Vàng giảm 8% xóa sạch toàn bộ lợi nhuận trong năm, tại sao tài sản trú ẩn lại "mất hiệu lực" trong xung đột Trung Đông?

Quá trình thanh lý các giao dịch đông đúc còn dài bao nhiêu, thị trường hiện vẫn chưa có kết luận rõ ràng.

Chiến tranh và lạm phát lẽ ra là những đồng minh trung thành nhất của vàng, nhưng lần này, vàng đã hoàn toàn làm thất vọng các nhà đầu tư.

Thứ Hai tuần này, vàng giao ngay giảm trong ngày tới 8%, còn 4122.26 USD/ounce, vàng giao tháng tại New York giảm 9.74%, còn 4165 USD/ounce. Bạc giao ngay giảm gần 8%, hiện ở mức 62.49 USD/ounce. Bạc tại New York giảm 10.0% trong ngày, còn 62.64 USD/ounce. Bạch kim giảm hơn 8%, còn 1773.47 USD/ounce. Paladi giảm gần 5%, còn 1346 USD/ounce.

Kể từ khi Israel - Mỹ mở chiến tranh với Iran, vàng đã giảm khoảng 24% so với mức cao trước chiến tranh. Lợi nhuận của các nhà đầu tư nắm giữ vàng trong khoảng thời gian này thậm chí còn kém hơn so với việc đầu tư vào các cổ phiếu nhỏ nhất.

Theo phân tích của Wall Street Journal, nguyên nhân chính khiến vàng “mất tín hiệu” lần này là: trong vòng một năm qua, vàng đã biến thành một giao dịch cực kỳ đông đúc. Sau khi chiến tranh bùng nổ, các nhà đầu tư đã bán tháo vàng như một loại tài sản rõ ràng nhất — dù là để tránh rủi ro hay để trả nợ vay có đòn bẩy. Việc đồng USD tăng giá, lãi suất thực tăng cao cùng các yếu tố kỹ thuật khác đã cung cấp một số giải thích, nhưng đều không đủ để giải thích mức giảm mạnh này.

Áp lực sâu hơn đến từ cấu trúc: Tình hình chiến sự ở Trung Đông đã làm lung lay lý luận về việc các ngân hàng trung ương liên tục mua vàng, và có thể thúc đẩy các nhà nắm giữ vàng vật chất ở thị trường Ấn Độ và các nơi khác chuyển sang bán ra. Quá trình thanh lý các giao dịch đông đúc còn dài bao nhiêu, thị trường hiện vẫn chưa có kết luận rõ ràng.

Đồng USD và lãi suất thực không phải là nguyên nhân chính

Có nhiều lý giải kỹ thuật được lan truyền trên thị trường, nhưng theo Wall Street Journal, tất cả đều khó tự biện hộ.

Yếu tố USD đầu tiên được đưa ra.

Sau khi chiến tranh nổ ra, nhờ vị thế của Mỹ là nước xuất khẩu dầu ròng lớn, đồng USD đã tăng mạnh, về lý thuyết sẽ làm giảm sức hấp dẫn của vàng tính theo USD. Tuy nhiên, vàng tính theo bảng Anh cũng giảm khoảng 11%, tính theo euro giảm khoảng 10%, tính theo yen giảm khoảng 11%, cho thấy USD tăng không phải là nguyên nhân chính. Thứ Năm tuần trước, đồng USD yếu đi trong ngày, nhưng vàng lại ghi nhận mức giảm lớn nhất kể từ khi xung đột bắt đầu, càng làm rõ thêm giả thuyết này.

Giải thích dựa trên lãi suất thực cũng hạn chế. Do kỳ vọng của thị trường rằng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ giữ nguyên hoặc tăng lãi suất trong năm nay — một sự chuyển biến lớn so với dự đoán trước đó về hai đến ba lần cắt giảm lãi suất — lợi suất trái phiếu bảo vệ lạm phát kỳ hạn 10 năm (TIPS) đã tăng, phần nào làm giảm sức hấp dẫn của vàng.

Tuy nhiên, trong vòng một năm qua, mối quan hệ âm truyền thống giữa vàng và lợi suất TIPS đã bị phá vỡ, hai yếu tố này từng tăng cùng chiều trong thời gian dài. Theo Wall Street Journal, trong 15 ngày giao dịch gần nhất, chỉ có 11 ngày hai yếu tố này thể hiện xu hướng ngược chiều, và sức giải thích của lãi suất thực đối với mức giảm của vàng vẫn còn hạn chế.

Nguyên nhân cốt lõi: sự tháo chạy tập thể khỏi các giao dịch đông đúc

Theo Wall Street Journal, lời giải hợp lý nhất cho đợt giảm mạnh của vàng lần này chính là: đây là một giao dịch cực kỳ đông đúc đang nhanh chóng tan rã. Giống như diễn biến của thị trường chứng khoán trong cuộc xung đột này, các tài sản đã tăng giá trước đó càng tăng, thì khi nhà đầu tư rút lui, mức giảm càng sâu.

Trong năm qua, vàng đã thu hút một lượng lớn vốn đầu cơ đổ vào. Xu hướng này rõ ràng qua biến động của các quỹ ETF vàng lớn nhất — SPDR Gold Shares. Mùa thu năm ngoái, giá vàng thậm chí bắt đầu biến động cùng chiều với các cổ phiếu được nhà đầu tư nhỏ lẻ ưa chuộng, cho thấy mức độ đầu cơ đã rất cao.

Một số nhà đầu tư vay mượn để mua vàng, khi tâm lý rủi ro thị trường đảo chiều, họ buộc phải bán vàng để bù đắp các vị thế bán khống cổ phiếu, tạo ra hiệu ứng giẫm đạp. Quy mô đòn bẩy trong thị trường vàng dù khó đo lường chính xác, nhưng rõ ràng là dòng vốn đầu cơ đổ vào rất lớn. Khi dòng vốn này lần lượt rút ra, áp lực giảm giá của vàng là điều khó tránh khỏi.

Lý luận về mua vàng của ngân hàng trung ương bị lung lay

Ngoài dòng vốn đầu cơ tháo chạy, tình hình chiến sự Trung Đông còn gây tác động trực tiếp đến các nhà mua vàng quan trọng nhất về mặt cấu trúc — các ngân hàng trung ương các quốc gia.

Phân tích cho rằng, đà tăng mạnh của vàng trong những năm gần đây phần lớn bắt nguồn từ việc các ngân hàng trung ương sau khi tài sản của Nga bị phương Tây đóng băng đã chuyển dự trữ ngoại hối từ USD sang vàng, xu hướng này đã thu hút nhiều dòng vốn theo đuổi.

Tuy nhiên, chiến tranh Iran đã làm đảo lộn logic này. Chức năng cốt lõi của dự trữ ngoại hối là đảm bảo khả năng thanh toán nhập khẩu khi kinh tế bị tác động.

Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đánh giá rằng, gián đoạn nguồn cung dầu mỏ do chiến tranh gây ra là cú sốc nguồn cung lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu mỏ toàn cầu. Đối với các quốc gia nhập khẩu dầu, đây là thời điểm sử dụng dự trữ dự phòng, chứ không phải là thời điểm mua vàng. Đối với các quốc gia sản xuất dầu vùng Vịnh, nếu eo biển Hormuz bị phong tỏa gây gián đoạn xuất khẩu dầu khí, các quốc gia này thậm chí có thể chuyển từ mua vàng sang bán vàng.

Yếu tố nhu cầu vật chất cũng bị áp lực. Tại Ấn Độ, người dân vốn quen gửi phần lớn tiết kiệm vào vàng. Khi giá dầu tăng cao gây ảnh hưởng đến nền kinh tế địa phương, các nhà nắm giữ vàng này cũng có thể chọn bán ra để thu lời.

Phân tích cho rằng, các áp lực này đều mang tính tạm thời. Sau khi quá trình thanh lý các giao dịch đông đúc kết thúc, vàng về lý thuyết sẽ trở lại các yếu tố cơ bản như lạm phát, lãi suất và địa chính trị.

Tuy nhiên, vấn đề then chốt là còn bao nhiêu nhà mua cần phải rút lui, hiện vẫn chưa rõ. Nếu các ngân hàng trung ương — những nhà mua cấu trúc lớn như vậy — cũng bắt đầu bán ra, vàng trước khi lấy lại vẻ rạng rỡ có thể sẽ còn phải trải qua một quá trình điều chỉnh dài hơn.