Sự thật về vụ sụp đổ giá vàng

Hỏi AI · Những yếu tố chung thúc đẩy sự yếu kém của cổ phiếu A và giảm giá vàng là gì?

Sản xuất | Ứng dụng MiaoTou

Tác giả | Đinh Bính

Ảnh bìa | Visual China

Hiện tại, ngay cả những xung đột địa chính trị truyền thống cũng không thể đẩy giá vàng lên nữa.

Vào chiều ngày 28 tháng 2 theo giờ Bắc Kinh, Israel đã phát động cuộc tấn công quy mô lớn nhằm vào Iran, lửa đã nhanh chóng bùng lên ở Trung Đông. Tính đến ngày 21 tháng 3, tình hình căng thẳng đã kéo dài 22 ngày.

Lẽ ra, khi chiến tranh leo thang, vàng nên được săn đón. Nhưng thực tế lại hoàn toàn ngược lại: giá vàng trên COMEX đã giảm hơn 17% trong giai đoạn này. Ngày 19 tháng 3 còn giảm khoảng 5%, có lúc rơi xuống dưới 4600 USD/ounce, ngày hôm sau tiếp tục giảm xuống dưới 4500 USD/ounce.

Bề ngoài, áp lực giảm giá vàng đến từ việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có xu hướng hawkish.

Vào sáng ngày 19 tháng 3, Fed công bố giữ nguyên lãi suất, dù phù hợp với dự đoán, nhưng tuyên bố chung rõ ràng thiên về hawkish — cho biết tỷ lệ thất nghiệp đã có dấu hiệu ổn định, đồng thời nâng dự báo lạm phát; biểu đồ dot plot cũng cho thấy đa số quan chức vẫn dự kiến sẽ giảm lãi suất một lần trong năm nay.

Thực ra, nguyên nhân thực sự khiến vàng bị áp lực là do các rủi ro đã tăng trước đó. Và không chỉ vàng, mà cả cổ phiếu A cũng bị ảnh hưởng bởi những rủi ro này.

Ai đang gây áp lực lên vàng?

Tại sao Buffett không đầu tư vàng?

Bởi vì vàng không sinh lợi hoặc dòng tiền, là tài sản không tạo thu nhập. Nó không phải loại tài sản có thể liên tục tăng giá dựa vào lợi nhuận nội tại. Điều này có thể hiểu là chi phí cơ hội cốt lõi của việc nắm giữ vàng chính là lãi suất.

Lãi suất càng cao, lợi nhuận từ tiền mặt, tiền gửi và trái phiếu càng lớn, sức hấp dẫn của tài sản không sinh lợi như vàng càng giảm; ngược lại, khi lãi suất thấp, chi phí cơ hội của vàng càng thấp.

Nhưng cần lưu ý rằng, lãi suất này không phải là lãi suất danh nghĩa, mà là lãi suất thực (lãi suất thực = lãi suất danh nghĩa − lạm phát).

Ngay cả khi hiện tại Fed không giảm lãi suất, tức là lãi suất danh nghĩa giữ nguyên, thì giá dầu tăng sẽ đẩy lạm phát lên, làm giảm lãi suất thực, từ đó giảm chi phí nắm giữ vàng — chính là lý do vàng được ưa chuộng như một tài sản chống lạm phát.

Vậy nguyên nhân khiến vàng giảm mạnh là gì?

Thứ nhất là vấn đề thanh khoản. Các vị thế đòn bẩy cao trên thị trường cần phải bổ sung, và vàng, với tính thanh khoản cao, sẽ bị rút ra để đáp ứng yêu cầu ký quỹ hoặc nhu cầu tiền mặt;

Thứ hai là giá vàng đã tăng quá mạnh trước đó, tích tụ lợi nhuận, trong giai đoạn tâm lý thị trường nhạy cảm, xu hướng rủi ro giảm, dù lý luận trung hạn của vàng không thay đổi, nhưng ngắn hạn có thể phản ứng chậm hoặc thậm chí chốt lời.

Vì vậy, không phải là lý do vàng không còn hấp dẫn nữa, cũng không phải là lãi suất tăng sẽ đẩy giá vàng giảm mạnh, mà là do giá vàng gần đây tăng quá nhanh, vị trí quá cao. Thị trường bắt đầu chuyển từ logic giao dịch sang vị trí giao dịch.

Và sự yếu đi của vàng, ở một mức độ nào đó, cũng phản ánh việc các tài sản ở mức cao bắt đầu có xu hướng thoái trào.

Những tài sản đã tăng mạnh, có tính chất dẫn dắt, có khối lượng giao dịch lớn và tập trung nhiều cổ phần, đều sẽ đối mặt với áp lực tương tự. Điều này cũng giải thích tại sao gần đây cổ phiếu A lại có vẻ yếu hơn:

Các xu hướng chủ đạo từng giữ vai trò dẫn dắt, dù là công nghệ hay ngành kim loại màu, khi vị trí quá cao, thị trường sẽ rất nhạy cảm với các tin xấu, dù chỉ là những biến động nhỏ, cũng có thể bị khuếch đại nhanh chóng do sự cộng hưởng của định giá, cổ phần và tâm lý rủi ro, dẫn đến giai đoạn điều chỉnh và tiêu hóa.

Thị trường cổ phiếu A khi nào mới có cơ hội?

Gần đây, cổ phiếu A khá yếu, thanh khoản đã giảm xuống còn khoảng 2 nghìn tỷ. Ngoài việc chỉ số đã tích lũy nhiều đà tăng, còn một lý do nữa là so với năm ngoái, môi trường thanh khoản và tâm lý rủi ro hiện tại đều yếu đi.

Hiện tại, thị trường đang phản ánh kỳ vọng thận trọng hơn về Fed. Xung đột Trung Đông leo thang đẩy giá dầu tăng vọt, dự báo lạm phát lại tăng, kỳ vọng giảm lãi suất của Fed giảm, thanh khoản toàn cầu bị áp lực.

Trong khi đó, xung đột Nga-Ukraine chưa có dấu hiệu hạ nhiệt thực sự, tình hình Trung Đông vẫn căng thẳng, bất ổn địa chính trị gia tăng, điều này càng làm giảm tâm lý rủi ro của dòng tiền.

Về thanh khoản, bản chất là lượng tiền trong thị trường còn nhiều hay không, chủ yếu dựa vào chính sách lãi suất, như chu kỳ chính sách tiền tệ của Fed; và mức độ mở rộng tín dụng, như tín dụng xã hội, tín dụng ngân hàng và M2; đồng thời còn phải xem dòng tiền chảy vào đâu? Vào bất động sản, hạ tầng hay chảy vào cổ phiếu và doanh nghiệp thực?

Tâm lý rủi ro là dòng tiền có dám mua hay không, chịu ảnh hưởng của địa chính trị, quy định chính sách và cảm xúc thị trường, hai yếu tố này ảnh hưởng đến định giá, là các biến số ngắn hạn.

Kết hợp với môi trường hiện tại, dự kiến trong nửa đầu năm nay, cơ hội thị trường chủ đạo có thể hạn chế. Dĩ nhiên, cũng không quá bi quan.

Một lý do quan trọng là kỳ vọng về kinh tế Trung Quốc đã không còn tệ như vài năm trước. Nói cách khác, các yếu tố cơ bản quyết định xu hướng dài hạn đã có sự cải thiện rõ rệt.

Nguyên nhân chính gồm hai điểm.

Thứ nhất là lợi thế cấu trúc đang dần thể hiện rõ ràng. Mặc dù dữ liệu kinh tế tổng thể, như GDP, có thể không quá khả quan, nhưng một số lĩnh vực then chốt, như mô hình lớn, trí tuệ nhân tạo, Trung Quốc đã bắt đầu thể hiện lợi thế dẫn đầu. Nói cách khác, dữ liệu vĩ mô chưa chắc đã sáng rõ, nhưng năng lực cạnh tranh của các ngành trọng điểm đang tăng lên.

Dữ liệu cũng phản ánh điều này. Năm ngoái, ngành sản xuất cao cấp và chế tạo thiết bị lần lượt tăng trưởng 9.4% và 9.3%, cao hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng chung khoảng 5%. Điều này cho thấy chính sách cũng đang chuyển đổi, không còn dựa vào bơm tiền ồ ạt để duy trì tăng trưởng, mà chú trọng hơn vào tối ưu cấu trúc và nâng cao chất lượng.

Điểm thứ hai là thay đổi về cơ sở so sánh năm trước. Tăng trưởng kinh tế trong nước so với cùng kỳ năm trước dù có giảm nhẹ, nhưng về bản chất là sự giảm tự nhiên trong bối cảnh nền cao.

Và khác với năm ngoái, từ cuối năm ngoái đến nay, các chỉ số vĩ mô như PPI, CPI và tổng doanh thu bán lẻ hàng hóa tiêu dùng đã bắt đầu ổn định và phục hồi chậm lại sau đà giảm mạnh.

Ví dụ, trong tháng 1-2 năm 2026, tổng doanh thu bán lẻ hàng hóa tiêu dùng trong nước tăng 2.8% so với cùng kỳ, cao hơn nhiều so với tháng 11 và 12 năm trước.

Nói cách khác, dù nền kinh tế hiện chưa bước vào giai đoạn phục hồi toàn diện, nhưng đã dần thoát khỏi vùng suy giảm đơn chiều trước đó. Trong tương lai, kinh tế trong nước khó có thể trở lại giai đoạn tăng trưởng cao và mở rộng toàn diện như trước, nhưng ít nhất có thể duy trì một quá trình tăng trưởng ổn định, liên tục.

Đây là sự chuyển biến về logic nền tảng.

Chính hai yếu tố trên đã khiến thị trường xuất hiện điều chỉnh cục bộ, chứ không phải là xu hướng giảm dài hạn.

Hơn nữa, còn có sự hỗ trợ của chính sách. Hiện tại, thị trường đều cho rằng, chỉ số Shanghai Composite quanh mức 3950 là một vị trí phòng thủ quan trọng của nhà nước, thậm chí có thể coi là một dạng “KPI”. Nếu thị trường điều chỉnh, gần mức này thường sẽ có lực đỡ rõ ràng.

Thị trường khi nào mới thoát khỏi trạng thái dao động?

Cơ hội có thể xuất hiện vào nửa cuối năm nay, khi môi trường thị trường có thể sẽ rõ ràng hơn.

Trước hết, môi trường thanh khoản có thể sẽ tốt hơn so với nửa đầu năm. Nửa đầu năm, thị trường chủ yếu chịu ảnh hưởng từ các yếu tố bên ngoài. Sang nửa cuối, các yếu tố này sẽ dần dịu đi, thanh khoản tự nhiên sẽ cải thiện.

Thứ hai, về cấu trúc xu hướng, nếu kéo dài đường xu hướng của thị trường từ đầu năm 2023, thực chất là một kênh tăng dần. Chỉ số sẽ liên tục tăng cao rồi giảm xuống, nhưng nhìn chung vẫn quanh đường xu hướng tăng này. Hiện tượng là: đỉnh cao liên tục nâng cao, đáy cũng liên tục nâng cao.

Nếu nửa đầu năm đã hoàn thành một đợt điều chỉnh đủ mạnh, thì xu hướng trong nửa cuối năm sẽ còn tích cực hơn. Đến lúc đó, cả về định giá, thanh khoản, hay chính sách hỗ trợ của nhà nước, đều sẽ tạo ra sự cộng hưởng tốt hơn.

Đây là nhận định về xu hướng dài hạn, còn ngắn hạn vẫn cần cảnh giác, không thể chủ quan.

Rủi ro lớn nhất là gì?

Trong các rủi ro bên ngoài, một biến số quan trọng vẫn là xung đột Trung Đông có tiếp tục leo thang hay không.

Nếu tình hình xấu đi, cổ phiếu A có khả năng sẽ chịu ảnh hưởng nhất định, nhưng xét về tình hình nội tại của Trung Quốc, tác động trực tiếp sẽ hạn chế hơn, vẫn trong phạm vi có thể chấp nhận được.

Nếu Mỹ thực sự rơi vào khủng hoảng kéo dài về Iran, ví dụ như sa vào chiến tranh mặt đất lâu dài, thì chiến lược toàn cầu của Mỹ sẽ bị tiêu hao lớn. Thêm nữa, khả năng chịu đựng của Trung Quốc đối với tác động của giá dầu cao hơn nhiều quốc gia khác.

Một mặt, nguồn nhập khẩu dầu thô của Trung Quốc khá phân tán, có khả năng điều chỉnh và thay thế nhất định. Ngay cả khi xảy ra tình huống cực đoan, như căng thẳng eo biển, cũng rất khó cắt đứt hoàn toàn nguồn cung dầu của Trung Quốc. Tối đa là giảm hiệu quả vận chuyển, ví dụ như tàu giảm số lượng, nhưng khả năng cắt đứt hoàn toàn là rất thấp.

Mặt khác, năng lượng mới của Trung Quốc đang tiếp tục phát triển. Trong 4 tháng đầu năm 2025, xe năng lượng mới chiếm 42.7% doanh số xe mới của Trung Quốc, cho thấy độ nhạy cảm của người dân đối với giá dầu đã giảm rõ rệt so với trước.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là Trung Quốc không nhạy cảm với giá dầu cao.

Eo biển Hormuz vẫn là tuyến vận chuyển năng lượng quan trọng nhất toàn cầu. Năm 2025, gần 15 triệu thùng dầu thô mỗi ngày đi qua eo biển này, phần lớn hướng tới châu Á, Trung Quốc và Ấn Độ chiếm 44%; theo ước tính của EIA, trong năm 2024, phần lớn dầu thô và condensate vận chuyển qua Hormuz đều hướng tới châu Á. Nói cách khác, nếu tình hình xấu đi, châu Á không thể hoàn toàn đứng ngoài.

Tác động của giá dầu ít nhất sẽ ở hai cấp độ: thứ nhất là về mặt sinh hoạt, như chi phí đi lại và vận chuyển của người dân, thường sẽ phản ứng nhanh hơn; thứ hai là về mặt hệ thống kinh tế, như ngành hóa chất, sản xuất, logistics và lạm phát nhập khẩu, những ảnh hưởng này thường truyền dẫn chậm hơn nhưng kéo dài hơn.

Vì vậy, nếu xung đột Trung Đông tiếp tục leo thang, cổ phiếu A chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng, nhưng tác động đầu tiên sẽ là giảm tâm lý rủi ro và biến động giá dầu, sau đó mới lan rộng đến các yếu tố cơ bản.

Trong tình huống này, thị trường thanh khoản và tâm lý rủi ro khó có thể phục hồi, vàng ở mức cao cũng khó bật lên trở lại.

Tổng thể, sự giảm mạnh của vàng và dao động của cổ phiếu A không phải do lý luận sai lệch, mà là quá trình điều chỉnh bình thường của các tài sản ở mức cao, để thị trường tiêu hóa rủi ro. Khi áp lực ở mức cao được giải tỏa, thanh khoản và tâm lý rủi ro phục hồi, cả vàng lẫn cổ phiếu A đều có thể đón chờ cơ hội mới.

Đối với nhà đầu tư, điều quan trọng hiện nay là kiên nhẫn chờ đợi thời điểm rõ ràng của tình hình.

Lưu ý: Bài viết chỉ mang tính tham khảo, các thông tin hoặc ý kiến trong bài không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào, độc giả cần thận trọng trong quyết định đầu tư.