Huaming Power Equipment Second Filing with Hong Kong Exchanges: IPO Concerns Behind the Dividend Frenzy

Công ty Năng lượng Jingguan

Ngày 6 tháng 3, nhà sản xuất thiết bị điện năng hàng đầu trong nước, Huaming Equipment (002270.SZ), chính thức nộp đơn xin niêm yết H shares tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hong Kong, với các nhà bảo trợ đồng thời là JPMorgan và Haitong International. Đây là lần thứ hai sau khi hồ sơ lần đầu tiên vào tháng 8 năm 2025 bị từ chối, công ty đang cố gắng chinh phục nền tảng “A+H” với hai loại vốn. Là nhà sản xuất Trung Quốc duy nhất nằm trong top ba toàn cầu về thị trường chuyển mạch phân phối biến áp, đợt IPO tại Hong Kong của Huaming Equipment nhận được sự chú ý lớn từ thị trường vốn. Tuy nhiên, việc công ty duy trì mức cổ tức cực cao trong nhiều năm trước khi nộp hồ sơ, cùng với các tranh cãi về tính hợp lý của các khoản huy động vốn và rủi ro hoạt động tiềm ẩn phía sau, đang trở thành tâm điểm để thị trường xem xét.

Trong ba năm, phân phối 97,8% lợi nhuận ròng, nhà kiểm soát trước khi IPO đã rút gần 1 tỷ nhân dân tệ

Dữ liệu tài chính trong bản cáo bạch rõ ràng phác họa quá trình phân phối lợi nhuận của Huaming Equipment trước khi IPO: Trong giai đoạn từ 2023 đến 2025, công ty lần lượt đạt lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ là 551 triệu, 620 triệu và 720 triệu nhân dân tệ, tổng cộng lợi nhuận ròng trong ba năm đạt 1,891 tỷ nhân dân tệ; đồng thời, tổng số tiền cổ tức đã chi trong cùng kỳ lên tới 1,849 tỷ nhân dân tệ, chiếm tới 97,8% lợi nhuận ròng của ba năm, gần như đã phân phối hết toàn bộ lợi nhuận hoạt động trong thời gian này.

Xem xét theo chiều dài thời gian, tỷ lệ cổ tức cao này đã duy trì nhiều năm. Theo dữ liệu báo cáo thường niên của thị trường A-shares, từ 2022 đến 2025, Huaming Equipment đạt lợi nhuận ròng sau thuế của cổ đông công ty mẹ hơn 2,225 tỷ nhân dân tệ, tổng số cổ tức chi trong cùng kỳ vượt quá 2,27 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ cổ tức tích lũy trong bốn năm đạt tới 102%. Trong đó, tỷ lệ cổ tức năm 2022 và 2023 lần lượt đạt 139,63% và 135,49%, quy mô cổ tức vượt xa lợi nhuận ròng của kỳ đó.

Đi kèm với khoản cổ tức lớn là việc gia đình nhà kiểm soát thực hiện rút vốn lớn. Tính đến ngày ký hồ sơ, ông Xiao Riming, ông Xiao Yi và ông Xiao Shen, ba người con của ông Xiao, đã cùng nhau sở hữu 43,53% cổ phần của Huaming Equipment thông qua các công ty con. Với tỷ lệ sở hữu này, trong số 2,27 tỷ nhân dân tệ cổ tức phân phối từ 2022 đến 2025, khoảng hơn 800 triệu đã trực tiếp chảy vào tay gia đình họ Xiao.

Điều đáng chú ý là, trong khi cổ tức lớn chuyển lợi nhuận về cho nhà kiểm soát, thì đòn bẩy tài chính của Huaming Equipment lại liên tục tăng lên. Dữ liệu cho thấy, từ 2023 đến 2025, tổng nợ của công ty tăng từ 1,276 tỷ lên 2,036 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ nợ trên tài sản từ 25,6% đã tăng mạnh lên 39,1%, trong khi đó, các khoản nợ có lãi đã tăng từ 526 triệu lên 700 triệu nhân dân tệ.

Một bên là nhà kiểm soát đã khóa lợi nhuận sớm qua cổ tức, một bên là công ty tăng nợ để huy động vốn tại Hong Kong, thị trường đã đặt ra câu hỏi mạnh mẽ về tính cần thiết của việc huy động vốn qua đợt IPO này.

Về các tranh cãi trên, Huaming Equipment phản hồi rằng, các khoản cổ tức bằng tiền mặt trong những năm gần đây phù hợp với kế hoạch trả cổ tức của công ty đối với cổ đông, là thể hiện cụ thể của việc thực hiện chính sách khuyến khích các công ty niêm yết trả cổ tức bằng tiền mặt của cơ quan quản lý, đồng thời, tỷ lệ nợ trên tài sản 39,1% vẫn nằm trong mức độ ổn định của ngành sản xuất thiết bị điện lực. Mục đích chính của việc huy động vốn tại Hong Kong là để hỗ trợ chiến lược toàn cầu hóa của công ty.

Lần thứ hai thử thách IPO, hiệu quả hoạt động bền vững và nhiều rủi ro cần được giải quyết

Ngoài tranh cãi về cổ tức và huy động vốn, đợt niêm yết tại Hong Kong lần này của Huaming Equipment còn đối mặt với nhiều rủi ro tiềm ẩn về chất lượng hoạt động, tăng trưởng kinh doanh và chu kỳ ngành, những rủi ro này trực tiếp quyết định triển vọng vượt qua thử thách của đợt IPO cũng như giá trị đầu tư dài hạn của công ty.

Trước tiên là áp lực dòng tiền hoạt động và rủi ro mất vốn từ các khoản phải thu. Dữ liệu trong bản cáo bạch cho thấy, năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của công ty đạt 604 triệu nhân dân tệ, giảm mạnh 32,1% so với 889 triệu nhân dân tệ của năm 2024, dòng tiền hoạt động trong kỳ đã không còn đủ để bù đắp lợi nhuận ròng. Đồng thời, tính đến cuối năm 2025, các khoản phải thu thương mại và giấy tờ phải thu của Huaming Equipment đạt 1,256 tỷ nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng 24,1% tổng tài sản, quy mô các khoản phải thu đã gần bằng 1,75 lần lợi nhuận ròng của cả năm 2025. Trong đó, hoạt động xây dựng các nhà máy điện mặt trời giảm mạnh, doanh thu trong kỳ giảm 89,9%, tỷ lệ lợi nhuận gộp giảm xuống -28%, đã xuất hiện lỗ ròng thực chất, đồng thời đã ghi nhận khoản dự phòng mất vốn các khoản phải thu liên quan, làm tăng thêm rủi ro giảm giá trị tài sản.

Thứ hai là giới hạn tăng trưởng của các lĩnh vực cốt lõi và sự không chắc chắn trong mở rộng ra thị trường quốc tế. Là nguồn thu chính của công ty, doanh thu thiết bị điện lực từ 2023 đến 2025 tăng trưởng hợp lý trung bình 13,9% mỗi năm, trong đó, hoạt động nội địa bị ảnh hưởng bởi tốc độ đầu tư của lưới điện ổn định, tăng trưởng đã chậm rõ rệt, phần lớn tăng trưởng dựa vào thị trường quốc tế. Dữ liệu cho thấy, doanh thu quốc tế của Huaming Equipment từ 2023 đến 2025 tăng từ 274 triệu lên 479 triệu nhân dân tệ, tăng trưởng hợp lý 3 năm đạt 32,1%, tỷ trọng trong tổng doanh thu tăng lên 19,9%.

Tuy nhiên, trong thị trường chuyển mạch phân phối biến áp toàn cầu, ba nhà sản xuất lớn nhất chiếm tới 82,5% thị phần, Huaming Equipment lâu dài phải cạnh tranh gay gắt với các đối thủ quốc tế hàng đầu như MR của Đức. Trong giai đoạn 2023-2025, tỷ lệ chi tiêu nghiên cứu và phát triển của Huaming Equipment chỉ dao động từ 3,5% đến 4,0% doanh thu, việc duy trì đầu tư công nghệ liên tục liệu có đủ để hỗ trợ mở rộng thị trường quốc tế hay không vẫn còn nhiều băn khoăn. Thêm vào đó, thị trường quốc tế còn đối mặt với các rủi ro về xung đột địa chính trị, rào cản thương mại, hoạt động địa phương không đạt kỳ vọng.

Cuối cùng là các rủi ro hệ thống liên quan đến chính sách ngành và biến động chu kỳ. Hiệu quả hoạt động của Huaming Equipment phụ thuộc rất lớn vào các chính sách đầu tư lưới điện toàn cầu và trong nước, cũng như chính sách chuyển đổi năng lượng. Nếu tốc độ đầu tư lưới điện trong nước chậm lại, chính sách hỗ trợ chuyển đổi năng lượng quốc tế giảm sút, hoặc công suất lắp đặt năng lượng mới không đạt kỳ vọng, thì nhu cầu thị trường cho các sản phẩm chuyển mạch phân phối biến áp sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp, gây tác động tiêu cực đến kết quả kinh doanh.

Đáng chú ý, đây đã là lần thứ hai Huaming Equipment nộp hồ sơ xin niêm yết tại Hong Kong. Hồ sơ lần đầu vào tháng 8 năm 2025 đã bị tự động hết hiệu lực sau 6 tháng không được phê duyệt. Trong lần thử thách thứ hai này, trước các yêu cầu ngày càng khắt khe của Sở Giao dịch về các vấn đề như cổ tức lớn trước IPO và tính hợp lý của huy động vốn, cùng với những lo ngại về hiệu quả hoạt động nội tại, con đường “A+H” của Huaming Equipment vẫn còn nhiều bất định.