Vàng giảm 8% xóa sạch toàn bộ lợi nhuận trong năm, tại sao tài sản trú ẩn lại "mất hiệu lực" trong xung đột Trung Đông?

Chiến tranh và lạm phát vốn dĩ là những đồng minh trung thành nhất của vàng, nhưng lần này, vàng đã hoàn toàn làm thất vọng các nhà đầu tư.

Thứ Hai tuần này, giá vàng giao ngay giảm tới 8% trong ngày, còn 4122,26 USD/oz, vàng giao tại New York giảm 9,74% trong ngày, còn 4165 USD/oz. Kim loại bạc giao ngay giảm gần 8%, hiện ở mức 62,49 USD/oz. Kim loại bạc tại New York giảm 10,0% trong ngày, còn 62,64 USD/oz. Bạch kim giao ngay giảm hơn 8%, còn 1773,47 USD/oz. Paladi giảm gần 5%, còn 1346 USD/oz.

Kể từ khi Israel – Mỹ mở chiến tranh với Iran, vàng đã giảm khoảng 24% so với mức đỉnh trước chiến tranh. Lợi nhuận của các nhà đầu tư nắm giữ vàng trong khoảng thời gian này thậm chí còn thấp hơn cả việc đầu tư vào các cổ phiếu nhỏ nhất.

Theo phân tích của Wall Street Journal, nguyên nhân căn bản khiến vàng “mất tín nhiệm” lần này là do: trong vòng một năm qua, vàng đã biến thành một giao dịch cực kỳ đông đúc. Sau khi chiến tranh bùng nổ, các nhà đầu tư đã bán tháo vàng như là một loại tài sản dễ nhận thấy nhất – bất kể là để tránh rủi ro hay để trả nợ vay có đòn bẩy. Việc đồng USD tăng giá, lãi suất thực tăng cao cùng các yếu tố kỹ thuật khác dù cung cấp một số giải thích, nhưng đều không đủ để giải thích cho mức giảm mạnh này.

Áp lực sâu hơn đến từ cấp độ cấu trúc: tình hình chiến sự ở Trung Đông đã làm lung lay lý luận về việc các ngân hàng trung ương liên tục mua vàng, và có thể thúc đẩy các nhà nắm giữ vàng vật chất ở các thị trường như Ấn Độ chuyển sang bán ra. Quá trình thoái lui của các giao dịch đông đúc này còn kéo dài bao lâu, thị trường hiện vẫn chưa có câu trả lời rõ ràng.

Đồng USD và lãi suất thực không phải là nguyên nhân chính

Có nhiều lý giải kỹ thuật được lan truyền trên thị trường, nhưng theo Wall Street Journal, tất cả đều khó có thể tự thuyết phục.

Yếu tố USD đầu tiên được đưa ra.

Sau khi chiến tranh nổ ra, nhờ vị thế là quốc gia xuất khẩu dầu ròng của Mỹ, đồng USD đã tăng mạnh, về lý thuyết sẽ làm giảm giá vàng tính theo USD. Tuy nhiên, vàng tính theo bảng Anh cũng giảm khoảng 11%, tính theo euro giảm khoảng 10%, tính theo yen giảm khoảng 11%, cho thấy việc USD tăng giá không phải là nguyên nhân chính. Thứ Năm tuần trước, đồng USD giảm giá trong ngày, nhưng vàng lại ghi nhận mức giảm lớn nhất trong một ngày kể từ khi xung đột bắt đầu, điều này càng làm rõ hơn lý do này.

Giải thích dựa trên lãi suất thực cũng có giới hạn. Do thị trường dự đoán Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ giữ nguyên hoặc thậm chí tăng lãi suất trong năm nay – một sự chuyển biến lớn so với dự đoán trước đó về hai đến ba lần cắt giảm lãi suất – lợi suất trái phiếu bảo vệ lạm phát kỳ hạn 10 năm (TIPS) đã tăng lên, phần nào làm giảm sức hấp dẫn tương đối của vàng.

Tuy nhiên, trong vòng một năm qua, mối quan hệ truyền thống âm giữa vàng và lợi suất TIPS đã bị phá vỡ, khi cả hai từng tăng cùng chiều trong thời gian dài. Theo Wall Street Journal, trong 15 ngày giao dịch gần đây, chỉ có 11 ngày hai chỉ số này thể hiện xu hướng ngược chiều, sức giải thích của lãi suất thực đối với mức giảm của vàng vẫn còn hạn chế.

Nguyên nhân cốt lõi: sự tháo chạy tập thể của các giao dịch đông đúc

Theo Wall Street Journal, lý do mạnh nhất giải thích cho đợt giảm mạnh của vàng lần này chính là: đây là một giao dịch cực kỳ đông đúc đang nhanh chóng tan rã. Giống như diễn biến của thị trường chứng khoán trong cuộc xung đột này, những tài sản đã tăng giá càng cao trước đó, khi các nhà đầu tư rút lui, thường sẽ giảm sâu hơn.

Trong vòng một năm qua, vàng đã thu hút một lượng lớn vốn đầu cơ đổ vào. Xu hướng này rõ ràng qua các biến động trong danh mục của quỹ ETF vàng lớn nhất thế giới – SPDR Gold Shares. Vào mùa thu năm ngoái, giá vàng còn bắt đầu biến động theo chiều cùng hướng với các cổ phiếu phổ biến được nhà đầu tư nhỏ lẻ ưa chuộng, cho thấy mức độ đầu cơ đã rất cao.

Một số nhà đầu tư vay mượn để mua vàng, khi tâm lý rủi ro của thị trường đảo chiều, họ buộc phải bán vàng để bù đắp các vị thế bán khống cổ phiếu, tạo ra hiệu ứng giẫm đạp. Mức đòn bẩy trong thị trường vàng dù khó có thể đo lường chính xác, nhưng việc dòng vốn đầu cơ đổ vào là điều không thể phủ nhận. Khi dòng vốn này rút lui dần, áp lực giảm giá của vàng là điều khó tránh khỏi.

Lý luận về việc các ngân hàng trung ương mua vàng bị lung lay

Ngoài việc dòng vốn đầu cơ tháo chạy, tình hình chiến sự Trung Đông còn gây tác động trực tiếp đến các nhà mua vàng quan trọng nhất về mặt cấu trúc – các ngân hàng trung ương các quốc gia.

Phân tích cho rằng, đà tăng mạnh của vàng trong những năm gần đây phần lớn bắt nguồn từ việc các ngân hàng trung ương các nước, sau khi tài sản của Nga bị phương Tây phong tỏa, đã chuyển dự trữ ngoại hối từ USD sang vàng, qua đó thu hút thêm dòng tiền mua theo xu hướng.

Tuy nhiên, chiến tranh Iran đã làm đảo lộn lý luận này. Chức năng cốt lõi của dự trữ ngoại hối là đảm bảo khả năng thanh toán nhập khẩu khi kinh tế bị tác động tiêu cực.

Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đánh giá rằng, gián đoạn nguồn cung dầu mỏ do chiến tranh gây ra là cú sốc nguồn cung lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu mỏ toàn cầu. Đối với các quốc gia nhập khẩu dầu, đây là thời điểm cần sử dụng dự trữ để ứng phó, chứ không phải là thời điểm tích trữ vàng. Đối với các quốc gia sản xuất dầu khí vùng Vịnh, nếu eo biển Hormuz bị phong tỏa gây gián đoạn xuất khẩu dầu khí, họ thậm chí có thể chuyển từ vai trò là người mua vàng sang người bán.

Yếu tố nhu cầu vật chất cũng bị áp lực. Ở Ấn Độ, người dân vốn quen gửi phần lớn tiết kiệm vào vàng. Khi giá dầu tăng cao gây ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế địa phương, các nhà nắm giữ vàng vật chất này cũng có thể chọn bán ra để thu lời.

Phân tích cho rằng, các yếu tố áp lực nêu trên phần lớn mang tính tạm thời. Khi các giao dịch đông đúc thoái lui hoàn toàn, vàng về lý thuyết sẽ trở lại các yếu tố cơ bản như lạm phát, lãi suất và địa chính trị chi phối.

Tuy nhiên, vấn đề then chốt là còn bao nhiêu nhà mua cần phải rút lui, hiện vẫn chưa rõ. Nếu các ngân hàng trung ương – những nhà mua cấu trúc quy mô lớn như vậy – cũng bắt đầu bán tháo, vàng trước khi lấy lại được vẻ rạng rỡ có thể sẽ còn phải trải qua một quá trình điều chỉnh kéo dài hơn.