定焦One（dingjiaoone）原创

Tác giả | Lý Mộng Nham

Biên tập | Wei Gia

Ngày 11 tháng 3, nền tảng thu hồi sản phẩm điện tử Ai Hui Shou (Ai Hui Shou) của công ty mẹ Wànwù Xīnshēng đã công bố kết quả hoạt động quý 4 và cả năm 2025.

Trước tiên xem cả năm: Năm 2025, doanh thu lần đầu tiên vượt mốc 20 tỷ nhân dân tệ, đạt 21,05 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 28,9%; lợi nhuận hoạt động theo chuẩn non-GAAP là 560 triệu nhân dân tệ, tăng 35,5%, đồng thời lần đầu tiên đạt lợi nhuận toàn diện theo chuẩn GAAP kể từ khi niêm yết, đảo ngược tình trạng lỗ dài hạn trước đó. (Lưu ý: theo chuẩn non-GAAP, tức là điều chỉnh, không tính phí thưởng cổ phiếu cho nhân viên, khấu hao tài sản vô hình và các chi phí phát sinh do mua lại, so với đó, chuẩn GAAP phản ánh toàn diện khả năng sinh lời của doanh nghiệp hơn, do đó việc đạt lợi nhuận theo GAAP thường được xem là tín hiệu quan trọng cho thấy công ty thực sự thoát khỏi trạng thái lỗ)

Nhìn dài hạn hơn, bước ngoặt này không quá đột ngột. Từ quý 3 năm 2024, lần đầu tiên đạt lợi nhuận GAAP trong một quý, dữ liệu tài chính của Wànwù Xīnshēng đã dần cải thiện, bốn quý của năm 2025 doanh thu lần lượt đạt 4,65 tỷ, 4,99 tỷ, 5,15 tỷ và 6,25 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận từ 0,4 tỷ trong quý 1 tăng dần qua các quý lên 1,3 tỷ trong quý 4, thể hiện xu hướng tăng trưởng ổn định.

Đối với Wànwù Xīnshēng, “bốn mùa liên tiếp thắng lợi” năm 2025 thực sự là một cột mốc quan trọng, nhưng liệu điều này có nghĩa toàn ngành đồ cũ đã bước vào giai đoạn chuyển biến tích cực? Có thể câu trả lời không quá lạc quan.

Trước đây, “ít gặp, không tiêu chuẩn, danh tiếng kém” là ba gánh nặng treo lơ lửng trên ngành đồ cũ. Dù trong những năm gần đây, hoạt động theo mô hình nền tảng đã giúp giao dịch đồ cũ dần phổ biến hơn với đại chúng, nhưng ba vấn đề lớn này vẫn chưa biến mất cùng quy mô mở rộng.

Điều đáng chú ý hơn là, trong đợt tăng trưởng này của Wànwù Xīnshēng, tác động của các yếu tố bên ngoài rõ ràng rất lớn: Chính sách đổi cũ lấy mới của quốc gia thúc đẩy nhu cầu thu hồi các mặt hàng 3C, ngành vàng hưởng lợi ngắn hạn mang lại lượng tăng thêm, còn kênh JD.com vẫn là nguồn cung và luồng khách hàng chính của họ. Khi chính sách giảm bớt, xu hướng tăng chậm lại, liệu đà tăng này có thể duy trì hay không vẫn còn là điều chưa rõ.

Nói ngành đồ cũ sống “đời tốt” có thể còn quá sớm.

Ai Hui Shou lật đổ, giá trị thực ra thế nào?

Là doanh nghiệp niêm yết duy nhất trong ngành đồ cũ, Wànwù Xīnshēng thường được xem như một mẫu tham khảo để quan sát sự phát triển của ngành. So với kết quả “lãi lỗ chuyển thành lãi”, thị trường quan tâm hơn là, công ty này đã đạt được điều đó bằng cách nào? Giá trị của lợi nhuận thực sự ra sao?

Tập đoàn Wànwù Xīnshēng hiện có bốn mảng kinh doanh chính: Ai Hui Shou (C2B), Pāi Jī Táng (B2B), Pāi Pāi (B2C) và hoạt động quốc tế AHSDevice. Về cấu trúc doanh thu, chủ yếu gồm doanh thu ròng từ sản phẩm (1P) và doanh thu ròng từ dịch vụ (3P), thể hiện hai mô hình kinh doanh hoàn toàn khác nhau:

Trong đó, hoạt động 1P là mô hình tự vận hành, bao gồm chuỗi toàn diện thu hồi, kiểm tra, làm mới và bán lại các mặt hàng đồ cũ chủ yếu là 3C (điện tử tiêu dùng), kiếm lợi từ chênh lệch giá mua vào và bán ra; hoạt động 3P chủ yếu dựa vào “Pāi Jī Táng” và “Pāi Pāi”, là các dịch vụ trung gian như kết nối nền tảng, thẩm định, hoa hồng, dịch vụ kỹ thuật, không trực tiếp mua bán hàng hóa, chỉ cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp, thu phí dịch vụ thuần túy.

Trước tiên, doanh thu, hoạt động 1P là nền tảng cốt lõi.

Năm 2025, tổng doanh thu của Wànwù Xīnshēng đạt 21,05 tỷ nhân dân tệ, trong đó doanh thu từ hoạt động tự vận hành 1P là 19,38 tỷ, chiếm tỷ lệ rất cao tới 92,1%, và cả bốn quý đều chiếm hơn chín phần mười doanh thu; doanh thu dịch vụ 3P là 1,67 tỷ, tăng 12,4% so với cùng kỳ, dù là mảng phụ trợ có lợi nhuận cao, nhưng quy mô chỉ chiếm 7,9%, chưa hình thành được đường tăng trưởng song song với 1P.

Về cơ cấu loại hàng, cả năm có 41,7 triệu thiết bị giao dịch, tăng 18,1% so với năm trước, điện tử tiêu dùng 3C vẫn là chủ lực, hỗ trợ mở rộng quy mô của hoạt động 1P. Dù thu hồi đa dạng mặt hàng đã đạt đột phá (tổng GMV cả năm là 1,87 tỷ, tăng hơn 110%), nhưng tỷ trọng trong tổng doanh thu vẫn rất thấp, đóng góp hạn chế cho toàn bộ doanh thu.

Thứ hai, từ lỗ chuyển sang lãi là một thay đổi quan trọng khác trong báo cáo tài chính năm 2025.

Năm 2025, lợi nhuận ròng theo chuẩn GAAP của Wànwù Xīnshēng đạt 340 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng theo chuẩn Non-GAAP là 430 triệu, tăng 6,8%. Nhìn vào số liệu, cốt lõi của việc cải thiện lợi nhuận là “tốc độ tăng doanh thu vượt tốc độ tăng chi phí”, tổng chi phí vận hành cả năm tăng 26,2% so với cùng kỳ, thấp hơn mức tăng doanh thu 28,9%; chi phí hành chính chung còn giảm 10,4% so với cùng kỳ, cho thấy hiệu quả cắt giảm chi phí và nâng cao hiệu suất.

Tuy nhiên, mô hình tài sản nặng vẫn khiến áp lực chi phí khó có thể hoàn toàn loại bỏ. Chi phí hàng hóa của hoạt động 1P tăng 27,6% so với cùng kỳ, dù thấp hơn một chút so với tốc độ tăng doanh thu, nhưng các chi phí cố định như thuê cửa hàng offline, đầu tư tự động kiểm tra vẫn còn, nếu trong tương lai doanh thu chậm lại, lợi nhuận sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp.

Về động lực tăng trưởng, thành tích cải thiện năm 2025 phần lớn chịu tác động từ các yếu tố bên ngoài.

Trong nửa đầu năm, chính sách đổi cũ lấy mới của quốc gia bắt đầu thực thi, cộng thêm các đợt khuyến mãi lớn của JD.com và các kênh phân phối, thúc đẩy nhu cầu thu hồi các mặt hàng 3C tăng nhanh, lợi nhuận gộp quý 1 đạt mức cao nhất trong năm là 22,3%; nửa cuối năm, giá vàng tăng cao thúc đẩy hoạt động thu hồi vàng (GMV thu hồi vàng cả năm tăng 118%). Đồng thời, tiến độ ra mắt điện thoại mới của các hãng cũng sớm hơn, kích thích nhu cầu đổi cũ, doanh thu bán hàng các sản phẩm làm mới hợp lệ quý 3 tăng hơn 100% so với cùng kỳ.

Song song đó, cấu trúc hoạt động nội bộ của công ty cũng có những thay đổi nhất định. Tỷ lệ bán lẻ ToC từ dưới 20% tăng lên 41,7% trong quý 4, cộng thêm các hoạt động làm mới hợp lệ và các mặt hàng có lợi nhuận cao, giúp chất lượng lợi nhuận của hoạt động 1P được cải thiện rõ rệt.

Tuy nhiên, nhìn chung, dù Wànwù Xīnshēng đã tối ưu hóa cấu trúc, nhưng đà tăng trưởng năm 2025 vẫn chủ yếu dựa vào các yếu tố bên ngoài. Từ chính sách quốc gia đến giá vàng, các biến số này đều có tính chu kỳ nhất định, khi chính sách hoặc môi trường thị trường thay đổi, đà tăng trưởng có thể bị ảnh hưởng.

Hơn nữa, hoạt động của công ty vẫn còn tập trung cao, hơn chín phần mười doanh thu đến từ 1P, phụ thuộc lớn vào ngành hàng 3C, trong khi chu kỳ thay mới điện thoại ngày càng kéo dài, nhu cầu các mặt hàng chủ lực có giới hạn về tăng trưởng.

Nói cách khác, lợi nhuận của Wànwù Xīnshēng không phải là “trò chơi số”, thực chất dựa trên mở rộng quy mô và nâng cao hiệu quả, có giá trị nhất định, nhưng lợi nhuận này cũng mang tính giai đoạn.

Phản ứng của thị trường vốn đã cho thấy rõ điều đó: ngày công bố báo cáo tài chính, giá cổ phiếu của Wànwù Xīnshēng đã giảm 10,14%, còn 5,58 USD/cổ phiếu, vốn hóa thị trường 12,27 tỷ USD. Sự chênh lệch này có thể phản ánh mối lo ngại của nhà đầu tư về khả năng duy trì lợi nhuận dài hạn của công ty.

Thị trường đồ cũ, ngày tốt đã đến chưa?

Wànwù Xīnshēng đã công bố báo cáo lợi nhuận, liệu có phải ngành này đang bước vào giai đoạn bùng nổ?

Trong vài năm gần đây, giao dịch đồ cũ thực sự phát triển nhanh chóng. Có số liệu cho thấy, năm 2024, quy mô thương mại điện tử đồ cũ của Trung Quốc đạt 6450,2 tỷ nhân dân tệ, số người dùng lên tới 660 triệu. Trước đó, nhiều tổ chức đã công bố “Báo cáo giảm phát khí thải ngành giao dịch đồ cũ Trung Quốc” cho biết, năm 2025, tổng giá trị giao dịch đồ cũ của Trung Quốc vượt 3 triệu tỷ nhân dân tệ. Hiện tại, thị trường đồ cũ chủ yếu do các mô hình C2C như Xianyu (闲鱼) đại diện, và mô hình C2B2C như Ai Hui Shou và Zhuanzhuan chiếm lĩnh thị trường. Tuy nhiên, so với các lĩnh vực đã trưởng thành như thương mại điện tử hay bán lẻ nhanh, giao dịch đồ cũ vẫn còn trong giai đoạn khám phá.

Nhà phân tích ngành Zhang Shulei nhận định về “Dingjiao One”: “Việc Ai Hui Shou cải thiện kết quả không đồng nghĩa ngành đồ cũ đang tốt lên, hiện tại ngành này vẫn là lĩnh vực nhỏ, chưa đến mức bùng nổ toàn diện.”

Theo ông, ba điểm đau lớn lâu dài của ngành là không tiêu chuẩn, tần suất thấp, danh tiếng kém vẫn chưa được giải quyết triệt để.

“Không tiêu chuẩn” đề cập đến chính hàng hóa. Đồ cũ có nhiều yếu tố phức tạp như tình trạng, hao mòn, lịch sử sửa chữa, rất khó để thiết lập tiêu chuẩn chung như hàng mới.

Dù Wànwù Xīnshēng tuyên bố đã kết nối toàn bộ chuỗi C2B2C, theo Zhang Shulei, giá trị thực của mô hình này vẫn còn hạn chế:

Người tiêu dùng hai bên đều đánh giá “mức độ mới cũ” rất chủ quan, tiêu chuẩn thẩm định không thống nhất, dễ gây tranh chấp và mất lòng tin; còn trong số các “người bán cá nhân” ở phía trên, có rất nhiều thương nhân thực sự, nguồn hàng về độ xác thực và ổn định chi phí đều có nhiều rủi ro lớn.

Nguồn / Ảnh chụp màn hình video của Ai Hui Shou

Cuối cùng, khi tiêu chuẩn khó có thể đo lường hoàn toàn bằng số, vấn đề niềm tin dẫn đến “danh tiếng kém” khó có thể hoàn toàn giải quyết, gần như là “bế tắc” không thể thoát ra của giao dịch đồ cũ.

“Ít gặp” còn bị hạn chế bởi điều kiện thực tế. Trong bối cảnh chip điện thoại liên tục nâng cấp, công nghệ tiến bộ chậm lại, chu kỳ thay mới điện thoại của người dùng sẽ ngày càng dài hơn. Đối với các nền tảng chủ yếu là 3C như Ai Hui Shou, Zhuanzhuan, điều này có nghĩa là nhu cầu giao dịch sẽ không còn cao như tiêu dùng hàng ngày.

Chính vì vậy, các nền tảng hàng đầu trong những năm gần đây luôn cố gắng tìm kiếm các đột phá mới.

Về tiêu chuẩn hóa, các nền tảng lớn đều chọn cách “xây dựng quy tắc + triển khai offline”.

Một mặt, các công ty đều đưa ra tiêu chuẩn phân loại kiểm tra chất lượng do tự xây dựng: Ai Hui Shou xây dựng hệ thống Matrix gồm 39 tiêu chí kiểm tra + 36 cấp độ phân loại; Zhuanzhuan thiết lập trung tâm kiểm tra chất lượng và các điểm kiểm tra trên toàn quốc; Xianyu cũng hợp tác với các tổ chức thứ ba để đưa ra quy trình thẩm định tiêu chuẩn, cố gắng giảm tranh cãi về “không tiêu chuẩn” qua các chỉ số định lượng.

Vấn đề là, các tiêu chuẩn này phần lớn do chính các nền tảng tự đặt ra, khó liên thông giữa các nền tảng khác nhau, người tiêu dùng cũng khó hình thành nhận thức thống nhất. Dù quy trình kiểm tra ngày càng hoàn thiện, sự khác biệt trong đánh giá chủ quan về “mức độ mới cũ” vẫn khó tránh khỏi.

Mặt khác, các cửa hàng offline trở thành bổ sung quan trọng. Đến cuối năm 2025, số lượng cửa hàng offline của Wànwù Xīnshēng đạt 2.195, phủ sóng 298 thành phố toàn quốc, Zhuanzhuan và Xianyu cũng đều đặt cược vào offline để bù đắp cho “không thể nhìn thấy, sờ thấy” của giao dịch online, giúp người tiêu dùng trực quan cảm nhận chất lượng hàng hóa.

Tuy nhiên, cách này đòi hỏi chi phí cao hơn. Tiền thuê mặt bằng, nhân công, chi phí thực hiện đơn hàng đều tăng lên, đối với Wànwù Xīnshēng, chi phí thực hiện đơn hàng năm 2025 tăng 27,4% so với cùng kỳ, dù nhờ quy mô mà tỷ lệ chi phí giảm nhẹ, vẫn cần đầu tư lớn để duy trì mạng lưới.

Zhang Shulei nhấn mạnh, tiêu chuẩn hóa vẫn là thách thức căn bản của toàn ngành đồ cũ, không thể giải quyết trong ngắn hạn. Đối với các nền tảng hàng đầu hiện nay, vấn đề dễ chạm tới hơn là mô hình kinh doanh thiếu sáng tạo.

Các nền tảng thu hồi như Ai Hui Shou, Zhuanzhuan lâu nay đều phụ thuộc quá nhiều vào ngành hàng 3C duy nhất, quá tập trung. “Bước ra khỏi 3C, mở rộng sang các ngành hàng mới sẽ trở thành trọng tâm cạnh tranh của các nền tảng đồ cũ trong giai đoạn tiếp theo,” Zhang Shulei nhận định.

Thực tế, “mở rộng đa dạng ngành hàng” đã trở thành xu hướng chung của các nền tảng hàng đầu: Ai Hui Shou mở rộng từ 3C sang vàng, hàng xa xỉ; Zhuanzhuan ra mắt các lĩnh vực như sách, đồ chơi thời thượng, đồ mẹ và bé; Xianyu có cách tiếp cận khác, chủ yếu tập trung vào mô hình cộng đồng C2C, nhưng trong những năm gần đây cũng đã thử nghiệm nhiều mô hình và ngành hàng như mở dịch vụ thu hồi C2B, B2C (Yuli Gou), thêm các khu vực đồ chơi thời thượng, dần mở rộng gần như tất cả các ngành hàng sinh hoạt.

Tuy nhiên, các vấn đề mới cũng xuất hiện. Ví dụ, khi các nền tảng mở rộng sang các ngành hàng mới như đồ chơi, mỹ phẩm, thời trang, có vẻ như cung cấp đa dạng hơn, nhưng thực tế lại trộn lẫn nhiều hàng mới chưa thực sự là đồ cũ, hàng mới hoàn toàn. Điều này vừa làm phong phú nguồn cung, vừa khiến định vị của các nền tảng trở nên mơ hồ hơn.

Theo Zhang Shulei, sự bùng nổ thực sự của ngành vẫn phải quay lại tiêu chuẩn hóa. Trong tương lai, AI có thể mang lại những khả năng mới cho vấn đề này.

Trước mắt, ngành đồ cũ vẫn sẽ tiếp tục tìm kiếm sự cân bằng giữa hiệu quả và niềm tin.

*Nguồn hình minh họa từ ảnh chụp màn hình video của Ai Hui Shou.