Vàng đã đâm lén tất cả mọi người

Tác giả: Deep潮 TechFlow

Ngày 23 tháng 3, vàng giao ngay trong phiên đã giảm xuống còn 4100 USD, xóa bỏ mức tăng cả năm.

Hồi tưởng lại 57 ngày trước, vàng còn đứng trên đỉnh cao lịch sử 5600 USD, từ đỉnh cao nhất đến nay, giảm hơn 27%, đây là giai đoạn giảm mạnh nhất của vàng kể từ năm 1983.

Nhớ ngày 29 tháng 1 đó, còn có vô số nhà phân tích toàn cầu còn hô hào “Vàng sẽ phá 6000”, không ngờ lại đón nhận một trận thảm sát.

Các nhà đầu cơ vàng, không ai còn sống sót.

Những người từng khoe vàng thỏi, khoe thành tích, chụp selfie trên Xiaohongshu giờ đây đều trong trạng thái “kêu la thảm thiết”.

Tất cả chấn động bắt nguồn từ Trung Đông, Mỹ và Israel đã tiến hành tấn công Iran đã bước sang ngày thứ 24, eo biển Hormuz đóng cửa, giá dầu vượt 100 USD, chiến tranh ngày càng lan rộng.

Chiến tranh chắc chắn sẽ đẩy giá vàng lên cao, đó là kiến thức tích lũy hàng nghìn năm của nhân loại. Nhưng lần này, kiến thức đó đã thất bại.

Nhiều người đổ lỗi nguyên nhân cho lãi suất, đồng USD, các lệnh dừng lỗ… Không sai, nhưng vấn đề thực sự có thể là: khi khủng hoảng xảy ra, hoảng loạn, các tổ chức không cần bảo toàn giá trị, mà cần thanh khoản.

Vàng bạn mua, đã không còn là vàng như bạn nghĩ nữa.

Vàng không phải là “tài sản trú ẩn” sao?

Trong ba năm qua, vàng từ dưới 2000 USD đã tăng liên tục lên đỉnh cao lịch sử, tổng mức tăng hơn 150%.

Trong quá trình tăng giá, thị trường luôn có một giải thích sẵn có, như là trú ẩn trong thời loạn, tín dụng USD sụp đổ, ngân hàng trung ương các nước mới nổi tích trữ vàng, phi đô la hóa… Mỗi lý thuyết riêng rẽ đều hợp lý, nghe còn khá khí thế.

Nhưng những giải thích này không thể chịu nổi kiểm chứng bằng dữ liệu.

Trong giai đoạn lạm phát dữ dội nhất của Mỹ từ 2021 đến 2022, vàng giảm giá liên tiếp hai năm. Sau năm 2023, lạm phát dần hạ nhiệt, vàng bắt đầu tăng vọt. Giữa hai thời kỳ này tồn tại một mối quan hệ nghịch đảo rõ ràng. Nói cách khác, lạm phát càng cao, vàng càng giảm; lạm phát càng thấp, vàng càng tăng. Câu “mua vàng chống lạm phát” trong ba năm qua là một chỉ số phản ngược.

Lãi suất thực của Fed trong ba năm này duy trì ở mức cao, quy tắc “lãi suất cao kìm hãm giá vàng” trong sách giáo khoa cũng âm thầm mất hiệu lực.

Điều đáng suy nghĩ hơn nữa là mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán Mỹ và vàng, gần như đi cùng nhau, cùng tăng cùng giảm. Một là tài sản rủi ro điển hình, còn một là tài sản trú ẩn, nhưng hệ số tương quan của chúng đạt tới mức đáng kinh ngạc 0,7.

Ba con số này đặt cạnh nhau, chỉ có một kết luận: vàng đã không còn nằm trong chuỗi logic đó nữa. Nó cùng tăng với thị trường chứng khoán, cùng giảm với lạm phát, thể hiện đặc tính của một tài sản rủi ro chứ không phải của tài sản trú ẩn.

Người thúc đẩy thực sự

Ai đã biến đổi vàng thành như vậy?

Có một nhu cầu thực tế luôn tồn tại: ngân hàng trung ương các nước mới nổi. Sau chiến tranh Nga-Ukraine, các ngân hàng trung ương của Ba Lan, Thổ Nhĩ Kỳ, Trung Quốc, Brazil bắt đầu mua vàng quy mô lớn, đó là nhu cầu dự trữ chiến lược thực sự, không phải đầu cơ, mà là dự án dài hạn năm năm, mười năm. Nhưng việc ngân hàng trung ương mua vàng là quá trình chậm, nó đã tạo đáy, nhưng không phải là lực chính đẩy giá vàng từ 2000 lên 5626.

Đẩy giá lên là nhóm tổ chức theo đuôi, nhìn thấy ngân hàng trung ương mua vàng, cho rằng đó là tín hiệu; nghe thấy “phi đô la hóa”, cho rằng lý luận không thể chối cãi; thấy vàng liên tục tăng, nghĩ rằng bỏ lỡ cơ hội là thiệt. Các vị trí dài ròng phi thương mại thể hiện sự nóng lên của đầu cơ, đỉnh cao gần gấp đôi trung bình lịch sử.

Nhưng còn có một vấn đề cấu trúc ít người nhắc tới hơn: phần lớn các vị trí này không có tương ứng vàng vật chất thực sự.

Thị trường vàng ngày nay đã không còn đơn thuần là mua một gram, trong kho chỉ có một gram nữa. Các hợp đồng tương lai COMEX, thị trường OTC London, ETF vàng, hợp đồng CFD, hợp đồng vàng trong crypto… các loại phái sinh chồng chất, khối lượng giao dịch vàng giấy hàng ngày đã vượt nhiều lần sản lượng vàng vật chất toàn cầu hàng năm. Có nghiên cứu ước tính, mỗi ounce vàng vật chất trên thị trường có thể tương ứng tới hàng chục hợp đồng giấy. Phần lớn các hợp đồng này thanh toán bằng tiền mặt, không hề chạm tới kim loại thật.

Tỷ lệ ký quỹ của hợp đồng tương lai thường chỉ khoảng 6-8% giá trị hợp đồng, nghĩa là đòn bẩy gấp hàng chục lần là bình thường. Thị trường OTC London còn mập mờ hơn, các vị trí vàng không đảm bảo giữa các ngân hàng, về bản chất là tạo ra các khoản mục trên sổ sách không có thật.

Cấu trúc này trong thị trường tăng giá không vấn đề gì, đòn bẩy làm tăng lợi nhuận, ai cũng vui vẻ. Nhưng nó ẩn chứa một quả bom hẹn giờ: khi giá đảo chiều, các vị trí dài có đòn bẩy cao không chọn bán, mà buộc phải bán, vì không còn đủ ký quỹ, hệ thống tự động đóng vị thế, không còn thương lượng.

Hình thái bong bóng luôn giống nhau: nhu cầu thực sự làm nền móng, câu chuyện đẹp kích hoạt, dòng tiền theo đuổi mua vào ào ạt, thị trường phái sinh đẩy giá lên gấp mười, gấp hai mươi lần, cuối cùng đẩy giá tới mức không thể dựa vào nhu cầu thực nữa.

Lần này, vàng cũng không ngoại lệ.

Chiến tranh là mồi, không phải thủ phạm

Chiến tranh đến, tại sao vàng lại giảm?

Bởi vì chiến tranh làm rõ một điều: không còn khả năng hạ lãi suất nữa.

Giá dầu vượt 100 USD, áp lực lạm phát bùng phát trở lại, xác suất Fed tăng lãi suất đã được thị trường định giá tới 50%. Lý do cốt lõi của vàng ban đầu là đặt cược vào môi trường lãi suất thấp, lãi suất thấp, giữ vàng không lãi suất là hợp lý. Khi lý thuyết này đảo chiều, sức hấp dẫn của vàng từ căn bản sẽ mất.

Chỉ số USD tăng chính là tín hiệu nguy hiểm, kể từ khi chiến tranh bùng nổ, USD đã bật tăng gần 2%, dòng tiền toàn cầu chạy vào USD, vàng – tài sản tính theo USD – trở nên đắt hơn đối với các nhà mua không phải USD.

Sau đó, 38 vạn vị trí dài bắt đầu tháo chạy.

Nhưng lần này, không chỉ là rút lui chủ động, mà còn là bị thanh lý bắt buộc. Khi giá vàng bắt đầu giảm, các tài khoản hợp đồng tương lai đòn bẩy cao nhất đầu tiên chạm mức cảnh báo ký quỹ, hệ thống tự động đóng vị thế, các lệnh bán ra đẩy giá xuống, giá giảm lại kích hoạt thêm các lệnh đóng vị thế, các đợt bán tháo mới tiếp tục đẩy giá thấp hơn, tạo thành một vòng xoáy tự củng cố, hoàn toàn khác biệt với tâm lý bán tháo hoảng loạn của nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Chứng khoán, trái phiếu đồng loạt giảm, nhiều nhà đầu tư buộc phải bán vàng để lấy tiền mặt; số khác rút tiền khỏi vàng, chuyển sang đầu tư vào năng lượng. Các lực lượng bán tháo bình thường, cháy margin, rút thanh khoản, cùng lúc đổ về một điểm thoát.

Cảnh tượng này không còn xa lạ. Tháng 3 năm 2020, dịch bệnh bùng phát, vàng cũng sập sàn, lần đó không ai nói lý luận vàng sai, ai cũng rõ: trước khủng hoảng thanh khoản, không có tài sản trú ẩn nào, chỉ có tiền mặt. Bán gì cũng không quan trọng, quan trọng là có thể đổi lấy tiền mặt. Vàng dù quý giá đến đâu, cũng phải bán.

Cơ chế nền tảng lần này, không khác gì tháng 3 năm 2020. Chỉ là lần này, vàng còn bị đè nặng thêm một lớp nữa, nó đã không còn là tài sản trú ẩn nữa, mà là một tài sản rủi ro chứa đầy vị thế đầu cơ và đòn bẩy phái sinh.

Khủng hoảng thanh khoản cộng với thanh lý đòn bẩy, hai lưỡi dao cùng rơi xuống.

Hai kịch bản

Tiếp theo sẽ ra sao, không ai có thể đưa ra câu trả lời rõ ràng.

Với 38 vạn vị trí dài chưa được cắt, hôm nay vàng giảm xuống dưới 4200 USD, từ hình thái giá, đáy đang đến gần, nhưng chưa thấy lý do đảo chiều rõ ràng.

Nếu chiến tranh dừng lại, sẽ có khả năng hồi phục, nhưng đó cũng là cơ hội để thoát hàng bị kẹt.

Nếu chiến tranh tiếp tục, dầu không giảm, lạm phát không giảm, kỳ vọng tăng lãi suất không giảm, vàng vẫn còn phải giảm.

Nhưng lịch sử cũng đã từng cho thấy một kịch bản khác. Cuộc sốc dầu do cách mạng Iran năm 1979 gây ra, vàng không giảm, mà từ 226 USD đã tăng lên 524 USD, cuối cùng đạt đỉnh lịch sử đầu năm 1980. Lúc đó, lý luận là: giá dầu duy trì ở mức cao dài hạn, kỳ vọng lạm phát đình trệ hoàn toàn làm mất uy tín của USD, dòng tiền không còn chỗ nào khác ngoài vàng. Nếu lần này chiến tranh kéo dài, lạm phát thật sự mất kiểm soát, Fed không thể cứu vãn nền kinh tế, thì kịch bản này hoàn toàn có thể lặp lại.

JPMorgan và Deutsche Bank vẫn duy trì mục tiêu cuối năm từ 6000 đến 6300 USD.

Nhưng có một điều chắc chắn, bất kể kịch bản nào, đợt giảm mạnh này đã chứng minh: khi khủng hoảng thanh khoản thực sự xảy ra, không có tài sản nào tự nhiên miễn nhiễm. Dù là vàng hay Bitcoin, những câu chuyện đẹp đẽ kể trong hai năm qua, trước bốn chữ “tôi cần tiền mặt”, đều phải nhường chỗ.

Hiện tại, vàng đang đứng trước một ngã rẽ thực sự. Một bên là bong bóng vỡ, đòn bẩy thanh lý, dòng tiền đầu cơ rút lui, giá vàng tiếp tục giảm sâu; bên kia là chiến tranh kéo dài thành mãn tính, kỳ vọng lạm phát làm mọi thứ sụp đổ, vàng sẽ tìm lại vị trí của nó như “pháo đài cuối cùng”.

Các tiệm vàng yên tĩnh ở Thẩm Quyến, những bài đăng hỏi “còn có thể hòa vốn không” trên Xiaohongshu, và những người xem vàng như một chiếc hộp tiết kiệm, thực ra đều không mua nhầm tài sản.

Họ chỉ đang chọn sai thời điểm, tin vào một câu chuyện lớn hơn, và chú chim thiên nga đen luôn đến bất cứ lúc nào bạn vui vẻ nhất.

Câu chuyện vẫn chưa kết thúc, chỉ là hiện tại, vẫn chưa rõ nó sẽ kết thành bi kịch hay phần tiếp theo.