Chủ tịch Guotou Lin Rongxiong nói về sự điều chỉnh của thị trường A: "Tránh" là có thể hiểu được, nhưng không cần phải "bỏ chạy"

Kết hợp với các trao đổi gần đây với các nhà đầu tư thị trường, tổng kết diễn biến và môi trường thị trường toàn cầu cũng như A-shares trong tuần này, có một số đặc điểm đáng chú ý sau:

Chỉ số chứng khoán Mỹ chính trong tuần đều giảm mạnh. Chỉ số Nasdaq giảm 2.07%, S&P 500 giảm 1.90%, Dow Jones giảm 2.11%. Trên thị trường, ngành năng lượng trở thành ngành duy nhất tăng trong tuần, với mức tăng 3.69%. Ngành nguyên vật liệu dẫn đầu giảm mạnh nhất với 7.17%, các ngành công nghiệp và hàng tiêu dùng phi thiết yếu giảm lần lượt 1.95% và 3.04%. Ngành tài chính hoạt động khá ổn định, giảm 0.31%. Ngành chăm sóc sức khỏe và công nghệ thông tin giảm lần lượt 2.67% và 1.56%, ngành bất động sản giảm 3.54%. Ngành truyền thông giảm 1.42%, các ngành hàng tiêu dùng hàng ngày và tiện ích công cộng giảm sâu hơn, lần lượt 4.51% và 4.65%. Nhìn chung, thị trường tuần này thể hiện xu hướng yếu.

Hiệu suất yếu của thị trường chứng khoán Mỹ chủ yếu do hai yếu tố cốt lõi thúc đẩy: Thứ nhất, xung đột địa chính trị Trung Đông tiếp tục leo thang. Quân đội Mỹ trong tuần này đã điều thêm 3 tàu chiến và khoảng 2.500 lính thủy đánh bộ tới Trung Đông, đồng thời truyền thông đưa tin Mỹ đang xem xét kế hoạch chiếm đóng hoặc phong tỏa các trung tâm dầu mỏ của Iran tại Hormuz; để đáp trả, Lực lượng Cách mạng Hồi giáo Iran tuyên bố tấn công nhiều căn cứ quân sự của Israel và Mỹ tại Trung Đông, đồng thời hoàn toàn đóng cửa eo biển Hormuz; Thứ hai, cuộc họp FOMC tháng 3 của Cục Dự trữ Liên bang đã phát đi tín hiệu diều hâu rõ ràng, biểu đồ chấm dự báo lãi suất trung bình cuối năm 2026 duy trì ở mức 3.4%, ngụ ý chỉ giảm lãi suất một lần trong năm; dự báo lạm phát SEP đã nâng dự kiến lạm phát trung tâm năm 2026 từ 2.5% lên 2.7%, ông Powell tại họp báo nhấn mạnh “nếu không thấy tiến triển về lạm phát thì sẽ không cắt giảm lãi suất”, đồng thời tiết lộ nội bộ Ủy ban đã thảo luận khả năng “tăng lãi suất tiếp theo”.

Trong tuần này, ngành năng lượng của thị trường chứng khoán Mỹ là ngành duy nhất tăng, trong khi ngành nguyên vật liệu giảm mạnh nhất 7.17%, chủ yếu do giá dầu tăng vọt khiến chi phí sản xuất công nghiệp tăng mạnh, các cổ phiếu thành phần gần như đồng loạt yếu đi. Nhìn chung, khi thời gian chiến tranh Trung Đông kéo dài vượt dự kiến và không chắc chắn tăng, cộng thêm việc chính sách của Fed đã trở lại trọng tâm chống lạm phát, thị trường rõ ràng giảm mức độ ưa thích rủi ro, trong ngắn hạn, chứng khoán Mỹ có thể tiếp tục dao động tích lũy đáy dưới áp lực của giá năng lượng cao và kỳ vọng lãi suất thắt chặt.

Chỉ số chính của thị trường chứng khoán Hồng Kông trong tuần này đều giảm mạnh. Chỉ số Hang Seng giảm 0.74%, chỉ số Công nghệ Hang Seng giảm 2.12%. Thị trường Hồng Kông tuần này diễn biến trái chiều, nhưng phần lớn giảm điểm. Trong đó, ngành công nghiệp dẫn đầu tăng 2.54%, ngành tài chính và doanh nghiệp tổng hợp tăng lần lượt 1.83% và 1.62%. Ngành năng lượng cũng ghi nhận lợi nhuận dương, tăng 0.94%. Các ngành giảm mạnh nhất là nguyên vật liệu, giảm 10.10% toàn tuần. Ngành công nghệ thông tin giảm 3.04%, ngành xây dựng bất động sản và tiêu dùng phi thiết yếu giảm lần lượt 2.39% và 1.86%. Các ngành truyền thông, tiện ích, chăm sóc sức khỏe và tiêu dùng thiết yếu giảm nhẹ hơn, lần lượt 1.62%, 2.04%, 0.70% và 0.47%.

Thị trường Hồng Kông yếu trong tuần này do các yếu tố sau: Thứ nhất, xung đột địa chính trị Trung Đông tiếp tục leo thang trở thành yếu tố chính gây áp lực, khi Mỹ điều thêm quân tới Trung Đông và đánh giá phong tỏa đảo Hormuz của Iran; Iran tuyên bố “hoàn toàn đóng cửa” eo biển Hormuz để đáp trả, đồng thời, theo tin báo, nhà máy LNG Ras Laffan của Qatar bị tấn công, giá dầu quốc tế tăng mạnh; Thứ hai, cuộc họp FOMC tháng 3 của Fed phát đi tín hiệu diều hâu rõ ràng, ông Powell nhấn mạnh “nếu không có tiến triển về lạm phát thì sẽ không cắt giảm lãi suất”, làm mất kỳ vọng thị trường về chính sách nới lỏng nhanh; Thứ ba, báo cáo tài chính mới nhất của Alibaba cho thấy lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông giảm 66%, khiến thị trường lo ngại về mô hình tiêu tốn vốn của các tập đoàn internet trong lĩnh vực AI để đổi lấy người dùng; Thứ tư, tin tức thị trường cho biết chính quyền Bắc Kinh đang tăng cường kiểm tra các doanh nghiệp Trung Quốc đăng ký nước ngoài niêm yết tại Hồng Kông, làm ảnh hưởng triển vọng IPO.

Thị trường Hồng Kông tuần này thể hiện rõ xu hướng “địa chính trị phòng ngừa rủi ro và điểm sáng cục bộ cùng tồn tại”. Dòng vốn chảy về phía Nam đã đóng vai trò như chiếc neo giữ vững thị trường trong điều chỉnh, nhưng cuộc đấu tranh giữa dòng vốn nội và ngoại tại vùng đáy đã ngày càng gay gắt hơn.

Về diễn biến cụ thể, trong tuần này, chỉ số Shanghai Composite giảm 3.38%, CSI 300 giảm 2.19%, SSE 500 giảm 5.82%, Chỉ số Chuangye tăng 1.26%, Hang Seng giảm 0.74%. Phong cách tăng trưởng thể hiện tốt hơn giá trị, các cổ phiếu lớn dẫn đầu đà tăng, trong ngành, các cổ phiếu liên quan đến concept đua ngựa và các cổ phiếu công nghệ sáng tạo mới dẫn đầu. Trung bình giao dịch toàn thị trường A trong tuần đạt 22.091 tỷ nhân dân tệ, giảm so với tuần trước.

Về dòng vốn mới, kể từ năm 2026, dòng vốn chảy về phía Nam đã khởi động trở lại. Tính đến ngày 20/3, dòng vốn chảy vào cổ phiếu Hồng Kông từ đầu năm 2025 đã tích lũy đạt 14.761 tỷ nhân dân tệ, trong đó dòng ròng trong năm đạt 1.818 tỷ. Về cấu trúc, từ tháng 1 trở đi, dòng vốn phía Nam ưu tiên các ngành internet (Tencent, Xiaomi, Meituan-W, Alibaba, Kuaishou-W), ngành tài chính (Công ty xây dựng, Ngân hàng Công thương, Tập đoàn Bảo hiểm Trung Quốc) và các cổ phiếu khác; trong khi đó, dòng rút ra chủ yếu tập trung ở các ngành viễn thông (China Mobile), kim loại quý (Zijin Mining, China Hongqiao, Luoyang Moly, Jiangxi Copper, Aluminum China, Minmetals Resources). Sự cân bằng lại trong cấu trúc dòng vốn này phản ánh một số trở ngại gần đây của thị trường Hồng Kông:

Về phía “mẫu số”, do lo ngại áp lực giải phóng cổ phần (ví dụ, các cổ phiếu như CATL, Hengrui Pharma bị giải tỏa lớn ảnh hưởng tâm lý), các quỹ mở lệch chuẩn khỏi chuẩn, cùng các yếu tố như Fed tăng lãi suất, Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi, dòng vốn phía Nam từ tháng 11 năm ngoái đã chậm lại rõ rệt. Thị trường các nước châu Á khác như Nhật Bản, Hàn Quốc thể hiện mạnh mẽ hơn cũng gây áp lực thanh khoản lên thị trường Hồng Kông.

Về phía “số tử”, các ngành truyền thống gặp khó khăn do PPI yếu đi và thị trường bất động sản suy giảm, trong khi ngành công nghệ do triển vọng chi tiêu vốn (hạn chế chip) và cạnh tranh ngành, không thể nâng cao dự báo lợi nhuận, khiến các cổ phiếu công nghệ không hấp dẫn dòng vốn ngoại về mặt cơ bản. Các ngành có tính phòng thủ như cổ phiếu giá trị, hưởng lợi từ tăng giá dầu như than đá, hóa chất, ngành điện, ngành công nghiệp môi trường, xây dựng, hóa chất đều có mức giảm nhẹ hơn, còn các lĩnh vực tăng trưởng như điện tử, truyền thông, thiết bị điện vẫn duy trì lợi nhuận dương do các yếu tố cơ bản mạnh.

Trong bối cảnh chiến tranh, kể từ đầu năm, các kim loại màu đã lấy lại toàn bộ mức tăng trước tháng 3, trong khi các lĩnh vực tăng trưởng công nghệ cũng giảm mạnh. Hai ngành tăng trưởng cao nhất từ đầu năm là than đá (+22.86%) và dầu khí (+17.53%), trong đó, các ngành có lợi nhuận cao còn có ngành công nghiệp môi trường, xây dựng, hóa chất, thể hiện rõ phong cách giá trị. Trong lĩnh vực tăng trưởng, chỉ còn các lĩnh vực phần cứng như điện tử, truyền thông, thiết bị điện duy trì lợi nhuận dương dựa trên các yếu tố cơ bản.

Về lo ngại thị trường có thể bước vào giai đoạn giao dịch trì trệ, chúng tôi đã đánh giá tác động tiềm năng đối với A-shares. Từ góc độ chỉ số Shanghai Composite, kể từ đợt “chứng khoán 924”, chỉ số này đã tăng từ 2800 điểm lên 4100 điểm, trong đó, 5 ngành đóng góp lớn nhất là điện tử, ngành kim loại màu, thiết bị điện, máy móc và truyền thông, ngoài kim loại màu, các ngành điện tử và truyền thông đại diện cho dòng công nghệ, còn thiết bị điện và máy móc là dòng xuất khẩu, thể hiện đặc trưng “xuất khẩu + công nghệ”. Tuy nhiên, hai dòng chính này chắc chắn sẽ chịu ảnh hưởng trong giai đoạn giao dịch trì trệ, xuất khẩu bị ảnh hưởng do “ trì” và công nghệ bị ảnh hưởng do “béo” (lạm phát).

Nếu lấy ngày 23/6/2025 (giai đoạn tăng tốc của đợt tăng giá dài hạn này) làm mốc để quan sát, trong các ngành hàng đầu, xuất hiện các ngành hóa chất và dầu khí, dẫn đến trong 6 ngành đóng góp lớn nhất, có tới 3 ngành thuộc lĩnh vực hàng chu kỳ, cộng thêm các ngành ngân hàng, phi ngân hàng có thể đóng vai trò phòng thủ và giữ vững thị trường. Trong bối cảnh hiện tại, khi thị trường A-shares chịu tác động của lạm phát trì trệ, vẫn có thể giữ được tính kiên cường, nhưng phân hóa cấu trúc sẽ ngày càng rõ rệt hơn.

Về tác động tiềm năng của việc giá dầu tiếp tục tăng cao, chúng tôi đã tổng hợp các đợt tăng giá dầu do xung đột địa chính trị từ thập niên 1970 đến nay, và so sánh điểm giống và khác với đợt này:

• Đặc biệt giống nhất là cuộc khủng hoảng dầu thứ hai năm 1979: Năm 1979, cách mạng Hồi giáo Iran bùng nổ, sau đó chiến tranh Iran-Iraq nổ ra năm 1980. Thay đổi chế độ Iran khiến sản lượng dầu giảm mạnh từ 6 triệu thùng/ngày xuống dưới 1 triệu thùng/ngày. Trong chiến tranh Iran-Iraq, từ 1981 xuất hiện “chiến tranh tàu bị tấn công”, hai bên dùng tên lửa chống hạm tấn công các tàu dầu trung lập ra vào Vịnh Ba Tư, cố gắng cắt đứt mạch máu kinh tế của đối phương, làm giảm đáng kể khả năng vận chuyển qua eo biển Hormuz, đẩy lạm phát toàn cầu tăng vọt. Điều này buộc Chủ tịch Fed thời đó, ông Volcker, phải thực hiện chính sách tăng lãi suất cực đoan (lãi suất quỹ liên bang gần 20%), nhằm tiêu diệt lạm phát bằng cách gây suy thoái kinh tế nghiêm trọng. (Lưu ý, ngay cả trong thời kỳ chiến tranh Iran-Iraq, eo biển Hormuz cũng không bị “phong tỏa” như hiện nay).

• Ảnh hưởng lớn nhất đến cấu trúc kinh tế toàn cầu là cuộc khủng hoảng dầu đầu tiên năm 1973, do Chiến tranh Yom Kippur (Chiến tranh Thập tự giá) bùng nổ, Tổ chức các nước xuất khẩu dầu mỏ Arab (OAPEC) cấm vận các nước ủng hộ Israel. Giá dầu thế giới trong vài tháng tăng từ khoảng 3 USD/thùng lên gần 12 USD/thùng, tăng gần 300%. Thời điểm đó, các nước phương Tây đang trong thời kỳ thịnh vượng hậu chiến, nhu cầu năng lượng cực kỳ cao. Khủng hoảng này chấm dứt “thời kỳ vàng son” của chủ nghĩa tư bản, Mỹ rơi vào “lạm phát trì trệ” kéo dài 10 năm.

• Các trường hợp giá dầu tăng đột ngột trong ngắn hạn rồi nhanh chóng giảm là chiến tranh vùng Vịnh 1990 và xung đột Nga-Ukraine 2022: Trước tiên, chiến tranh vùng Vịnh giảm giá nhanh do ba lý do: Thứ nhất, chiến tranh không phong tỏa eo biển Hormuz; Thứ hai, Mỹ can thiệp quân sự nhanh chóng và thắng lợi áp đảo; Thứ ba, các nước như Saudi Arabia nhanh chóng phát huy nguồn dự trữ dư thừa để bù đắp thiếu hụt. Còn xung đột Nga-Ukraine, do Nga không ngừng khai thác dầu khí sau khi xuất khẩu bị cản trở, và để kiềm chế lạm phát, Fed đã bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất nhanh nhất trong lịch sử, làm nhu cầu toàn cầu giảm mạnh, cuối cùng giá dầu quay về mức trước chiến tranh.

• Trường hợp giá dầu tăng mạnh trong ngắn hạn rồi duy trì ở mức cao trong dài hạn là cuộc nội chiến Libya 2011: Thời điểm đó, giá dầu tăng mạnh do sự cộng hưởng của cung và cầu, cầu: từ 2011-2014, Trung Quốc đang trong giai đoạn kết thúc bùng nổ công nghiệp nặng và đầu tư hạ tầng, tiêu thụ hàng hóa cứng rắn, tạo nền tảng vững chắc cho nhu cầu dầu toàn cầu; cung: năm 2011, bùng nổ “Mùa xuân Ả Rập” ở Bắc Phi và Trung Đông, Libya nội chiến, sản lượng dầu nhẹ, ít lưu huỳnh gần 1.5 triệu thùng/ngày biến mất; năm 2012, phương Tây áp dụng trừng phạt Iran về vấn đề hạt nhân và xuất khẩu dầu, nguồn cung dầu toàn cầu giảm thêm. Tuy nhiên, giá dầu không tiếp tục tăng do từ 2012, Mỹ bắt đầu tăng mạnh sản lượng dầu đá phiến, bù đắp cho các cắt giảm do xung đột địa chính trị, duy trì cân bằng cung cầu toàn cầu.

Về thị trường hiện tại, nguồn cung dầu toàn cầu đang đối mặt với thách thức chưa từng có:

Thứ nhất, phong tỏa eo biển Hormuz khiến khoảng 20% công suất dầu toàn cầu bị mất, nguy hiểm hơn năm 1979 là do eo biển bị phong tỏa liên tục, các kho chứa dầu của các nước Trung Đông đã nhanh chóng đầy kín. Sản lượng dầu của Iraq đã bị buộc giảm khoảng 60% (từ 4.3 triệu thùng/ngày xuống còn 1.7-1.8 triệu thùng), Các nước UAE và Kuwait cũng bắt đầu giảm sản lượng theo. Điều này có nghĩa, ngay cả chiến tranh chấm dứt ngay lập tức, chuỗi cung ứng dầu khổng lồ này cũng cần thời gian rất dài để khôi phục.

Thứ hai, thế giới không còn dự trữ năng lực dự phòng lớn như năm 2011 hay 1990 nữa, sản lượng dầu của Mỹ đã gần đạt mức cao nhất, các nước Trung Đông tăng sản xuất trong bối cảnh eo biển bị phong tỏa không còn ý nghĩa thực tế, hiện toàn cầu đã bước vào giai đoạn tiêu thụ dự trữ chiến lược.

Thứ ba, về dài hạn, duy trì giá dầu ở mức cao sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến định giá các tài sản lớn. Nếu giá dầu cao kéo dài đến cuối năm, có thể khiến Fed từ bỏ cắt giảm lãi suất trong năm nay hoặc chuyển sang tăng lãi suất, đẩy mạnh đồng USD và lợi suất trái phiếu Mỹ, tác động hai chiều: Thứ nhất, đồng USD mạnh sẽ tiếp tục đè nặng giá kim loại quý, khiến vàng bạc tiếp tục bị bán tháo; Thứ hai, lãi suất cao sẽ ảnh hưởng đến khả năng mở rộng ngân sách toàn cầu và chi tiêu vốn của các doanh nghiệp AI, có thể làm đảo ngược câu chuyện lạc quan về đầu tư vốn AI từ 2025, dẫn đến giảm mạnh định giá cổ phiếu công nghệ.

Ngoài các mặt hàng nhiên liệu quan tâm hàng đầu như dầu thô và khí tự nhiên, còn nhiều mặt hàng hóa quan trọng khác như hóa chất công nghiệp cũng qua eo biển Hormuz xuất khẩu, khả năng tăng giá của các mặt hàng này cũng đáng chú ý:

• Khoảng 44-50% xuất khẩu lưu huỳnh toàn cầu qua eo biển Hormuz, lưu huỳnh là nguyên liệu không thể thiếu để sản xuất phân bón phosphat diammonium (DAP) và phosphat monoammonium (MAP). Sự sụt giảm xuất khẩu năng lượng trực tiếp làm giảm sản lượng phụ của dầu khí là lưu huỳnh, không chỉ đẩy giá phân bón hiện tại lên cao mà còn hạn chế hoạt động của các nhà máy phân bón phosphat khác ở các khu vực khác. Chuỗi “giá phân bón tăng -> giảm lượng phân bón sử dụng -> giảm sản lượng cây trồng -> giá thực phẩm bán lẻ tăng vọt” có thể gây ra khủng hoảng lương thực toàn cầu nghiêm trọng.

• Khí tự nhiên là nguyên liệu chính để sản xuất phân đạm (ammonia tổng hợp và ure). Qatar là nhà xuất khẩu ure thứ hai toàn cầu, khu vực Vịnh Ba Tư đóng góp khoảng một phần ba tổng thương mại phân bón toàn cầu. Phong tỏa eo biển sẽ làm giảm cung cấp ure khoảng 10-15%, điều này cực kỳ nguy hiểm đối với nông dân ở Bắc bán cầu trong mùa gieo trồng xuân. Brazil và Ấn Độ là các nền kinh tế dễ bị tổn thương nhất trong chuỗi này. Hơn 90% nhu cầu ure của Brazil phụ thuộc nhập khẩu, phần lớn từ Vịnh Ba Tư. Sau khi phong tỏa xảy ra, giá tàu chở ure tại cảng New Orleans đã tăng 60-80 USD/tấn trong vài ngày.

Cuối cùng, chúng tôi muốn nhấn mạnh tầm quan trọng của giá dầu đối với phân bổ tài sản lớn, cũng là một quan điểm khác biệt trong chiến lược hàng năm của chúng tôi: Năm 2026, không phù hợp để giả định đồng USD yếu trong cả năm. Trong một thời gian dài, giá dầu và chỉ số USD thường có mối tương quan âm, nguyên nhân chính gồm:

Thứ nhất, lịch sử cho thấy Mỹ là nước nhập khẩu ròng dầu lớn nhất toàn cầu. Khi giá dầu tăng vọt, thâm hụt cán cân vãng lai (thâm hụt thương mại) của Mỹ thường tăng mạnh. Mở rộng thâm hụt thương mại tất yếu làm đồng USD bị áp lực giảm giá.

Thứ hai, dầu toàn cầu được định giá bằng USD. Về mặt toán học, khi USD mất giá chủ động, các quốc gia ngoài Mỹ sẽ kích thích nhu cầu thực tế toàn cầu, đẩy giá dầu lên cao, ngược lại, khi USD mạnh, giá dầu sẽ giảm.

Tuy nhiên, logic này đã thay đổi căn bản nhờ công nghệ khai thác dầu đá phiến của Mỹ đã trưởng thành, từ khoảng 2019, Mỹ chính thức chuyển từ nước nhập khẩu ròng sang nước xuất khẩu ròng dầu. Hiện nay, khi giá dầu toàn cầu tăng vọt, Mỹ là một trong những nước hưởng lợi lớn nhất. Lợi nhuận xuất khẩu dầu khổng lồ chảy về Mỹ, không chỉ cải thiện thâm hụt thương mại mà còn thúc đẩy nhu cầu mua USD (cải thiện điều kiện thương mại), trực tiếp nâng cao chỉ số USD. Đồng thời, giá dầu cao buộc Fed duy trì lãi suất cao, cộng hưởng với tác dụng phòng hộ của USD. Chúng tôi cho rằng, năm 2026, USD sẽ không giảm mạnh như kỳ vọng trước đó của thị trường.

Tiếp tục quan sát xu hướng biến động của “tỷ lệ vàng/dầu” trong lịch sử, có thể thấy rõ hơn sự chuyển đổi trong lý luận định giá tài sản lớn: Trong 30 năm qua, tỷ lệ vàng/dầu chủ yếu là chỉ báo “dẫn dắt” của chu kỳ kinh tế, phản ánh sức mạnh cầu tiêu thụ (dầu chi phối). Nhưng hiện tại, khi nguồn cung dầu dư thừa và nhu cầu toàn cầu giảm, tỷ lệ này tăng lên phản ánh nhiều hơn “khủng hoảng tín dụng USD” và “tính bền vững tài chính” (vàng chi phối). Tuy nhiên, trong một số trường hợp cực đoan, dầu lại có thể chi phối lại tỷ lệ vàng/dầu, ví dụ sau 3 năm tăng đơn chiều, thực tế chỉ số này đã gần chạm đỉnh cao lịch sử do “giá dầu âm” năm 2020, ở mức cực đoan. Nguyên nhân chính là do giá dầu liên tục suy yếu kéo dài cộng với giá vàng liên tục thấm đẫm câu chuyện USD yếu, còn xung đột Mỹ-Iran đã đảo ngược hai logic này: thứ nhất, làm cho giá dầu thấp có khả năng bật lên; thứ hai, nâng cao kỳ vọng lạm phát dài hạn và đảo ngược câu chuyện chu kỳ USD yếu, khiến tỷ lệ vàng/dầu giảm nhanh từ đỉnh lịch sử.

Thứ năm, về giao dịch phổ biến hiện nay là HALO (“Heavy Assets, Low Obsolescence” - Tài sản nặng, ít lỗi thời), về bản chất là định giá dựa trên tư duy kết thúc của phá vỡ sáng tạo trong công nghệ AI. Chúng tôi cho rằng, hiện tại, ngành AI toàn cầu đang trong giai đoạn cạnh tranh và phân hóa, ảnh hưởng mô hình của công nghệ AI đến xã hội và kinh tế vẫn còn trong “giai đoạn hợp tác” (tham khảo “Cách mạng công nghệ và vốn tài chính” của Carlotta Perez), việc áp dụng tư duy kết thúc để định giá có thể khiến giá trị tài sản bị tách rời khỏi cơ sở thực tế, thay thế dòng tiền chiết khấu bằng cảm xúc và câu chuyện. Giao dịch “HALO” đã lập đỉnh mới trong lịch sử ở A-shares, nhưng lý giải thực chất không phải từ phá vỡ sáng tạo của AI, mà từ tác động của việc tăng giá do PPI ổn định trở lại, làm hạn chế phân hóa giữa công nghệ và chu kỳ, giúp các mặt hàng tăng giá hiện tại có nhiều dư địa lợi nhuận vượt trội hơn, điều này đòi hỏi phải “tái cân bằng” vào năm 2026, tiếp tục xu hướng “chuyên gia công nghệ” trong 2025 là không phù hợp, vai trò quản lý danh mục sẽ càng nổi bật. Đồng thời, do PPI ổn định chủ yếu do giá hàng hóa toàn cầu tăng kéo theo yếu tố địa chính trị và USD yếu, thiếu sự hỗ trợ liên tục từ chu kỳ kinh tế trong và ngoài nước, giá cả có biến động lớn sau khi đạt đỉnh cao, rất khó để các chu kỳ theo chu kỳ và công nghệ có thể vượt trội tuyệt đối, do đó, “sự hòa quyện giữa cũ và mới” sẽ là nền tảng cấu trúc phân bổ quan trọng nhất.

Chỉ số lợi suất trái phiếu 3 tháng của Mỹ kết thúc ở mức 3.74%, so với mức trước là 3.72%; lợi suất trái phiếu 10 năm kết thúc ở mức 4.39%, so với mức trước là 4.28%. Nguyên nhân chính khiến lợi suất trái phiếu Mỹ tăng trong tuần này là: Thứ nhất, Bộ Quốc phòng Mỹ điều thêm 3 tàu chiến và khoảng 2.500 lính thủy đánh bộ tới Trung Đông, Iran tuyên bố “hoàn toàn đóng cửa” eo biển Hormuz để đáp trả; Thứ hai, cuộc họp FOMC tháng 3 của Fed phát đi tín hiệu diều hâu rõ ràng, kết quả bỏ phiếu 11:1, chỉ có ông Milan đề xuất cắt giảm, biểu đồ chấm dự báo lạm phát PCE lõi năm 2026 từ 2.5% lên 2.7%, ông Powell nhấn mạnh “nếu không thấy tiến triển về lạm phát thì sẽ không cắt giảm lãi suất” và tiết lộ nội bộ đã thảo luận khả năng “tăng lãi suất tiếp theo”, khiến kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm của thị trường giảm mạnh, theo CME, xác suất cắt giảm lãi suất trong năm đã giảm từ 38.6% xuống còn 12.8%.

Về cơ chế truyền dẫn, đợt tăng lợi suất trái phiếu Mỹ lần này đã phá vỡ mô hình truyền thống dựa trên xung đột địa chính trị: Trước đây, khi căng thẳng Trung Đông, dòng vốn thường chảy vào trái phiếu Mỹ để trú ẩn đẩy lợi suất giảm, nhưng lần này, do xung đột xảy ra tại trung tâm sản xuất dầu toàn cầu, thị trường ưu tiên giao dịch theo chuỗi “giá dầu tăng -> kỳ vọng lạm phát tăng -> Fed diều hâu -> lợi suất tăng”. Thêm nữa, tổng giá trị trái phiếu Mỹ đã vượt 39 nghìn tỷ USD, Bộ Quốc phòng yêu cầu bổ sung 200 tỷ USD ngân sách quốc phòng, các tin này làm gia tăng lo ngại về thâm hụt ngân sách, càng làm giảm nhu cầu trái phiếu dài hạn.

Tuần này, chỉ số USD kết thúc ở mức 99.51, so với mức trước là 100.50. Chỉ số USD tuần này chủ yếu chịu tác động từ các yếu tố chính sau: Thứ nhất, trong “Tuần siêu ngân hàng trung ương” từ 17-20/3, Ngân hàng Trung ương châu Âu, Ngân hàng Anh, Ngân hàng Nhật đều giữ nguyên lãi suất, nhưng đều phát đi tín hiệu diều hâu rõ ràng, ECB nâng dự báo lạm phát 2026 lên 2.6%, thị trường bắt đầu tính đến kỳ vọng tăng lãi suất tháng 4; Ngân hàng Anh giữ nguyên lãi suất với tỷ lệ 9:0, các thành viên ủng hộ cắt giảm đã chuyển sang giữ nguyên, kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm nhanh chóng tiêu tan, chuyển sang dự báo có thể tăng 2-3 lần; Ngân hàng Nhật Bản cũng rõ ràng về lộ trình tăng lãi suất. Ngược lại, Fed là ngân hàng trung ương chính duy nhất không dự báo tăng lãi suất trong năm nay; Thứ hai, xung đột Trung Đông leo thang tạo ra cuộc chơi phức tạp giữa “trú ẩn và lạm phát” của USD. Khi Mỹ và Israel tiến hành các hoạt động quân sự chống Iran đã bước sang tuần thứ 3, các tuyến đường vận chuyển qua eo biển Hormuz bị tắc nghẽn, các trung tâm năng lượng chủ chốt như LNG Ras Laffan của Qatar, các cơ sở khí đốt của UAE bị tấn công, giá dầu quốc tế tăng mạnh, một mặt làm tăng nhu cầu trú ẩn của USD, mặt khác, giá dầu tăng cao lại làm gia tăng lo ngại lạm phát, thúc đẩy các ngân hàng trung ương khác thắt chặt nhanh hơn, làm giảm sức hấp dẫn của USD.

Xu hướng, chỉ số USD tuần này dao động giảm phản ánh sự định giá hỗn loạn về chính sách tiền tệ toàn cầu. Dù xung đột địa chính trị thường làm USD tăng giá trú ẩn, nhưng đặc điểm đặc biệt của xung đột lần này là xảy ra tại trung tâm sản xuất dầu toàn cầu, giá dầu tăng vọt buộc các ngân hàng trung ương ngoài Mỹ phải diều hâu, trong khi Fed do áp lực chính trị nội bộ và dấu hiệu chậm lại của kinh tế khó có thể theo kịp, dẫn đến USD rơi vào trạng thái “trú ẩn tăng giá” bị các ngân hàng trung ương khác điều chỉnh. Đáng chú ý, chỉ số USD đã từng vượt 100.54 vào giữa tháng 3, mức cao nhất trong 10 tháng, nhưng sau đó do kỳ vọng về tình hình Trung Đông có biến động, các lập trường diều hâu của các ngân hàng trung ương ngoài Mỹ rõ ràng hơn, nên cuối cùng đã giảm lại. Trong tương lai, xu hướng ngắn hạn của USD sẽ phụ thuộc nhiều vào diễn biến của tình hình Trung Đông và tốc độ thắt chặt của các ngân hàng trung ương khác. Nếu giá dầu duy trì ở mức cao, khả năng các ngân hàng trung ương ngoài Mỹ sẽ tiếp tục diều hâu, khiến USD khó tăng cao hơn nữa.

Giá vàng London mới nhất là 4491.67 USD/oz, so với mức trước là 5018.10 USD/oz; hợp đồng vàng COMEX mới nhất là 4492.00 USD/oz, so với mức trước là 5023.10 USD/oz. Xu hướng giá vàng trong tuần này chủ yếu liên quan đến các yếu tố sau: Thứ nhất, xung đột Trung Đông leo thang đẩy giá dầu tăng vọt, làm gia tăng lo ngại về lạm phát tiếp tục tăng cao, dòng chính của thị trường chuyển từ “trú ẩn” sang “lạm phát - thắt chặt”; Thứ hai, cuộc họp FOMC tháng 3 của Fed phát đi tín hiệu diều hâu rõ ràng, ông Powell nhấn mạnh “nếu không thấy tiến triển về lạm phát thì sẽ không cắt giảm lãi suất” và tiết lộ nội bộ đã thảo luận khả năng “tăng lãi suất”; Thứ ba, chỉ số USD từng vượt 100.50, lợi suất trái phiếu 10 năm tăng lên 4.39%, trực tiếp làm giảm sức hấp dẫn của vàng không lãi suất; Thứ tư, các đợt chốt lời và cắt lỗ tập trung tháo chạy, trước đó vàng đã ở mức cao lịch sử, giao dịch mua đuổi quá mức, khi giá phá mốc tâm lý 5000 USD, đã kích hoạt nhiều lệnh dừng lỗ tự động và thanh lý đòn bẩy, tạo ra hiệu ứng “đào đáy” làm giảm mạnh giá.

Tuần này, vàng “tạm thời mất đi tính chất trú ẩn”, khi chiến tranh Trung Đông lan tới các trung tâm sản xuất dầu toàn cầu, thị trường ưu tiên giao dịch theo chuỗi “giá dầu tăng -> kỳ vọng lạm phát tăng -> Fed diều hâu -> USD và lợi suất tăng -> vàng chịu áp lực”, khiến vàng cùng với các tài sản rủi ro đồng loạt giảm, đà giảm của vàng còn do kỳ vọng rút lui trú ẩn bị bối cảnh lạm phát và chính sách thắt chặt của các ngân hàng trung ương khác làm giảm.

Tuần này, giá WTI kết thúc ở mức 96.60 USD/thùng, so với mức trước là 99.35 USD/thùng. Giá dầu Brent tuần này kết thúc ở mức 109.55 USD/thùng, so với mức trước là 103.89 USD/thùng. Thị trường dầu tuần này biến động hỗn loạn, tăng rồi giảm: Thứ nhất, Mỹ điều thêm khoảng 2.500 lính thủy đánh bộ tới Trung Đông, Iran tuyên bố tấn công các cơ sở năng lượng của Israel và Mỹ tại Trung Đông, đồng thời tuyên bố “phá hủy” một loạt cơ sở dầu khí liên quan Mỹ, eo biển Hormuz thực tế đã bị phong tỏa; Thứ hai, gần cuối tuần, có tín hiệu giảm áp lực cung, Trump ngày 19/3 nói đã thông báo cho Thủ tướng Netanyahu “không tấn công các cơ sở năng lượng của Iran”, Netanyahu phản hồi rằng Israel sẽ “tuân thủ” yêu cầu tạm dừng tấn công; Thứ ba, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen cho biết có thể trong vài ngày tới sẽ dỡ bỏ các lệnh trừng phạt dầu khí Iran trên biển để giảm áp lực tăng giá dầu; đồng thời, IEA thông báo 32 thành viên nhất trí giải phóng 400 triệu thùng dự trữ chiến lược, các dự trữ này đã bắt đầu đưa ra thị trường. Thứ tư, dữ liệu EIA của Mỹ cho thấy tồn kho dầu thương mại tuần kết thúc ngày 13/3 bất ngờ tăng 6.2 triệu thùng lên 449.3 triệu thùng, mức cao nhất kể từ tháng 6/2024.

Xét về xu hướng, chênh lệch giá Brent và WTI mở rộng nhanh chóng, chủ yếu do độ nhạy cảm khác nhau của hai chuẩn đối với tình hình Trung Đông. Brent, là chuẩn giá toàn cầu liên quan chặt chẽ đến các nước sản xuất dầu Trung Đông, trực tiếp phản ánh rủi ro cung cấp do phong tỏa eo biển Hormuz, trong khi WTI, chuẩn của thị trường Bắc Mỹ, bị áp lực bởi tồn kho nội địa gần mức cao nhất hai năm, cộng thêm sản lượng dầu đá phiến Mỹ duy trì cao, ít nhạy cảm với gián đoạn nguồn cung Trung Đông. Trong tuần, đà “lên rồi giảm” như con tàu lượn, nửa đầu tuần, giá dầu tăng mạnh do các vụ Iran tấn công cơ sở năng lượng và phong tỏa Hormuz, nửa cuối tuần, sau khi Trump nói “tạm dừng tấn công”, IEA phát đi tín hiệu giải phóng dự trữ chiến lược, Mỹ có thể dỡ bỏ trừng phạt Iran, giá dầu đã giảm phần lớn so với đỉnh.

Giá đồng LME tuần này kết thúc ở mức 11,925.73 USD/tấn, so với mức trước là 12,780.50 USD/tấn. Giá đồng LME giảm chủ yếu do các tin xấu liên tiếp: Thứ nhất, Mỹ điều thêm hàng nghìn lính thủy đánh bộ tới Trung Đông, Iran và Israel đụng độ nhau về các cơ sở năng lượng, eo biển Hormuz bị phong tỏa, thị trường lo ngại giá dầu cao sẽ làm giảm đà tăng trưởng toàn cầu và nhu cầu kim loại, dòng vốn rút khỏi nhóm kim loại màu chuyển sang các tài sản khác; Thứ hai, cuộc họp FOMC tháng 3 của Fed phát đi tín hiệu diều hâu, biểu đồ chấm dự báo lạm phát PCE lõi 2026 từ 2.5% lên 2.7%, ông Powell nhấn mạnh “nếu không thấy tiến triển về lạm phát thì sẽ không cắt giảm lãi suất”, đồng thời, hiếm hoi đề cập “có thể sẽ tăng lãi suất” trong tương lai; Thứ ba, tồn kho đồng toàn cầu duy trì cao, gây áp lực cung thực chất, tồn kho LME vượt 330.000 tấn, cao nhất nhiều năm, tồn kho COMEX đạt 530.000 tấn, tồn kho Sở Giao dịch Hàng hóa Thượng Hải khoảng 540.000 tấn.

Xét về xu hướng tuần này, xung đột địa chính trị truyền thống dự kiến sẽ nâng cao giá trị phòng hộ của đồng kim loại chiến lược như đồng, nhưng logic giao dịch hiện tại đã thay đổi căn bản, thị trường ưu tiên giao dịch theo chuỗi “giá dầu tăng -> kỳ vọng lạm phát tăng -> Fed diều hâu -> USD và lợi suất tăng -> đồng giảm”. Dù tâm lý vĩ mô ngắn hạn vẫn còn áp lực, nguồn cung đồng vẫn còn khá chặt, giá giao ngay đã giảm xuống gần -60 USD/tấn, vẫn còn hỗ trợ từ nhu cầu nội địa.

Nguồn: Phòng chiến lược Lâm Rông Hùng

Rủi ro cảnh báo và điều khoản miễn trách nhiệm

Thị trường có rủi ro, đầu tư thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người đọc cần tự cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm về quyết định của mình.