Huy hoàng không còn: Kangxcel Pharma, từ ngôi sao dược phẩm Đông y đến ngã tư

Hỏi AI · Những lý luận ngành nào được hé lộ qua sự khác biệt về vận mệnh của các doanh nghiệp dược cùng thành phố?

6 năm nghiên cứu thất bại, lợi nhuận giảm 35,63%, vốn hóa 80 tỷ, ba doanh nghiệp dược tại Liên Vân Cảng có số phận hoàn toàn khác biệt

《Investors.cn》Gǔ Yìmíng

Ngày 10 tháng 3 năm 2026, Công ty Dược Khang Viên đã công bố tiến trình phê duyệt thuốc mới nhất, sau 6 năm nghiên cứu, đơn xin đưa vào thị trường của viên nang nhiệt độc Ninh chưa được chấp thuận, và cùng ngày đã khẩn trương nộp đơn xin lại. Thông tin này lại một lần nữa đưa doanh nghiệp từng là “ngôi sao” trong ngành dược Trung Quốc lên ánh đèn sân khấu, nhưng lần này, không còn là hào quang nữa mà là trong cơn khốn khó.

Tính đến ngày 13 tháng 3, giá trị thị trường của Khang Viên khoảng 80 tỷ nhân dân tệ, đã giảm mạnh so với đỉnh cao lịch sử. Trong 3 quý đầu năm 2025, công ty đạt doanh thu 23,43 tỷ nhân dân tệ, giảm 24,59% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty chỉ còn 2 tỷ, giảm 35,63% so với cùng kỳ. Hiệu suất liên tục giảm sút, sản phẩm cốt lõi gặp trở ngại, quá trình chuyển đổi gặp khó khăn, Khang Viên đang đứng trước ngã rẽ quan trọng của sự phát triển.

Trong khi đó, tại trung tâm ngành dược của tỉnh Giang Tô, Liên Vân Cảng, các doanh nghiệp cùng thành phố như Hằng Như Dược, Hào Sơn Dược đã sớm lọt vào hàng ngũ doanh nghiệp đổi mới thuốc hàng đầu cả nước, với vốn hóa hàng trăm tỷ, hoạt động toàn cầu, thành tích liên tục lập đỉnh. Ba doanh nghiệp dược cùng thành phố, từng xuất phát điểm gần nhau, nay đã đi theo những con đường hoàn toàn khác biệt.

1. Tiêu Vĩ và Khang Viên: Từ doanh nghiệp nhỏ đến dẫn đầu, một huyền thoại sáng tạo thuốc Trung Quốc

Câu chuyện của Khang Viên bắt đầu từ Nhà máy Dược Trung y Liên Vân Cảng năm 1975. Trong một thời gian dài, doanh nghiệp nhỏ này chỉ sản xuất các loại thuốc Đông y đơn giản, quy mô nhỏ, cạnh tranh yếu, âm thầm tồn tại trong ngành.

Điều thay đổi tất cả chính là Tiêu Vĩ. Năm 1991, mới 28 tuổi, Tiêu Vĩ tiếp quản doanh nghiệp đang trên bờ vực thua lỗ này, bắt đầu hành trình vươn lên của Khang Viên. Sau khi nhậm chức, ông kiên quyết chọn hướng phát triển dựa vào nghiên cứu và phát triển, dồn toàn bộ nguồn vốn hạn chế vào phát triển thuốc mới, dựa vào một sản phẩm viên nang Gùi Chi Phù Lìng để mở rộng thị trường, từ đó khẳng định vị thế trong lĩnh vực thuốc Đông y phụ khoa.

Năm 1996, doanh nghiệp hoàn tất cải tổ, năm 2002, Khang Viên chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, chính thức bước chân vào thị trường vốn. Dưới sự dẫn dắt của Tiêu Vĩ, Khang Viên liên tục tập trung vào đổi mới thuốc Đông y, sở hữu hàng trăm bằng sáng chế và hàng chục dòng sản phẩm độc quyền, trở thành một trong những doanh nghiệp thuốc Đông y có năng lực R&D mạnh nhất trong nước. Năm 2021, Tiêu Vĩ được bầu làm viện sĩ Viện Hàn lâm Kỹ thuật Trung Quốc, và Khang Viên cũng đạt đỉnh cao trong phát triển doanh nghiệp.

Thời điểm đó, Khang Viên là “ngôi sao” được săn đón trên thị trường vốn. Các dòng sản phẩm độc quyền, sự bảo trợ của viện sĩ, hiệu quả ổn định giúp nó trở thành cổ phiếu “được các tổ chức nắm giữ nhiều nhất”, còn được mệnh danh là “doanh nghiệp thuốc Đông y sáng tạo nhất”.

2. Thời kỳ vàng son và sự chuyển đổi của thời đại: Các sản phẩm đột phá giữ vững thành công, chính sách phá vỡ mô hình cũ

Thời kỳ rực rỡ thực sự của Khang Viên bắt nguồn từ “thập kỷ vàng” của thuốc tiêm Đông y.

Nhờ hai sản phẩm chủ lực là Tiêm Nhiệt Độc Ninh và Tiêm Ginkgo Dịch Lý Nhựa, Khang Viên nhanh chóng nổi bật trên thị trường bệnh viện. Thời kỳ đỉnh cao, doanh thu của riêng Tiêm Nhiệt Độc Ninh đã vượt 1,2 tỷ nhân dân tệ mỗi năm, trở thành biểu tượng thuốc Trung trong điều trị cảm cúm. Hai loại tiêm này đóng góp hơn một nửa doanh thu của công ty, cộng thêm mở rộng bảo hiểm y tế và phổ cập y tế cơ sở, hiệu quả của Khang Viên liên tục tăng trưởng, tỷ lệ lợi nhuận gộp duy trì trên 65% trong thời gian dài.

Lúc đó, Khang Viên là niềm tự hào của ngành thuốc Đông y, cũng là “con cưng” của thị trường vốn. Nhưng xu hướng của thời đại, âm thầm thay đổi.

Khi kiểm soát chi phí bảo hiểm y tế, việc đấu thầu tập trung trở thành thông lệ, và việc quản lý sử dụng thuốc tiêm Đông y ngày càng chặt chẽ, mô hình kinh doanh dựa vào Khang Viên đã gặp phải cú sốc lớn. Việc sử dụng tại bệnh viện bị hạn chế, doanh số giảm mạnh, kênh phân phối liên tục giảm tồn kho, những sản phẩm từng là “mỏ vàng” của dòng tiền, chỉ trong chốc lát đã trở thành gánh nặng cho hiệu quả kinh doanh.

Năm 2024, doanh thu và lợi nhuận ròng của Khang Viên đều giảm hai chữ số; 3 quý đầu năm 2025, đà suy giảm chưa dừng lại, lợi nhuận ròng trừ đi các khoản đặc biệt giảm hơn 40%. Công ty vội vàng cải tiến Tiêm Nhiệt Độc Ninh thành dạng viên nén uống để mở rộng thị trường ngoài bệnh viện, kéo dài vòng đời sản phẩm, nhưng lần này, việc phê duyệt gặp trở ngại, khiến con đường chuyển đổi gặp thêm nhiều biến số.

3. Sự khác biệt rõ rệt trong cùng thành phố: Tại sao Khang Viên lại ngày càng xa rời Hằng Như và Hào Sơn?

Cũng sinh ra tại Liên Vân Cảng, tỉnh Giang Tô, Khang Viên Dược, Hằng Như Dược, Hào Sơn Dược được gọi là “Tam huynh đệ dược phẩm”, nhưng hiện tại, mô hình phát triển của họ đã khác xa nhau như trời với đất.

Hằng Như Dược năm 2024 đạt doanh thu gần 280 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận hơn 63 tỷ, sở hữu hơn hai mươi dòng thuốc đổi mới, được cấp phép tại nhiều thị trường quốc tế, tổng giá trị chuyển nhượng quyền sở hữu trí tuệ hàng trăm tỷ USD, vốn hóa lâu dài duy trì ở mức nghìn tỷ, là biểu tượng của ngành dược đổi mới Trung Quốc. Hào Sơn Dược tập trung vào lĩnh vực ung thư và tâm thần, có nhiều dòng thuốc mới, hiệu quả ổn định, luôn đứng trong nhóm doanh nghiệp hàng đầu ngành.

Ngược lại, Khang Viên vẫn trung thành với dòng thuốc tiêm Đông y, dù đầu tư R&D không nhỏ, nhưng quy mô ngành, môi trường chính sách, khả năng toàn cầu hóa đều không thể sánh bằng Hằng Như hay Hào Sơn. Khi ngành chuyển từ “lợi ích từ bảo hiểm y tế” sang “lợi ích từ đổi mới”, từ “tăng trưởng tại bệnh viện” sang “cạnh tranh toàn cầu”, những điểm yếu chiến lược của Khang Viên đã bị phơi bày rõ ràng.

Một thành phố có ba doanh nghiệp, ba số phận, phản ánh chân thực nhất về logic sinh tồn của ngành dược Trung Quốc: Lựa chọn lĩnh vực, thường quan trọng hơn nỗ lực.

Năm 2025, Khang Viên đón nhận sự thay đổi trong ban lãnh đạo, Tiêu Vĩ rút lui về hậu trường, đội ngũ trẻ chính thức tiếp quản. Công ty bắt đầu chuyển hướng sang chiến lược mới “thuốc Đông y + thuốc hóa + thuốc sinh học”, vừa thúc đẩy thuốc Đông y dạng uống và kênh OTC, vừa mở rộng sang các mục tiêu hot như GLP-1, cố gắng sao chép con đường phát triển của các doanh nghiệp cùng thành phố.

Nhưng chuyển đổi chưa bao giờ là chuyện dễ dàng. Doanh số các sản phẩm cũ giảm nhanh, các sản phẩm mới chưa đủ để hỗ trợ, đầu tư vào R&D và kênh phân phối liên tục tăng, hiệu quả và định giá vẫn còn xa vời. Thị trường vốn phản ứng bằng chân, dòng tiền thăm dò, định giá thấp, cổ phiếu từng là “ngôi sao” đang trải qua giai đoạn đau đớn nhất.

Từ một nhà máy nhỏ tại Liên Vân Cảng đến doanh nghiệp dẫn đầu niêm yết, từ biểu tượng đổi mới thuốc Đông y đến doanh nghiệp gặp khó khăn về doanh thu, Khang Viên Dược đã trải qua nửa thế kỷ, là hình mẫu của một thế hệ doanh nghiệp thuốc Trung Quốc. Sự phát triển của nó dựa vào lợi thế ngành, còn khó khăn bắt nguồn từ sự thay đổi của thời đại.

Liệu viên nang nhiệt độc Ninh có được phê duyệt, sản phẩm mới có thể tiếp nối thành công, chiến lược mới có thể thực thi, sẽ quyết định Khang Viên Dược có thể thoát khỏi ngã rẽ này, trở lại quỹ đạo tăng trưởng hay không. Và chính doanh nghiệp từng huy hoàng này đang dùng chính câu chuyện của mình để gửi thông điệp tới thị trường: Không có lợi thế vĩnh viễn, chỉ có đổi mới liên tục mới giúp vượt qua chu kỳ, đi vững trên con đường dài.