"Solvency II" Phase 2 có tác động từng bước, quỹ bảo hiểm không có áp lực giảm vị thế hệ thống

Gần đây, thị trường có tin đồn cho rằng “các công ty bảo hiểm nhỏ và vừa giảm tỷ lệ nắm giữ do chính sách mới về khả năng thanh toán, dẫn đến biến động thị trường”.

Về vấn đề này, một số chuyên gia trong ngành khi được phỏng vấn đã chỉ ra với phóng viên của Báo Kinh tế hàng ngày rằng việc quy kết chủ yếu các biến động ngắn hạn của thị trường là do “các công ty bảo hiểm giảm tỷ lệ nắm giữ” là chưa đủ. Một mặt, việc triển khai toàn diện “Hệ thống khả năng thanh toán dựa trên rủi ro của Trung Quốc” (gọi tắt là “Thanh toán hai thế hệ”) chắc chắn sẽ ảnh hưởng lớn đến hành vi đầu tư của các công ty bảo hiểm, nhưng ảnh hưởng này về bản chất là một quá trình điều chỉnh mang tính cấu trúc, dần dần, chứ không phải là một cú sốc giảm tỷ lệ nắm giữ bị kích hoạt trong ngắn hạn; mặt khác, việc “các công ty bảo hiểm nhỏ và vừa giảm tỷ lệ nắm giữ dẫn đến giảm giá cổ phiếu” có khả năng chỉ là sự phóng đại của hiện tượng cục bộ, không phản ánh toàn diện.

“Mặc dù vẫn có hiện tượng giảm tỷ lệ nắm giữ, nhưng quy mô không lớn, vì vậy không có lý do gì để cho rằng hành vi của các công ty bảo hiểm là nguyên nhân dẫn đến giảm giá cổ phiếu trên thị trường.” Một nhân viên đầu tư của công ty bảo hiểm chia sẻ trong cuộc phỏng vấn. Một nhà phân tích của công ty chứng khoán cũng phân tích rằng, đối với các công ty bảo hiểm quy mô lớn trung và lớn, chiếm hơn 70% vốn và đã thực hiện các quy định mới vào cuối năm 2025, áp lực giảm tỷ lệ nắm giữ thực tế không lớn.

Ảnh hưởng liên quan đã dần thể hiện rõ rệt từ trước

Gần đây, biến động của thị trường cổ phiếu và trái phiếu gia tăng, hành vi của các quỹ đầu tư bảo hiểm, vốn là nguồn vốn chủ đạo, đã thu hút sự chú ý của thị trường.

Về tin đồn liên quan đến việc thực thi quy định giám sát “Thanh toán hai thế hệ”, chuyên gia phân tích của Chứng khoán Trung Thái, ông Cổ Dục Tường, cho biết, đến cuối năm 2024, thời gian chuyển tiếp của “Thanh toán hai thế hệ” sẽ được kéo dài đến cuối năm 2025, và đến năm 2026 chưa có quy định mới nào được ban hành toàn diện; dự thảo ý kiến về “Thanh toán hai thế hệ” giai đoạn ba đang trong quá trình kiểm tra nội bộ của cơ quan quản lý.

Vào tháng 3 năm 2012, Ủy ban Bảo hiểm ban đầu đã khởi động dự án xây dựng hệ thống khả năng thanh toán dựa trên rủi ro của Trung Quốc; năm 2016, giai đoạn một của “Thanh toán hai thế hệ” chính thức đi vào thực thi; cuối năm 2021, Ủy ban Bảo hiểm và Ngân hàng cũ ban hành “Quy định giám sát khả năng thanh toán của công ty bảo hiểm (Ⅱ)”, xác định từ quý I năm 2022 sẽ thực thi “Thanh toán hai thế hệ” giai đoạn hai, và yêu cầu các công ty bảo hiểm thực hiện đầy đủ nhất từ năm 2025.

Tiến sĩ, Phó giáo sư ngành Kinh tế Ứng dụng của Đại học Bắc Kinh, ông Chu Junsheng, nói với phóng viên Báo Kinh tế hàng ngày rằng, nhìn chung, việc triển khai toàn diện “Thanh toán hai thế hệ” giai đoạn hai chắc chắn sẽ ảnh hưởng lớn đến hành vi đầu tư của các công ty bảo hiểm, nhưng ảnh hưởng này về bản chất là một quá trình điều chỉnh mang tính cấu trúc, dần dần, chứ không phải là một cú sốc giảm tỷ lệ nắm giữ trong ngắn hạn.

Ông Chu cho rằng, quy định mới tập trung vào việc tăng cường hạn chế rủi ro lãi suất, rủi ro vốn chủ sở hữu và rủi ro tín dụng, chủ yếu nhằm hướng các công ty bảo hiểm trở lại hướng phù hợp với quản lý tài sản và nợ phải trả (ALM), thúc đẩy đầu tư từ “quy mô dẫn dắt” chuyển sang “quản lý ổn định”. Trong việc phân bổ cụ thể, không đơn thuần là giảm mạnh các tài sản vốn chủ sở hữu, mà còn thúc đẩy đầu tư vốn chủ sở hữu từ các tài sản có biến động cao, hướng giao dịch, sang các tài sản có biến động thấp, lợi nhuận cao. Đồng thời, tăng cường nhu cầu phân bổ các tài sản cố định dài hạn, và đề ra yêu cầu cao hơn về khả năng xuyên thấu rủi ro và hạn chế vốn đối với các khoản đầu tư thay thế.

Quan trọng hơn, “Thanh toán hai thế hệ” giai đoạn hai đã bắt đầu quá trình tiêu hóa liên tục kể từ năm 2022, và có thời gian chuyển tiếp, các ảnh hưởng liên quan đã dần thể hiện rõ trong những năm qua, chứ không tập trung trong thời điểm hiện tại.

Áp lực giảm tỷ lệ nắm giữ của các công ty bảo hiểm trung và lớn không lớn

Ông Chu còn nói rằng, về việc thị trường truyền tai nhau rằng “các công ty bảo hiểm nhỏ và vừa cuối quý I giảm tỷ lệ nắm giữ do áp lực khả năng thanh toán, dẫn đến biến động thị trường”, cần phải xem xét cẩn thận hơn.

“Thực tế, các công ty bảo hiểm nhỏ và vừa có khả năng thanh toán hạn chế, tỷ lệ vốn cao hoặc gặp khó khăn về thanh khoản, có thể tạm thời điều chỉnh cơ cấu tài sản, nhưng đây là hành vi cá nhân, không mang tính toàn ngành, cũng khó tạo thành lực lượng giảm tỷ lệ nắm giữ mang tính hệ thống.” Theo ông, tổng thể, quỹ đầu tư bảo hiểm vẫn là loại quỹ dài hạn điển hình, các khoản nợ liên tục mang lại dòng tiền, quyết định việc phân bổ tài sản chính là tăng cường ổn định, chứ không phải giao dịch tần suất cao. Đồng thời, quy mô của các công ty bảo hiểm nhỏ và vừa tương đối hạn chế, nên tác động của hành vi điều chỉnh tỷ lệ nắm giữ của họ đối với thị trường cũng hạn chế.

Ông Cổ Dục Tường cũng nói với phóng viên rằng, khách quan mà nói, một số công ty bảo hiểm nhỏ và vừa có thể đối mặt với áp lực thực hiện hiệu quả hoạt động, nhưng việc “Thanh toán hai thế hệ” đưa vào các yếu tố rủi ro trong đầu tư cổ phiếu đã tạo ra điều chỉnh chu kỳ ngược, giảm bớt cảm xúc “đu đỉnh, bán đáy” của các công ty bảo hiểm. Đối với các công ty quy mô lớn trung và lớn, chiếm hơn 70% vốn và đã thực hiện quy định mới vào cuối năm 2025, áp lực giảm tỷ lệ nắm giữ thực tế không lớn.

Dữ liệu của Tổng cục Quản lý Tài chính cho thấy, tính đến cuối năm 2025, tổng số dư vốn đầu tư của các công ty bảo hiểm là 38,5 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 15,7% so với năm 2024. Trong đó, số dư vốn đầu tư vào cổ phiếu và quỹ khoảng 5,7 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 39% so với cùng kỳ năm trước, tăng thêm khoảng 1,6 nghìn tỷ nhân dân tệ, bao gồm cả vốn mới đầu tư và lợi nhuận từ tài sản vốn chủ sở hữu.

Theo ước tính của Chứng khoán Trung Thái, khoảng hai phần ba trong số này đến từ biến động tăng giá trị thị trường, phần còn lại đến từ việc chủ động tăng tỷ lệ nắm giữ. Công ty chứng khoán này dự tính, dưới giả định trung tính năm 2026, lượng vốn tăng thêm cho cổ phiếu và quỹ trong năm sẽ khoảng 713,3 tỷ nhân dân tệ.