Mười tám năm thua lỗ sau khi trừ các khoản ngoài thường chưa được giải quyết, Huasheng Co., Ltd. đặt cược vào lĩnh vực năng lực tính toán

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Nguồn: Securities Star

Với việc công bố báo cáo tài chính năm 2025, cổ phần Huasheng (600156.SH) lại một lần nữa trình bày một bản báo cáo thành tích không mấy nổi bật trước các nhà đầu tư. Năm 2025, công ty đạt doanh thu 797 triệu nhân dân tệ, tăng nhẹ 2,5% so với cùng kỳ; nhờ bán cổ phần của湘财证券 thu về 22,27 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ của Huasheng dù vẫn lỗ 35,22 triệu nhân dân tệ, nhưng đã giảm lỗ so với cùng kỳ năm trước. Nếu loại trừ các khoản thu nhập và chi phí không thường xuyên, lợi nhuận ròng trừ đi các khoản mục không thường xuyên của công ty mẹ là lỗ 72,47 triệu nhân dân tệ, giảm 18,05% so với cùng kỳ.

Phía sau bản báo cáo thành tích khá khó khăn này là cuộc khủng hoảng kéo dài 18 năm của hoạt động chính của Huasheng. Từ năm 2008 trở đi, lợi nhuận ròng trừ đi các khoản mục không thường xuyên của công ty đã rơi vào tình trạng thua lỗ liên tiếp, với tổng số lỗ tích lũy rất lớn. Trong suốt thời gian đó, quy mô doanh thu của công ty cũng biến động lớn, nhìn chung có xu hướng thu hẹp. Để cải thiện hiệu quả kinh doanh và tạo ra đường tăng trưởng thứ hai, công ty cổ phần lâu đời bắt đầu chuyển đổi hoạt động bằng cách mua lại công ty công nghệ tính toán Yixin, nhằm thúc đẩy chuyển đổi và nâng cao năng lực kinh doanh. Tuy nhiên, theo ghi nhận của Securities Star, công ty mục tiêu từng có nhiều lần cam kết về kết quả kinh doanh nhưng chưa thực hiện đúng hạn, đồng thời công ty niêm yết hiện đang gặp khó khăn về dòng tiền, nên khả năng hỗ trợ phát triển của công ty mục tiêu trong tương lai còn cần theo dõi thêm.

1. Tỷ suất lợi nhuận gộp thấp, hoạt động chính liên tục thua lỗ

Hoạt động chính của Huasheng bao gồm nghiên cứu, thiết kế và sản xuất sợi, vải dệt, nhuộm, may mặc và các sản phẩm gia dụng, chủ yếu hướng tới thị trường nước ngoài. Xem xét dữ liệu tài chính qua các năm của công ty, năm 2008, lợi nhuận ròng trừ đi các khoản mục không thường xuyên của công ty là lỗ 15,51 triệu nhân dân tệ. Từ đó trở đi, thua lỗ trong hoạt động chính đã trở thành trạng thái thường xuyên của công ty, đến năm 2025, nếu không tính các khoản thu nhập và chi phí không thường xuyên, Huasheng đã liên tục 18 năm không thể đạt lợi nhuận từ hoạt động chính.

Một trong những nguyên nhân khiến hoạt động chính liên tục gặp áp lực là do ngành dệt may truyền thống của công ty đang gặp khó khăn. Securities Star tổng hợp, dù công ty sở hữu nhiều thương hiệu như “Xuesong”, “Dongting”, “DT” trong lĩnh vực vải, nhưng hoạt động sản xuất dệt may chiếm phần lớn doanh thu thứ hai của công ty lại có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp, luôn duy trì ở mức thấp một chữ số. Trong giai đoạn 2020-2022, tỷ suất lợi nhuận gộp của hoạt động dệt may lần lượt thấp đến -3,27%, -22,79% và -22,81%, rơi vào tình trạng thua lỗ nghiêm trọng.

Năm 2022, Huasheng đã ngừng hoạt động của Công ty Dongma, có khoản lỗ khoảng 50 triệu nhân dân tệ hàng năm, và năm sau đó, tỷ suất lợi nhuận gộp của hoạt động dệt may đã phục hồi lên 7,92%. Tuy nhiên, do hoạt động này chủ yếu dựa vào gia công theo thương hiệu và sản phẩm có giá trị gia tăng thấp, thiếu quyền định giá và khả năng định giá thương hiệu độc lập, nên mức tăng của tỷ suất lợi nhuận gộp khá hạn chế, khó có thể thay đổi căn bản tình trạng thua lỗ kéo dài của hoạt động chính. Đến năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp từ sản xuất dệt may của công ty là 7,22%.

Trong khi đó, hoạt động thương mại dệt may dù là nguồn thu lớn nhất của công ty, nhưng khả năng sinh lời còn yếu hơn. Trong vòng mười năm gần đây, mức lợi nhuận cao nhất của hoạt động này chỉ đạt chưa đến 7% tỷ suất lợi nhuận gộp vào năm 2023; đến năm 2025, con số này còn giảm xuống chỉ còn 2,84%.

Xét theo ngành, trong những năm gần đây, do tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại, nhu cầu tiêu dùng trong và ngoài nước yếu đi, cạnh tranh trong ngành gia tăng, cùng với chi phí nguyên vật liệu và lao động liên tục tăng, lợi nhuận chung của ngành dệt may đã bị thu hẹp đáng kể. Thêm vào đó, do sản phẩm của công ty hướng tới thị trường quốc tế, còn chịu ảnh hưởng của chính sách thuế quan quốc tế và sự điều chỉnh của cấu trúc chuỗi cung ứng, biến động nhu cầu sản phẩm đã tạo áp lực lớn lên hoạt động thương mại dệt may của công ty.

2. Áp lực tài chính từ mô hình tự xây dựng

Sau nhiều năm hoạt động trì trệ, việc tìm kiếm đường tăng trưởng thứ hai đã trở thành nhiệm vụ bắt buộc thay vì lựa chọn. Huasheng đã chuyển hướng sang một trong những lĩnh vực nóng nhất hiện nay – năng lực tính toán. Theo Báo cáo mua lại (bản sửa đổi) được công ty công bố vào tháng 3 năm nay, Huasheng dự định phát hành cổ phiếu và huy động 331 triệu nhân dân tệ để mua 97,40% cổ phần của Yixin Technology, đồng thời huy động thêm 662 triệu nhân dân tệ để hỗ trợ. Công ty này chủ yếu cung cấp dịch vụ tổng hợp AIDC và giải pháp trung tâm tính toán trí tuệ, bao gồm dịch vụ lưu trữ máy chủ, thiết kế hệ thống quản lý nhiệt trung tâm tính toán, phát triển thiết bị quản lý nhiệt trung tâm tính toán.

Xét về tài sản mục tiêu, Yixin Technology thực sự có sức hút. Securities Star nhận thấy, trung tâm tính toán trí tuệ Bawangxin tại Thâm Quyến do công ty tự xây dựng có chỉ số PUE thấp nhất là 1,21, từng được công nhận là “Trung tâm dữ liệu xanh quốc gia”, có lợi thế về công nghệ tiết kiệm năng lượng. Rõ ràng, Huasheng hy vọng thông qua thương vụ này, từ lĩnh vực sản xuất dệt may truyền thống, có thể nhảy vọt vào lĩnh vực hạ tầng số tiềm năng rộng lớn, nhằm thực hiện chuyển đổi và nâng cao khả năng sinh lời của hoạt động chính.

Tuy nhiên, phía sau bước chuyển đổi này cũng tiềm ẩn những rủi ro không thể bỏ qua.

Rủi ro lớn nhất chính là áp lực tài chính của chính công ty niêm yết. Mô hình hoạt động của Yixin chủ yếu dựa vào xây dựng trung tâm tính toán tự xây, so với mô hình thuê, thì quy mô đầu tư ban đầu lớn hơn, dự án phát triển dễ bị ảnh hưởng bởi dòng tiền. Ngoài các trung tâm tính toán đã hoàn thành, hai trung tâm tại Zixing và Hạ Khẩu đang xây dựng còn cần khoản vốn lớn, trong khi đến cuối năm 2025, số tiền mặt của Huasheng là 125 triệu nhân dân tệ; đến cuối nửa đầu năm 2025, số tiền mặt của Yixin chỉ là 27 triệu nhân dân tệ. Trong bối cảnh dòng tiền hạn chế như vậy, việc Huasheng hỗ trợ công ty mục tiêu mở rộng liên tục là một thử thách thực tế.

Trong phản hồi gần đây với các câu hỏi của Sở Giao dịch, Huasheng cho biết sẽ dựa vào tích lũy của chính công ty mục tiêu, đồng thời引入 hợp tác bên ngoài và phân kỳ đầu tư, để kiểm soát nhịp độ hỗ trợ xây dựng trung tâm tính toán, nhằm thực hiện chuyển đổi hoạt động.

Cần chú ý thêm rằng, bên cam kết kết quả của thương vụ này đã ký kết thỏa thuận cam kết lợi nhuận. Yixin Technology phải đạt lợi nhuận ròng sau thuế trừ đi các khoản không thường xuyên đạt 162 triệu nhân dân tệ trong giai đoạn 2026-2028. Tuy nhiên, Securities Star nhận thấy, trong lịch sử, công ty đã nhiều lần không hoàn thành các cam kết về kết quả. Từ năm 2017, công ty đã nhiều lần cam kết lợi nhuận ròng từ 24 triệu đến 65 triệu nhân dân tệ, nhưng chỉ có năm 2017 đạt đúng mục tiêu, còn các năm 2018-2020 đều không thực hiện đúng cam kết. Công ty mục tiêu giải thích rằng, nguyên nhân không đạt mục tiêu là do đầu tư quá lớn vào chuyển đổi sang trung tâm dữ liệu tự xây, dẫn đến khấu hao tài sản cố định cao, làm giảm lợi nhuận.

Năm 2025, Yixin Technology đạt doanh thu 274 triệu nhân dân tệ và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 2,62 triệu nhân dân tệ. Huasheng cũng cảnh báo rủi ro, nếu trong tương lai ngành cạnh tranh gay gắt hơn khiến giá các sản phẩm và dịch vụ chính của công ty mục tiêu giảm, hoặc tỷ lệ lắp đặt tủ máy của trung tâm tính toán mới xây dựng không đạt kỳ vọng, thì tỷ suất lợi nhuận gộp của hoạt động chính có thể giảm, ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả kinh doanh của công ty. (Bài viết lần đầu đăng trên Securities Star, tác giả | Wu Fan)

• Hết -