Hé Yuan Sinh Học năm đầu niêm yết: công nghệ đen hỗ trợ định giá thị trường trên 200 tỷ nhân dân tệ, nhưng khó che giấu khó khăn về lỗ

Báo chí (chinatimes.net.cn) phóng viên Triệu Văn Toàn, Vương Na, Bắc Kinh đưa tin

Một sản phẩm “công nghệ đen” được kỳ vọng lớn, một báo cáo doanh thu gần như tăng gấp đôi, một đợt tăng giá cổ phiếu vượt quá 350%—nếu chỉ nhìn bề ngoài, có vẻ như năm 2025, Hòa Nguyên Sinh Học đã trình bày một bản thành tích khá ấn tượng. Nhưng khi những ồn ào lắng xuống, công ty công nghệ sinh học mang danh “dưới tàng rượu gạo” này, đang phải đối mặt với một câu hỏi thực tế hơn: liên tục thua lỗ, sản phẩm đơn điệu, thị trường hạn chế, các vụ kiện về bằng sáng chế chưa rõ kết quả, cùng nhiều khó khăn trong hoạt động kinh doanh khác.

(Ảnh chụp màn hình từ báo cáo nhanh kết quả kinh doanh năm 2025)

Chưa thoát khỏi lời nguyền thua lỗ

Xét về các số liệu tài chính cốt lõi, doanh thu của Hòa Nguyên Sinh Học năm 2025 thực sự có sức hút nhất định. Báo cáo nhanh cho biết, trong kỳ báo cáo, công ty đạt tổng doanh thu 47,861,400 nhân dân tệ, tăng trưởng 89,80% so với cùng kỳ năm trước, gần như gấp đôi, đây cũng là lần đầu tiên sau khi niêm yết, công ty ghi nhận một mức tăng trưởng tích cực. Nguyên nhân chính được công ty lý giải là do đột phá trong thương mại hóa sản phẩm chủ lực—sản phẩm tiêm tĩnh mạch albumin tái tổ hợp nguồn gạo đầu tiên trên thế giới, OfoMin® (HY1001), được phê duyệt đưa vào thị trường vào tháng 7 năm 2025, nhanh chóng mở rộng thị trường và đạt doanh số đột phá, trở thành động lực duy nhất thúc đẩy doanh thu của công ty. Khi việc quảng bá lâm sàng tại các điểm cuối dần tiến triển, sự công nhận của thị trường đối với sản phẩm cũng chậm lại, góp phần duy trì tăng trưởng doanh thu trong suốt cả năm.

Tuy nhiên, mức tăng trưởng doanh thu cao này không chuyển thành lợi nhuận, ngược lại, tình hình thua lỗ của công ty càng thêm trầm trọng, đó chính là mối nguy hiểm cốt lõi nhất của báo cáo này. Dữ liệu cho thấy, năm 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ của Hòa Nguyên Sinh Học lỗ 158 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng trừ các khoản ngoại lệ lỗ 176 triệu nhân dân tệ, cả hai chỉ số lợi nhuận cốt lõi đều âm, và quy mô thua lỗ còn mở rộng so với cùng kỳ năm trước. Nhìn dài hạn, công ty đã rơi vào vũng lầy thua lỗ liên tục, trong ba năm từ 2022 đến 2024, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ lần lượt lỗ 144 triệu, 187 triệu và 151 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng trừ các khoản ngoại lệ tích lũy lỗ hơn 480 triệu nhân dân tệ. Dù sản phẩm chủ lực đã thành công đưa ra thị trường, công ty vẫn chưa thoát khỏi mô hình “đốt tiền”, trong năm đầu niêm yết vẫn chưa đạt được điểm chuyển lợi nhuận.

Nguyên nhân của tình trạng thua lỗ kéo dài, công ty cho biết, dây chuyền sản xuất thông minh cGMP sản xuất nguyên liệu albumin tái tổ hợp nguồn gạo với công suất 10 tấn/năm vẫn đang trong giai đoạn tăng công suất, hiệu quả quy mô chưa rõ ràng; mặt khác, là một doanh nghiệp dược phẩm sáng tạo, công ty duy trì đầu tư R&D với cường độ cao để tối ưu công nghệ cốt lõi, nghiên cứu lâm sàng các chỉ định mới, xây dựng danh mục sản phẩm tiếp theo, chi phí R&D lớn cộng với chi phí xây dựng năng lực sản xuất khiến tổng thể công ty vẫn trong trạng thái thua lỗ.

Phó Chủ tịch Liên minh doanh nghiệp Trung Quốc, Bác Văn Hỉ, trong cuộc phỏng vấn với báo Huaxia Times, nhận định: “Hiện tại, Hòa Nguyên Sinh Học đang đối mặt với thử thách điển hình của doanh nghiệp dược sáng tạo từ giai đoạn 0 đến 1—sản phẩm đơn điệu nhưng có thể mở rộng, doanh thu tăng trưởng nhưng lợi nhuận còn chậm. Trong trung và dài hạn, rào cản công nghệ và lợi thế về chi phí của albumin tái tổ hợp nguồn thực vật (không phụ thuộc huyết tương, trồng quy mô lớn) vẫn còn giá trị chiến lược, nhưng trong ngắn hạn cần theo dõi sát tiến độ mở rộng chỉ định và hiệu quả tăng công suất.”

Trong khi đó, sản phẩm duy nhất của Hòa Nguyên Sinh Học được phê duyệt là OfoMin® (HY1001), hiện mới chỉ được phép dùng cho bệnh xơ gan giảm albumin máu (≤30g/L). Dữ liệu dự báo số lượng bệnh nhân trong chỉ định này sẽ giảm từ 567 nghìn người năm 2022 xuống còn 455 nghìn người năm 2030, thị trường vốn đã thu hẹp. Ngược lại, các ông lớn trong lĩnh vực albumin huyết tương truyền thống, với danh mục sản phẩm gần như bao phủ các ứng dụng cốt lõi từ sốc, bỏng đến phẫu thuật, nếu không thể nhanh chóng mở rộng OfoMin® sang nhiều chỉ định hơn hoặc phát triển các điểm tăng trưởng mới trong ngắn hạn, đường tăng trưởng hiện tại có thể sớm chạm mức trần.

Giám đốc Viện Nghiên cứu Tác động Tầm nhìn xa, Cao Trường Viễn, nói với phóng viên: “Giới hạn thị trường của OfoMin® hiện rõ ràng, nhưng đó chỉ là hiện tượng tạm thời. Rủi ro thực sự nằm ở khoảng thời gian—nếu việc mở rộng chỉ định chậm hơn dự kiến, trong khi các đối thủ cạnh tranh như Tonghua Anrui đẩy nhanh tiến độ, thì giới hạn này sẽ bị đẩy xuống đáng kể. Hiện tại, định giá đã phản ánh sự yếu ớt của một sản phẩm đơn lẻ, nhà đầu tư cần chú ý đến đàm phán bảo hiểm y tế năm 2026 và tiến trình lâm sàng quốc tế, đây là các biến số then chốt để phá vỡ giới hạn này.”

Điều đáng chú ý là, quy mô tài sản của công ty năm 2025 đã tăng vọt. Tính đến cuối kỳ báo cáo, tổng tài sản đạt 3,702 tỷ nhân dân tệ, tăng 248,65% so với đầu kỳ; vốn chủ sở hữu của cổ đông công ty mẹ cũng tăng vọt 381,75%, lên 2,897 tỷ nhân dân tệ, trông có vẻ như tình hình tài chính đã được cải thiện rõ rệt, nhưng thực tế không phải do tích lũy hoạt động, mà hoàn toàn dựa vào số tiền huy động qua đợt phát hành lần đầu ra công chúng (IPO). Đồng thời, vốn cổ phần của công ty cũng tăng từ 2,68 tỷ lên 3,58 tỷ nhân dân tệ, tăng 33,37%, giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu từ 2,24 lên 8,10 nhân dân tệ, tăng hơn 260%, về bản chất là “truyền máu” từ thị trường vốn bên ngoài, chứ không phải do hoạt động nội tại của công ty tự tạo ra. Phần lợi từ huy động vốn cuối cùng cũng có ngày cạn kiệt, nếu trong ngắn hạn không thể tự chủ lợi nhuận, áp lực tài chính và rủi ro hoạt động của công ty sẽ ngày càng rõ nét hơn.

Hai rủi ro đè nặng

Ngoài những khó khăn rõ ràng trong hoạt động, Hòa Nguyên Sinh Học còn phải đối mặt với những “cạm bẫy” trong hai lĩnh vực pháp lý và tuân thủ quy định mà không thể xem nhẹ.

Nguy cơ cấp bách nhất chính là rủi ro về tuân thủ an toàn sinh học trong lĩnh vực biến đổi gen nông nghiệp. Công nghệ cốt lõi của “dưới tàng rượu gạo” dựa vào trồng lúa biến đổi gen. Trước đó có thông tin, tính đến tháng 11 năm 2025, công ty vẫn chưa đạt được chứng nhận an toàn sinh học cho sinh vật biến đổi gen trong nông nghiệp. Quan trọng hơn, diện tích trồng lúa biến đổi gen hiện đã vượt quá 9.000 mẫu, trong khi phạm vi thử nghiệm được phê duyệt chỉ là 5.180 mẫu, thuộc diện trồng vượt hạn mức. Nếu sau này không thể sớm có được các chứng nhận an toàn liên quan, quá trình sản xuất nguyên liệu chính của công ty có thể bị gián đoạn, ảnh hưởng trực tiếp đến sản xuất và tiêu thụ các sản phẩm cốt lõi.

Nếu nói vấn đề tuân thủ là “kiếm sĩ của Damocles” treo trên đầu công ty, thì các vụ kiện bằng sáng chế xuyên quốc gia lại là cuộc chiến kéo dài tiêu hao tài nguyên. Trong vòng năm năm qua, Hòa Nguyên Sinh Học liên tục dính vào tranh chấp bằng sáng chế với công ty Ventria của Mỹ. Thông báo cho biết, Ventria từng cáo buộc Hòa Nguyên Sinh Học xâm phạm bằng sáng chế cốt lõi về sản xuất albumin tái tổ hợp từ lúa của họ, trong đó, người điều hành chính của Hòa Nguyên từng làm việc tại Ventria, làm dấy lên nghi ngờ về việc xâm phạm quyền sở hữu trí tuệ. Tháng 3 năm 2024, Hòa Nguyên chủ động phản tố, cáo buộc Ventria vi phạm bằng sáng chế của họ tại Mỹ và yêu cầu bồi thường thiệt hại; tháng 8 năm 2025, Ventria rút đơn kiện xâm phạm của mình, nhưng vụ kiện phản tố của Hòa Nguyên vẫn đang trong quá trình xét xử, kết quả cuối cùng còn rất nhiều bất định. Một khi thua kiện, công ty không chỉ phải bồi thường khoản tiền lớn, mà khả năng độc lập của công nghệ cốt lõi cũng bị đặt dấu hỏi nghiêm trọng, thương hiệu và hoạt động kinh doanh sẽ bị tổn hại nặng nề.

Chi phí cho các vụ kiện này không chỉ nằm trong vùng bất định, mà còn để lại dấu vết rõ ràng trong tài chính. Theo công bố của công ty, các khoản chi phí liên quan đến vụ kiện với Ventria đã được ghi nhận vào mục phí dịch vụ chuyên nghiệp trong chi phí quản lý. Từ năm 2022 đến nửa đầu năm 2025, tổng các khoản chi này đã vượt quá 60 triệu nhân dân tệ. Đối với một doanh nghiệp sáng tạo còn đang trong giai đoạn thăng trầm thua lỗ, khoản “quỹ chiến đấu” liên tục này chắc chắn làm tăng thêm áp lực chi phí vốn đã căng thẳng.

Về vấn đề này, phóng viên của báo Huaxia Times đã cố gắng liên hệ để phỏng vấn Hòa Nguyên Sinh Học, nhưng đến thời điểm xuất bản chưa nhận được phản hồi.

Thị trường thứ cấp cũng đang thể hiện bằng hành động thực tế. Ngày 28 tháng 10 năm 2025, Hòa Nguyên Sinh Học chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Khoa học và Công nghệ (STAR Market), ngày đầu mở cửa, cổ phiếu đã tăng trần lên 88 nhân dân tệ, cuối ngày tăng 213,49%, vốn hóa thị trường một thời điểm vượt 300 tỷ nhân dân tệ. Đầu tháng 11 cùng năm, giá cổ phiếu còn lên đỉnh 132,02 nhân dân tệ, tăng hơn 354% so với giá phát hành—đó là thời khắc ăn mừng của sự tưởng tượng về công nghệ.

Tuy nhiên, khi tâm lý thị trường giảm nhiệt, áp lực doanh nghiệp thể hiện rõ qua việc cổ phiếu bắt đầu đi xuống. Tính đến ngày 13 tháng 3, cổ phiếu của Hòa Nguyên Sinh Học đóng cửa ở mức 70,7 nhân dân tệ, giảm gần một nửa so đỉnh cao, vốn hóa thị trường còn khoảng 253 tỷ nhân dân tệ.

Đối với Hòa Nguyên Sinh Học, sau những ồn ào, việc dựa vào thành tích thực tế và tiến trình nghiên cứu phát triển vững chắc để duy trì giá trị vốn hóa hàng trăm tỷ sẽ là thử thách dài hạn trong tương lai của họ.