Quản lý tài chính "thiên ăn" tài sản phi chuẩn: Lợi suất cao khó che giấu lo ngại về tỷ lệ "vượt mức"

李蕴奇 中国证券报

Gần đây, nhiều công ty quản lý tài chính đã công bố báo cáo hàng năm năm 2025 của các sản phẩm quản lý tài chính. Phóng viên Tạp chí Chứng khoán Trung Quốc phát hiện ra rằng nhiều sản phẩm quản lý tài chính đầu tư phần lớn vào các tài sản nợ phi tiêu chuẩn. Các công ty phát triển đô thị và các công ty cho vay qua internet là khách hàng vay chính. Các chuyên gia cho rằng, việc các sản phẩm quản lý tài chính ưa chuộng tài sản phi tiêu chuẩn chủ yếu do chúng có ba lợi thế độc đáo: “lợi nhuận cao, biến động thấp, dễ phù hợp”. Tuy nhiên, theo quy định của “Thông tư về quản lý các công ty con quản lý tài chính của ngân hàng thương mại” ban hành ngày 2 tháng 12 năm 2018, tổng dư nợ các sản phẩm quản lý tài chính của các công ty này đầu tư vào các tài sản nợ phi tiêu chuẩn không được vượt quá 35% giá trị ròng của các sản phẩm quản lý tài chính tại bất kỳ thời điểm nào. Một số sản phẩm vượt quá giới hạn quy định, tiềm ẩn nhiều rủi ro.

Các sản phẩm quản lý tài chính tập trung vào tài sản phi tiêu chuẩn

Gần đây, nhiều công ty quản lý tài chính đã công bố báo cáo hàng năm năm 2025 của các sản phẩm của họ. Một số sản phẩm ưa chuộng tài sản phi tiêu chuẩn, cuối kỳ tỷ lệ đầu tư vào các tài sản này chiếm từ 40% đến 50% tổng tài sản.

Ví dụ, một sản phẩm quản lý tài chính cố định của một ngân hàng thương mại địa phương có thời hạn 386 ngày, cuối kỳ sau khi phân tích chi tiết, tỷ lệ các tài sản nợ phi tiêu chuẩn đầu tư vào sản phẩm này chiếm 43,09% tổng tài sản. Trong danh sách mười tài sản đầu tư lớn nhất cuối kỳ, khoản vay tín thác do một công ty tín thác cấp cho một huyện của tỉnh Zhejiang là tài sản đầu tư nhiều nhất của sản phẩm này, chiếm 43,21% giá trị ròng của tài sản quản lý.

Tương tự, một sản phẩm quản lý tài chính của một ngân hàng cổ phần cũng có tình trạng tương tự. Trong danh sách mười khoản mục đầu tư lớn nhất cuối quý 4 năm 2025, bốn khoản đầu tư hàng đầu đều là các khoản vay tín thác do một công ty tín thác cấp cho bốn công ty phát triển đô thị, tỷ lệ tài sản phi tiêu chuẩn chiếm 43,96% tổng tài sản của sản phẩm.

Ngoài các báo cáo định kỳ, một số sản phẩm quản lý tài chính còn tiết lộ tỷ lệ đầu tư vào tài sản phi tiêu chuẩn trong các báo cáo thay đổi tài sản nợ phi tiêu chuẩn. Một sản phẩm cố định của một ngân hàng quốc doanh gần đây đã công bố thông báo về việc bổ sung khoản vay tín thác mới, khách hàng vay vốn của khoản vay tín thác này là một công ty phát triển đô thị của tỉnh Zhejiang, tỷ lệ tài sản mới này chiếm 48,45% danh mục.

Theo thông báo của Ngân hàng Nhà nước cũ về việc chuẩn hóa hoạt động đầu tư của các ngân hàng thương mại, tài sản phi tiêu chuẩn là các tài sản nợ chưa được giao dịch trên thị trường liên ngân hàng hoặc trên sàn giao dịch chứng khoán, bao gồm nhưng không giới hạn ở các khoản tín dụng, khoản vay tín thác, khoản vay ủy thác, hóa đơn chấp nhận, thư tín dụng, khoản phải thu, các quyền lợi hưởng (thu) khác nhau, các khoản tài chính có điều khoản mua lại.

Phóng viên thống kê cho thấy, các tài sản phi tiêu chuẩn mà các sản phẩm quản lý tài chính đầu tư nhiều nhất chủ yếu gồm các khoản vay tín thác và các tài sản phi tiêu chuẩn dựa trên các khoản vay qua internet làm tài sản nền tảng, trong đó khách hàng vay tín thác chủ yếu là các công ty phát triển đô thị địa phương. Ngoài ra, các khoản vay liên ngân hàng, mua bán cổ phiếu thế chấp, quyền lợi thu nhập từ tài sản cũng thường xuất hiện trong danh mục đầu tư của các sản phẩm này.

Lợi thế về lợi nhuận cao, biến động thấp

Phóng viên được biết, nhiều sản phẩm quản lý tài chính đầu tư phần lớn vào tài sản phi tiêu chuẩn, chủ yếu vì chúng có đặc điểm “lợi nhuận cao, biến động thấp”, đồng thời có thể phù hợp về thời hạn với các sản phẩm này.

Do phải gánh chịu một số rủi ro tín dụng và rủi ro thanh khoản, lợi suất của các tài sản phi tiêu chuẩn thường khá hấp dẫn. Ví dụ, theo dữ liệu của một sản phẩm quản lý tài chính của một ngân hàng quốc doanh, lợi nhuận hàng năm của khoản vay tín thác cấp cho các công ty phát triển đô thị mới là 4%. Trong khi đó, theo dữ liệu của các công ty quản lý tài chính, lợi nhuận hàng năm của các tài sản phi tiêu chuẩn dựa trên các khoản vay qua internet thấp hơn, khoảng 2-3%. Một số khoản vay tín thác cấp cho các công ty phát triển đô thị có xếp hạng thấp có lợi nhuận hàng năm từ 5% đến 8%, rõ ràng vượt trội so với lợi nhuận của các trái phiếu tiêu chuẩn.

Chuyên gia xếp hạng tín dụng của An Rong, ông Zhou Yuanfan, cho biết, trong bối cảnh lợi suất trái phiếu liên tục giảm, các tài sản phi tiêu chuẩn do yêu cầu công bố thông tin thấp hơn và tính thanh khoản kém hơn thường đi kèm với phần bù rủi ro cao hơn, do đó lợi suất của chúng cao hơn rõ rệt so với các trái phiếu tiêu chuẩn cùng kỳ hạn. Việc các sản phẩm quản lý tài chính phân bổ tài sản phi tiêu chuẩn giúp nâng cao tổng lợi nhuận của danh mục đầu tư, điều này đặc biệt quan trọng đối với các khách hàng ngân hàng tìm kiếm sự ổn định và lợi nhuận cao hơn.

Ngoài ra, việc phân bổ tài sản phi tiêu chuẩn còn giúp làm mượt biến động giá trị ròng của sản phẩm. Một nhân viên phụ trách định giá trong công ty quản lý tài chính cho biết, hiện nay, phương pháp định giá tài sản phi tiêu chuẩn chủ yếu là phương pháp giá gốc cộng dồn và phương pháp chiết khấu dòng tiền, trong đó chủ yếu là phương pháp giá gốc cộng dồn, “biến động định giá không quá lớn”.

Phó giám đốc Viện Nghiên cứu Tài chính và Phát triển Quốc gia, ông Zeng Gang, cho biết, trái phiếu tiêu chuẩn cần sử dụng phương pháp định giá theo giá trị thị trường, do đó giá trị ròng có thể biến động rõ rệt. Trong khi đó, các tài sản phi tiêu chuẩn thường được định giá theo phương pháp giá gốc cộng dồn, giúp đường cong giá trị ròng mượt mà hơn, giảm áp lực rút vốn của sản phẩm và duy trì sự ổn định của đường cong giá trị ròng, điều này rất hấp dẫn đối với các nhà đầu tư có mức độ chấp nhận rủi ro thấp.

Ngoài ra, tài sản phi tiêu chuẩn còn là công cụ hiệu quả để quản lý tài sản và nợ của các sản phẩm quản lý tài chính. Ông Zhou Yuanfan cho rằng, khác với trái phiếu tiêu chuẩn có kỳ hạn cố định, tài sản phi tiêu chuẩn thường có tính linh hoạt “theo yêu cầu riêng”, kỳ hạn vay vốn có thể được thiết kế chính xác dựa trên tình hình huy động vốn của sản phẩm và kỳ hạn của các khoản nợ. Điều này giúp người quản lý sản phẩm quản lý tài chính thực hiện quản lý tài sản và nợ hiệu quả hơn.

Rủi ro đa chiều không thể bỏ qua

Thực tế, các cơ quan quản lý đã đặt ra giới hạn về tỷ lệ đầu tư vào tài sản phi tiêu chuẩn của các sản phẩm quản lý tài chính. Theo “Thông tư về quản lý các công ty con quản lý tài chính của ngân hàng thương mại”, tổng dư nợ các sản phẩm này đầu tư vào các tài sản nợ phi tiêu chuẩn không được vượt quá 35% giá trị ròng của các sản phẩm tại bất kỳ thời điểm nào. Các sản phẩm đã vượt quá tỷ lệ này có nguy cơ vi phạm quy định.

Rủi ro tín dụng và rủi ro thanh khoản của các tài sản phi tiêu chuẩn cũng rất đáng chú ý. Ông Zhou Yuanfan nói rằng, do thiếu thị trường thứ cấp hoạt động tích cực, các tài sản này thường phải giữ đến hạn. Trong trường hợp các sản phẩm quản lý tài chính bị rút vốn tập trung, người quản lý khó có thể nhanh chóng thanh khoản để ứng phó, dễ dẫn đến khủng hoảng thanh khoản.

Rủi ro tín dụng của các tài sản phi tiêu chuẩn cũng cao. Một chuyên gia trong ngành cho biết, rủi ro tín dụng chủ yếu thể hiện qua việc các chủ thể phát hành có thể vi phạm nghĩa vụ trả nợ có chọn lọc. Do các khoản nợ phi tiêu chuẩn có phạm vi tiếp cận hạn chế và ảnh hưởng nhỏ, một số chủ thể phát hành sẽ ưu tiên trả nợ các trái phiếu tiêu chuẩn khi gặp khó khăn về tài chính. Ông Zeng Gang cũng nhấn mạnh, các chủ thể vay vốn của các khoản nợ phi tiêu chuẩn thường có xếp hạng tín dụng thấp, khi môi trường vĩ mô thắt chặt và khả năng trả nợ của các chủ thể này giảm, rủi ro vỡ nợ tín dụng sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến giá trị ròng của sản phẩm và có thể gây ra hiệu ứng dây chuyền. Thêm vào đó, các tài sản phi tiêu chuẩn thường có giá trị định giá không minh bạch, thiếu thông tin công khai đầy đủ, khiến nhà đầu tư khó đánh giá chính xác rủi ro tiềm ẩn, lâu dài sẽ làm suy giảm niềm tin thị trường, gây tổn hại đến môi trường lành mạnh của thị trường quản lý tài chính.

Chuyên gia trong ngành còn cho biết, hiện nay một số công ty quản lý tài chính đã đầu tư vào các tài sản phi tiêu chuẩn dựa trên các khoản vay qua internet, nhưng họ nhận thấy, các công ty này chưa hiểu rõ về các tài sản này, chủ yếu dựa vào niềm tin “các công ty lớn sẽ không vi phạm” để đầu tư. Đối với các tài sản phi tiêu chuẩn có cấu trúc phức tạp như vậy, các công ty quản lý tài chính rất khó tiến hành nghiên cứu kỹ lưỡng.

Ông Zeng Gang đề xuất, có thể thực hiện nhiều biện pháp để giảm thiểu rủi ro từ việc các sản phẩm quản lý tài chính đầu tư quá nhiều vào tài sản phi tiêu chuẩn. Thứ nhất, tăng cường quản lý xuyên suốt, yêu cầu người quản lý công khai từng khoản vay nền của tài sản phi tiêu chuẩn, mục đích vay vốn và tình trạng thế chấp, nhằm hạn chế các thao tác né tránh cấu trúc, để cơ quan quản lý thực sự “nhìn thấy, kiểm soát được”. Thứ hai, thực thi nghiêm ngặt giới hạn tỷ lệ, các cơ quan quản lý cần tăng cường kiểm tra tại chỗ, áp dụng các biện pháp quản lý khác nhau đối với các tổ chức vượt mức, tạo ra các giới hạn phù hợp để tránh tình trạng “quy định chỉ trên giấy, thực thi không nghiêm”. Thứ ba, thúc đẩy chuyển đổi tài sản phi tiêu chuẩn thành tiêu chuẩn, khuyến khích các tài sản phi tiêu chuẩn đủ điều kiện chuyển đổi thành tài sản tiêu chuẩn thông qua các hình thức như chứng khoán hóa (ABS), nâng cao tính thanh khoản và minh bạch trong định giá, từ đó cải thiện cấu trúc tài sản một cách căn bản. Thứ tư, xây dựng hệ thống kiểm tra áp lực thanh khoản, yêu cầu người quản lý mô phỏng định kỳ các tình huống rút vốn cực đoan, dự trữ sẵn dự phòng thanh khoản và các phương án ứng phó khẩn cấp, nâng cao khả năng phòng ngừa rủi ro, bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư một cách thiết thực.