CITIC Securities: Đánh giá tác động của xung đột Mỹ-Iran đối với nền kinh tế Trung Quốc

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Nguồn: Nghiên cứu của CITIC Securities

Tác giả|Yang Fan, Maxigova, Wang Ximing

Cường độ xung đột Mỹ-Iran vượt quá dự đoán của thị trường, hiện chưa thấy có giải pháp rõ ràng, giá dầu cao có thể kéo dài hơn nữa. Dự kiến xuất khẩu của Trung Quốc sẽ tiếp tục duy trì mức độ khả quan cao, xung đột Mỹ-Iran vừa gây bất lợi cho phía cầu của xuất khẩu, vừa mang lại lợi ích cấu trúc từ phía cung. Giá năng lượng truyền thống tăng có thể thúc đẩy nhu cầu sản phẩm năng lượng mới, xuất khẩu của ba ngành mới hy vọng trở thành động lực quan trọng. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, tạm ngưng tắc nghẽn eo biển Hormuz có thể khiến một số doanh nghiệp hóa dầu giảm hoặc ngừng sản xuất, xuất khẩu của Trung Quốc sang các nước Vịnh Ba Tư cũng sẽ tạm thời giảm. Dữ liệu sản xuất và xuất khẩu trong nước có thể bắt đầu chậm lại rõ rệt từ tháng 3, nếu tình hình địa chính trị tiếp tục xấu đi, dự kiến sẽ có các biện pháp chính sách được thực hiện sớm nhất vào cuộc họp Ban Chấp hành Trung ương tháng 4. Chúng tôi dự đoán dù PPI tháng 3 có khả năng chuyển sang dương, Ngân hàng Trung ương Trung Quốc sẽ không thắt chặt chính sách tiền tệ mà tiếp tục hỗ trợ mở rộng nội cầu. Về hoạt động kinh tế vĩ mô, trong hai tháng đầu năm 2026, nhu cầu trong và ngoài nước đồng thời phục hồi đã thúc đẩy sản xuất vượt dự kiến. Thị trường tuần này chú ý đến số liệu kinh tế tháng 1-2 của Trung Quốc và cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, tuần tới đề xuất theo dõi diễn biến tình hình Iran.

▍Cường độ xung đột Mỹ-Iran vượt quá dự đoán của thị trường, hiện chưa thấy có giải pháp rõ ràng, giá dầu cao có thể kéo dài hơn nữa.

Ngay khi xung đột bùng phát, thị trường tài chính nhìn nhận dựa trên kinh nghiệm trước đây rằng đây chỉ là một “mâu thuẫn cục bộ ngắn hạn” kéo dài 1-2 tuần. Tuy nhiên, tính đến ngày 21 tháng 3 năm 2026, xung đột đã kéo dài ba tuần, hai bên vẫn còn nhiều khác biệt về điều kiện đình chiến, chưa thấy có lối thoát rõ ràng để làm dịu tình hình. Ảnh hưởng của việc phong tỏa eo biển Hormuz đã khiến một số cơ sở dầu khí Trung Đông giảm hoặc ngừng hoạt động, Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) dự báo nguồn cung dầu toàn cầu tháng 3 sẽ giảm 8 triệu thùng/ngày, giá dầu cao có thể kéo dài hơn nữa. Trong 9 lần suy thoái kinh tế Mỹ trước đây, có 5 lần xảy ra sau khi giá dầu tăng mạnh, thị trường đang định giá khả năng suy thoái hoặc đình trệ kinh tế trong thời gian tới.

▍Chúng tôi duy trì lạc quan về xuất khẩu của Trung Quốc, giá dầu cao vừa gây bất lợi cho phía cầu, vừa mang lại lợi ích cấu trúc từ phía cung. Nếu giá dầu duy trì ở mức cao trong dài hạn, dự kiến cả năm có thể tăng trưởng 7.8%.

Về phía cầu, phát ngôn viên IMF đưa ra quy tắc kinh nghiệm là tăng 10% giá dầu sẽ làm giảm sản lượng toàn cầu 0.1-0.2%. Kết hợp với dự báo tăng trưởng kinh tế và thương mại toàn cầu của WTO, dựa trên kỳ vọng giá dầu Brent tương lai hiện tại, ước tính tác động tiêu cực của giá dầu cao năm nay vào thương mại toàn cầu khoảng 0.8-1.5 điểm phần trăm. Tất nhiên, tác động của giá dầu đến kinh tế có thể phi tuyến tính, nếu mức tăng quá cao, có thể đẩy kinh tế toàn cầu vào suy thoái. Về phía cung, giá năng lượng truyền thống tăng có thể thúc đẩy nhu cầu sản phẩm năng lượng mới, xuất khẩu của ba ngành mới của Trung Quốc dự kiến tăng thêm 1.5 điểm phần trăm. Ngoài ra, dầu mỏ và khí tự nhiên chiếm tỷ trọng không lớn trong cơ cấu năng lượng của Trung Quốc, than đá và năng lượng mới mới là nguồn cung chính. Do đó, giá dầu và khí tự nhiên tăng sẽ tác động lớn hơn đến giá năng lượng quốc tế, một số sản phẩm tiêu thụ năng lượng cao của Trung Quốc lại có lợi thế cạnh tranh toàn cầu hơn, như nhôm điện phân, silic công nghiệp, thép và các sản phẩm hóa dầu than. Những lợi ích từ phía cung này có thể bù đắp phần nào giảm sút từ phía cầu, cuối cùng, xuất khẩu của Trung Quốc dự kiến duy trì mức độ khả quan cao.

▍Tuy nhiên, trong ngắn hạn, dữ liệu sản xuất và xuất khẩu trong nước tháng 3 có thể chậm lại rõ rệt, dự kiến sớm nhất có thể thấy các hành động chính sách tại cuộc họp Ban Chấp hành Trung ương tháng 4, chính sách tiền tệ sẽ tiếp tục duy trì trạng thái nới lỏng phù hợp.

Việc tắc nghẽn eo biển Hormuz có thể ảnh hưởng tạm thời đến xuất khẩu của Trung Quốc sang các nước Vịnh Ba Tư, dự kiến chiếm khoảng 2.3% tổng xuất khẩu, có thể khiến số liệu xuất khẩu tháng 3-4 giảm nhẹ, nhưng sau khi eo biển được mở lại, dự kiến sẽ bù đắp lại. Việc gián đoạn vận chuyển qua eo biển Hormuz có thể khiến một số doanh nghiệp hóa dầu trong nước không kịp nhập nguyên liệu, buộc phải giảm hoặc ngừng sản xuất, gây ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị gia tăng công nghiệp. Gần đây, tỷ lệ hoạt động của các sản phẩm như etilen, glyxol đã giảm. Hiện tại, kỳ vọng về chính sách đối phó chu kỳ còn thấp, nhưng nếu giá dầu cao gây tác động rõ rệt đến kinh tế toàn cầu, dự kiến sớm nhất là tại cuộc họp Ban Chấp hành Trung ương tháng 4, sẽ có các biện pháp thúc đẩy tăng trưởng phù hợp. Gần đây, thị trường cho rằng chính sách tiền tệ của Fed có thể thắt chặt do giá dầu cao, nhưng điều này không chỉ đơn thuần do giá dầu tăng, mà còn do lo ngại về việc mất kiểm soát kỳ vọng lạm phát. Chúng tôi cho rằng môi trường giá cả của Trung Quốc khác biệt, chính sách tiền tệ sẽ không thắt chặt do tác động từ phía cung, như năm 2021, khi Trung Quốc vẫn thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ trong bối cảnh PPI cao do tác động từ phía cung. Nếu kinh tế Trung Quốc chậm lại do giá dầu cao hoặc các yếu tố khác, dự kiến Ngân hàng Trung ương sẽ cắt giảm lãi suất để hỗ trợ.

▍Theo dõi hoạt động kinh tế vĩ mô: Trong hai tháng đầu năm 2026, nhu cầu trong và ngoài nước đồng thời phục hồi đã thúc đẩy sản xuất vượt dự kiến.

Dữ liệu kinh tế tháng 1-2 đều cho thấy sự phục hồi ở cả hai phía cung cầu, nhu cầu trong và ngoài nước đều vượt xa dự kiến. Về phía sản xuất, tốc độ tăng trưởng giá trị gia tăng công nghiệp tháng 1-2 vượt dự kiến chủ yếu nhờ nhu cầu đầu tư, xuất khẩu tăng rõ rệt, chỉ số sản xuất dịch vụ tăng nhẹ, chủ yếu nhờ kéo dài kỳ nghỉ Tết Nguyên đán thúc đẩy hoạt động dịch vụ. Về phía cầu, hiệu quả chính sách mở rộng nội địa đã bắt đầu rõ nét, tốc độ đầu tư tài sản cố định tháng 1-2 dừng giảm và ổn định, đặc biệt đầu tư hạ tầng đạt mức tăng cao ấn tượng. Tốc độ bán lẻ tháng 1-2 cũng cao hơn dự kiến và trước đó, nhờ các yếu tố như đẩy sớm chương trình đổi mới xe cũ, khác biệt trong chuẩn bị hàng Tết và kéo dài kỳ nghỉ lễ thúc đẩy tiêu dùng ăn uống. Trong thời gian tới, chúng tôi dự đoán xuất khẩu vẫn duy trì tốc độ tăng cao, tiêu dùng của người dân sẽ từ từ phục hồi nhờ các chính sách như đổi mới xe cũ, việc phát hành trái phiếu đặc biệt và các công cụ tài chính chính sách mới tiếp tục phát huy hiệu quả, thúc đẩy tốc độ tăng trưởng đầu tư cố định theo năm dần ổn định. Thị trường tuần này chú ý đến số liệu kinh tế tháng 1-2 của Trung Quốc và cuộc họp của Fed, tuần tới đề xuất theo dõi diễn biến tình hình Iran.

▍Các yếu tố rủi ro:

Chậm trễ trong thực thi chính sách, biến động vượt dự kiến của hoạt động kinh tế, hiệu quả chính sách không đạt kỳ vọng, rủi ro xung đột địa chính trị vượt dự kiến.