Bán lũ lũ 5000 hộp! Vẫn bị tấn công với giá 5800 nhân dân tệ một ống, liệu Kangzhe Pharmaceuticals sắp đón nhận một sản phẩm chủ lực hàng trăm tỷ?

Tại sao kem bôi Luspatercept có thể nhanh chóng lấp đầy khoảng trống trong điều trị bạch tạng?

Sản phẩm của | Trung Phỏng Mạng

Xét duyệt | Lý Tiêu Yến

Ngày 17 tháng 3, Công ty Dược Khang Trác của Hồng Kông công bố báo cáo tài chính toàn năm 2025, trình bày một kết quả ổn định và phục hồi, cấu trúc được tối ưu hóa: doanh thu cả năm đạt 8,212 tỷ nhân dân tệ, tăng 9,9% so với cùng kỳ; do ảnh hưởng của khoản thuế bổ sung một lần, lợi nhuận ròng trên sổ sách giảm 10,5%, nhưng sau khi loại trừ yếu tố này, lợi nhuận ròng tăng 3,6% so với cùng kỳ. Sau hai năm liên tiếp lợi nhuận giảm hai chữ số, công ty đã hoàn toàn thoát khỏi bóng ma của đấu thầu tập trung, thuốc sáng tạo và thuốc độc quyền trở thành động lực cốt lõi, cộng thêm sự ra mắt và bán chạy của các sản phẩm đột phá như kem bôi Luspatercept, Khang Trác đang đón nhận sự phục hồi đồng thời về hiệu suất và định giá, ban lãnh đạo khẳng định “2025 là điểm khởi đầu của chu kỳ tăng trưởng mới dài hạn”.

Khang Trác bắt đầu từ lĩnh vực phân phối dược phẩm, vào những năm 1990 dựa vào hai dòng sản phẩm độc quyền Dailixin và Yousifu, giữ vững vị trí dẫn đầu trong ngành CSO nội địa, với các lĩnh vực truyền thống lợi thế là tim mạch não, tiêu hóa/miễn dịch tự nhiên. Từ năm 2022, Dailixin, Yousifu và Boyiding lần lượt bị đưa vào đấu thầu tập trung, gây thiệt hại lớn về doanh thu, đến năm 2024, doanh thu của ba thuốc gốc này giảm xuống còn 2,691 tỷ nhân dân tệ, giảm gần 30% so với cùng kỳ, trở thành yếu tố chính kéo giảm tăng trưởng của công ty.

Năm 2025, tác động tiêu cực của đấu thầu tập trung đã gần như được loại bỏ, các hoạt động truyền thống bắt đầu phục hồi. Báo cáo cho thấy, doanh thu của hai lĩnh vực tim mạch não và tiêu hóa/miễn dịch tự nhiên lần lượt tăng 2,3% và 3,3% so với cùng kỳ, tổng cộng chiếm hơn 76% doanh thu, cung cấp nền tảng ổn định về dòng tiền và lợi nhuận cho công ty. Sau hai năm điều chỉnh, tác động của đấu thầu đã được giải phóng đầy đủ, xu hướng giảm của các sản phẩm cũ đã được kiểm soát, toàn bộ hoạt động trở lại quỹ đạo tăng trưởng tích cực.

Điều mang tính bước ngoặt hơn nữa là cấu trúc sản phẩm đã hoàn toàn chuyển đổi: năm 2025, doanh thu từ thuốc sáng tạo và thuốc độc quyền tăng trưởng mạnh 44,1% so với cùng kỳ, tỷ lệ chiếm trong tổng doanh thu tăng lên 59,8%, lần đầu tiên trở thành động lực chính của hiệu quả kinh doanh. Điều này đánh dấu thành công quyết định của Khang Trác trong việc chuyển đổi chiến lược từ “phụ thuộc vào các dòng sản phẩm cũ của đại lý” sang “động lực từ đổi mới sáng tạo + dòng sản phẩm độc quyền”, chất lượng tăng trưởng rõ rệt.

Trong khi hoạt động tổng thể ổn định, lĩnh vực chăm sóc da của Khang Trác nổi bật như một đơn vị tăng trưởng nhanh nhất và có tiềm năng lớn nhất. Năm 2025, doanh thu của dòng sản phẩm chăm sóc da đạt 1,07 tỷ nhân dân tệ, tăng 73,2% so với cùng kỳ, vượt qua lĩnh vực nhãn khoa, trở thành đường tăng trưởng thứ hai của công ty.

Chủ lực của dòng sản phẩm chăm sóc da là Demei Pharmaceutical, hiện đang lên kế hoạch chia tách niêm yết riêng. Công ty nắm giữ ba sản phẩm chủ chốt Anshuxi, Xiliatu và Yilvqu, bố trí đội ngũ sản phẩm hoàn chỉnh. Trong đó, Yilvqu (thuốc tiêm Terezicizumab) là dòng sản phẩm chủ lực, là kháng thể đơn dòng nhắm mục tiêu IL-23, dùng cho bệnh vảy nến mảng trung đến nặng, đã được đưa vào bảo hiểm y tế từ tháng 1 năm 2024. Điểm mạnh chính của sản phẩm là khả năng duy trì lâu dài: các thuốc sinh học điều trị vảy nến phổ biến duy trì mỗi 4 tuần, còn Yilvqu có thể tiêm mỗi 3 tháng, giúp nâng cao đáng kể sự tuân thủ của bệnh nhân, dự kiến mức bán cao nhất có thể đạt 2 tỷ nhân dân tệ.

Anshuxi, là thuốc tiêm cứng hóa Polidocanol nguyên gốc, sau khi được Khang Trác mua lại vào năm 2021, từ 2022 đến 2024, tốc độ tăng trưởng kép vượt 50%; Xiliatu là sản phẩm dùng ngoài tiêu chuẩn bảo hiểm y tế, trước đây bị hạn chế về nguồn cung nên lượng tiêu thụ chậm lại, đầu năm 2025, Demei mở rộng công suất sản xuất, tốc độ bán hàng rõ ràng tăng nhanh. Ba sản phẩm phối hợp phát huy, cộng thêm đầu tư R&D, đã hình thành mô hình “sản phẩm trưởng thành ổn định, sản phẩm đổi mới bùng nổ cao” trong lĩnh vực chăm sóc da.

Việc tăng mạnh đầu tư R&D đã củng cố nền tảng đổi mới sáng tạo. Năm 2025, chi phí R&D của Khang Trác đạt 585 triệu nhân dân tệ, tăng 77,3% so với cùng kỳ, sau khi loại trừ ảnh hưởng của thuế bổ sung một lần, lợi nhuận ròng vẫn duy trì tăng trưởng tích cực, thể hiện quyết tâm và tự tin của công ty trong quá trình chuyển đổi sang doanh nghiệp dược sáng tạo.

Điểm đáng chú ý nhất của Khang Trác năm 2026 chính là việc thương mại hóa kem bôi Luspatercept. Tháng 1 năm nay, sản phẩm đã được Cục Quản lý Dược phẩm Quốc gia phê duyệt, trở thành thuốc bôi ngoài da đầu tiên của Trung Quốc dùng để điều trị bạch tạng, lấp đầy khoảng trống trong điều trị lâm sàng. Ngày 12 tháng 3, sản phẩm chính thức lên kệ trên JD Pharmacy, giá bán 5800 nhân dân tệ/ống, vẫn thu hút người bệnh mua sắm, doanh số trong 12 giờ vượt quá 5000 hộp, tính đến ngày 17 tháng 3, doanh số trên JD đã vượt quá 8000 hộp, nhu cầu thị trường vượt xa dự kiến.

Khoảng 10,3 triệu bệnh nhân bạch tạng tại Trung Quốc, trước đây chưa có thuốc điều trị được phê duyệt, nhu cầu lâm sàng cực kỳ cấp thiết. Ngay từ tháng 8 năm 2023, kem bôi Luspatercept đã qua nhập khẩu khẩn cấp để bán tại Khu Thương mại Đặc biệt Lạc Lệ, Hải Nam, thu hút hơn 7000 bệnh nhân, tiêu thụ hơn 10.000 ống, trong các sản phẩm thử nghiệm, lượng khám bệnh và doanh thu đều đứng đầu, xác nhận giá trị lâm sàng và sự công nhận của thị trường đối với sản phẩm.

Ngoài bạch tạng, đơn xin đăng ký thuốc bôi ngoài da Luspatercept cho bệnh chàm đã được tiếp nhận từ tháng 2 năm nay. Bệnh chàm ở Trung Quốc có hơn 70 triệu người, thuốc dùng ngoài da dễ tiếp cận hơn tiêm, đặc biệt phù hợp cho trẻ em và thanh thiếu niên, mở rộng thêm thị trường. Ông Huang Anjun, CEO của Demei Pharmaceutical, dự đoán doanh thu của sản phẩm này năm 2026 có thể đạt 500 triệu đến 1 tỷ nhân dân tệ, doanh số đỉnh có thể lên tới 6-10 tỷ, trở thành sản phẩm lớn đầu tiên trong lịch sử của Khang Trác đạt mốc tỷ nhân dân tệ.

Sức hút của kem bôi Luspatercept không chỉ trực tiếp đóng góp vào tăng trưởng doanh thu, mà còn thúc đẩy quá trình chia tách Demei Pharmaceutical ra khỏi công ty mẹ. Là nền tảng đổi mới tập trung vào chăm sóc da, sau khi niêm yết độc lập, Demei sẽ nhận được định giá cao hơn, tiếp tục khai thác giá trị của lĩnh vực da liễu, hình thành vòng tuần hoàn “bán chạy sản phẩm – tăng giá trị vốn – đẩy mạnh R&D”.

Chỉ trong năm 2025, hiệu quả phục hồi của công ty mới chỉ bắt đầu, dòng sản phẩm đổi mới của Khang Trác đã bước vào giai đoạn thu hoạch dày đặc, dự kiến năm 2026 sẽ có nhiều sản phẩm ra mắt, liên tục thúc đẩy tăng trưởng. Tháng 3 năm nay, Dextrotyrosine (thuốc điều trị thiếu máu CKD) đã được phê duyệt, dự báo doanh thu đỉnh vượt 1 tỷ nhân dân tệ; cùng hợp tác với Zhixiang Jintai về các sản phẩm miễn dịch thụ động như vaccine uốn ván, bệnh dại cũng dự kiến sẽ ra mắt trong năm nay.

Ban lãnh đạo cho biết, các khoản đầu tư chiến lược vào các đối tác trước đây sẽ bước vào “năm thành quả” vào năm 2026, lợi ích đầu tư và hiệu quả hợp tác sẽ dần thể hiện rõ. Đồng thời, năng lực thương mại hóa của công ty tiếp tục được nâng cao, phủ sóng 30 tỉnh thành, hàng nghìn cơ sở y tế và 1300 nhà thuốc, hợp tác sâu với các nền tảng như JD Pharmacy, mạng lưới bán hàng toàn kênh sẽ đảm bảo đẩy mạnh doanh số các sản phẩm mới.

Nhìn khách quan, Khang Trác vẫn đối mặt với thách thức ngắn hạn: ảnh hưởng của thuế bổ sung một lần đến lợi nhuận trên sổ sách, chi phí R&D tăng cao gây áp lực ngắn hạn lên lợi nhuận, chi phí quảng bá sản phẩm mới tăng, có thể gây biến động kết quả kinh doanh. Ngoài ra, cạnh tranh trong lĩnh vực da liễu ngày càng gay gắt, áp lực đàm phán giá bảo hiểm y tế, tiến độ chia tách Demei cũng là những rủi ro cần theo dõi.

Tuy nhiên, về dài hạn, logic tăng trưởng của công ty đã rõ ràng hoàn toàn: gỡ bỏ bóng ma đấu thầu tập trung + ổn định hoạt động truyền thống + tăng trưởng nhanh của thuốc sáng tạo + ra mắt các sản phẩm tỷ đô + liên tục thực hiện các dự án trong pipeline, năm yếu tố thúc đẩy cộng hưởng, đẩy Khang Trác chuyển mình từ công ty CSO truyền thống sang doanh nghiệp dược sáng tạo toàn diện. Điểm ngoặt trong hiệu quả năm 2025 đã rõ, và năm 2026, với sự ra mắt của kem bôi Luspatercept, Dextrotyrosine và các sản phẩm khác, tăng trưởng doanh thu dự kiến sẽ tiếp tục được đẩy nhanh.

Xét từ góc độ ngành, trong bối cảnh ngành dược đang đổi mới sáng tạo và nhu cầu tiêu dùng y tế ngày càng tăng, Khang Trác dựa vào chiến lược chăm sóc da khác biệt, năng lực thương mại mạnh mẽ và liên tục đầu tư pipeline, đang đứng trên điểm khởi đầu của chu kỳ tăng trưởng dài hạn mới. Đối với một công ty dược đã trải qua thử thách và thành công chuyển đổi này, chiến thắng bước ngoặt đã đạt được, tiềm năng tăng trưởng trong tương lai rất đáng kỳ vọng.