Haihe Innovation có thị phần toàn cầu 30% vẫn lỗ lũy kế 2,9 tỷ, dòng tiền âm ám chỉ với nợ hoàn mua 50,7 tỷ treo đầu

Tin tức của Changjiang Business Daily ● Phóng viên Changjiang Business Daily Zhang Lu

Công ty hàng đầu về robot ACR, HaRuo Innovation chính thức tiến tới IPO tại Hồng Kông.

Gần đây, Công ty Cổ phần Công nghệ Thông minh HaRuo Innovation (gọi tắt là “HaRuo Innovation”) đã nộp đơn xin niêm yết lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hong Kong, Goldman Sachs và CITIC Securities cùng là nhà bảo lãnh phát hành.

Là một doanh nghiệp kỳ lân do ba sinh viên đại học sáng lập, dựa trên mười năm công nghệ và mở rộng thị trường, HaRuo Innovation đã vững vàng giữ vị trí nhà cung cấp giải pháp ACR lớn nhất toàn cầu, dự kiến đến năm 2024, thị phần toàn cầu của công ty vượt quá 30%, đã huy động hơn 4,1 tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, HaRuo Innovation, với vị trí số một toàn cầu, lại đang chịu áp lực về kết quả kinh doanh và tài chính. Theo hồ sơ đăng ký phát hành, từ năm 2023 đến 3 quý đầu năm 2025 (gọi là “thời kỳ báo cáo”), công ty lỗ lũy kế lên tới 2,854 tỷ nhân dân tệ, sau gần mười năm thành lập vẫn chưa có lợi nhuận. Tổng nợ của công ty vượt xa tài sản, các vòng gọi vốn kèm theo nghĩa vụ mua lại theo cam kết là nguyên nhân chính gây áp lực cho bảng cân đối kế toán. Sau khi hoàn thành vòng gọi vốn Pre-IPO vào tháng 1 năm 2026, khoản nợ mua lại đã tăng lên 5,074 tỷ nhân dân tệ.

Phóng viên Changjiang Business Daily nhận thấy, dưới áp lực cam kết mua lại khổng lồ, lãi suất phát sinh từ khoản nợ mua lại của HaRuo Innovation mỗi năm vượt quá 200 triệu nhân dân tệ, ăn mòn lợi nhuận. Nếu không thành công trong đợt phát hành, khi nghĩa vụ mua lại khổng lồ này bị kích hoạt, công ty sẽ đối mặt với nguy cơ kinh doanh không đủ khả năng thanh toán.

Nhiều nhà đầu tư vẫn đặt cược vào doanh nghiệp chưa có lợi nhuận

Theo dữ liệu, HaRuo Innovation do ba sinh viên đại học là Chen Yuqi, Xu Shengdong, Fang Bing thành lập vào năm 2016, hướng tới lĩnh vực robot kho chứa dạng hộp mới nổi, năm 2017 ra mắt giải pháp ACR đầu tiên HaiPick System 1, sử dụng mô hình “hàng hóa đến người” để phá vỡ cấu trúc logistics kho bãi truyền thống.

Nhờ đổi mới công nghệ và lợi thế đi trước thị trường, công ty nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường toàn cầu. Theo trích dẫn từ hồ sơ đăng ký phát hành, theo dữ liệu của Zhuoshi Consulting, đến năm 2024, HaRuo Innovation là nhà cung cấp giải pháp ACR lớn nhất toàn cầu, tính theo doanh thu và lượng hàng xuất kho, thị phần vượt quá 30%. Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, công ty đã ký hợp đồng với hơn 800 khách hàng (gồm khách hàng trực tiếp và đối tác kênh phân phối), hoạt động tại hơn 40 quốc gia và khu vực.

Viện nghiên cứu Hurun công bố “Bảng xếp hạng kỳ lân toàn cầu 2025” cho thấy, tính đến ngày 1 tháng 1 năm 2025, trong lĩnh vực robot di động (công nghiệp và logistics kho bãi), có 6 doanh nghiệp kỳ lân, gồm Geek+ (极智嘉), Locus Robotics, Exotec, Dexterity, HaRuo Innovation, Kuaicang Intelligent. Trong đó, giá trị định giá của HaRuo Innovation là 9 tỷ nhân dân tệ, cao hơn một chút so với Kuaicang Intelligent với 7,3 tỷ nhân dân tệ.

Tháng 1 năm 2026, HaRuo Innovation hoàn tất vòng gọi vốn Pre-IPO+, thu hút các quỹ cổ phần tư nhân như Atlantic Capital Group, Fong Yuan Capital, IDG Capital tham gia. Tính đến thời điểm này, HaRuo Innovation đã huy động tổng cộng khoảng “12,48 tỷ nhân dân tệ + 418 triệu USD”, tương đương khoảng 4,133 tỷ nhân dân tệ.

Ngược lại với định giá cao, gần 10 năm thành lập, HaRuo Innovation vẫn chưa có lợi nhuận. Theo hồ sơ đăng ký, từ năm 2023 đến 3 quý đầu năm 2025, doanh thu của công ty lần lượt là 805 triệu, 1,36 tỷ, 1,263 tỷ nhân dân tệ; lỗ ròng cùng kỳ lần lượt là 1,009 tỷ, 1,256 tỷ, 589 triệu nhân dân tệ, tổng lỗ lũy kế gần 2,854 tỷ nhân dân tệ trong 2 năm 9 tháng.

Phóng viên Changjiang Business Daily nhận thấy, chi phí R&D cao và chi phí hoạt động là nguyên nhân chính gây tiêu hao lợi nhuận. Là doanh nghiệp công nghệ cao, trong thời kỳ báo cáo, chi phí R&D của HaRuo Innovation lần lượt là 309 triệu, 334 triệu, 258 triệu nhân dân tệ, tổng cộng đạt 901 triệu nhân dân tệ; tỷ lệ chi phí R&D lần lượt là 38,3%, 24,5%, 20,4%, dù giảm qua các năm nhưng vẫn ở mức cao trong ngành.

Tuy nhiên, so với đầu tư R&D, chi phí bán hàng còn đáng kinh ngạc hơn. Theo hồ sơ đăng ký, trong thời kỳ báo cáo, chi phí bán hàng và tiếp thị của HaRuo Innovation lần lượt là 424 triệu, 489 triệu, 386 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ chi phí bán hàng chiếm tới 52,7%, 35,9%, 30,5%, riêng năm 2023, chi phí bán hàng đã chiếm hơn một nửa doanh thu.

Tính đến cuối tháng 9 năm 2025, số nhân viên bán hàng và tiếp thị của HaRuo Innovation là 604 người, chiếm 41,7% tổng số nhân viên, vượt xa số nhân viên R&D.

Lãi suất từ khoản nợ mua lại hơn 200 triệu mỗi năm ăn mòn lợi nhuận

Ngoài việc liên tục thua lỗ, rủi ro về nợ của HaRuo Innovation cũng là trở ngại lớn trong quá trình IPO.

Phóng viên Changjiang Business Daily nhận thấy, rủi ro chính của công ty bắt nguồn từ việc phụ thuộc vào khách hàng lớn ngày càng tăng, làm giảm tính ổn định của cấu trúc doanh thu. Theo hồ sơ đăng ký, từ năm 2023 đến 3 quý đầu năm 2025, 5 khách hàng lớn nhất của HaRuo Innovation đóng góp doanh thu lần lượt là 259 triệu, 498 triệu, 608 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ lần lượt là 32,1%, 36,7%, 48,2% tổng doanh thu.

Trong đó, tỷ lệ phụ thuộc vào khách hàng lớn nhất tăng vọt. Trong thời kỳ báo cáo, tỷ lệ doanh thu từ khách hàng lớn nhất của công ty từ 15,6% năm 2023 giảm nhẹ xuống 12,7% năm 2024, nhưng trong 3 quý đầu năm 2025 đã tăng mạnh lên 30,4%, khách hàng lớn nhất đóng góp 384 triệu nhân dân tệ, tăng 169,21% so với cả năm 2024.

Nguy hiểm hơn, HaRuo Innovation đã rơi vào tình trạng thiếu khả năng thanh toán, cấu trúc tài sản và nợ nần nghiêm trọng mất cân đối. Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, tổng tài sản của công ty là 2,716 tỷ nhân dân tệ, tổng nợ là 6,595 tỷ nhân dân tệ, vốn chủ sở hữu âm 3,879 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ nợ trên tài sản lên tới 242,8%.

Xét về cấu trúc nợ, phần lớn là nợ ngắn hạn. Tại các thời điểm cuối kỳ, nợ ngắn hạn của HaRuo Innovation lần lượt là 4,259 tỷ, 5,576 tỷ, 6,388 tỷ nhân dân tệ, tăng nhanh. Các nghĩa vụ mua lại theo cam kết từ các vòng gọi vốn nhiều lần là nguyên nhân chính gây áp lực cho bảng cân đối.

Theo hồ sơ đăng ký, tại các thời điểm cuối kỳ, nợ mua lại của công ty lần lượt là 2,886 tỷ, 3,512 tỷ, 3,961 tỷ nhân dân tệ, chiếm hơn 62% nợ ngắn hạn. Sau vòng gọi vốn Pre-IPO vào tháng 1 năm 2026, khoản nợ này còn tăng lên 5,074 tỷ nhân dân tệ, gần 51 tỷ, như “kiếm đạo của Damocles” treo trên đầu công ty.

Phóng viên Changjiang Business Daily nhận thấy, trong các vòng gọi vốn trước, HaRuo Innovation đã cấp quyền mua lại và các quyền đặc biệt khác cho nhà đầu tư, dù các quyền này đã chấm dứt khi công ty nộp hồ sơ IPO, nhưng trong điều khoản có thiết lập “cơ chế phục hồi”. Nếu công ty tự rút hồ sơ niêm yết, bị từ chối hoặc sau 18 tháng kể từ khi nộp hồ sơ mà chưa thành công, các quyền đặc biệt này sẽ tự động phục hồi, khiến công ty có thể đối mặt với áp lực mua lại cổ phần lớn và rủi ro thanh toán.

Áp lực tài chính cũng trực tiếp ảnh hưởng đến lợi nhuận và dòng tiền. Trong thời kỳ báo cáo, lãi suất phát sinh từ khoản nợ mua lại lần lượt là 211 triệu, 240 triệu, 212 triệu nhân dân tệ, liên tục ăn mòn lợi nhuận; dòng tiền hoạt động kinh doanh ròng trong cùng kỳ lần lượt là -482 triệu, -196 triệu, -286 triệu nhân dân tệ, tổng rút ròng là 964 triệu nhân dân tệ, áp lực về dòng tiền ngày càng lớn.

Chuyên gia nhận định, nếu HaRuo Innovation thành công trong đợt IPO này, số vốn huy động được có thể dùng để trả nợ, bổ sung vốn lưu động, đồng thời tối ưu hóa cấu trúc đầu tư R&D và bán hàng, giảm bớt áp lực tài chính hiện tại; còn nếu thất bại, khi nghĩa vụ mua lại khổng lồ bị kích hoạt, công ty sẽ đối mặt với nguy cơ phá sản, mất khả năng thanh toán và đứt gãy dòng tiền.

Biên tập: ZB