Thị trường chứng khoán Mỹ dưới cơn sốt AI: Bong bóng có sẽ vỡ không?

Dù thị trường liên tục lo ngại về bong bóng cổ phiếu công nghệ Mỹ, so sánh các đợt bong bóng công nghệ trong quá khứ, đặc biệt là bong bóng dot-com những năm 90 thế kỷ XX, chúng tôi cho rằng rủi ro của thị trường cổ phiếu công nghệ hiện tại còn trong tầm kiểm soát, khác xa với đỉnh cao của các bong bóng trước đây.

Từ cuối năm 2022, AI tạo sinh trở thành ngành công nghiệp quan trọng nhất toàn cầu, và sự tăng trưởng liên tục của cổ phiếu công nghệ Mỹ đã gây ra lo ngại về bong bóng công nghệ. Bài viết này nghiên cứu các đợt bong bóng công nghệ quan trọng trong lịch sử và tổng kết các đặc điểm điển hình của bong bóng này. So với quá khứ, chúng tôi cho rằng sau khi định giá cổ phiếu công nghệ rõ ràng tăng trở lại, có rủi ro nhưng vẫn trong khả năng kiểm soát, khác xa với đỉnh cao của các bong bóng trước đây. Với lợi thế hậu phát triển và chính sách hỗ trợ thuận lợi trong nước, cơ hội đầu tư vào cổ phiếu công nghệ Trung Quốc A vào năm 2026 vẫn đáng chú ý.

Lo ngại về bong bóng cổ phiếu công nghệ Mỹ ngày càng gia tăng

Năm 2025, một trong những chủ đề không thể tránh khỏi của thị trường chứng khoán Mỹ là bong bóng cổ phiếu công nghệ. Kể từ cuối tháng 11 năm 2022, khi ChatGPT ra đời, AI tạo sinh nhanh chóng trở thành xu hướng chính trong lĩnh vực công nghệ. Trên phương diện công nghệ, các mô hình ngôn ngữ lớn liên tục nâng cấp, mở rộng từ văn bản thuần sang hình ảnh, âm thanh, video, cùng với các công nghệ tiên tiến như AI Agent, mô hình thế giới, trí tuệ thể chất phát triển nhanh chóng, từ ứng dụng trong lĩnh vực CNTT mở rộng sang tài chính, y dược, truyền thông, bán lẻ và thương mại điện tử. Thị trường vốn cũng chứng kiến sự phát triển nhanh của ngành AI, trong đó, năm 2023, ngành AI của Mỹ tăng trưởng ngược dòng trong bối cảnh Fed tăng lãi suất, và đà tăng của cổ phiếu công nghệ tiếp tục duy trì trong năm 2024-2025, kéo theo giá cổ phiếu các ngành upstream như điện lực, kim loại màu tăng mạnh, cùng với chuỗi ngành AI trong nước cũng tăng trưởng vượt trội.

Việc cổ phiếu công nghệ liên tục tăng đã làm dấy lên lo ngại về bong bóng. Nhìn chung, việc định giá cổ phiếu công nghệ cao và mức độ tập trung thị trường đều ở mức cao. Tính đến đầu tháng 2 năm 2026, PE dự phóng của S&P 500 là 25,4 lần, cao hơn nhiều so với trung bình 10 năm trước (20,3 lần). Về mức độ tập trung, tính đến đầu tháng 2, giá trị thị trường của 10 công ty lớn nhất chiếm 32,1%, mức cao. Đối với thị trường Mỹ, cả định giá và mức độ tập trung đều cao, phản ánh sự duy trì của các cổ phiếu tăng trưởng công nghệ như AI, nhưng cũng làm tăng độ dễ tổn thương của thị trường.

Về tình hình nội tại của các cổ phiếu công nghệ, trong cuộc đua vũ trang AI, các công ty hàng đầu sẽ tăng mạnh chi tiêu vốn cho hạ tầng tính toán và nghiên cứu công nghệ cốt lõi, nhưng thị trường lo ngại về tính bền vững của tài chính và khả năng sinh lời của các khoản đầu tư AI. Từ đầu năm 2023, các công ty hàng đầu của Mỹ như Apple, Microsoft, Amazon, Google, Meta, Nvidia, Tesla và Broadcom đã tăng mạnh chi tiêu vốn cho hạ tầng AI và R&D, từ 167,5 tỷ USD năm 2023 lên gần 400 tỷ USD năm 2025, dự kiến đến 2028 có thể lên tới khoảng 670 tỷ USD. Việc duy trì chi tiêu lớn như vậy vừa làm giảm dòng tiền tự do của các công ty công nghệ, vừa khiến nhiều công ty phải vay nợ, tăng áp lực tài chính, đồng thời, khả năng tăng EPS thông qua mua lại cổ phiếu bị hạn chế.

Gương phản chiếu lịch sử:

Bốn đợt bong bóng công nghệ và bài học rút ra

Lịch sử cho thấy, bong bóng chứng khoán không phải là hiện tượng mới, mà các bong bóng công nghệ do tiến bộ kỹ thuật gây ra đã nhiều lần xuất hiện, điển hình là cơn sốt kênh đào Anh, cơn sốt đường sắt Anh, thời kỳ thịnh vượng của Mỹ những năm 1920, và bong bóng dot-com Mỹ, đều có ý nghĩa tham khảo quan trọng cho thị trường hiện tại.

Cơn sốt kênh đào Anh (Canal Mania) diễn ra từ cuối thế kỷ 18 đến đầu thế kỷ 19, dưới tác động của cuộc cách mạng công nghiệp lần thứ nhất và quá trình đô thị hóa, nhu cầu vận chuyển hàng hóa tăng vọt, Anh quốc đã bùng nổ xây dựng kênh đào, dẫn đến bong bóng chứng khoán cục bộ. Gồm ba giai đoạn: giai đoạn khởi động (1761-1791), bắt đầu từ khai trương kênh đào Liverpool-Manchester năm 1761, sau đó các dự án kênh khác được phê duyệt, và các công ty kênh đào được giao dịch với giá cao; giai đoạn đỉnh cao (1792-1793), khi các công ty kênh đào được định giá cao, cổ phiếu bị thổi phồng; và giai đoạn vỡ bong bóng (1794-1820), do chiến tranh Anh-Pháp làm lãi suất tăng, nhiều dự án thua lỗ, giá cổ phiếu giảm mạnh, nhưng vẫn duy trì mạng lưới kênh đào. Đến thập niên 1830, do sự phát triển của đường sắt, kênh đào dần mất vị thế.

Cơn sốt đường sắt Anh (Railway Mania) diễn ra từ những năm 1820 đến 1860, khi cuộc cách mạng công nghiệp lần thứ hai thúc đẩy nhu cầu vận chuyển, các dự án đường sắt bùng nổ, dẫn đến bong bóng chứng khoán lớn. Gồm ba giai đoạn: khởi động (1825-1842), bắt đầu từ khai trương tuyến Liverpool-Manchester năm 1830, các dự án thành công, cổ phiếu đường sắt hấp dẫn nhà đầu tư; đỉnh cao (1843-1845), khi các dự án mở rộng nhanh, các công ty huy động vốn lớn, tạo ra cơn sốt; và vỡ bong bóng (1846-1860), khi lãi suất tăng, các dự án bị cắt giảm, thị trường sụp đổ, nhưng ngành đường sắt vẫn giữ vị trí chủ đạo.

Thời kỳ thịnh vượng của Mỹ những năm 1920 (Roaring Twenties) bắt đầu từ đầu thế kỷ 20 đến thập niên 1920, khi các ngành công nghiệp mới như điện, ô tô, hàng không phát triển mạnh, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và thị trường chứng khoán, tạo thành bong bóng công nghệ và công nghiệp. Gồm bốn giai đoạn: thời kỳ chuẩn bị (1900-1913), khi điện và động cơ đốt trong chuyển từ phòng thí nghiệm ra nhà máy; thời kỳ chiến tranh (1914-1918), khi chiến tranh thế giới thứ nhất thúc đẩy xuất khẩu Mỹ; thời kỳ thịnh vượng (1919-1929), khi tiêu dùng tăng mạnh, ngành công nghiệp công nghệ phát triển; và thời kỳ vỡ bong bóng, bắt đầu từ cuối 1929, khi thị trường sụp đổ do chính sách thắt chặt tiền tệ.

Bong bóng dot-com (Dot-com Bubble) diễn ra từ giữa thập niên 1990 đến 2000, khi các nhà đầu tư quá lạc quan về Internet, đổ tiền vào các công ty công nghệ, đặc biệt là Internet, dẫn đến bong bóng lớn nhất trong lịch sử. Gồm năm giai đoạn: chuẩn bị (1988-1994), khi ngành công nghệ bắt đầu chuyển đổi; bùng nổ (1995-1998), sau khi Netscape niêm yết, thị trường bùng nổ do chính sách nới lỏng tiền tệ; đỉnh cao (1999-2000), khi PE của các công ty công nghệ đạt đỉnh; vỡ bong bóng (2000-2002), do Fed tăng lãi suất, các công ty thua lỗ, phá sản; và phục hồi (2003 đến nay), khi công nghệ mới tiếp tục phát triển, thúc đẩy thị trường tăng trưởng dài hạn.

Quá trình hình thành và vỡ bong bóng công nghệ:

Ba điều kiện và ba nguyên nhân chính

Qua phân tích các đợt bong bóng công nghệ trong lịch sử, có thể rút ra rằng, để hình thành bong bóng công nghệ, thường cần ba điều kiện:

1. Công nghệ đổi mới mang lại cơ hội phát triển lớn: Từ kênh đào, đường sắt, điện, ô tô, đến Internet những năm 90, các công nghệ mới mang lại cơ hội thay đổi năng suất, thành công của các dự án ban đầu như đường sắt Liverpool-Manchester đã kích thích nhà đầu tư.

2. Môi trường lãi suất thấp: Khi lãi suất thấp, dòng vốn đổ vào các lĩnh vực rủi ro cao, các ngân hàng cũng dễ dàng cho vay hơn. Thời kỳ bong bóng dot-com là ví dụ điển hình, từ 1995-1998, Fed duy trì chính sách hạ lãi suất, tạo điều kiện cho các công ty Internet thua lỗ huy động vốn.

3. Công cụ đòn bẩy tài chính: Như trong các đợt bong bóng trước, việc vay nợ để đầu tư tăng đòn bẩy, giảm rào cản đầu tư, giúp giá trị tài sản tăng nhanh hơn.

Ngược lại, vỡ bong bóng thường do nhiều yếu tố phối hợp:

• Giá cổ phiếu tăng quá cao so với thực tế, định giá quá cao: Ví dụ, năm 1929, PE của S&P 500 lần đầu tiên thấp hơn lợi tức trái phiếu chính phủ, phản ánh định giá quá cao; PE của các ngành công nghệ trong bong bóng dot-com đạt đỉnh 200 lần.

• Thắt chặt chính sách tiền tệ: Khi ngân hàng trung ương tăng lãi suất để kiểm soát lạm phát, dòng vốn rút khỏi thị trường, gây sụp đổ. Ví dụ, từ 1999-2000, Fed tăng lãi suất 6 lần liên tiếp, là nguyên nhân chính dẫn đến vỡ bong bóng.

• Khó khăn công nghệ hoặc lợi nhuận không đạt kỳ vọng: Các dự án ban đầu có thể chất lượng không đồng đều, hoặc công ty không thể kiếm lời, làm mất niềm tin của nhà đầu tư. Ví dụ, các dự án đường sắt trong thập niên 1840, nhiều dự án không sinh lời, hoặc các công ty Internet trong năm 2000, nhiều công ty phá sản.

Dự báo hiện tại:

Liệu bong bóng có vỡ không? Rủi ro còn trong tầm kiểm soát

Dù thị trường lo ngại về bong bóng cổ phiếu công nghệ Mỹ, so sánh các đợt bong bóng trước, đặc biệt là bong bóng dot-com những năm 90, chúng tôi cho rằng rủi ro hiện tại còn trong khả năng kiểm soát, khác xa với đỉnh cao của các bong bóng trước đây.

Từ góc độ chính sách vĩ mô và tiền tệ, việc vỡ bong bóng công nghệ chủ yếu phụ thuộc vào việc thắt chặt điều kiện tài chính và nền kinh tế Mỹ giảm tốc rõ rệt. Hiện Fed vẫn trong giai đoạn hạ lãi suất cuối cùng, ít khả năng thắt chặt tiền tệ. Chính sách của Fed vẫn ưu tiên ổn định thị trường lao động. Theo dự báo thị trường, đến cuối 2026, còn khoảng 50 điểm cơ bản lãi suất có thể giảm, chính sách tiền tệ vẫn còn nới lỏng. Về kinh tế Mỹ, dưới tác động của chính sách thương mại, luật pháp mới, và chính sách tiền tệ vẫn duy trì trạng thái nới lỏng, dự kiến đến 2026, kinh tế Mỹ sẽ phục hồi nhẹ nhàng, chưa có dấu hiệu rõ ràng của suy thoái.

Về định giá, PE của cổ phiếu công nghệ Mỹ hiện ở mức tương đối kiểm soát. Ví dụ, chỉ số Nasdaq 100 cuối 2025 có PE là 32,6 lần, cao hơn nhiều so với cuối 2021 (24,8 lần), nhưng vẫn thấp hơn đỉnh của bong bóng dot-com, PE của Nasdaq 100 từng đạt 206 lần. Các cổ phiếu công nghệ hàng đầu như Cisco, Microsoft, PE của Cisco trong tháng 3/2000 đạt 151 lần, sau đó giảm còn 19,7 lần vào tháng 2/2026; PE của Microsoft trong tháng 3/2000 đạt 71,3 lần, còn 25,3 lần vào tháng 2/2026.

Về mặt tài chính, các công ty công nghệ lớn vẫn khá vững mạnh. Từ lợi nhuận ròng, trong quý 3/2025, tỷ suất lợi nhuận ròng của S&P 500 là 11,6%, cao hơn nhiều so với quý 1/2000 (8,3%). Theo dự báo EPS, ngành công nghệ dự kiến tăng trưởng EPS từ 23,8% năm 2025 lên 25,6% năm 2026, vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng cao.

Dù vậy, cần lưu ý rằng, dự báo năm 2026, câu chuyện về công nghệ vẫn chưa kết thúc, đà tăng của AI có thể tiếp tục, nhưng do định giá và mức độ tập trung cao, yêu cầu xác thực câu chuyện AI sẽ tăng, và sự bền vững tài chính của các công ty AI sẽ được chú ý hơn. Sự phân hóa trong ngành AI có khả năng lớn hơn là tăng đồng loạt. Trong bối cảnh này, tranh luận về bong bóng AI có thể kéo dài, đối với nhà đầu tư thận trọng, việc phân bổ cân đối tài sản và ứng phó hiệu quả với rủi ro tiềm tàng của cổ phiếu công nghệ càng trở nên quan trọng. Các chiến lược phòng hộ khả thi bao gồm cân bằng lại ngành trong nội bộ thị trường Mỹ, như tăng tỷ trọng chỉ số Dow Jones, cổ phiếu trung và nhỏ, ngành tiêu dùng, tài chính, y dược, hoặc mở rộng ra thị trường châu Âu, thị trường mới nổi, và đa dạng hóa qua trái phiếu Mỹ, vàng.

Cổ phiếu công nghệ Trung Quốc A:

Cơ hội đầu tư vẫn đáng chú ý

Trong bối cảnh chuỗi cung ứng toàn cầu, đợt tăng giá AI gần đây đã thúc đẩy hiệu ứng cộng hưởng giữa các cổ phiếu công nghệ Trung Quốc và Mỹ. Nếu cổ phiếu công nghệ Mỹ điều chỉnh mạnh, chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến các ngành liên quan của A. Tuy nhiên, cần nhận thấy, các công ty công nghệ Trung Quốc hiện tại đang ở giai đoạn lợi nhuận khác biệt so với các công ty công nghệ Mỹ. ROE của các công ty Trung Quốc đang bắt đầu hồi phục từ đáy, trong khi các công ty hàng đầu của Mỹ như Nvidia đã đạt đỉnh cao lịch sử về ROE, cho thấy tiềm năng tăng trưởng của các công ty Trung Quốc còn lớn hơn. Thêm vào đó, chính sách công nghiệp công nghệ của Trung Quốc hiện nay rất coi trọng đổi mới sáng tạo, và thị trường vốn trong nước đang dần ổn định và phục hồi, dự kiến năm 2026, cơ hội đầu tư vào cổ phiếu công nghệ Trung Quốc vẫn rất đáng chú ý.

Năm 2026, ngành AI toàn cầu dự kiến duy trì tốc độ tăng trưởng cao, trong khi Trung Quốc có lợi thế rõ rệt về ứng dụng công nghiệp AI và hiệu quả chi phí. Từ góc độ thị trường chứng khoán, với sự tiến bộ công nghệ và tiềm năng thị trường nội địa, lợi thế hậu phát triển của ngành công nghệ Trung Quốc sẽ dần thể hiện rõ hơn.

Năm 2026, là năm bắt đầu của “Kế hoạch 14 năm” của Trung Quốc, nền kinh tế sẽ tập trung vào việc phát triển các động lực mới và nâng cao chất lượng phát triển. Thị trường vốn dự kiến sẽ thể hiện tích cực về lợi nhuận, thanh khoản và hỗ trợ thực thể, tạo ra vòng tuần hoàn tích cực trong phân bổ nguồn lực và thúc đẩy nền kinh tế thực. Chính sách hỗ trợ đổi mới sáng tạo công nghệ sẽ tiếp tục tăng cường, đặc biệt là các ngành chiến lược như năng lượng mới, vật liệu mới, hàng không vũ trụ, kinh tế tầng thấp, cũng như các lĩnh vực then chốt như mạch tích hợp, máy móc công nghiệp, thiết bị cao cấp, phần mềm nền tảng, vật liệu tiên tiến, công nghiệp sinh học, sẽ tiếp tục là trọng điểm thị trường.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, do ảnh hưởng của đợt tăng giá AI gần đây, hiệu ứng cộng hưởng giữa các cổ phiếu công nghệ Trung Quốc và Mỹ ngày càng rõ rệt, nếu cổ phiếu Mỹ điều chỉnh, sẽ gây áp lực nhất định lên thị trường Trung Quốc. Đối với đầu tư cổ phiếu công nghệ, ngoài việc theo dõi sát sao các diễn biến ngành, việc chọn lọc cổ phiếu và cân đối phân bổ là rất cần thiết.

Tác giả: Yan Xiang, Shi Lin
Nguồn: Tạp chí Tài chính & Thịnh vượng, số 3/2026
Biên tập: Trương Ánh Hoa