Phỏng vấn độc quyền Goldman Sachs: Định giá lại giá trị HALO, Neo hợp đồng tương lai đầu tư AI mới | Nhà đầu tư nói

Hỏi AI · Xu hướng nuôi tôm hùm bằng AI thể hiện lợi thế độc đáo của Trung Quốc trong thương mại hóa AI như thế nào?

Lưu Cấn Jin Chuyên gia phân tích chiến lược cổ phiếu Trung Quốc hàng đầu của Goldman Sachs

Tốt nghiệp Thủ khoa tại Trường Kinh tế Chính trị London, có bằng Thạc sĩ Quản trị Tài chính, chứng chỉ CFA, CPA Mỹ. Năm 2004 gia nhập nhóm nghiên cứu chiến lược châu Á Thái Bình Dương của Goldman Sachs, phụ trách nghiên cứu khu vực Đại Trung Hoa và Bắc Á.

“Nuôi tôm hùm” là cột mốc quan trọng trong ứng dụng AI Trung Quốc có nhiều cơ hội hơn trong thực tế AI

First Financial: Gần đây, xu hướng “nuôi tôm hùm” do OpenClaw mang lại đã lan rộng từ ngành công nghiệp đến thị trường vốn. Theo quan điểm của ông, ông nghĩ đây là một mô hình mới, một bước ngoặt mới trong thực thi AI, hay chỉ là một chủ đề nóng ngắn hạn, mang tính giai đoạn?

Lưu Cấn Jin: Tôi nghĩ cả hai đều đúng. Nếu nhìn lại, có thể hơn một năm trước, bước ngoặt đi kèm với DeepSeek đã chứng minh các doanh nghiệp công nghệ Trung Quốc có khả năng phát triển các mô hình cạnh tranh toàn cầu. Nhưng lần này, “xu hướng nuôi tôm hùm” là một cột mốc quan trọng trong ứng dụng hoặc thương mại hóa AI. Từ góc độ này, tôi cho rằng đây là một bước ngoặt rất quan trọng đối với toàn bộ đầu tư AI, có thể thúc đẩy toàn bộ hệ sinh thái AI, nhiều mục tiêu trong bản đồ ngành trong tương lai, giúp các nhà đầu tư tự tin hơn về khả năng thương mại hóa và sinh lời của chúng.

Điều còn quan trọng hơn nữa là, tôi nghĩ toàn bộ bản đồ AI của Trung Quốc, hệ sinh thái, cũng như nhận thức của chúng ta về sự phát triển AI, khác biệt rất lớn so với nước ngoài. Ở nước ngoài, mô hình kinh doanh là đầu tư cao, lợi nhuận cao; còn trong nước, nhiều mô hình là mã nguồn mở, chi phí thấp, nên chúng tôi cho rằng, về mặt thương mại hóa hoặc thực tế AI, Trung Quốc có nhiều cơ hội hơn.

Đầu tư vào các mục tiêu liên quan đến điện lực và hạ tầng cơ sở trong AI

First Financial: Thật vậy, “nuôi tôm hùm” đã thúc đẩy thị trường cổ phiếu A về khả năng tính toán, chip, cùng các cổ phiếu ứng dụng liên quan. Ông nghĩ những lĩnh vực nào, phần nào có khả năng duy trì hiệu quả thực tế, còn ngành nào chỉ là chủ đề cảm xúc đơn thuần?

Lưu Cấn Jin: Chúng ta đều biết, chuỗi cung ứng AI là một hệ sinh thái rất dài, vì vậy gần đây trong báo cáo, chúng tôi đã dành nhiều thời gian phân tích sâu vấn đề này. Nói ngắn gọn, chúng tôi đã thực hiện một nghiên cứu quan trọng, xây dựng bản đồ khoảng 3000 công ty liên quan đến AI toàn cầu, phân chia theo khu vực gồm Mỹ, châu Âu, Trung Quốc và một số khu vực Bắc Á, cũng như theo ngành. Điều này tương tự như định nghĩa của CEO Nvidia Huang Renxun, chia thành năm lĩnh vực chính.

Lĩnh vực trên cùng là điện lực và bán dẫn, trung gian là mô hình và giám sát cơ bản, dưới cùng là ứng dụng. Theo khung phân tích này, chúng tôi cho rằng các mục tiêu liên quan đến AI trong các công ty niêm yết Trung Quốc — đặc biệt là lĩnh vực điện lực và xây dựng hạ tầng — đều có sức cạnh tranh rất mạnh trên toàn cầu. Do đó, xét về tăng trưởng lợi nhuận và định giá thị trường hiện tại về tiềm năng phát triển AI, hai lĩnh vực này có thể mang lại nhiều cơ hội đầu tư hơn cho nhà đầu tư.

Vai trò quan trọng của các mục tiêu “cổ phiếu cũ” trong hệ sinh thái AI

First Financial: Đúng vậy, như ông nói, sự phát triển của AI không thể thiếu các cơ sở hạ tầng. Gần đây, Goldman Sachs đã đề xuất khái niệm tài sản HALO (Heavy Assets Low Obsolescence — Tài sản nặng, ít lỗi thời), giải thích đơn giản là “AI không thể bỏ, AI lại không thể thiếu” các tài sản vật chất cứng. Khái niệm này ngay lập tức gây sốt trên toàn Wall Street. Ông có thể giải thích rõ hơn về sự khác biệt giữa tài sản HALO và các cổ phiếu giá trị, chu kỳ, cổ tức truyền thống không?

Lưu Cấn Jin: Khái niệm HALO gần đây rất được nhiều nhà đầu tư ưa chuộng. Tôi nghĩ hiện tại có một hiểu lầm phổ biến rằng AI là tài sản mềm, nhưng họ bỏ qua các doanh nghiệp nặng về tài sản như điện lực, xây dựng hạ tầng. Trong danh mục HALO, chúng tôi chọn một số mục tiêu mà nhiều người cho là thuộc về “cổ phiếu cũ”, nhưng trong hệ sinh thái AI, chúng lại là thành phần cực kỳ quan trọng.

Như tôi đã đề cập, điện lực, truyền tải điện, lưu trữ điện đều rất quan trọng trong chuỗi cung ứng. Vì vậy, trong danh mục HALO, chúng tôi có các ngành truyền thống, nhưng vẫn giữ vai trò quan trọng trong doanh thu và sự phát triển của AI.

Tài nguyên khoáng sản then chốt và một số ngành sản xuất cũng có giá trị HALO

First Financial: Vậy giá trị và cơ hội của tài sản HALO có thực sự lâu dài không? Những ngành nào có thể thực sự vượt qua chu kỳ?

Lưu Cấn Jin: Trước hết, nhà đầu tư hiện nay lo ngại về an ninh năng lượng toàn cầu và nguồn cung, nên trong danh mục HALO của chúng tôi cũng có một số cổ phiếu liên quan đến năng lượng. Ngoài ra, các cổ phiếu tài nguyên, đặc biệt là các khoáng sản then chốt (critical minerals) quan trọng ở phần trên của chuỗi cung ứng, cũng nằm trong danh mục.

Thứ nữa, tôi nghĩ một dòng chính của HALO là các doanh nghiệp sản xuất nặng về tài sản. Vì vậy, chúng tôi đã chọn một số mục tiêu phù hợp trong các ngành chu kỳ và sản xuất để đưa vào danh mục HALO. Tổng thể, AI chắc chắn là chủ đề đầu tư rất quan trọng trong thời gian tới, và chúng ta có thể khai thác các mục tiêu liên quan từ nhiều góc độ khác nhau.

Rủi ro chính của HALO là định giá cao và lợi nhuận chưa thực hiện

First Financial: Chúng tôi cũng muốn biết, liệu các tài sản HALO có tiềm năng rủi ro nào không? Khi nào các tín hiệu thị trường xuất hiện, nhà đầu tư cần giảm phân bổ cho các tài sản HALO?

Lưu Cấn Jin: Chúng tôi cho rằng có ba rủi ro đáng chú ý. Thứ nhất, trong vòng 3-6 tháng, chủ đề HALO đã thể hiện rất tốt, vượt trội so với thị trường chung và một số mục tiêu liên quan đến AI, nên cần chú ý đến khả năng điều chỉnh giảm.

Thứ hai, về mặt cơ bản, kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận của các mục tiêu HALO đã khá cao. Trong vài tuần tới, nhiều công ty sẽ công bố báo cáo tài chính năm ngoái và quý 1 năm nay. Nếu lợi nhuận thực tế không đạt kỳ vọng, đó sẽ là một rủi ro lớn.

Thứ ba, về định giá, do hiệu suất xuất sắc của các lĩnh vực HALO, tổng định giá đã cao hơn trung bình lịch sử. Đây cũng là một điểm cần chú ý từ góc độ định giá. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn duy trì lạc quan về lợi nhuận của toàn thị trường A, các tài sản HALO và chủ đề lớn AI. Năm nay, chúng tôi dự báo lợi nhuận toàn thị trường tăng khoảng 13-14%. Nếu các doanh nghiệp có thể thực hiện đúng kỳ vọng này, chúng tôi tin rằng xu hướng tăng hoặc “điều chỉnh chậm” của A股 sẽ không thay đổi.

HALO và AI trong danh mục đầu tư có mối quan hệ bổ sung

First Financial: Đối với nhà đầu tư, liệu HALO — các tài sản nặng về tài sản cứng — có thể bổ sung, phòng hộ hay luân chuyển với mô hình mới “nuôi tôm hùm” của AI trong danh mục không? Ông thiên về việc tận dụng sự chắc chắn của HALO hay tham gia vào tiềm năng phát triển của “chuỗi tôm hùm”?

Lưu Cấn Jin: Về cơ bản, điều này giống như nhiều nhà đầu tư hỏi chúng tôi, chọn A cổ phiếu hay Hồng Kông cổ phiếu, tôi nghĩ đây không phải là lựa chọn bắt buộc. Chúng tôi luôn lạc quan về A cổ và Hồng Kông cổ, vì hai thị trường này mang lại các lựa chọn phân bổ và linh hoạt khác nhau cho nhà đầu tư.

Liên quan đến hai chủ đề lớn HALO và AI, tôi cho rằng chúng là mối quan hệ bổ sung. Nếu nhà đầu tư muốn đa dạng hóa danh mục, cả hai đều rất quan trọng. Chúng tôi đặc biệt ưa thích các lĩnh vực trong ngành điện lực, hạ tầng của AI, đồng thời cũng đánh giá cao các lĩnh vực trong danh mục HALO. Do đó, từ góc độ đa dạng hóa, phân tán rủi ro, hai chủ đề này đều là thành phần cốt lõi trong danh mục đầu tư.

Phổ biến AI sẽ thúc đẩy lợi nhuận các công ty niêm yết tăng trung bình khoảng 3% mỗi năm

First Financial: Thật vậy, chúng tôi nhận thấy từ năm 2025, kể từ thời điểm DeepSeek, giá cổ phiếu các công ty liên quan đến AI Trung Quốc đã tăng trung bình khoảng 50%, có thể nói AI đã thay đổi toàn bộ câu chuyện đầu tư của thị trường vốn. Ông dự đoán, khi AI tiếp tục phổ biến và sâu rộng hơn, nó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến lợi nhuận các công ty niêm yết A, dòng vốn chảy vào, và trung tâm định giá của toàn thị trường?

Lưu Cấn Jin: Chúng tôi đã thực hiện dự báo trung và dài hạn, cho rằng AI sẽ thúc đẩy nâng cao năng suất sản xuất và tạo ra nhiều mô hình kinh doanh mới. Trong vòng mười năm tới, chúng tôi dự đoán lợi nhuận các công ty niêm yết sẽ tăng trung bình khoảng 3% mỗi năm. Nói cách khác, hiện tại, các công ty liên quan đến AI chiếm khoảng 35% tổng lợi nhuận thị trường, dự kiến trong vòng mười năm, tỷ lệ này sẽ tăng lên khoảng 45%. Do đó, AI thực sự là động lực quan trọng thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận của các công ty niêm yết.

Về trung tâm định giá, chúng tôi đã so sánh với thị trường Mỹ. Sau khi ChatGPT ra mắt, toàn bộ hệ sinh thái AI của Mỹ đã tăng trung bình 15-20% về định giá. Chúng tôi tin rằng, khi AI tiếp tục thực hiện tại Trung Quốc, các công ty niêm yết Trung Quốc cũng sẽ đón nhận mức tăng định giá tương ứng, khoảng 15-20%.