Tập đoàn Khoáng sản Zijin: Trên con đường mở rộng, tài sản ngày càng dày thêm, liệu trong tương lai có thể dựa vào thực lực để tạo ra chính mình mới?

Gần đây, hiệu suất của ngành khai khoáng trên thị trường vốn thể hiện sự phân hóa rõ rệt, trong bối cảnh giá kim loại đồng loạt tăng, một số doanh nghiệp vẫn duy trì giá trị thị trường cao sau khi tăng gấp nhiều lần, trong khi Zijin Mining dù cùng tăng nhưng mức tăng rõ ràng yếu hơn mức trung bình của ngành, đợt điều chỉnh gần đây còn gần bằng mức bắt đầu của năm ngoái. Hiện tượng này phản ánh quy luật định giá phân biệt của thị trường A-shares đối với các doanh nghiệp có quy mô và cấu trúc hoạt động khác nhau.

Quan sát thị trường cho thấy, các doanh nghiệp lớn có giá trị thị trường trên 1000 tỷ nhân dân tệ thường có đặc điểm thu hẹp biên độ biến động. Lấy Zijin Mining làm ví dụ, doanh thu 349,1 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng 51,8 tỷ dù đạt mức cao nhất trong lịch sử, nhưng tốc độ tăng trưởng doanh thu 15% và lợi nhuận 62% vẫn thấp hơn kỳ vọng của thị trường. So sánh với các doanh nghiệp tập trung vào một kim loại như Chifeng Gold, nhờ lợi thế tập trung vào vàng, trong vòng một tháng, giá cổ phiếu từ 30 lên 50 nhân dân tệ, thể hiện rõ sự ưu tiên của vốn đối với “độ tinh khiết”.

Khó khăn trong định giá các doanh nghiệp đa dạng hóa hoạt động được chứng minh qua dữ liệu sản lượng. Dự kiến năm 2025, Zijin Mining sẽ sản xuất 115 nghìn tấn đồng và 85 tấn vàng, nhưng thực tế chỉ đạt mục tiêu về sản lượng vàng, còn đồng, kẽm, bạc đều chưa hoàn thành dự kiến. Trong đó, sản lượng đồng giảm 60 nghìn tấn so với cùng kỳ do ảnh hưởng của mỏ Kamoa, tuy nhiên, với việc phát hành giai đoạn hai của mỏ đồng Longlong với công suất 30 nghìn tấn và dự án mở rộng mỏ đồng vàng Pegmatite, ban lãnh đạo dự kiến đến năm 2026, sản lượng đồng sẽ vượt 1,5 triệu tấn.

Khả năng kiểm soát chi phí là yếu tố then chốt tạo nên sự khác biệt trong năng lực cạnh tranh cốt lõi của doanh nghiệp. Chủ tịch Zijin Mining nhấn mạnh rằng, khi giá kim loại trở về bình thường, chất lượng tăng trưởng nội sinh mới là yếu tố quyết định giá trị dài hạn. Công ty đã sử dụng công nghệ đổi mới để giảm chi phí khai thác mỏ đồng Zijin Mountain xuống còn 60% mức trung bình ngành, khả năng “biến đá thành vàng” này đã giúp họ hoàn tất thương vụ mua lại vàng liên doanh trị giá 28 tỷ nhân dân tệ và tiếp tục thúc đẩy chiến lược mua bán sáp nhập tài nguyên toàn cầu.

Tốc độ mở rộng trữ lượng tài nguyên phản ánh khả năng thực thi chiến lược của doanh nghiệp. Báo cáo tài chính mới nhất cho thấy, tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm của trữ lượng các kim loại chủ chốt như đồng, vàng, lithium của Zijin Mining đạt 18%, trong đó trữ lượng lithium tăng gấp 4,2 lần so với ba năm trước. Dù hiện tại, sản lượng vàng đứng thứ năm toàn cầu, còn sản lượng đồng xếp thứ tư, ban lãnh đạo đề ra mục tiêu đến năm 2028, sản lượng các sản phẩm chính sẽ tăng gấp đôi, nhiều mỏ sẽ lọt vào top ba thế giới.

Chiến lược phân bổ vốn phản ánh đặc điểm giai đoạn phát triển của doanh nghiệp. Năm 2025, khoản cổ tức 15,9 tỷ nhân dân tệ tương đương tỷ suất cổ tức chưa đến 1%, cho thấy công ty đang trong giai đoạn mở rộng nhanh. So với các đối thủ, Zijin Mining dành 72% dòng tiền hoạt động để mua lại quyền khai thác mỏ mới, mô hình “tài sản nặng, chia cổ tức nhẹ” này dù ảnh hưởng đến lợi nhuận ngắn hạn, nhưng đã xây dựng mạng lưới tài nguyên phủ sóng 15 quốc gia, bao gồm mỏ Kamoa ở Cộng hòa Dân chủ Congo và Pegmatite ở Serbia, các mỏ khoáng sản đẳng cấp thế giới.

Logic định giá của thị trường thể hiện rõ sự phân chia. Các nhà đầu tư giá trị coi trọng khả năng sản xuất đồng thứ tư toàn cầu và khả năng chống chu kỳ của công ty, trong khi các dòng vốn giao dịch tập trung hơn vào độ linh hoạt do biến động giá kim loại mang lại. Mâu thuẫn này thể hiện rõ qua biến động giá cổ phiếu: mỗi khi giá đồng tăng 1%, giá trị thị trường của công ty dự kiến tăng 4,2 tỷ nhân dân tệ, nhưng thực tế, phản ứng của cổ phiếu thường bị ảnh hưởng bởi độ phức tạp của hoạt động kinh doanh. Các tổ chức chuyên nghiệp khuyên rằng, khi đánh giá các doanh nghiệp như vậy, cần vượt ra khỏi các khung định giá truyền thống, tập trung vào hai biến số chính là chi phí khai thác tài nguyên và hiệu quả chuyển đổi công nghệ.