Trump "Tối hậu thư" còn 24 giờ, thị trường chứng khoán toàn cầu và giá dầu hôm thứ Hai mở cửa rất "lưỡng lự"

Tình hình địa chính trị Trung Đông đột ngột leo thang vào cuối tuần, gây ra những biến động ngắn hạn trên thị trường tài sản rủi ro toàn cầu và hàng hóa trong phiên mở cửa thứ Hai, sau đó thị trường rơi vào trạng thái giằng co.

Do các bên xung đột trong cuối tuần đã có lời lẽ gay gắt, đồng thời thời hạn cuối 48 giờ do Tổng thống Mỹ Donald Trump đưa ra sẽ hết hạn vào tối thứ Hai theo giờ miền Đông nước Mỹ, giá dầu thô ban đầu đã tăng vọt, trong khi hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ giảm mạnh.

Tuy nhiên, sau phản ứng ban đầu, cả giá dầu và hợp đồng tương lai chứng khoán đều đã phục hồi một phần biến động, hiện gần như đi ngang, phản ánh sự do dự và phân vân sâu sắc của thị trường trong việc đánh giá thời gian kéo dài của chiến tranh và các hậu quả kinh tế tiềm năng.

Theo sau đà giảm của thị trường Mỹ vào thứ Sáu, các thị trường châu Á trong ngày thứ Hai cũng giảm mạnh. Chỉ số Nikkei 225 giảm tới 4% trong ngày, Sở Giao dịch Hàn Quốc sau khi hợp đồng tương lai KOSPI 200 giảm 5% đã kích hoạt cơ chế ngắt quãng giao dịch KOSPI, tạm dừng giao dịch trong 5 phút.

Các nhà giao dịch của Goldman Sachs, bà Shreeti Kapa, cho biết: Thị trường đã bắt đầu phản ánh rủi ro lạm phát do cú sốc năng lượng tạm thời này gây ra, nhưng vẫn chưa thực sự định giá rủi ro giảm trưởng dài hạn. Điều này trái ngược rõ rệt với cú sốc năng lượng năm 2022 — khi đó lợi suất thực tăng mạnh từ mức âm, gây ra cú sốc lớn hơn về lãi suất.

Thị trường mở cửa thứ Hai biến động rồi ổn định

Cuối tuần này, xung đột Trung Đông đã trải qua sự chuyển biến nhanh chóng từ trạng thái “hạ nhiệt” sang các lời đe dọa và “phá hủy hoàn toàn” trong lời lẽ.

Theo báo cáo của Trung tâm Thông tin Chính phủ Trung Quốc, ngày 21 tháng 3 theo giờ địa phương, Tổng thống Mỹ Donald Trump đã đăng bài trên mạng xã hội “Real Social” yêu cầu Iran mở hoàn toàn eo biển Hormuz trong vòng 48 giờ, nếu không Mỹ sẽ tấn công và phá hủy các nhà máy điện trong lãnh thổ Iran, “trong đó nhà máy lớn nhất sẽ là mục tiêu hàng đầu”.

Vào sáng sớm ngày 22 tháng 3 theo giờ địa phương, Quân đội Iran, Trung tâm chỉ huy Hatham Anbia, đã cảnh báo rằng, dựa trên cảnh báo trước đó, nếu hạ tầng nhiên liệu và năng lượng của Iran bị tấn công, thì tất cả các cơ sở hạ tầng năng lượng, hệ thống công nghệ thông tin và các nhà máy khử muối nước biển của Mỹ và các đồng minh trong khu vực sẽ trở thành mục tiêu tấn công.

Trong ngày thứ Hai, phản ứng của thị trường châu Á rất mạnh. Giá dầu WTI ban đầu đã vượt qua 100 USD một thùng, nhưng sau đó đã giảm trở lại từ mức cao mở cửa; dầu Brent cũng giảm nhẹ so với mức cao cuối tuần trước.

Về thị trường chứng khoán, hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ trong phiên sáng đã giảm khoảng 1% đến 1,5% so với đỉnh sau phiên giao dịch cuối tuần trước, nhưng sau đó đã thu hẹp đà giảm, hiện gần như đi ngang. Hợp đồng trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm, lợi suất ẩn tăng khoảng 4 đến 5 điểm cơ bản. Ngoài ra, giá vàng giữ quanh mức 4.500 USD/ounce, trong khi Bitcoin tiếp tục giảm suốt cuối tuần, hiện đã phá vỡ mức 68.000 USD.

Goldman Sachs: Mọi thứ phụ thuộc vào thời gian chiến tranh kéo dài

Theo phân tích của bà Kapa tại Goldman Sachs, mâu thuẫn cốt lõi trong định giá của thị trường hiện nay là: Thị trường đã gần như tiêu hóa hết cú sốc lãi suất, nhưng vẫn còn hạn chế trong việc định giá rủi ro tăng trưởng dài hạn. Điều này trái ngược rõ rệt với tình hình năm 2022 khi cú sốc năng lượng khiến lợi suất thực tăng mạnh từ mức âm, gây ra cú sốc lớn về lãi suất.

Hiện tại, giả định ngầm của thị trường là: chiến tranh và gián đoạn nguồn cung năng lượng do chiến tranh gây ra sẽ là tạm thời. Nếu giả định này bị phủ nhận, khi giá năng lượng tăng kéo dài vượt dự kiến, thị trường sẽ phải định giá lại toàn diện cho tăng trưởng toàn cầu và lợi nhuận doanh nghiệp, đồng thời các chỉ số chứng khoán toàn cầu sẽ chịu áp lực giảm mạnh hơn nữa.

Theo nhà chiến lược vĩ mô của Bloomberg, ông Michael Ball, chi phí năng lượng tăng lên có tác dụng gây lạm phát, như một loại thuế đánh vào người tiêu dùng, lợi nhuận doanh nghiệp và niềm tin thị trường cùng lúc. Điều này cũng lý giải tại sao các ngân hàng trung ương lớn tuần này đều phát đi tín hiệu cứng rắn hơn — thị trường nhanh chóng định giá kỳ vọng thắt chặt của Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh, đồng thời loại bỏ toàn bộ dự đoán cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong năm nay, thậm chí còn xuất hiện các cược tăng lãi suất của Fed.

Các ngân hàng trung ương các nước không muốn lặp lại sai lầm của năm 2021 và 2022, khi hành động chậm trễ và đánh giá sai về cường độ cũng như thời gian của lạm phát đã dẫn đến việc tăng lãi suất quá muộn. Tuy nhiên, khi tăng trưởng kinh tế chững lại và thị trường lao động trở nên dễ chịu hơn, việc tăng lãi suất cũng ngày càng khó khăn hơn, đặc biệt là trước khi thực sự bắt đầu các đợt tăng lãi suất lần đầu, môi trường tài chính thường đã thắt chặt.

Ông Kapa nhấn mạnh rằng, thị trường lãi suất hiện đã bắt đầu thể hiện rõ ràng sức ép này: câu chuyện về việc định giá lại các kỳ hạn ngắn đã vượt qua việc bán tháo các kỳ hạn dài, những lo ngại về sai lầm chính sách bắt đầu xuất hiện. Các phát biểu mang tính diều hâu có thể nhanh chóng đẩy lợi suất trái phiếu 2 năm tăng cao, nhưng để thuyết phục các nhà đầu tư tin rằng nền kinh tế có thể chịu đựng một chu kỳ thắt chặt hoàn chỉnh nữa trên nền tảng cú sốc năng lượng kéo dài thì lại rất khó.

Eo biển Hormuz: Biến số duy nhất trong định giá thị trường

Tình hình hiện tại xoay quanh một câu hỏi cốt lõi: Eo biển Hormuz sẽ bị phong tỏa bao lâu.

Câu trả lời cho câu hỏi này quyết định liệu các tàu chở dầu có thể lưu thông an toàn, lượng dầu có thể phục hồi về mức trước xung đột, và các thỏa thuận ngừng bắn có đáng tin cậy và kéo dài hay không. Kapa nhấn mạnh, rủi ro nhị nguyên nằm ở chỗ: các hình thái phân tán truyền thống gần như bất lực trước loại rủi ro này — một sự kiện ngoại sinh đơn lẻ có thể đồng thời định giá lại tất cả các tài sản, phân tán không thể phòng ngừa rủi ro này.

Trong bối cảnh đó, Kapa khuyên nhà đầu tư nên chuyển trọng tâm quản lý danh mục từ tối ưu hóa phân bổ sang xây dựng cấu trúc dựa trên cây kết quả: trong kịch bản “xung đột kéo dài”, ưu tiên các ngành năng lượng, quốc phòng, phòng thủ và các tài sản chất lượng cao; trong kịch bản “giải quyết nhanh”, ưu tiên các tài sản có beta cao, chu kỳ và nhạy cảm với lãi suất; đồng thời giảm tổng mức tiếp xúc thay vì chỉ điều chỉnh mức ròng, vì trong môi trường rủi ro nhị nguyên, đúng hay sai về hướng đi còn quan trọng hơn nhiều so với vị thế.

Kapa kết luận rằng, môi trường rủi ro nhị nguyên thưởng cho tính thanh khoản và linh hoạt, chứ không phải dựa vào dự đoán hướng đi. Những nhà đầu tư thành công trong bối cảnh này thường không phải là người dự đoán chính xác đáy, mà là những người giữ tiền mặt trong tay, sẵn sàng hành động nhanh khi bất ổn giảm bớt. Trong bối cảnh lợi suất rủi ro của cổ phiếu toàn cầu gần như bằng không, định giá các khu vực và ngành đều ở mức cao kỷ lục, việc giữ tiền mặt thực ra là một vị thế phi đối xứng hợp lý — gần như không làm giảm kỳ vọng lợi nhuận, nhưng lại mang lại khả năng linh hoạt đáng kể.