Công ty Điện khí Trung Khoa, mở toang cánh cửa của lưu trữ năng lượng!

(nguồn: Nghiên cứu đầu tư của Lão Trương)

Cùng một pin lithium, hai thế giới!

Trong năm qua, các vật liệu “phốt phát” đã trở thành những người tiên phong trong việc tăng giá. Tính đến tháng 12 năm 2025, giá lithium iron phosphate (LiFePO4) đã tăng hơn 30% so với tháng 9 năm 2025, trong khi giá lithium hexafluorophosphate (LiPF6) còn tăng mạnh hơn, chỉ trong vòng hai tháng đã gần tăng 200%.

Ngược lại, vật liệu cực âm lại không may mắn như vậy, giá cả toàn ngành khá ổn định.

Tháng 2 năm 2026, giá chủ đạo của vật liệu graphite nhân tạo trung cấp là 23.000-32.000 nhân dân tệ/tấn, cao cấp 42.000-65.000 nhân dân tệ/tấn, mức tăng không đáng kể so với LiFePO4 và LiPF6.

Lý thuyết mà nói, mức tăng giá nhỏ như vậy sẽ khiến doanh thu khó có thể tăng mạnh. Nhưng mở bảng báo cáo lợi nhuận, các doanh nghiệp cực âm đều im lặng mà giàu có, trong đó nổi bật nhất là Pu Tai Lai, Trung Khoa Điện khí và Shan Shan.

Năm 2025, lợi nhuận ròng của Pu Tai Lai tăng 98,14% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng của Trung Khoa Điện khí có thể tăng dự kiến tới 70%, Shan Shan thậm chí đã lỗ chuyển thành lãi lớn.

Vậy, khi giá không tăng, lợi nhuận đến từ đâu?

Nguyên nhân ảnh hưởng đến lợi nhuận không ngoài hai yếu tố: một là giá cả, hai là chi phí. Vì giá không tăng nhiều, nên sự bùng nổ lợi nhuận chắc chắn đến từ mở rộng doanh số và giảm chi phí.

Về phía doanh số, rất dễ hiểu, đơn giản là lấy số lượng bù đắp cho giá.

Năm 2025, lượng xuất kho vật liệu cực âm của Trung Quốc đạt 2,922 triệu tấn, tăng 38,1% so với cùng kỳ, trong đó graphite nhân tạo chiếm ưu thế với 2,54 triệu tấn nhờ vào tính ổn định về hiệu suất điện hóa và công nghệ đã thành thạo.

Dữ liệu ngành cho thấy, năm 2025, tỷ lệ sử dụng công suất trung bình của vật liệu cực âm của Trung Quốc khoảng 66%, tăng khoảng 5 điểm phần trăm so với năm ngoái.

Năm 2025, lượng xuất của Pu Tai Lai đạt 143.000 tấn, tăng 8,09% so với cùng kỳ. Do ảnh hưởng của báo cáo tài chính, chúng ta xem xét tình hình xuất kho của Shan Shan và Trung Khoa Điện khí trong nửa đầu năm.

Trong nửa đầu năm, Shan Shan đứng đầu trong nước về xuất graphite nhân tạo cực âm, chiếm 21% tổng thị trường. Trung Khoa Điện khí có tỷ lệ sử dụng công suất lên tới 106,72%, vượt xa mức trung bình ngành (khoảng 66%).

Vậy tại sao tỷ lệ sử dụng công suất năm 2025 lại rõ ràng tăng lên?

Câu trả lời là do nhu cầu lưu trữ năng lượng và xe nhanh sạc tăng cao.

Năm 2025, thị trường lưu trữ năng lượng toàn cầu có thể nói là bùng nổ toàn diện.

Trong nước, năm 2025, công suất lắp đặt các hệ thống lưu trữ năng lượng mới của Trung Quốc đạt 136 triệu kW, tăng 84% so với cuối năm 2024, gấp hơn 40 lần so với năm 2020, mức tăng theo cấp số nhân.

Ở nước ngoài, năm 2025, thị trường lưu trữ năng lượng của Úc tăng 55% so với cùng kỳ, Saudi Arabia đã vận hành thành công bốn dự án lưu trữ năng lượng độc lập, thể hiện sức mạnh liên tục.

Là vật liệu cốt lõi chiếm 12% chi phí pin lithium, cực âm tự nhiên trở thành một trong những lợi ích chính của cuộc cách mạng năng lượng xanh này.

Sự tăng trưởng mạnh về lưu trữ năng lượng bắt nguồn từ việc toàn cầu thúc đẩy nâng cấp năng lượng, còn nhu cầu xe nhanh sạc xuất phát từ nỗi lo về quãng đường đi.

Lấy ví dụ của CATL, năm 2025, họ lần lượt ra mắt pin siêu sạc thế hệ hai, pin Pro, pin kép Xiao Yao, pin natri mới, thúc đẩy tỷ lệ sạc nhanh tăng nhanh.

Pin sạc nhanh yêu cầu cao hơn về khả năng倍率 của vật liệu cực âm, từ đó tăng tỷ lệ pha trộn vật liệu cực cao cấp, từ 5-10% lên 10-15%, thúc đẩy cấu trúc sản phẩm hướng tới giá trị gia tăng cao hơn.

Hiện tại, Pu Tai Lai, Trung Khoa Điện khí và Shan Shan đều là đối tác của CATL, quá trình công nghệ của khách hàng đang chuyển hóa thành đơn hàng gia tăng.

Nhưng sự bùng nổ về nhu cầu chỉ giải quyết vấn đề có hay không có đơn hàng. Thực sự làm lợi nhuận chuyển từ giấy sang tiền thật là nhờ tỷ lệ sử dụng công suất tăng, giúp giảm chi phí trên mỗi đơn vị sản phẩm.

Vật liệu cực âm là ngành có vốn lớn, tiêu thụ năng lượng cao. Trong 3 quý đầu năm 2025, tỷ trọng tài sản cố định và công trình xây dựng của Shan Shan chiếm 40,37% tổng tài sản, Pu Tai Lai là 35,89%, Trung Khoa Điện khí là 29%, đều không nhỏ.

Trong đó, quá trình graphit hóa chiếm 50% chi phí vật liệu cực âm, là nguồn chi phí lớn nhất. Nói đơn giản, là xử lý nhiệt các nguyên liệu như than dầu, than kim, trong nhiệt độ 2300-3000℃ để tạo thành tinh thể graphit có cấu trúc đều đặn.

Vì vậy, để giảm chi phí, các công ty chỉ còn cách tự xây dựng dây chuyền sản xuất, chuyển quá trình graphit hóa thành tự cung cấp, trực tiếp cắt bỏ chi phí gia công ngoài đắt nhất.

Tính đến năm 2025, Pu Tai Lai đã xây dựng công suất sản xuất 250.000 tấn vật liệu cực âm mỗi năm, nhà máy cực âm của Tứ Xuyên Tử Thần đã hoàn thành 53% tiến độ, dự kiến giai đoạn hai 10.000 tấn sẽ lần lượt đi vào hoạt động trong năm 2026.

Hiện tại, dự án tích hợp sản xuất cực âm 300.000 tấn/năm của Shan Shan cũng đã hoàn thành giai đoạn một, dự án cực âm tại Bác Khẩu Nội Mông đã gần hoàn tất, đang dần bước vào giai đoạn phát huy công suất.

Việc phát huy công suất tích hợp thực sự giúp các doanh nghiệp cảm nhận rõ lợi ích giảm chi phí.

Năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp của Pu Tai Lai tăng lên 31,72%, so với cùng kỳ tăng 4,23 điểm phần trăm. Trong 3 quý đầu, tỷ suất lợi nhuận gộp của Shan Shan đạt 16,63%, cũng tăng nhẹ.

Điều kỳ lạ là, Trung Khoa Điện khí lại trở thành trường hợp ngoại lệ duy nhất.

Trong 3 quý đầu năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty là 18,48%, quý III giảm xuống còn 14,02%, thấp hơn cả Pu Tai Lai và Shan Shan.

Thậm chí, trong 3 quý, doanh thu của công ty tăng 52,03%, lợi nhuận ròng tăng 118,85%, nhưng dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh lại giảm mạnh 490,78% so với cùng kỳ, xuống còn -1,096 tỷ nhân dân tệ.

Vậy, tiền của Trung Khoa Điện khí đã đi đâu?

Chúng tôi nghĩ ngay đến việc tiền đã biến thành các khoản phải thu, trong 3 quý đầu năm 2025, khoản phải thu của công ty tăng vọt lên 3,376 tỷ nhân dân tệ, tăng 41,51% so với cùng kỳ, quy mô còn vượt cả Shan Shan, vốn có doanh thu lớn hơn.

Nguyên nhân bắt nguồn từ cấu trúc khách hàng và sản phẩm. Năm 2024, 5 khách hàng lớn nhất của Trung Khoa Điện khí chiếm tới 84,49% doanh thu, trong khi Pu Tai Lai và Shan Shan đều dưới 70%, khách hàng tập trung cao, làm giảm khả năng thương lượng của công ty.

Về sản phẩm, khoảng 90% doanh thu của Trung Khoa Điện khí đến từ vật liệu cực âm graphit, còn Pu Tai Lai và Shan Shan có danh mục đa dạng hơn, ngoài vật liệu cực âm còn có màng ngăn, vật liệu phủ, phim phân cực, phân tán khách hàng.

Điều này có nghĩa là, Trung Khoa Điện khí gặp vấn đề?

Sự lệch lạc giữa dòng tiền và lợi nhuận là chuyện rất phổ biến trong quá trình phát triển của doanh nghiệp, dự trữ hàng hóa, nghiên cứu phát triển, mở rộng sản xuất đều là các yếu tố ảnh hưởng. Hơn nữa, dù lợi nhuận tăng mạnh trong năm 2025, thị phần thiết bị luyện kim điện từ hơn 60%, cho thấy nền tảng tăng trưởng của họ vẫn chưa thay đổi.

Trong tương lai, Trung Khoa Điện khí cũng bắt đầu mở rộng sang các vật liệu chính của pin thể rắn — cực âm dựa trên silicon và cực âm kim loại lithium.

Cực âm silicon là vật liệu pin thể rắn đang được thúc đẩy nhanh chóng, với dung lượng lý thuyết lên tới 4200mAh/g, gấp 10 lần graphit (372mAh/g).

Cực âm kim loại lithium kết hợp với cực dương mangan lithium có thể nâng cao mật độ năng lượng pin lên tới 440Wh/kg, trong hệ thống pin lithium-sulfur và lithium-oxygen, thậm chí có thể vọt lên 650Wh/kg đến 950Wh/kg, là vật liệu cực âm tiềm năng nhất.

Hiện nay, công ty đã sản xuất hàng loạt vật liệu cực âm cacbua cứng cho pin natri-ion, vật liệu cực âm silicon-carbon cho pin thể rắn đã bước vào giai đoạn sản xuất hàng loạt, còn cực âm kim loại lithium vẫn đang trong quá trình phát triển.

Tổng kết lại, ba doanh nghiệp, ba con đường, Pu Tai Lai theo mô hình “thiết bị + vật liệu”, Shan Shan theo mô hình hai ngành chính, Trung Khoa Điện khí là cách đột phá đơn lẻ.

Sự phân hóa của ba doanh nghiệp này cho thấy một thực tế: giảm chi phí tích hợp chỉ là trạng thái bình thường trong quá trình phát triển của doanh nghiệp, còn việc nâng cao chất lượng sản phẩm, đa dạng hóa khách hàng và chiếm lĩnh công nghệ pin thể rắn mới là yếu tố quyết định biên lợi nhuận.