá thấp. Những yếu tố cơ bản này chưa có sự thay đổi căn bản. Do đó, biến động của A-shares do xung đột Trung Đông gây ra chỉ là tác động ngắn hạn, không phải yếu tố ảnh hưởng dài hạn.

Hiện tại, chúng ta cũng cần tạo ra hiệu ứng giàu có từ đợt bò chậm, dài hạn này, giúp các nhà đầu tư rộng rãi có thu nhập tài sản từ thị trường vốn, từ đó thúc đẩy tiêu dùng và ổn định thị trường bất động sản. Đồng thời, thị trường vốn mạnh lên sẽ giúp nhiều doanh nghiệp đổi mới công nghệ có thể niêm yết trên các sàn như STAR Market, GEM, nhận được nguồn vốn quý giá, trở thành các doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực công nghệ tương lai. Sau khi mở rộng IPO, còn tạo điều kiện cho các quỹ PE/VC thoái vốn, các quỹ này thấy có lợi sẽ tiếp tục tăng cường đầu tư vào các doanh nghiệp đổi mới công nghệ, hình thành vòng tuần hoàn tích cực.

Vì vậy, tôi cho rằng đợt bò chậm, dài hạn này mang trong mình ba sứ mệnh lịch sử: thứ nhất là thúc đẩy tiêu dùng, thứ hai là ổn định thị trường nhà đất, thứ ba là hỗ trợ mạnh mẽ sự phát triển đổi mới công nghệ. Tôi tin rằng đợt này còn có cơ hội, nhưng sự luân chuyển ngành sẽ diễn ra nhanh hơn, độ khó đầu tư cũng tăng lên. Gần đây, thị trường có xu hướng luân chuyển nhanh hơn, xuất hiện sự thay đổi giữa các nhóm có định giá cao và thấp. Các ngành công nghệ và kim loại màu đã điều chỉnh rõ rệt sau đợt tăng mạnh, trong khi các cổ phiếu blue-chip có định giá thấp hơn đã có phản ứng hồi phục nhất định, thể hiện sự thay đổi về phong cách thị trường, điều này là bình thường. Nhiều cổ phiếu công nghệ đã tăng gấp đôi hoặc nhiều lần trong năm ngoái, định giá ở mức cao, cộng thêm áp lực chốt lời, nên điều chỉnh tự nhiên sẽ lớn hơn.

Hướng đổi mới công nghệ là lĩnh vực thực sự hưởng lợi từ chuyển đổi kinh tế của Trung Quốc. Các doanh nghiệp và ngành công nghệ đổi mới được đề cập trong báo cáo công tác của chính phủ đều là các lĩnh vực trọng điểm được hỗ trợ trong kế hoạch “15 năm”. Hiện tại, dự thảo kế hoạch “15 năm” đã được thông qua, năm 2026 là năm mở đầu, các hướng đổi mới công nghệ này có khả năng sẽ xuyên suốt toàn bộ chu kỳ thị trường bò, chứ không chỉ là cơ hội ngắn hạn. Do đó, sau điều chỉnh, sẽ có dòng vốn phân bổ theo từng đợt.

Năm nay, đầu tư vào cổ phiếu công nghệ sẽ gặp nhiều khó khăn hơn nhiều. Năm ngoái, do hiệu ứng ngành, khi ngành robot tăng trưởng, các ngành liên quan cũng đồng thời tăng theo, vì mọi người cũng không thể chính xác đánh giá được doanh nghiệp nào thực sự có tiềm năng dẫn đầu. Năm nay, thị trường dần bước vào giai đoạn “đầu cơ theo đơn hàng”, những công ty linh kiện robot nào có thể nhận được đơn hàng lớn từ Tesla, Yush robot, v.v., sẽ dễ dàng thu hút dòng tiền và tăng giá mạnh, trong khi các công ty không có đơn hàng sẽ bị chứng minh là không đủ năng lực, giá cổ phiếu có thể giảm trở lại. Năm tới, có thể bước vào giai đoạn xác thực về hiệu quả, tức là đánh giá xem cuối cùng có thể chuyển đổi thành tăng trưởng doanh thu thực tế hay không. Các lĩnh vực công nghệ khác cũng sẽ trải qua quá trình xác thực đơn hàng hoặc hiệu quả tương tự.

Nhu cầu về kim loại màu tăng lên (như AI + xe điện), cộng thêm việc Cục dự trữ liên bang Mỹ giảm lãi suất, tạo ra môi trường thanh khoản nới lỏng, đây là các lý luận trung dài hạn, chưa có sự thay đổi căn bản. Tuy nhiên, dưới áp lực chốt lời, ngắn hạn có thể tiếp tục điều chỉnh. Các tài sản có định giá thấp đã yên tĩnh nhiều năm, nhiều loại còn bị gọi là “cổ phiếu cũ”, năm ngoái tăng trưởng hạn chế, thậm chí còn dao động quanh mức 2600 điểm. Do đó, một số dòng vốn sợ cao giá sẽ luân chuyển giữa các nhóm, tập trung vào các cổ phiếu blue-chip truyền thống ở mức thấp, điều này là hợp lý.

Sự luân chuyển ngành là dấu hiệu lành mạnh của một thị trường bò. Nếu chỉ một ngành duy trì tăng giá, các ngành khác không tăng trong thời gian dài, thì đợt bò sẽ không thể kéo dài. Khi các ngành luân chuyển, thị trường vận hành sẽ khỏe mạnh hơn, đợt bò mới có thể đi xa hơn.

Năm nay, thị trường có xu hướng “mô hình gậy mới” (dumbbell): một đầu là các loại tài sản có độ co giãn cao, được các nhà đầu tư có sở thích rủi ro cao ưa chuộng, như công nghệ, kim loại màu; đầu kia là các cổ phiếu blue-chip có tỷ lệ ổn định, ít rủi ro, định giá thấp, trả cổ tức cao, được các nhà đầu tư thích sự ổn định, từ các nguồn vốn thích rủi ro thấp, như gửi tiết kiệm ngân hàng, chuyển sang các cổ phiếu blue-chip có định giá thấp, tỷ lệ cổ tức cao. Trong môi trường hiện tại, đối với các dòng vốn có sở thích rủi ro thấp, định giá của một số blue-chip chất lượng vẫn gần mức 2600 điểm, tương đối hợp lý, một số cổ phiếu chưa tăng giá mạnh. Nếu xét về dài hạn, việc tập trung vào các tài sản này có thể hấp dẫn hơn, tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro có thể tốt hơn, nhưng thị trường gần đây rủi ro cao, cần chú ý. Tuy nhiên, đầu tư vào các loại này cần kiên nhẫn, khác với các cổ phiếu công nghệ tăng 30-50% một đợt, có thể chỉ tăng 10-20% đã là tốt rồi. Tất nhiên, dòng vốn có sở thích rủi ro thấp này dự kiến lợi nhuận hàng năm chỉ khoảng 10-20%. Khi dòng vốn này chảy vào nhiều hơn, kỳ vọng duy trì đà tăng của các cổ phiếu blue-chip sẽ càng rõ ràng hơn.

Theo thống kê, năm nay khoảng 50 triệu tỷ đồng tiền gửi tiết kiệm kỳ hạn đến hạn, phần lớn là các sản phẩm kỳ hạn 3 năm có lãi suất trên 3% cách đây ba năm. Sau đó, lãi suất giảm xuống còn khoảng 1,2%. Một số nhà đầu tư chọn tiếp tục gửi tiết kiệm, chấp nhận lãi suất thấp hơn; số khác rút ra, đầu tư vào trái phiếu hoặc các tài sản có phần cổ phần, chia sẻ thành quả của đợt bò chậm, dài hạn qua cổ phiếu và quỹ đầu tư. Nếu dòng tiền giữ lâu trong tài khoản tiết kiệm ngân hàng, sẽ không có lợi cho tăng trưởng kinh tế. Gần đây, trong các cuộc gọi “quấy rối” điện thoại, ngày càng nhiều người hỏi vay tiền, cho thấy dư thừa tiền gửi ngân hàng, không thể cho vay ra, điều này cũng làm giảm lợi nhuận của ngân hàng. Vì vậy, ngân hàng cũng muốn thúc đẩy dòng tiền “chuyển nhà”. Một phần dòng tiền có thể thông qua mua cổ phiếu hoặc quỹ đầu tư vào thị trường vốn, trở thành dòng vốn mới của thị trường. Quá trình chuyển dịch tiết kiệm dân cư sang thị trường vốn đã bắt đầu, dù chậm hơn nhiều so với thời kỳ thị trường bò lớn, khi hàng ngày có lượng lớn tiết kiệm dân cư chuyển vào thị trường vốn, nhưng quá trình này phù hợp với đặc điểm của thị trường bò chậm, dài hạn. Do đó, đợt tăng trưởng này có sự hỗ trợ liên tục của dòng tiền, đặc trưng cốt lõi của thị trường bò chậm là “chậm” và “kéo dài”.

Trong môi trường bò chậm, dài hạn, mọi người cần kiên nhẫn, nghiên cứu sâu về các ngành và công ty thực sự hưởng lợi từ chuyển đổi kinh tế, cũng như những doanh nghiệp có khả năng mang lại lợi nhuận vượt trội trong tương lai. Lúc này, việc kiên trì theo nguyên tắc đầu tư giá trị, quay về nghiên cứu các yếu tố cơ bản là vô cùng quan trọng. (Ý kiến chỉ mang tính tham khảo, đầu tư cần thận trọng, nguồn hình ảnh: mạng internet)