Tại sao giá vàng liên tục giảm mạnh? Hào quang tránh rủi ro có hết hiệu lực? Vàng đã có sáu lần sụt giảm lớn

Kể từ tháng 3, xung đột địa chính trị Trung Đông tiếp tục leo thang, tâm lý phòng ngừa rủi ro toàn cầu tăng cao, nhưng giá vàng quốc tế lại diễn biến bất thường.

Giá vàng London liên tục giảm trong chín phiên giao dịch, mất hơn 10% trong tuần, mức giảm lớn nhất đã đạt 26% trong giai đoạn này, có lúc giảm xuống dưới 4100 USD/ounce, phá vỡ mức thấp trong giai đoạn. Truyền thống “tiếng đại bác nổ, vàng vạn lượng” bị phá vỡ, tính chất trú ẩn an toàn của vàng tạm thời “mất tác dụng”, gây tranh luận sôi nổi trên thị trường.

Lịch sử cho thấy, thị trường vàng từ những năm 1980 đã trải qua sáu chu kỳ giảm giá rõ rệt:

• Lần thứ nhất (1980-1982): Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất mạnh mẽ đẩy lãi suất thực lên cao, áp lực lên giá trị của vàng không lãi, trong khoảng hai năm, giá vàng giảm 65%, mức giảm lớn nhất trong các đợt điều chỉnh.

• Lần thứ hai (1983-1985): Phục hồi kinh tế toàn cầu thúc đẩy xu hướng rủi ro tăng, dòng vốn chảy vào thị trường chứng khoán và bất động sản, cộng thêm ảnh hưởng của “Hiệp định Plaza”, giá vàng giảm 41% trong hai năm.

• Lần thứ ba (1996-1999): Nhiều ngân hàng trung ương bán tháo dự trữ vàng, cộng thêm đà tăng của thị trường chứng khoán Mỹ, giá vàng giảm 40% trong vòng ba năm.

• Lần thứ tư (2008): Khủng hoảng tài chính gây ra tình trạng rút ròng thanh khoản, thị trường chủ yếu dựa vào tiền mặt, các tài sản thanh khoản cao bị bán tháo không phân biệt, giá vàng giảm 30% trong 7 tháng.

• Lần thứ năm (2011-2015): Phục hồi kinh tế Mỹ thúc đẩy Fed phát tín hiệu giảm quy mô QE, chính sách tiền tệ thắt chặt khiến USD mạnh lên, lạm phát giảm, giá vàng giảm 45% trong bốn năm.

• Lần thứ sáu (2022-2023): Chu kỳ tăng lãi suất quyết liệt của Fed đẩy lãi suất thực lên cao, USD mạnh, áp lực giảm giá vàng, trong 8 tháng, giá vàng giảm tổng cộng 20%.

So sánh các chu kỳ lịch sử, dễ nhận thấy rằng các đợt điều chỉnh sâu của giá vàng đều liên quan chặt chẽ đến việc lãi suất thực tăng, USD mạnh lên hoặc dòng tiền chảy vào các tài sản rủi ro, cũng như hành vi bán vàng của các ngân hàng trung ương. Chính sách chuyển hướng của Fed là yếu tố kích hoạt chính.

Về đợt giảm giá vàng lần này, nhiều công ty chứng khoán cho rằng, đợt giảm mạnh không phải do nhu cầu trú ẩn an toàn biến mất, mà do cơ chế định giá chuyển từ yếu tố địa chính trị sang lãi suất và USD chi phối, cộng thêm các yếu tố như giá dầu cao thúc đẩy lạm phát, phát biểu hawkish của Fed, rút ròng thanh khoản, chốt lời ở mức cao, tạo ra sự cộng hưởng khiến vàng tạm thời lệch khỏi rủi ro địa chính trị.

Các công ty chứng khoán đồng thuận cho rằng, đợt điều chỉnh này là một phần của điều chỉnh sâu trong xu hướng tăng giá, không phải là sự đảo chiều của xu hướng chính. Trong ngắn hạn, giá vàng có thể dao động và chịu áp lực, nhưng khả năng giảm sâu hạn chế. Các yếu tố dài hạn như mua vàng của ngân hàng trung ương, yếu đi của USD, và rủi ro địa chính trị trở lại bình thường vẫn giữ vững hỗ trợ, khuyến nghị nắm bắt nhịp “tăng chậm, giảm nhanh”, mua vào khi giá giảm để xây dựng vị thế dài hạn.

Xung đột địa chính trị làm giá vàng giảm mạnh, tính chất “mất tác dụng” của tài sản trú ẩn tạm thời

Sau khi xung đột Mỹ-Iran chính thức bùng phát, giá vàng giao ngay từ 27/2 đạt 5222.30 USD/ounce, tạm thời tăng lên 5313.9 USD/ounce vào ngày 2/3, rồi bắt đầu giảm liên tiếp, hoàn toàn trái với dự đoán của thị trường. Tính đến 19/3, giá dầu WTI và Brent tăng tổng cộng 40-50%, dầu Dubai tăng 134%, trong khi vàng lại là một trong số ít tài sản yếu đi trong cơn bão địa chính trị này.

Theo đánh giá của thị trường, đợt điều chỉnh giá vàng lần này có ba đặc điểm chính: thứ nhất, tốc độ giảm nhanh, phạm vi lớn, chín ngày giảm liên tiếp, mức giảm trong tuần vượt 10%; thứ hai, đồng bộ giảm cùng các tài sản rủi ro, trong khi thị trường chứng khoán toàn cầu điều chỉnh, vàng không phát huy vai trò trú ẩn, ngược lại bị bán tháo tập trung; thứ ba, USD và vàng diễn biến ngược chiều, dòng vốn trú ẩn chuyển sang USD, hình thành xu hướng “USD mạnh, vàng yếu”.

Chứng khoán Yuekai chỉ ra rằng, “Vàng trong thời loạn” thực chất là sự hiểu lầm của thị trường, xung đột lần này không phải là “sóng đen” bất ngờ, mà thị trường đã định giá trước từ đầu năm 2026 khi đàm phán Mỹ-Iran bế tắc, Mỹ tập trung quân sự. Từ 22/1 đến 2/3, giá vàng London đã tăng 10.11% lên gần 5400 USD/ounce, gần mức cao lịch sử, sau khi xung đột thực sự xảy ra, dòng tiền “mua kỳ vọng, bán thực tế” đã trở thành nguyên nhân trực tiếp khiến giá vàng giảm mạnh.

Bốn áp lực chính đè nặng lên giá vàng

Theo các ý kiến của các công ty chứng khoán, nguyên nhân chính của đợt giảm giá lần này là do lãi suất thực tăng, cộng thêm USD mạnh, rối loạn thanh khoản và dòng tiền dồn dập, tạo thành bốn áp lực chính đè nặng lên giá vàng.

• Thứ nhất, giá dầu cao thúc đẩy lạm phát, lãi suất thực tăng làm giảm giá vàng.

Xung đột Trung Đông đẩy giá dầu vượt 100 USD/thùng, kỳ vọng lạm phát toàn cầu tăng vọt. Trong cuộc họp FOMC tháng 3, Fed nâng dự báo PCE năm 2026 và PCE lõi lên 2.7%, biểu đồ điểm cho thấy đa số quan chức chỉ ủng hộ giảm lãi suất 0-1 lần. Chủ tịch Powell rõ ràng phát biểu “Chưa thể giảm lãi suất trước khi lạm phát rõ ràng giảm”.

Chứng khoán Galaxy cho rằng, vàng là tài sản không lãi, giá chủ yếu phụ thuộc vào chi phí cơ hội của việc nắm giữ. Khi kỳ vọng lãi suất thực tăng, chi phí nắm giữ vàng tăng, là nguyên nhân chính khiến giá vàng giảm dù xung đột leo thang. Từ 2/3 đến 19/3, lợi tức trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng 20 điểm cơ bản, lãi suất thực là yếu tố đóng góp chính.

• Thứ hai, USD mạnh trở lại, gây áp lực định giá và dòng vốn chảy sang USD.

Vàng tính theo USD, chỉ số USD và giá vàng có mối quan hệ nghịch đảo cao. Trong xung đột này, dòng vốn trú ẩn không đổ vào vàng mà chuyển sang các tài sản USD có lợi suất cao, thanh khoản cao: một mặt, Mỹ là nước xuất khẩu ròng dầu mỏ, giá năng lượng tăng có lợi cho kinh tế; mặt khác, trong môi trường lãi suất cao, nắm giữ USD mang lại lợi ích ổn định, vượt xa vàng không lãi.

Tây Wind Securities chỉ ra rằng, hiện tại, USD có tỷ lệ lợi ích trú ẩn cao hơn vàng, lãi suất tăng và chính sách hawkish cùng thúc đẩy USD, dòng tiền chuyển từ vàng sang USD tạo thành chuỗi truyền dẫn “USD tăng, vàng giảm”.

• Thứ ba, rút ròng thanh khoản làm tăng biến động, vàng trở thành công cụ bị động để thanh lý.

Trong bối cảnh thị trường toàn cầu biến động mạnh, các tổ chức đối mặt với áp lực ký quỹ và nhu cầu điều chỉnh danh mục, vàng do tính thanh khoản cao trở thành mục tiêu bán tháo ưu tiên. Trong hai năm qua, giá vàng tăng từ 2000 USD lên gần 5000 USD/ounce, độ tràn lan giao dịch cao, xung đột địa chính trị trở thành trigger chốt lời của các phe mua, gây ra phản ứng bán tháo và kích hoạt đợt giảm giá mạnh.

• Thứ tư, nhịp độ mua vàng của ngân hàng trung ương chậm lại, hỗ trợ ngắn hạn yếu đi.

Năm 2025, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua ròng hơn 300 tấn vàng, tạo nền tảng dài hạn cho giá vàng, nhưng đầu năm 2026, nhịp độ mua vàng của các ngân hàng trung ương đã chậm lại rõ rệt, thậm chí có ngân hàng như Ba Lan, Nga bán vàng tạm thời. Chứng khoán Galaxy nhận định, mua vàng của ngân hàng trung ương là chiến lược dài hạn, nhịp độ chậm, khó bù đắp tác động ngắn hạn của lãi suất và dòng tiền, thị trường ngắn hạn thiếu dòng tiền ổn định, giá vàng dễ bị tác động bởi kỳ vọng vĩ mô.

Cơ chế định giá vàng đã chuyển đổi

Các công ty chứng khoán như Western Securities và Galaxy Securities đều cho rằng, cơ chế định giá vàng đã hoàn thành chuyển đổi giai đoạn: trong hai năm qua, “logic tín dụng” dựa trên phi đô la hóa, rủi ro địa chính trị, mua vàng của ngân hàng trung ương tạm thời nhường chỗ cho “lạm phát - lãi suất - USD” theo cơ chế truyền thống.

Galaxy Securities còn chỉ ra rằng, trước đây, xung đột leo thang thường kích hoạt dòng tiền đổ vào vàng, nhưng hiện tại, thị trường ưu tiên giao dịch theo dự báo lạm phát và lãi suất, ngay cả khi rủi ro địa chính trị tăng, chỉ cần lãi suất thực tăng và USD mạnh, vàng khó duy trì đà tăng. Liên minh dân sinh còn đề cập đến “hiệu ứng cân bằng vàng dầu”: xung đột cung cầu đẩy giá dầu tăng → lo ngại lạm phát gia tăng → kỳ vọng Fed giảm lãi suất giảm → giá kim loại quý giảm, chuỗi truyền dẫn này rõ ràng trong đợt biến động này.

Ngoài ra, xung đột Mỹ-Iran kéo dài còn làm giảm động lực trú ẩn của vàng. Liên minh dân sinh cho rằng, tính chất trú ẩn của vàng phụ thuộc vào cường độ và phạm vi lan rộng của xung đột, hiện tại xung đột chỉ giới hạn trong Mỹ, Israel, Iran, chưa mở rộng toàn diện, thị trường dần mất đi kỳ vọng về rủi ro địa chính trị, nhu cầu trú ẩn khó trở thành động lực thúc đẩy giá vàng tăng.

Áp lực ngắn hạn có hạn, xu hướng tăng dài hạn chưa bị phá vỡ

Về dự báo xu hướng giá vàng trong tương lai, các công ty chứng khoán cho rằng, trong ngắn hạn, giá vàng vẫn sẽ dao động và chịu áp lực, nhưng khả năng giảm sâu đã hạn chế; dài hạn, các yếu tố hỗ trợ vẫn vững chắc, điều chỉnh giảm không phải là kết thúc của xu hướng tăng.

Xét trong ngắn hạn, giá vàng gần mức đáy, cần chờ tín hiệu thúc đẩy phục hồi. Liên minh dân sinh ước tính, mức giảm tối đa của vàng London đã đạt 17%, gần ngưỡng 20% trong lịch sử, dự kiến sẽ chạm đáy trong khoảng 4300-4500 USD/ounce. Về chính sách, thị trường đã định giá đầy đủ việc không giảm lãi suất trong năm 2026, để giảm 20% cần Fed tăng lãi suất, điều này là khả năng thấp.

Tuy nhiên, liên minh dân sinh cũng cảnh báo, đà phục hồi ngắn hạn của vàng chưa vững chắc: nếu Mỹ hoặc Israel tấn công lại các cơ sở năng lượng, giá dầu sẽ tăng trở lại, gây ra hiệu ứng “cân bằng vàng dầu”; khả năng phục hồi của eo biển Hormuz vào cuối tháng 4 đã giảm xuống dưới 30%, tác động lạm phát ngắn hạn khó giảm, giá vàng vẫn sẽ bị áp lực bởi kỳ vọng lãi suất.

Xét về trung và dài hạn, vàng vẫn có ba trụ cột hỗ trợ vững chắc, có thể chờ thời điểm phân bổ phù hợp. Các công ty chứng khoán như CITIC Securities, Guosheng Securities, Yuekai Securities đều nhất trí rằng, cơ chế tăng giá dài hạn của vàng chưa bị phá vỡ, ba yếu tố chính vẫn còn: thứ nhất, xu hướng mua vàng của ngân hàng trung ương toàn cầu vẫn tiếp diễn, quá trình đa dạng hóa dự trữ và phi đô la hóa tiếp tục thúc đẩy trung tâm giá vàng tăng dài hạn; thứ hai, xu hướng yếu đi của USD vẫn tiếp diễn, tính bền vững của tài chính Mỹ, xung đột địa chính trị liên tục làm giảm vị thế USD; thứ ba, rủi ro stagflation cuối cùng sẽ có lợi cho vàng, nếu giá dầu tác động từ “lạm phát” chuyển sang “kéo dài”, chính sách của Fed sẽ chuyển từ thắt chặt sang nới lỏng, lãi suất thực giảm sẽ thúc đẩy giá vàng tăng trở lại.

Tây Wind Securities đề xuất hai kịch bản: nếu lạm phát duy trì cao và Fed kiên trì thắt chặt, vàng có thể đối mặt với giai đoạn giảm; nếu tăng trưởng kinh tế gặp áp lực và chính sách chuyển sang nới lỏng, giá vàng sẽ bắt đầu tăng trở lại. Hiện tại, thị trường đang trong giai đoạn “chống lạm phát” và “ổn định tăng trưởng”.

Nắm bắt nhịp “tăng chậm, giảm nhanh”, mua vào dài hạn khi giá giảm

Dựa trên dự báo xu hướng giá vàng, các công ty chứng khoán đưa ra khuyến nghị. Tây Wind Securities đề xuất theo dõi các tín hiệu nâng cấp/suy giảm của xung đột Mỹ-Iran, cũng như mức hỗ trợ quan trọng của đường trung bình 100 ngày của vàng. Liên minh dân sinh khuyên nắm bắt đặc điểm “tăng chậm, giảm nhanh” của vàng, sau khi giảm mạnh trong ngắn hạn, nên mua vào khi giá thấp để giảm chi phí trung hạn.

Chứng khoán Guosheng cho rằng, vàng đã bước vào vùng phân bổ phía bên trái, các kỳ vọng giảm căng thẳng địa chính trị hoặc lạm phát đình trệ sẽ là chất xúc tác cho đợt phục hồi; Tây Wind Securities cho rằng, thời điểm tái phân bổ vàng cần chờ đến khi giá năng lượng đạt đỉnh, các tác động của chính sách tiền tệ giảm bớt, rồi mới tăng cường phân bổ sau khi kỳ vọng hawkish được phục hồi.

Đợt giảm giá vàng quốc tế lần này về bản chất là sự tái cấu trúc cơ chế định giá trong bối cảnh chuyển đổi môi trường vĩ mô. Trong bối cảnh xung đột địa chính trị, giá dầu cao, chính sách của Fed, vàng tạm thời bị chi phối bởi lãi suất và USD, nhưng các yếu tố cốt lõi như mua vàng của ngân hàng trung ương, hệ thống tiền tệ tín dụng vẫn chưa thay đổi. Đối với nhà đầu tư, sự biến động mạnh hiện tại chính là cơ hội để phân bổ dài hạn, cần theo dõi sát dữ liệu lạm phát, phát biểu của Fed và diễn biến tình hình Trung Đông để nắm bắt xu hướng mới của vàng sau khi lãi suất chuyển hướng.