Micron 2027 EPS vượt quá 100 đô la! Barclays dự báo "siêu tăng gấp đôi", vượt xa xa vượt quá đồng thuận thị trường 54 đô la

Tại sao AI · Barclays lại dự báo EPS của Micron quá lạc quan như vậy?

Lần này, báo cáo tài chính và hướng dẫn của Micron đã đẩy câu chuyện về “chu kỳ bộ nhớ” lên một phạm vi tích cực hơn: doanh thu, biên lợi nhuận gộp, dòng tiền đều tăng cùng lúc, trung tâm lợi nhuận vốn dùng để định giá thị trường buộc phải nâng cao. Barclays dự báo EPS năm 2027 của Micron sẽ đạt ba chữ số, mục tiêu giá từ 450 USD đã được nâng lên 675 USD, duy trì xếp hạng Overweight; tính theo giá đóng cửa ngày 18 tháng 3 là 461,73 USD, tương ứng khoảng 46% không gian tăng trưởng.

Nhà phân tích Tom O’Malley của Barclays trong báo cáo mới nhất thẳng thắn nói rằng, hướng dẫn doanh thu của công ty “cao hơn dự kiến của Phố Wall 42%, đồng thời hướng dẫn biên lợi nhuận gộp đạt 81%,** điều này đã thay đổi căn bản mô hình của chúng tôi, chúng tôi hiện dự đoán EPS 2027 sẽ vượt quá 100 USD**”. Thống kê của Bloomberg (lấy ngày 18 tháng 3) dự báo EPS của Micron cho FY2027 là 54,81 USD, chênh lệch rất rõ ràng.

Điều cốt lõi hỗ trợ mô hình “siêu nhân đôi” này không phải là sự phục hồi đột ngột của cầu, mà là sự siết chặt của cung: Barclays cho rằng DRAM và NAND sẽ trong tình trạng cực kỳ căng thẳng về cung cầu trước năm 2026. Ban lãnh đạo đề cập rằng, các khách hàng chính vẫn chỉ đáp ứng được 50%-67% nhu cầu trung hạn của họ, do đó giá cả sẽ khó giảm nhanh.

Lạc quan này cũng không né tránh các rủi ro ngược lại: công ty dự kiến năm 2026, lượng xuất xưởng PC và điện thoại thông minh sẽ giảm hai chữ số thấp. Tuy nhiên, điểm chính mà Barclays tập trung là tốc độ tiêu thụ bộ nhớ của trung tâm dữ liệu và AI nhanh hơn — các dòng HBM, mở rộng chi tiêu vốn, ký hợp đồng chiến lược 5 năm lần đầu tiên, ba yếu tố này cộng lại mang lại khả năng dự báo tốt hơn và đòn bẩy lợi nhuận cao hơn.

Điều kích hoạt “đặt lại mô hình” chính là các con số trong hướng dẫn

Trong quý 2, Micron thể hiện vượt kỳ vọng về cả doanh thu và độ co giãn giá: doanh thu 23,9 tỷ USD (dự kiến của Phố Wall là 19,7 tỷ USD), biên lợi nhuận gộp điều chỉnh 74,9% (dự kiến của Phố Wall là 69,1%), EPS 12,20 USD (dự kiến của Phố Wall là 9,00 USD). Doanh thu DRAM 18,8 tỷ USD, NAND 5,0 tỷ USD, đều cao hơn dự kiến chung.

Điều thực sự khiến thị trường phải tính lại là hướng dẫn quý 5: doanh thu 33,5 tỷ USD (dự kiến của Phố Wall là 23,7 tỷ USD), biên lợi nhuận gộp 81,0% (dự kiến của Phố Wall là 72,4%), chi phí hoạt động hướng dẫn 140 triệu USD thấp hơn dự kiến 151 triệu USD, tương ứng EPS 19,15 USD theo tính toán của Barclays (dự kiến của Phố Wall là 11,29 USD).

Giá vẫn còn tăng

Barclays gần như đổ toàn bộ phần nâng cấp lợi nhuận này vào “giá cả mạnh mẽ dưới cung cấp chặt chẽ + thực thi chi phí + cấu trúc sản phẩm”. Dữ liệu quý 2 cung cấp bằng chứng trực tiếp: lượng xuất DRAM tăng trưởng theo quý trong phạm vi “dưới 10%”, ASP tăng trung bình 60%; lượng xuất NAND tăng cùng kỳ trong phạm vi “dưới 10%”, ASP tăng trung bình 70%.

Đến quý 5, Barclays tiếp tục đặt cược vào mô hình với dự báo ASP tăng: DRAM ASP tăng 34% so với cùng kỳ, NAND ASP tăng 43%, với điều kiện ngành vẫn còn cung cấp chặt chẽ.

“Khách hàng chỉ đáp ứng được 50%-67% nhu cầu”

Một câu phản hồi quan trọng nhất trong báo cáo là: các khách hàng chính chỉ đáp ứng được 50%-67% nhu cầu trung hạn của họ. Dự đoán của Barclays là: môi trường giá sẽ tiếp tục, không nhanh chóng đạt đỉnh trong một quý.

Hạn chế về cung cũng rõ ràng hơn: tăng trưởng cung DRAM bị hạn chế bởi không gian phòng sạch, chu kỳ xây dựng, tỷ lệ chuyển đổi HBM cao hơn, và “số bits có thể cắt ra từ mỗi wafer giảm”; NAND cũng bị hạn chế bởi không gian phòng sạch, một số nhà cung cấp còn chuyển nguồn lực phòng sạch sang DRAM.

Dòng HBM đã bắt đầu vào giai đoạn giao hàng

Barclays xem “tăng nội dung bộ nhớ AI” là biến số chính để vượt qua chu kỳ. Công ty tiết lộ đã bắt đầu giao hàng HBM4 12H 36GB trong quý 1 năm 2026 (hướng tới nền tảng Vera Rubin của Nvidia), đồng thời lấy mẫu HBM4 16H 48GB; HBM4E đang trong quá trình phát triển, dự kiến sẽ tăng vào năm 2027.

Khi được hỏi về LPU của Groq và việc sử dụng SRAM, công ty phản hồi rằng ảnh hưởng của nó “chỉ mang tính cộng thêm”: sự tiến bộ của AI sẽ thúc đẩy nội dung HBM/DRAM trong các khung máy tiêu chuẩn, chứ không thay thế nhu cầu bộ nhớ.

PC, điện thoại đang giảm, trung tâm dữ liệu tăng tỷ trọng

Ban lãnh đạo dự kiến năm 2026, lượng xuất PC và điện thoại thông minh sẽ giảm hai chữ số thấp. Tuy nhiên, lượng trung tâm dữ liệu đang tăng lên: công ty dự báo năm 2026, tổng TAM của DRAM và NAND trong trung tâm dữ liệu sẽ lần đầu tiên vượt quá 50% tổng TAM toàn ngành; lượng xuất máy chủ dự kiến tăng trưởng hai chữ số, đồng thời các nền tảng mới đưa vào sẽ thúc đẩy nội dung DRAM trên mỗi máy chủ tăng.

Dòng tiền và chi tiêu vốn cùng mở rộng

Barclays nhấn mạnh, đợt này không phải là “ít đầu tư để tăng lợi nhuận”. Ban lãnh đạo dự kiến dòng tiền ròng quý 3 sẽ gấp đôi so với quý 2 (55 tỷ USD), Barclays ước tính dòng tiền quý 3 là 137 tỷ USD, chi phí vốn trong quý khoảng 70 tỷ USD.

Hướng dẫn chi tiêu vốn cũng rõ ràng hơn: công ty dự kiến chi tiêu vốn ròng FY26 sẽ vượt quá 25 tỷ USD (trước đó khoảng 20 tỷ USD), phần tăng thêm chủ yếu đến từ đầu tư phòng sạch; FY27 tổng chi tiêu vốn sẽ tăng đáng kể, các khoản đầu tư xây dựng liên quan sẽ tăng hơn 10 tỷ USD so với cùng kỳ, nhằm hỗ trợ đầu tư HBM và DRAM.

Kế hoạch mở rộng SCA và Tongluo trong 5 năm

Công ty công bố ký hợp đồng chiến lược 5 năm đầu tiên (SCA), khác với hợp đồng dài hạn 1 năm thường thấy, nhằm nâng cao tính ổn định và khả năng dự báo kinh doanh; đồng thời dự định bắt đầu xây dựng nhà máy sạch thứ hai cùng quy mô tại cơ sở Tongluo (mua lại từ Lattice) trước cuối năm tài chính 2026, để sản xuất DRAM.

Trong khung cảnh của Barclays, hai điều này tương đương với việc kéo dài “giá tốt” từ chu kỳ ngắn hạn sang chu kỳ dài hơn, mang lại độ chắc chắn cao hơn.

Mục tiêu giá nâng, định giá giảm

Barclays nâng mục tiêu giá từ 450 USD lên 675 USD, nhưng đồng thời giảm hệ số định giá: mục tiêu mới dựa trên 6,3 lần EPS CY27 106,77 USD; trước đó, 450 USD tương ứng với 11,1 lần EPS CY27 40,46 USD. Lý do giảm hệ số là dự báo giá sẽ bắt đầu chậm lại so với hiện tại, nhưng cơ sở lợi nhuận đã được nâng cao rõ rệt.

Khoảng cách lợi nhuận chính là kết luận: dự báo EPS điều chỉnh của Barclays cho FY2027 là 102,53 USD, cao hơn nhiều so với dự báo chung của Bloomberg là 54,81 USD; EPS dự báo cho FY2026 là 57,91 USD, cũng cao hơn dự báo chung là 37,54 USD.

Dự báo tăng 800, giảm 400

Báo cáo cung cấp rõ ràng các kịch bản: kịch bản tăng giá 800 USD, dựa trên 7 lần EPS CY27 115 USD, giả định HBM tăng trưởng nhanh hơn, giá cả mạnh hơn, chi phí tốt hơn; kịch bản giảm 400 USD, dựa trên 4,7 lần EPS CY27 85 USD, phản ánh nhu cầu AI yếu đi, cung cấp mở rộng đột biến, giá giảm kéo dài hơn dự kiến.

Điểm đặt cược của Barclays không mập mờ: miễn là cung vẫn còn căng thẳng đến năm 2026, và HBM tiếp tục mở rộng theo đúng tiến độ, EPS ba chữ số không còn là ảo tưởng đỉnh điểm nữa, mà là giả định chính họ sẵn sàng thực hiện bằng mục tiêu giá.