Chỉ số PPI của Mỹ trong tâm điểm: lạm phát dai dẳng hoãn lại chu kỳ cắt giảm lãi suất cho đến tháng 7

Tuần trước đã đưa ra một bức tranh vĩ mô củng cố thái độ thận trọng của Fed: dữ liệu tiêu dùng và sản xuất tại Mỹ vẫn cho thấy lạm phát còn xa mới được giải quyết. Trong khi GDP quý IV năm 2025 hơi thất vọng, sức bền của nền kinh tế Mỹ vẫn giữ vững với mức tăng trưởng 2,4% theo năm. Tuy nhiên, điều thực sự gây chú ý là sự dai dẳng của giá cả, đặc biệt khi nhìn vào chỉ số PCE — thước đo ưa thích của ngân hàng trung ương.

Tiêu dùng và sản xuất: những con số định đoạt số phận của các đợt cắt giảm

Chỉ số PCE trung tâm tháng 12 tăng 0,4% so với tháng trước và đạt 3% theo năm — mức tăng lớn nhất trong một năm trọn vẹn. Trong khi đó, biến động của PCE rộng hơn đạt 3,3% trong 12 tháng, củng cố các tín hiệu rõ ràng rằng lạm phát không theo xu hướng giảm. Những con số này, có vẻ kỹ thuật, mang một thông điệp rõ ràng đến thị trường: kỳ vọng về các đợt cắt lãi suất trong nửa đầu năm đã hoàn toàn biến mất khỏi dự đoán của các nhà giao dịch.

Theo giá của LSEG, thị trường hiện chỉ định giá hai đợt cắt 25 điểm cơ bản trong năm 2026, và đợt đầu tiên đã bị đẩy sang tháng 7 — một sự trì hoãn đáng kể so với bối cảnh vài tháng trước. Một số tổ chức đã cảnh báo rằng rủi ro chỉ có một đợt cắt duy nhất trong năm đang gia tăng, phản ánh khó khăn của Fed trong việc cân bằng giữa duy trì tăng trưởng và kiểm soát giá cả.

PPI tháng 1: thước đo lạm phát tiếp theo

Hiện tại, trọng tâm chuyển sang dữ liệu của PPI — chỉ số giá nhà sản xuất — sẽ được công bố trong tuần này, liên quan đến tháng 1. Thị trường kỳ vọng tăng 0,3% trong biến động hàng tháng của PPI, với tỷ lệ hàng năm giảm từ 3,0% xuống còn 2,8%. Nếu số liệu PPI vượt quá kỳ vọng, cho thấy lạm phát tại đầu ra vẫn còn cứng rắn, điều này sẽ làm sâu thêm không gian tiêu cực để Fed xem xét bất kỳ thay đổi chính sách nào.

Logic đơn giản nhưng mạnh mẽ: nếu chi phí sản xuất không giảm, giá cả người tiêu dùng có xu hướng duy trì ở mức cao. Điều này đặt Ngân hàng Trung ương vào thế khó, phải giữ lãi suất hạn chế trong thời gian vô hạn, ngay cả khi tăng trưởng kinh tế bị ảnh hưởng.

Fed thắt chặt ngôn ngữ: không còn chỗ cho linh hoạt

Nhiều thành viên của Cục Dự trữ Liên bang đã báo hiệu thái độ cứng rắn hơn rõ rệt trong vài tuần qua. Goolsbee, chủ tịch Fed Chicago, đã nói thẳng: nếu lạm phát duy trì ở 3% hoặc cao hơn, lãi suất hiện tại “không đủ cao”. Cố vấn Barr, mặt khác, đã rõ ràng rằng không thấy chỗ để cắt giảm trong khi chưa có bằng chứng về một đợt giảm lạm phát bền vững và kéo dài.

Điều còn đáng lo hơn nữa: biên bản cuộc họp gần đây cho thấy một số nhân viên sẵn sàng nâng lãi suất nếu cần thiết — một sự đảo ngược đáng kể so với suy nghĩ thống trị thị trường vài tháng trước. Thay đổi này phản ánh không chỉ sự thất vọng với sự dai dẳng của lạm phát, mà còn nhận thức rằng rủi ro không còn là suy thoái sắp tới nữa, mà là lạm phát mãn tính.

Tổng thể: tăng trưởng chậm lại, lạm phát nổi loạn

Tóm lại, bối cảnh hiện tại là một nền kinh tế Mỹ đang chậm lại vừa phải, nhưng không có dấu hiệu sụp đổ. Tăng trưởng mất đà, nhưng vẫn cao hơn các lo ngại về suy thoái. Áp lực thực sự nằm ở lạm phát: dai dẳng, bền bỉ, và có dấu hiệu không hợp tác với mục tiêu của Fed trong thời gian tới.

Chính sách tài khóa và thương mại thêm một lớp bất định. Trong môi trường này, biến động ngắn hạn của thị trường sẽ chủ yếu do các dữ liệu phát hành — như PPI tuần này — và các tín hiệu về thay đổi chính sách. Fed, về phần mình, giữ vững mục tiêu: duy trì lãi suất ở mức hạn chế trong thời gian dài, tạo không gian để lạm phát cuối cùng giảm xuống. Chiến lược rõ ràng, nhưng cái giá — về tăng trưởng kinh tế — vẫn đang được tính toán.